當前玻璃日熔量處于較低的水平，趕工需求與下游補庫均告一段落，因此產業(yè)鏈庫存預計波動不大，但下游和中游期現(xiàn)商可能回吐一部分庫存。當前高成本的玻璃加工廠仍處于虧損狀態(tài)，F(xiàn)G2501合約價格向下的空間不大，預計短期維持低位震蕩。

供應處于偏低水平

供應方面，從2023年二季度開始，由于玻璃價格重心抬升，利潤維持在相對不錯的水平，大量冷修產線開始復產。2024年3月中旬開始，浮法玻璃日熔量增至17.6萬噸；4—6月，浮法玻璃生產利潤水平有所下降，疊加部分產線運行時間較長，到了可以冷修的時段，冷修產線逐步增加，日熔量開始逐步下滑。7月開始，浮法玻璃價格大幅下行，生產利潤急劇惡化，大量產線開始冷修，日熔量迅速下行。10月底全國浮法玻璃日熔量下滑至15.8萬噸，相比高點17.6萬噸減少了1.8萬噸（下降10%）。11月以來，浮法玻璃價格反彈，虧損幅度縮小，產線冷修意愿降低，部分產線重新點火復產。

當前浮法玻璃日熔量處于近年來偏低的水平。目前，使用煤和石油焦作為燃料的玻璃產線生產有利潤，但使用天然氣作為原料的產線虧損。部分有檢修意愿的產線將檢修計劃推后，若后續(xù)維持該利潤水平，日熔量預計維持當前水平，在15.8萬～16.1萬噸區(qū)間波動。

需求邊際轉弱

需求方面，今年一季度，終端復工進度較慢，雖然下游玻璃深加工廠的玻璃原片庫存不高，但由于訂單不好，下游補庫意愿較弱。4月開始，需求環(huán)比走強，中下游均有補庫，上游庫存去化，整個二季度表現(xiàn)較好。7月起，宏觀氛圍降溫，同時梅雨季節(jié)到來，玻璃需求下行，8—9月旺季不旺，三季度表需同比下降4%。10月開始，需求明顯好轉，一方面，旺季需求后置，訂單好轉，剛需增加；另一方面，在宏觀政策預期良好的背景下，盤面上行，期現(xiàn)商買貨，庫存發(fā)生轉移，10月浮法玻璃表需同比增加12.5%。11月，趕工需求與下游補庫均告一段落，表需下行，前三周需求同比下降3.5%。截至11月21日，浮法玻璃累計需求同比增加1.2%，如果考慮下游補庫的部分，需求持平于去年同期。

玻璃需求與地產竣工面積息息相關，真實竣工面積可以拆分為新開工面積順延部分和保交樓部分。2022年新開工面積相比2021年進一步下滑，因此2024年新開工面積順延的竣工面積同比預計有較大幅度下行。保交樓方面，由于房企資金狀況走差，且大部分容易執(zhí)行的項目可能在2023年已經完成，因此預計2024年保交樓的量不會比2023年好。綜合來看，2024年真實竣工量預計低于2023年。

但我們看到，2024年1—11月玻璃需求同比并未出現(xiàn)大幅下行，原因可能有以下幾點：其一，雙層玻璃至三層玻璃滲透率增加，單位竣工面積浮法玻璃需求量增加，雙層玻璃與三層玻璃基本只用一層Low-e玻璃，Low-e需求反映地產竣工的下降，多層玻璃滲透率的增加則體現(xiàn)在原片表需增加上；其二，湖北地區(qū)玻璃貿易商和期現(xiàn)商的庫存增加，同時，部分原片庫存轉化為Low-e成品庫存。以上庫存都未在浮法玻璃庫存統(tǒng)計樣本中，使這部分庫存“隱性化”，從而使我們計算出的表需出現(xiàn)“虛高”。

價格低位震蕩，關注需求表現(xiàn)

短期來看，玻璃日熔量處于較低水平，但趕工需求與下游補庫均告一段落，玻璃處于供需雙弱的狀態(tài)，產業(yè)鏈庫存預計波動不大，但下游和中游期現(xiàn)商可能回吐一部分庫存。估值方面，當前高成本工廠仍處于虧損狀態(tài)，但價格結構仍呈contango，湖北現(xiàn)貨貼水FG2501合約60～80元/噸，1—5月月差在-150元/噸左右，預計玻璃價格短期維持低位震蕩，后續(xù)關注保交樓以及年末中下游冬儲的情況。（作者單位：永安期貨）