銅被稱為大宗商品之王和全球經(jīng)濟的晴雨表。其波動能更快以及更準確的反饋當前市場經(jīng)濟情況，影響銅價的短期因素主要包括市場心態(tài)、不確定因素的爆發(fā)以及宏觀數(shù)據(jù)的公布，但銅價的長期走勢還應落實于供需面的格局。根據(jù)微觀經(jīng)濟學原理，當某一商品供給大于需求時，其價格下跌，反之則上漲。價格又會相應的影響供求，如價格上漲時，需求減少，供應增加，價格下跌時，需求增加隨之供應量將會下降。針對以上邏輯，可以進行梳理，自2023年下半年銅價便高位運行，并在進入2024年后出現(xiàn)拉漲勢頭，一路刷新近年高點，至今為止，銅價仍是處于歷史高位水平。

最先造成價格上漲的導火索來源于市場對于后期供應收緊的預期發(fā)酵，市場看漲積極性高漲，多頭資金買盤不斷涌入期貨市場，推動價格更快上漲，且疊加國內(nèi)外制造業(yè)數(shù)據(jù)的出臺，更進一步使得市場堅信供不應求的格局即將到來，銅價居高不下。但此波影響邏輯為短期影響因素，長期影響價格走勢還應回歸現(xiàn)貨基本來看，果不其然，在銅價進入沖高后，立刻進入回調(diào)整理階段，截至6月5日，滬銅主力合約下跌2.44%，卓創(chuàng)資訊1#電解銅現(xiàn)貨報價80130元/噸，較上一工作日下跌1880元/噸，環(huán)比跌幅2.29%。此波價格回調(diào)邏輯點比較清晰：1.宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)未至預期，拖累市場信心。2.供需格局無轉變勢頭，供強需弱仍占據(jù)利空銅價的主要因素。3.看漲情緒降溫，多頭獲利了結。

5月下旬銅價回落 看漲情緒降溫

基于上述觀點展開分析此輪銅價回落原因：首先宏觀方面公布中國5月財新制造業(yè)PMI升至51.7，創(chuàng)2022年7月來新高，供給端擴張加速；美國5月ISM制造業(yè)指數(shù)超預期進一步下探萎縮區(qū)間，訂單下滑，產(chǎn)出疲軟，價格指數(shù)超預期回落。當前市場對于美聯(lián)儲首次降息的預期已經(jīng)延后至2024年年底，且2024年降息次數(shù)的預期也已下滑至1次左右。降息的不斷延后，反應了當下全球經(jīng)濟發(fā)展預期仍有不確定性，且鷹派信號強烈，市場情緒面偏弱，利空有色市場。其次供應端，雖然前期不斷發(fā)酵供應收緊依次推動銅價上漲，此消息為2023年底開始出現(xiàn)，但隨著市場進一步的驗證，供應缺口并未顯現(xiàn)，甚至出現(xiàn)超預期增加，在TC下滑嚴重的背景下，冶煉廠也在尋求陽極板對沖產(chǎn)出缺口，使得2024年1-3月產(chǎn)量不跌反增，庫存不降反漲的局面。最后，需求的拖累，在上述觀點中已經(jīng)強調(diào)價格波動的邏輯點，需求為驗證價格能否持續(xù)向著單邊方向波動的長期影響因素，但在價格高位的背景下，需求未見好轉，大量需求積壓于終端，這一現(xiàn)象在電解銅現(xiàn)貨市場連續(xù)貼水三個月上得以體現(xiàn)。

三個月電解銅現(xiàn)貨貼水 成為弱需求的真實寫照

自銅價上漲以來，大貼水似乎已成為銅貿(mào)易商的家常便飯，高報低出狀態(tài)幾乎在每天上演，除貿(mào)易商手中的貨源流轉，流入終端量寥寥無幾，導致社會庫存嚴重積壓。供應收緊消息滿天飛的同時，庫存的持續(xù)增量以及延續(xù)貼水的背景下，市場也不禁思考此波價格能否長時間運行于高位，于是便出現(xiàn)價格漲至高點多頭獲利了結的現(xiàn)象。

地產(chǎn)刺激政策如曇花一現(xiàn) 在高銅價背景下無法兌現(xiàn)需求

前期價格上漲，除了供應端收緊預期的發(fā)酵，國內(nèi)刺激房地產(chǎn)政策也成為銅價上漲的助推器。銅價刷新歷史高點前幾日，國家公布下調(diào)個人住房公積金貸款利率0.25個百分點。貸款利率下限取消，公積金貸款利率下調(diào)，首付比例下調(diào)，地產(chǎn)去存量措施逐漸落地，有色市場一片翻紅上漲。但俗話說，有需求才有市場，價格長得一片嘩然，需求卻寥寥無幾。

2024年1-4月，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測房地產(chǎn)用銅量為211.26萬噸，同比下跌11.44%，房地產(chǎn)進一步拖累家電以及民用電纜用量。

電纜訂單稍有好轉但終端對于后市需求較為悲觀

隨著銅價的回落，電纜企業(yè)訂單稍有釋放，卓創(chuàng)資訊調(diào)研銅桿企業(yè)以及線纜企業(yè)共計25家，其中僅有5家對下半年需求抱有較樂觀心態(tài)。其中電線電纜行業(yè)心態(tài)較為悲觀，主要集中在民用電纜以及中低壓電纜中，并表示，兩者多應用于基建以及商品住宅，房地產(chǎn)的不景氣也會相應的影響到電纜行業(yè)，并且部分終端多為單邊行情操作，在價格拉漲過快的背景下，很容易出現(xiàn)資金流轉不暢導致出現(xiàn)毀單現(xiàn)象。截至5月最后一周，精銅桿開工率為45.56%，環(huán)比下跌23.89個百分點。但有個別漆包線企業(yè)表示當前需求尚可，漆包線主要應用于電器以及光伏新能源，其替代品較少，并新能源領域高增長的帶動下，需求端表現(xiàn)強韌。

供應降幅未達預期 粗煉集中檢修精煉可維持正常供應

5月預計電解銅產(chǎn)量在110.2萬噸，同比增加0.64%，環(huán)比下降2.99%。6月共涉及9家冶煉廠產(chǎn)量受到影響，主要影響量為粗煉環(huán)節(jié)。早在5月，精廢價差擴大在近年來歷史高點位值，最高達4671元/噸，于是部分冶煉廠選擇采購廢銅冶煉的陽極板進行電解生產(chǎn)，此環(huán)節(jié)屬于精煉環(huán)節(jié)，所以檢修對于電解銅供應的總輸出量影響有限。于是便造就了市場供應寬松，需求跟進不足的局面。

強預期弱現(xiàn)實終將反饋于銅價

其實在前期文章中多次講述過當前供需矛盾的凸顯點，但在價格上漲的邏輯中不排除情緒面的推動進一步掩蓋了現(xiàn)實市場的表現(xiàn)，并在上文提到不確定因素以及情緒面的擾動終將是短暫的，就當前格局來看，供應端的缺口顧慮在未來將會上演，以此作為基本面中的擔憂，對于銅價的托底力度較強。但當前格局來看，看漲情緒的逝去將會帶動銅價回落，屆時更有利于釋放積壓已達半年之久的需求，進而帶動庫存下降，疊加供應端缺口在未來的上演，以此循環(huán)，推至銅價進入下一輪回漲階段。

(卓創(chuàng)資訊 劉蕓禎)