[導語]11月中旬開始，山東河北冬儲啟動但價格高于市場預期，部分現(xiàn)貨貿(mào)易商冬儲積極性有限。從生產(chǎn)效益角度來看盡管原油價格同比跌幅較大，但是瀝青生產(chǎn)效益同樣弱于去年，這也成為冬儲價格偏高的一個重要原因。

山東河北冬儲啟動?價格高于市場預期

11月中旬開始，山東、河北煉廠開始逐步對外簽訂冬儲合同，主流提貨期為2025年1-3月份，合同報價范圍在3270-3500元/噸，而2023年11月份外放的提貨周期相近的冬儲合同價格范圍大約在3400-3480元/噸，2024年冬儲合同價格區(qū)間的低價低于去年。今年的冬儲價格，在很多現(xiàn)貨貿(mào)易商看來，價格仍然偏高，但是由于瀝青盤面的走高，期現(xiàn)套利需求較好，因此煉廠的冬儲合同簽訂仍然相對順利。

對于冬儲價格高低的判讀，受到很多因素的影響，比如，2024年的瀝青價格運行情況，現(xiàn)階段的原油價格、煉廠生產(chǎn)利潤、產(chǎn)量，瀝青煉廠及社會庫庫存情況，以及2025年的市場預期等都會對冬儲價格的高低。

生產(chǎn)利潤同比跌幅明顯?支撐冬儲價格

煉廠的瀝青生產(chǎn)利潤情況，對于煉廠的瀝青生產(chǎn)計劃、外銷產(chǎn)品定價等有著較強的影響，今年瀝青生產(chǎn)利潤一直處在近幾年同期的最低水平。雖然11月份瀝青生產(chǎn)利潤較年內(nèi)低點有所改善，但是同比來看仍然降幅明顯。11月份山東地煉瀝青生產(chǎn)利潤均值為-507.72元/噸（按應收抵扣）及175.22元/噸（完全抵扣），同比下降266.68元/噸。

從原料的角度來看，如果單純看原油，2023年11月運行區(qū)間為75-83美元/桶，月均價為77.38美元/桶，2024年11月美原油主要的運行區(qū)間是68-72美元/桶，69.54美元/桶，原油價格較去年同期下滑了近8美元/桶，這也是部分業(yè)者認為今年冬儲價格偏高的一個重要原因。但是如果從稀釋瀝青貼水來看，去年11月份為-18.8美元/桶，而今年同期均值為-10.5美元/桶，貼水較去年同期上漲了近8美元/桶。因此，原油的價格下跌和稀釋瀝青貼水的上漲相抵消，原料成本并不像原油價格跌幅那樣下滑那么多。

從收入的角度來看，地方煉廠加工稀釋瀝青除去生產(chǎn)50%左右的瀝青產(chǎn)品外，還會生產(chǎn)部分柴油、直餾石腦油、汽油及液化氣等，雖然瀝青在產(chǎn)品中占比較高，但是由于價格相對偏低，其收入占比一般低于50%，近兩年占比在39%-43%。因此柴油、汽油、石腦油等產(chǎn)品的價格對瀝青生產(chǎn)利潤的影響也非常明顯。而今年11月份與去年同期對比，幾乎所有的產(chǎn)品價格都出現(xiàn)了同比的下滑，其中柴油、石腦油、汽油價格的下滑幅度在9.5%-11.89%，跌幅遠超瀝青，這導致了綜合收入同比下滑近392元/噸，跌幅達到7.61%，因此除去瀝青以外的產(chǎn)品價格下滑嚴重拖累了瀝青生產(chǎn)效益。

原料價格與去年同期相比跌幅僅有1.70%，但是產(chǎn)品總收入跌幅達到7.61%，導致生產(chǎn)利潤同比明顯走低，這成為了冬儲價格偏高的一個重要原因。由于1-2月份北方剛需基本停滯，大部分冬儲合同都有入庫的需求，因此還有對應的運輸、倉儲及資金成本支出，這將進一步提高冬儲的綜合成本。

而從價格展望看，卓創(chuàng)資訊預計2025年原油市場很可能繼續(xù)呈現(xiàn)中位運行的特點，美原油主流波動區(qū)間在65-80美元/桶之間，均價在70美元/桶左右，而2024年美原油主要圍繞70-80美元/桶波動，均價為76.95美元/桶，2025年原油價格表現(xiàn)可能弱于今年，在成本端走弱的背景下，這將進一步加大單邊現(xiàn)貨冬儲的風險，對供應端及需求端潛在利好的依賴將更強。

（卓創(chuàng)資訊 李海寧）