目前印尼鎳礦市場(chǎng)仍舊維持緊平衡狀態(tài)，但審批加速預(yù)期有望緩解供應(yīng)偏緊的擔(dān)憂。中期來看，后市將尋找新的矛盾點(diǎn)。

近期鎳、不銹鋼偏弱運(yùn)行，主要驅(qū)動(dòng)因素是美元指數(shù)持續(xù)上行、礦端擔(dān)憂緩解及偏弱基本面延續(xù)。但與滬鎳相比，倫鎳表現(xiàn)更弱，原因是美元上行對(duì)倫鎳的壓制更為顯著。

從海外宏觀市場(chǎng)來看，美國(guó)9月CPI同比上漲2.4%，較前值2.5%有所放緩，但超出預(yù)期值2.3%，通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，疊加此前非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所走弱。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)韌性之下，美元指數(shù)與美債收益率持續(xù)攀升，對(duì)包括鎳在內(nèi)的有色品種形成壓制。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議臨近，美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)聲逐漸減少，且對(duì)降息多持保守態(tài)度，預(yù)計(jì)短期海外宏觀市場(chǎng)對(duì)鎳價(jià)的影響仍然偏空。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，10月LPR1年期和5年期報(bào)價(jià)均下降25BP，是今年以來第三次下降，也是降幅最大的一次，貨幣政策操作已經(jīng)逐步兌現(xiàn)，且貨幣政策預(yù)期已經(jīng)充分反映在價(jià)格之中。財(cái)政政策方向或?qū)@化解地方政府債務(wù)、穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)、設(shè)備與消費(fèi)品以舊換新等方面，預(yù)期到現(xiàn)實(shí)的博弈或?yàn)殒?、不銹鋼等商品價(jià)格波動(dòng)提供彈性。

從基本面角度看，近期市場(chǎng)對(duì)礦端擔(dān)憂已有所緩和。消息面上，法國(guó)埃赫曼集團(tuán)的印尼子公司PT. Weda Bay Nickel（WBN）獲批1600萬濕噸的RKAB配額，今年累計(jì)獲批通過3200萬濕噸，另外，還有2025年、2026年每年3200萬濕噸的鎳礦配額。雖然埃赫曼認(rèn)為通過審批的額度不及預(yù)期，將其印尼鎳礦2024年產(chǎn)量目標(biāo)下調(diào)至2900萬濕噸，但市場(chǎng)并未因此催生看多情緒，原因是市場(chǎng)認(rèn)為WBN獲批RKAB配額釋放了印尼政府加快審批的信號(hào)，后市礦端擾動(dòng)將持續(xù)緩解。另?yè)?jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)消息，WBN獲批RKAB配額后，2024年印尼已通過鎳礦配額總額達(dá)到2.75億濕噸，其中實(shí)際供應(yīng)下游的量級(jí)2.35億~2.4億濕噸，與全年2.39億濕噸的需求較為接近，故目前印尼鎳礦市場(chǎng)仍舊維持緊平衡狀態(tài)，但審批加速預(yù)期有望緩解供應(yīng)偏緊的擔(dān)憂，中期來看，后市將尋找新的矛盾點(diǎn)。

另外，從鎳礦市場(chǎng)看，菲律賓雨季將至，可能對(duì)鎳礦整體供應(yīng)產(chǎn)生影響，但是擾動(dòng)相對(duì)有限。一方面，隨著印尼鎳礦審批加速，印尼本土冶煉廠對(duì)進(jìn)口菲律賓鎳礦的需求已有所減弱，待印尼配額釋放完畢，印尼市場(chǎng)或?qū)⑼耆珨[脫對(duì)菲礦的進(jìn)口依賴。另一方面，國(guó)內(nèi)鎳、不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈仍然承壓，壓力主要來自終端需求的負(fù)反饋，國(guó)內(nèi)鐵廠的備貨需求可能不及預(yù)期。從近期交投情況來看，國(guó)內(nèi)鐵廠對(duì)菲律賓鎳礦的壓價(jià)心態(tài)依然較強(qiáng)。

純鎳市場(chǎng)方面，目前需求集中在合金領(lǐng)域，但合金需求表現(xiàn)較為剛性，難以對(duì)原生鎳整體需求產(chǎn)生較大影響。海內(nèi)外目前仍舊維持累庫(kù)趨勢(shì)，需求偏弱可見一斑。據(jù)測(cè)算，目前鎳價(jià)已跌至高冰鎳一體化制備電積鎳成本線附近，雖然基本面偏弱，但短期鎳價(jià)下跌空間或有限。

圖為國(guó)內(nèi)純鎳社會(huì)庫(kù)存（單位：噸）

鎳鐵方面，10月16日，青山公布10月第二輪鎳鐵招標(biāo)價(jià)1050元/鎳點(diǎn)（到廠含稅），較國(guó)慶假期后首周鎳鐵市場(chǎng)主流價(jià)格上漲40元/鎳點(diǎn)，鎳鐵鋼招價(jià)格大超市場(chǎng)預(yù)期。但偏強(qiáng)的成本支撐不敵偏弱基本面，不銹鋼價(jià)格后市又出現(xiàn)一定回撤。然而，近期市場(chǎng)關(guān)于鎳鐵廠挺價(jià)的預(yù)期再起，導(dǎo)致不銹鋼價(jià)格再度出現(xiàn)反彈，但本輪挺價(jià)或難持續(xù)，主要原因是終端需求乏力導(dǎo)致不銹鋼連續(xù)累庫(kù)，鋼價(jià)若因成本支撐選擇上調(diào)，或?qū)⒗^續(xù)打壓需求，不利于自身出貨，交易邏輯再度回歸需求負(fù)反饋。

圖為L(zhǎng)ME鎳庫(kù)存（單位：噸）

從中長(zhǎng)期角度看，需要關(guān)注印尼鎳產(chǎn)業(yè)政策的影響。今年以來，印尼RKAB審批效率持續(xù)偏慢，印尼政府認(rèn)為如果中國(guó)冶煉廠獲得了大部分的鎳礦配額，將會(huì)降低對(duì)印尼本土礦山的外采需求，不利于本國(guó)企業(yè)發(fā)展。印尼新任總統(tǒng)普拉博沃已于10月20日履新，其搭檔副總統(tǒng)吉布蘭為前任總統(tǒng)佐科長(zhǎng)子，考慮到普拉博沃政府近期持續(xù)釋放有關(guān)鎳產(chǎn)業(yè)下游化的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來印尼政府將大概率延續(xù)前任佐科政府關(guān)于鎳產(chǎn)業(yè)的限制措施。在增量措施方面，前任政府對(duì)征收鎳產(chǎn)品出口稅一度擱置，預(yù)期新政府將重啟征稅議程討論，最終實(shí)現(xiàn)原料價(jià)值成本提升的目的。此外，印尼對(duì)鎳產(chǎn)業(yè)開發(fā)造成的環(huán)境破壞一度遭到西方國(guó)家批評(píng)，影響了西方新能源汽車企業(yè)在印尼本土的投資意愿，預(yù)計(jì)印尼未來另一政策方向是加大ESG治理，但由此產(chǎn)生的治理成本或?qū)冬F(xiàn)到鎳產(chǎn)品價(jià)格上。

總體來說，目前偏弱的基本面仍舊未改，礦端原料供應(yīng)擔(dān)憂減弱的預(yù)期有望兌現(xiàn)。但鎳價(jià)目前由于逼近電積鎳成本線，跌幅或?qū)⒎啪彙?/p>