觀點(diǎn)概述

有色反彈正當(dāng)時(shí),現(xiàn)階段看，短期美ISM制造業(yè)指數(shù)不及預(yù)期，衰退交易卷土重來(lái)，但即將步入降息周期，美元走弱仍有利于商品回升。需求面也進(jìn)入旺季的邊際好轉(zhuǎn)預(yù)期。

供應(yīng)緊缺程度決定了彈性的大小。內(nèi)部分化來(lái)看，基本面偏緊強(qiáng)弱依次鋅>錫>銅>鉛>鎳。

錫礦進(jìn)口依存度大，目前進(jìn)口數(shù)據(jù)為六年來(lái)低位。所對(duì)應(yīng)的是國(guó)內(nèi)錫礦加工費(fèi)重新下滑。

礦的緊缺已逐步傳導(dǎo)到精煉錫，云南地區(qū)開(kāi)工率由于檢修斷崖式下跌，影響時(shí)間約45天。就加工費(fèi)和產(chǎn)量的絕對(duì)數(shù)值看，緊缺程度略遜于鋅，畢竟精煉錫冶煉仍有利潤(rùn)。 

因此，宏觀沒(méi)有大風(fēng)險(xiǎn)且礦緊預(yù)期不變的前提下錫價(jià)看輾轉(zhuǎn)反彈。目前第一目標(biāo)位268000實(shí)現(xiàn)后價(jià)格回落，第一支撐位在250000-253000，第二支撐位在前低，關(guān)注形態(tài)構(gòu)筑。逢支撐位做反彈為主。

風(fēng)險(xiǎn)提示

美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸導(dǎo)致波動(dòng)加大；中國(guó)政策托底需求不及預(yù)期

一、錫礦供應(yīng)緊張預(yù)期仍存

雖然緬甸錫礦在我國(guó)進(jìn)口中占比下滑，但絕大值比例仍然較高，占到55%左右。進(jìn)口礦在錫礦供應(yīng)中占比47%。確實(shí)是會(huì)加劇錫礦的供應(yīng)緊張的?；久娣治鋈缦拢?/p>

緬甸錫礦進(jìn)口情況統(tǒng)計(jì)如下：2024年7月份國(guó)內(nèi)錫礦進(jìn)口量為1.50萬(wàn)噸,折合約6429金屬噸,環(huán)比增長(zhǎng)17.56%,同比下滑51.20%,較6月份增加1270金屬噸。1-7月累計(jì)進(jìn)口量為10.6萬(wàn)噸,累計(jì)同比下降26.23%。緬甸以外的剛果金錫礦進(jìn)口增加1695噸,澳大利亞進(jìn)口增加518.5萬(wàn)噸，7月比去年同期減少1.58萬(wàn)噸，其余地區(qū)的增長(zhǎng)不足以彌補(bǔ)缺口。

礦的預(yù)期依然偏緊，最主要的還是禁礦開(kāi)采事件懸而未決，主要的原因就是緬甸佤邦自去年8月份宣布禁止開(kāi)采錫礦后，至今復(fù)產(chǎn)時(shí)間未定。市場(chǎng)普遍預(yù)期復(fù)產(chǎn)時(shí)間在11月以后。近期有通告允許選廠運(yùn)輸錫粉，使得短期進(jìn)口有所增加，但缺口仍存。如下圖所示，錫礦進(jìn)口位于近5-6年低位，與2019年持平，顯示進(jìn)口礦的供應(yīng)緊缺。

二、錫冶煉加工費(fèi)重新下滑

礦的供應(yīng)緊張預(yù)期使得加工費(fèi)再度下滑。目前40%云南錫精礦的加工費(fèi)從5-7月的17000元/噸下調(diào)至16500元/噸，與去年3月末的13550元/噸還有一定的利潤(rùn)。那時(shí)價(jià)格已經(jīng)接近部分加工企業(yè)的成本，導(dǎo)致部分企業(yè)意圖減產(chǎn)。因此目前的冶煉利潤(rùn)沒(méi)有減產(chǎn)動(dòng)能，倘若減產(chǎn)主要原因是礦緊缺。目前加工費(fèi)的歷史分位位于近六年的中位數(shù)，數(shù)值上看緊張程度不及滬鋅。

三、錫礦供應(yīng)緊張已經(jīng)傳導(dǎo)到了精煉錫冶煉上

礦的供應(yīng)緊缺傳導(dǎo)到了錫的產(chǎn)量數(shù)據(jù)上。

數(shù)據(jù)顯示，云南與江西兩省的精煉錫冶煉企業(yè)在開(kāi)工率方面展現(xiàn)大幅下滑的態(tài)勢(shì)，整體開(kāi)工率下調(diào)至在36.53%的水平。具體而言，云南區(qū)域的冶煉企業(yè)在本周的開(kāi)工率下滑至22.26%。，較近幾周的年內(nèi)最高位68.24%下降45.98%，主要原因是部分企業(yè)進(jìn)入檢修，檢修天數(shù)為45天；檢修的主要原因除了季節(jié)性因素還有原料短缺問(wèn)題，而江西地區(qū)冶煉企業(yè)開(kāi)工率為60.84%，較上周下降0.56%。傳導(dǎo)機(jī)制層面可能緊缺度略不及鋅。

SMM數(shù)據(jù)顯示7月份國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量達(dá)到15925噸，較上月減少2.21%，與去年同期相比增長(zhǎng)39.75%。產(chǎn)量減少主要是由于佤邦礦供應(yīng)減少后原料難以得到有效補(bǔ)充。預(yù)計(jì)2024年8月份全國(guó)錫錠產(chǎn)量將達(dá)到16245噸，環(huán)比增長(zhǎng)2.01%，同比增長(zhǎng)52.95%。由于礦的緊缺很可能最終產(chǎn)量數(shù)據(jù)不及預(yù)期。

因此，宏觀沒(méi)有大風(fēng)險(xiǎn)且礦緊預(yù)期不變的前提下錫價(jià)看輾轉(zhuǎn)反彈。目前第一目標(biāo)位268000實(shí)現(xiàn)后價(jià)格回落，第一支撐位在250000-253000，第二支撐位在前低，關(guān)注形態(tài)構(gòu)筑。逢支撐位做反彈為主。

（國(guó)海良時(shí)期貨 何燕艷）