鋼廠復(fù)產(chǎn)謹(jǐn)慎

受宏觀政策寬松影響，鋼材市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，鋼價(jià)自9月24日起快速拉漲，6個(gè)交易日上漲700元/噸，螺紋鋼和熱卷期貨主力合約最高分別上漲至3780元/噸和3900元/噸。隨后市場(chǎng)情緒“退潮”，鋼價(jià)回落。螺紋鋼波動(dòng)區(qū)間在3300～3500元/噸；熱軋卷板波動(dòng)區(qū)間在3450～3650元/噸，呈現(xiàn)窄幅震蕩格局。當(dāng)前市場(chǎng)分歧較大，后期鋼價(jià)走勢(shì)如何？

10月之前，產(chǎn)業(yè)端呈現(xiàn)供需雙弱格局，上下游主動(dòng)去庫(kù)存。1—9月，鐵元素產(chǎn)量累計(jì)下降4%，減產(chǎn)幅度較大，庫(kù)存同比下降?？偭可铣尸F(xiàn)產(chǎn)量和庫(kù)存都出清的狀態(tài)，但需求預(yù)期較差，導(dǎo)致鋼材量?jī)r(jià)齊跌。但9月24日宏觀政策寬松，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)預(yù)期。鋼材在產(chǎn)業(yè)“低產(chǎn)量、低庫(kù)存”和宏觀“強(qiáng)預(yù)期”的共振下，交易“需求好轉(zhuǎn)—產(chǎn)量回升—原料補(bǔ)庫(kù)”的“正反饋”邏輯。價(jià)格迅速上漲，利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，噸鋼利潤(rùn)最高上漲至400元/噸。10月上旬，鐵元素產(chǎn)量環(huán)比上升20萬(wàn)噸。同時(shí)，10月也是鋼材季節(jié)性需求旺季，目前供需雙增，現(xiàn)貨流動(dòng)性尚可，庫(kù)存絕對(duì)值還不高。

預(yù)期：“正反饋”交易邏輯有差異

當(dāng)前“正反饋”交易邏輯與2023年年底和2022年年底類似，都是低庫(kù)存、需求預(yù)期好轉(zhuǎn)帶來(lái)的供需雙強(qiáng)交易，但當(dāng)前供需面跟2022—2023年同期相比，有兩個(gè)較大差異：一是當(dāng)前原料供應(yīng)偏寬松，成本支撐疲弱；二是需求預(yù)期也不如2022年年底和2023年年底。

過(guò)去兩年，鐵元素和碳元素都有不同程度的供應(yīng)收縮，成本支撐較強(qiáng)。由于廢鋼供應(yīng)減少，鐵礦石對(duì)廢鋼的替代上升，鐵礦石供需緊平衡，維持低庫(kù)存運(yùn)行。2024年，我國(guó)鐵礦石庫(kù)存從1.1億噸上升至1.6億噸，完成低庫(kù)存向高庫(kù)存的轉(zhuǎn)化，鐵元素供應(yīng)寬松。碳元素方面，我國(guó)2021年禁止進(jìn)口澳洲焦煤，焦煤供應(yīng)也呈現(xiàn)偏緊格局，直至2023年澳煤進(jìn)口重新放開(kāi)，供應(yīng)才趨于寬松。2024年，鋼材供需雙減，而原料供應(yīng)增加，成本支撐比過(guò)去兩年松動(dòng)。

2022年年底鋼價(jià)上漲交易的是疫情放松后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，并且2021—2022年基建逆周期托底經(jīng)濟(jì)，基建保持較高增速；地產(chǎn)也有“保交樓”預(yù)期。2023年年底鋼價(jià)上漲交易的是包括增發(fā)特別國(guó)債和提高赤字在內(nèi)的財(cái)政寬松預(yù)期。當(dāng)前財(cái)政政策和貨幣政策雙寬松周期，雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期上升，但鋼材需求預(yù)期并不樂(lè)觀。10月17日，住建部等五部委召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，對(duì)房地產(chǎn)“優(yōu)化存量，嚴(yán)控新增”的定調(diào)，抑制了明年地產(chǎn)需求增量預(yù)期。

現(xiàn)實(shí)：鋼廠產(chǎn)量未達(dá)到上半年高點(diǎn)

近期鋼廠復(fù)產(chǎn)暫緩，產(chǎn)量尚未達(dá)到上半年高點(diǎn)。截至11月初，鐵元素日產(chǎn)量（鋼聯(lián)245家鋼廠鐵水樣本+富寶255家鋼廠廢鋼日耗）在288萬(wàn)噸，低于上半年294萬(wàn)噸的高點(diǎn)，并且持續(xù)兩周產(chǎn)量都未明顯上升。上周品種材陸續(xù)減產(chǎn)，螺紋鋼、熱卷和帶鋼都減產(chǎn)明顯，在利潤(rùn)剛剛好轉(zhuǎn)的情況下，鋼廠11—12月可能不會(huì)大幅擴(kuò)產(chǎn)?？紤]這幾年中國(guó)鋼廠兼并重組，行業(yè)集中度增加，鋼廠調(diào)節(jié)產(chǎn)量效率提高。2024年，鋼廠持續(xù)虧損，現(xiàn)金流收縮，利潤(rùn)10月才階段性好轉(zhuǎn)，面臨淡季累庫(kù)壓力，鋼廠目前復(fù)產(chǎn)謹(jǐn)慎。

分品種材看，螺紋鋼產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)至年內(nèi)高位。截至10月31日當(dāng)周，螺紋鋼產(chǎn)量、廠庫(kù)由增轉(zhuǎn)降，社庫(kù)由降轉(zhuǎn)增，表需連續(xù)第二周下降。螺紋鋼產(chǎn)量為243.22萬(wàn)噸，較前周減少7.93萬(wàn)噸，降幅為3.16%，低于2023年同期?？紤]10月螺紋鋼表需均值在235萬(wàn)噸水平，如果螺紋鋼不繼續(xù)增產(chǎn)，11月螺紋鋼或小幅累庫(kù)，但累庫(kù)幅度不大。

熱卷產(chǎn)量持續(xù)下降，庫(kù)存加速去化，供需情況好于螺紋鋼。在利潤(rùn)好轉(zhuǎn)下，熱卷庫(kù)存不增反降，可能與冷軋基料分流熱軋產(chǎn)量有關(guān)。從8月開(kāi)始，冷熱價(jià)差持續(xù)走擴(kuò)，目前冷熱價(jià)差在600～700元/噸高位，冷軋利潤(rùn)好于熱卷，影響鐵水向冷軋傾斜，擠壓熱卷產(chǎn)量。考慮“設(shè)備更新”政策支撐冷軋卷板需求，預(yù)計(jì)冷熱價(jià)差依然可以維持高位，11月熱卷依然可以維持去庫(kù)走勢(shì)。

截至10月31日當(dāng)周，五大材產(chǎn)量為867.28萬(wàn)噸，較前周減少13.3萬(wàn)噸；廠內(nèi)庫(kù)存406.95萬(wàn)噸，較前周減少4.24萬(wàn)噸；社會(huì)庫(kù)存為827.95萬(wàn)噸，較前周減少20.18萬(wàn)噸；總庫(kù)存為1234.9萬(wàn)噸，較前周減少24.42萬(wàn)噸?？紤]10月五大材周表需880萬(wàn)噸，如果11月產(chǎn)量止增，五大材依然維持去庫(kù)走勢(shì)。

考慮五大材庫(kù)存將維持去化，特別是熱卷減產(chǎn)去庫(kù)，11月基差有望階段性走強(qiáng)。鋼材產(chǎn)業(yè)層面，鋼廠增產(chǎn)暫緩、進(jìn)一步增產(chǎn)預(yù)期不大，預(yù)計(jì)11月低庫(kù)存結(jié)構(gòu)不改，對(duì)價(jià)格有支撐，并且國(guó)內(nèi)宏觀整體偏暖，有利于價(jià)格上漲。但近期宏觀擾動(dòng)較大，預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)情緒有影響。11月1日，螺紋鋼和熱卷價(jià)格分別回落至3364元/噸和3530元/噸，操作上建議做多鋼材期貨+買入看跌期權(quán)組合。