黃金是美元信用的對標物，國際金價在美元信用受到?jīng)_擊之時往往呈現(xiàn)偏強走勢。在國際金融體系中，美元信用集中體現(xiàn)在美國國債及美元貨幣本身，兩者均與美國財政赤字的擴張和收縮緊密關(guān)聯(lián)?；仡櫳鲜兰o80年代以來的美國財政情況，在里根執(zhí)政伊始至小布什政府發(fā)動伊拉克戰(zhàn)爭之前，美國財政赤字得以控制，并在克林頓執(zhí)政時期實現(xiàn)財政盈余，同期國際金價總體呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢。21世紀以來，美國總體實行寬松的財政政策，財政赤字不斷擴張，僅在2011至2016年出現(xiàn)明顯收縮。與此相對應，國際金價僅在2011至2015年底呈現(xiàn)趨勢性下跌，總體呈現(xiàn)上漲走勢。

圖為倫敦金價格（單位：美元/盎司）及美國月度財政赤字MA12（單位：億美元）

上世紀80年代初，里根在就職演說中強調(diào)了對財政赤字的擔憂，里根政府在注重稅收減免的同時也進行財政開支的縮減。1981年里根在“經(jīng)濟復興計劃”中提出需要大規(guī)模減稅以及縮減財政開支，并力爭在1984年實現(xiàn)財政平衡。在里根第一個總統(tǒng)任期內(nèi)，受到減稅政策的影響，美國財政赤字水平不降反升。在此背景下，格林斯潘任主席的美國社會保險改革委員會在1983年提出了新的改革法案，并經(jīng)里根簽署生效。法案通過提高社會保障稅及提高津貼領(lǐng)取條件等方式減輕聯(lián)邦政府社會福利方面的支出。美國財政社會福利支出同比增幅由1982年四季度的15.28%下降至1984年二季度的0.33%。美國財政赤字水平在1983年后得到控制，但仍處于相對高位。1985年，戈爾巴喬夫擔任蘇聯(lián)領(lǐng)導人，冷戰(zhàn)進入最后階段。美國國防開支增速顯著放緩。1990年，美國聯(lián)邦政府國防支出同比轉(zhuǎn)負，美國財政赤字水平在上世紀80年代末明顯收縮。與之對應，黃金價格僅在美聯(lián)儲兩輪降息周期中出現(xiàn)趨勢性上漲，國際金價運行中樞較上世紀70年代顯著下移。

上世紀90年代，克林頓在首次國情咨文中旗幟鮮明地表達了削減赤字的決心，并提出了針對高收入群體的增稅計劃，對于年收入超過18萬美元的人群稅率由31%提升至36%。1996年二季度，美國聯(lián)邦政府稅收同比增幅達到11.73%，而稅收占美國聯(lián)邦政府經(jīng)常性收入的一半以上，稅收收入的增加改善了美國財政收入。同時，克林頓任期內(nèi)冷戰(zhàn)已經(jīng)結(jié)束，財政支出中國防支出的壓力減輕。美聯(lián)儲貨幣政策方面，聯(lián)邦基金目標利率已由1989年5月的9.8%下降至1994年的3.25%，后續(xù)格林斯潘基于對通貨膨脹的考慮執(zhí)行新一輪加息周期，但上世紀90年代美國政策利率仍顯著低于80年代沃爾克時期，因此，美國財政利息支出在這一時期有所減少，利息支出占財政經(jīng)常支出的比重由1991年一季度的23.49%下降至2000年三季度的18.67%。1998—2001年，在克林頓第二個任期內(nèi)美國實現(xiàn)財政盈余，這也是美國上世紀80年代至今唯一實現(xiàn)財政盈余的年份。此外，蘇聯(lián)解體后美國在全球推行霸權(quán)政治，計算機技術(shù)快速發(fā)展驅(qū)動美國經(jīng)濟發(fā)展，美股表現(xiàn)強勢。美元信用在這一時期得到極大增強，黃金價格表現(xiàn)弱勢。倫敦金價由1993年底的390美元/盎司下跌至2001年3月的257美元/盎司，持續(xù)數(shù)年表現(xiàn)弱勢。

進入21世紀，恐怖襲擊事件及美股互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂令美國不可避免地走向了寬財政之路。2003年3月，美國正式發(fā)動對伊拉克的軍事行動。在前期的國情咨文中小布什明確表示，財政預算案包含了20年來國防開支的最大增幅，2003年底美國國防支出同比增長14.67%。經(jīng)濟政策方面，小布什政府推行多個針對個人及企業(yè)的減稅計劃，以促進就業(yè)和經(jīng)濟增長。小布什另一項重要政策是將“美國夢”和“自有住房”緊密綁定，明確表示自有住房符合國家利益，小布什政府推出《美國夢首付法案》，幫助低收入家庭支付房屋首付。美國住房自有率在2004年末達到69.2%。其間，與房屋貸款相關(guān)的金融衍生品大量發(fā)行，為后續(xù)次貸危機埋下伏筆。2004年美國年度財政赤字達到4127億美元。

2008年美國次貸危機爆發(fā)，小布什以及繼任者奧巴馬先后推出多個經(jīng)濟刺激法案，旨在令美國走出危機陰霾。美聯(lián)儲則進行多輪QE，向市場釋放大量的流動性。美國貨幣政策配合財政政策實施寬松，美國財政赤字大幅擴張，美元信用受到嚴重沖擊，黃金價格表現(xiàn)強勢。

2001—2005年底小布什第一個任期內(nèi)，美國財政由2001年的盈余轉(zhuǎn)為2005年赤字3000億美元以上。國際金價由2002年1月底的282.6美元/盎司上漲至2006年4月的654美元/盎司。美國次貸危機爆發(fā)后，美國年度財政赤字由2008年的4585億美元上升至2011年的1.3萬億美元，國際金價則由2008年3月的917美元/盎司上升至2011年8月末的1825美元/盎司。

2000年后開始的長期財政擴張令美國聯(lián)邦政府債務(wù)余額上升，并在2011年引發(fā)嚴重的債務(wù)上限危機。民主黨和共和黨歷經(jīng)多輪協(xié)商在美債即將出現(xiàn)“技術(shù)性違約”的前夕達成協(xié)議，并通過《2011年預算控制法案》，法案直接規(guī)定聯(lián)邦政府需要在10年內(nèi)減少9170億美元的開支，極大地限制了聯(lián)邦政府可選支出的擴張。奧巴馬后續(xù)通過《平價醫(yī)療法案》等方式削減預算赤字，美國財政赤字規(guī)模由2009年的1.41萬億美元下降至2015年的4419億美元，同期國際金價邁入連續(xù)4年的熊市行情，由2011年8月底的1825美元/盎司下跌至2015年12月底的1061美元/盎司。

奧巴馬任期結(jié)束后，特朗普及拜登政府繼續(xù)走向?qū)捸斦?，國際金價在2016年觸底反彈后開啟新一輪的牛市行情。特朗普政府在2017年成功通過《2017年減稅與就業(yè)法案》，此法案令收入在9525美元之上的所有人群獲得稅收減免，法案同時包含對企業(yè)稅收的減免及財產(chǎn)稅免稅額的增加。美國國會預算辦公室預計該法案將令美國國家債務(wù)在10年內(nèi)增加2.289萬億美元。特朗普執(zhí)政后期，新冠疫情暴發(fā)，與2008年次貸危機時期的小布什以及奧巴馬政府類似，特朗普及拜登政府先后通過《新冠病毒救助法案》《美國救援計劃》及《美國基礎(chǔ)設(shè)施和就業(yè)法案》等方式實施規(guī)模巨大的財政刺激，其中《美國救援計劃》是美國歷史上規(guī)模最大的經(jīng)濟救助計劃之一。美國財政預算赤字規(guī)模由2016年的5850億美元上升至2023年的1.69萬億美元，其間2020年達到高峰3.1萬億美元。倫敦金價則由2016年12月底的1151美元/盎司上漲至當前的2329美元/盎司，金價僅在美聯(lián)儲本輪加息周期開始后錄得趨勢性下跌。

通過對美國財政政策以及赤字變化的回顧可以看到，總統(tǒng)的執(zhí)政理念對美國財政預算具有至關(guān)重要的作用，進而影響黃金價格在未來一個執(zhí)政期的走勢。2024年是美國大選年，當前拜登和特朗普均向公眾公布了對未來經(jīng)濟政策的計劃。特朗普希望延續(xù)其任期內(nèi)推動的個人和企業(yè)稅收政策。拜登則計劃取消減稅政策，并對年收入在40萬美元以上的群體增加稅收，拜登提議將所得稅最高區(qū)間的稅率由37%增加至39.6%，將最高區(qū)間的企業(yè)所得稅由21%提升至28%。根據(jù)美國稅務(wù)政策中心的研究，拜登的稅收議案將會在2021至2030年為聯(lián)邦政府增加4萬億美元的收入。

從上述候選人的財政政策展望中我們可以觀察到，相較拜登而言，特朗普意圖推行更為寬松的財政政策。若特朗普勝選，美國財政赤字規(guī)模后續(xù)將難以得到良好的控制，這對國際金價會形成持續(xù)的利多影響。反之，若拜登勝選，延續(xù)目前的財政政策，以國會預算辦公室（CBO）當前的基線預測，2024年美國財政赤字將由2023年1.69萬億美元下降至1.58萬億美元，所占GDP比重將由6.2%下降至5.6%，并且2030年之前的所有財年赤字均將低于兩萬億美元，此種情況預計將對國際金價形成利空影響。