上周末A股市場(chǎng)顯著回升，板塊強(qiáng)弱出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。比價(jià)方面，IC/IH回升至1.98，IM/IH為1.98，中小盤指數(shù)強(qiáng)于大盤指數(shù)。所有中信一級(jí)行業(yè)中，基礎(chǔ)化工、傳媒、電力設(shè)備、新能源等行業(yè)周線漲幅靠前；銀行、建筑、電力及公用事業(yè)等板塊周度跌幅靠前。期指方面，各品種基差有所收斂，近一周IF、IH、IC和IM當(dāng)季合約年化基差率平均為-1.0%、-0.9%、-5.1%和-8.3%。從年化基差角度看，空頭套保選擇9月合約成本相對(duì)較低。

數(shù)據(jù)方面，8月制造業(yè)PMI有所回落，供給、需求分項(xiàng)指標(biāo)均走低，并低于季節(jié)性，價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落，說(shuō)明在夏季高溫和部分地區(qū)自然災(zāi)害的影響下，產(chǎn)需兩端均呈現(xiàn)偏弱格局，對(duì)應(yīng)近兩個(gè)月股市、商品市場(chǎng)的走低。具體看，8月份制造業(yè)PMI低于臨界點(diǎn)，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.1%，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從生產(chǎn)端看，8月生產(chǎn)指數(shù)較7月下行1個(gè)百分點(diǎn)，下滑至收縮區(qū)間。從需求端看，8月新訂單指數(shù)為48.9%，低位運(yùn)行；新出口訂單指數(shù)為48.7%，較7月的48.5%邊際回升，但仍處于收縮區(qū)間。在國(guó)內(nèi)有效需求不足的背景下，內(nèi)外需溫差可能繼續(xù)走擴(kuò)。非制造業(yè)中，服務(wù)業(yè)景氣度受假期出行熱度的支撐，而建筑業(yè)PMI則顯示出基建發(fā)力稍弱和房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)緩慢的跡象。

海外方面，美國(guó)通脹回落、美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期升溫，在美元指數(shù)回落和國(guó)內(nèi)政策預(yù)期增強(qiáng)影響下，人民幣匯率出現(xiàn)上漲。對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，一方面，海外流動(dòng)性寬松有利于人民幣匯率壓力的緩解，為國(guó)內(nèi)政策利率調(diào)控釋放出更大的空間，貨幣政策預(yù)期及國(guó)內(nèi)流動(dòng)性改善有助于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)效果；另一方面，在全球資本流動(dòng)視角下，若美聯(lián)儲(chǔ)利率拐點(diǎn)出現(xiàn)，有利于推動(dòng)外資向人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，吸引國(guó)際資本重新流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，成為A股增量資金的來(lái)源。

從政策端看，國(guó)內(nèi)政策端暫未進(jìn)一步加大寬松調(diào)控力度。7至8月基本面數(shù)據(jù)仍低位運(yùn)行，資金觀望情緒濃厚，且8月PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，將再度提升市場(chǎng)對(duì)政策面的預(yù)期。若9月美聯(lián)儲(chǔ)降息如期落地，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)支持政策或加速落地，如果降低存量房貸相關(guān)政策能加速落地，將直接減輕居民的債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善其對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和收入的預(yù)期，進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)和內(nèi)需穩(wěn)定。

展望后市，在全球主要權(quán)益市場(chǎng)配置中，A股屬于低位資產(chǎn)，政策預(yù)期升溫可能帶來(lái)階段性反彈。若后續(xù)國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶動(dòng)基本面明顯改善，將與外資流入形成正反饋機(jī)制，帶動(dòng)A股開啟估值修復(fù)行情。不過(guò)，需謹(jǐn)慎看待9月A股反彈的持續(xù)性，因?yàn)橹星?、?guó)慶長(zhǎng)假前資金的入場(chǎng)意愿待觀察，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的真正回暖仍需要政策效果的進(jìn)一步加強(qiáng)或外部降息進(jìn)程的確認(rèn)。