短期尿素市場利多因素有限，11月下旬尿素企業(yè)累庫至年內高點，尿素工廠累庫至高位，市場貨源較為充足，下游工業(yè)需求不容樂觀，預計尿素價格以低位震蕩為主。

截至11月25日收盤，尿素期貨主力合約報1796元/噸。華中主流地區(qū)尿素現貨價格穩(wěn)定在1800元/噸，市場出貨相對困難。上周初尿素期貨經歷一波短暫拉升，隨后再次下探，主因是尿素市場淡儲消息傳出，激發(fā)補貨需求。按照新國儲辦法規(guī)定，儲備化肥品種和比例調整，建儲放儲管理靈活，責罰相配，提高承儲積極性，后半周尿素工廠繼續(xù)面臨收單需求?？傮w來看，期貨上方壓力仍較大，目前主流區(qū)域基差平水。

一方面，尿素日產在18.8萬～19.3萬噸，前期山西、安徽、山東停產裝置有恢復預期，內蒙古區(qū)域局部裝置計劃檢修，市場貨源較為充足。另一方面，目前尿素需求支撐力度有限，冬儲意愿持續(xù)性不強，以批量剛需拿貨為主，尿素工廠面臨新一輪收單需求。

尿素工廠累庫至高位，市場貨源較為充足

從庫存來看，上周國內尿素企業(yè)庫存為141.4萬噸，環(huán)比增加2.26萬噸，同比增加97.8萬噸，尿素日產小幅回落至18.8萬噸附近，同比仍高出1.2萬噸，下游以批量剛需拿貨為主，尿素企業(yè)出貨壓力持續(xù)存在。上周尿素港口庫存為15.9萬噸，環(huán)比減少4.2萬噸，同比增加16萬噸，主要是煙臺港大顆粒貨源離港，其他港口未見明顯變化。

11月份，我國尿素產量預計下降至855萬噸附近，同比增長3.2%。1—10月份，我國尿素產量為5475萬噸，同比增長8.5%。11月當月尿素產量預計小幅減少，主因冬天氣頭裝置檢修增多。截至11月22日，國內尿素開工率81.7%，環(huán)比增加0.5個百分點，同比增加1.2個百分點。關注四川金象賽瑞50萬噸和靖遠煤業(yè)集團劉化化工35萬噸尿素新增裝置投產時間。

圖為尿素企業(yè)庫存

尿素估值處于中性偏低水平，復合肥成品季節(jié)性累庫

11月以來合成氨價格先揚后抑，總體仍維持高位。尿素價格窄幅震蕩，估值逐漸修復至中低位水平，下階段重點關注合成氨轉產情況。截至11月22日，全國復合肥成品庫存64.6萬噸，環(huán)比增加3.5萬噸，同比增加18.7萬噸。

圖為復合肥成品庫存

另外，印度IPL根據其11月11日招標，以到岸價362美元/噸的價格獲得了103萬噸尿素，達到了招標前設定的目標量，進口商已向所有供應商發(fā)出意向書。雖然國際尿素價格回調，但內外價差仍較大，在此背景下，國內尿素出口政策仍無明顯放松跡象。

截至11月25日，FOB中國散裝小顆粒尿素報價為259.5美元/噸，環(huán)比下跌2美元/噸，同比下跌108美元/噸；FOB波羅的海散裝小顆粒尿素報價為307.5美元/噸，環(huán)比下跌5美元/噸，同比下跌20美元/噸；CFR巴西散裝小顆粒尿素報價為340美元/噸，環(huán)比下跌10美元/噸，同比上漲17.5美元/噸；CFR東南亞散裝小顆粒尿素報價為402.5美元/噸，環(huán)比下跌17.5美元/噸，同比上漲20美元/噸；CFR中東散裝小顆粒尿素報價為352.5美元/噸，環(huán)比持平，同比上漲20美元/噸。

復合肥開工有回升預期，工業(yè)需求不容樂觀

2024年1—9月，尿素表觀消費量4861萬噸，同比增長15.5%。目前，復合肥企業(yè)對現貨的心理價位有一定預期，愿意適量儲備，農業(yè)渠道也有逢低抄底意向。11月復合肥企業(yè)開工率持續(xù)回升，雖然復合肥成品庫存有所增加，但原料價格持續(xù)低位，復合肥生產企業(yè)以逢低采購為主。截至11月22日，復合肥開工率32.02%，環(huán)比上升1.58個百分點，同比下降10.7個百分點；三聚氰胺開工率56.03%，環(huán)比下降3.9個百分點，同比下降9.1個百分點。

后市展望

綜上所述，短期市場利多因素有限，供應壓力持續(xù)存在，11月下旬尿素企業(yè)累庫至年內高點，企業(yè)出貨壓力較大，預計價格以低位震蕩為主，等待庫存拐點出現。