三季度替代品供應(yīng)下降

從基差角度看，玉米現(xiàn)貨價格明顯低于期貨價格，且同比處于相對低位。從物料價差看，當(dāng)玉米集港價格處于2300元/噸時，玉米飼用優(yōu)勢較為明顯，飼料企業(yè)或加大玉米采購和添比。根據(jù)三季度玉米供需因素及估值情況，玉米價格將處于震蕩偏強(qiáng)格局。

自“五一”假期以來，玉米市場價格先漲后跌。我們認(rèn)為，影響5月玉米價格走勢的核心變量是玉米估值，主要表現(xiàn)在以下幾方面：一是從基差角度看，玉米現(xiàn)貨價格明顯低于期貨價格，且同比處于相對低位；二是從貿(mào)易商持貨利潤看，綜合評估倉儲和資金利息等因素，5月玉米集港價格在2300元/噸時，貿(mào)易商持貨處于虧損狀態(tài)；三是從物料價差看，當(dāng)玉米集港價格處于2300元/噸時，玉米飼用優(yōu)勢較為明顯，飼料企業(yè)或加大玉米采購和添比。

然而，當(dāng)玉米集港價格從2300元/噸左右上漲至2430元/噸時，玉米估值由偏低轉(zhuǎn)為中性偏高，玉米價格出現(xiàn)高位回落走勢。綜合考慮三季度玉米供需因素及估值情況，我們認(rèn)為，玉米價格或處于震蕩偏強(qiáng)格局?；诋?dāng)前時間節(jié)點和玉米價格，建議玉米市場參與者不宜過分看空玉米價格。

新作小麥飼用同比減少

當(dāng)前，玉米市場參與者交易重心在于評估新作小麥飼用量。2023年9月26日國家發(fā)展改革委等部門綜合考慮糧食生產(chǎn)成本、市場供求、國內(nèi)外市場價格和產(chǎn)業(yè)發(fā)展等因素，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，2024年生產(chǎn)的小麥（三等）最低收購價為每50公斤118元。截至上周，華北玉米主流收購價格維持在2350元/噸，華北小麥主流收購價格維持在2450～2500元/噸?；诋?dāng)前玉米與小麥價差，我們認(rèn)為今年小麥飼用區(qū)域或僅局限于華北。綜合考慮西南、華南等區(qū)域玉米與小麥價差，我們認(rèn)為當(dāng)前時間節(jié)點上述區(qū)域小麥飼用優(yōu)勢或減少。

參考中國飼料工業(yè)協(xié)會分省飼料產(chǎn)量、各區(qū)域小麥飼用替代比例及飼料企業(yè)外銷和自用比例等因素，我們評估2024年7—9月新作小麥飼用量將維持在150萬噸、200萬噸、200萬噸，同比明顯下降。

由于預(yù)估新作小麥飼用數(shù)量同比明顯下降，我們認(rèn)為2024年三季度國產(chǎn)玉米飼用需求或增加。

飼料企業(yè)大概率提高采購量

根據(jù)進(jìn)口替代品物料價差及船運(yùn)數(shù)據(jù)，我們評估2024年6—9月進(jìn)口谷物替代品供應(yīng)環(huán)比或下降。參考中國海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年一季度進(jìn)口谷物（玉米、高粱、大麥）到港量約為1449萬噸，預(yù)估2024年二季度、三季度進(jìn)口谷物（玉米、高粱、大麥）到港量分別為811萬噸、486萬噸。分物料看，我們預(yù)估2024年7—9月進(jìn)口玉米、高粱、大麥到港量分別為153萬噸、203萬噸、130萬噸。其中需要說明的是，進(jìn)口大麥到港量在三季度或明顯下降。由于進(jìn)口大麥主要在華南使用，這在一定程度上或使得華南區(qū)域飼料企業(yè)增加國產(chǎn)谷物采購量。另外，參考華南區(qū)域國產(chǎn)玉米與小麥價差，我們評估在7—9月華南區(qū)域飼料企業(yè)大概率提高國產(chǎn)玉米采購量。

參考機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，截至5月31日，華南港口谷物（玉米、高粱、大麥）庫存約為230萬噸，玉米、高粱、大麥庫存分別為108萬噸、46萬噸、76萬噸。根據(jù)上述數(shù)據(jù)測算，大麥庫存占總谷物庫存比重約為33%，因此未來一段時間進(jìn)口大麥庫存變化對華南谷物市場價格影響較為重要。截至5月31日，華南港口進(jìn)口大麥主流報價為2200～2230元/噸，折算成玉米價格為2500～2530元/噸，而當(dāng)前華南市場玉米主流報價為2460～2470元/噸。綜合進(jìn)口大麥和國產(chǎn)玉米價差可知，當(dāng)前華南區(qū)域大麥飼用無優(yōu)勢?；诖?，我們評估7—9月船期大麥成交量將顯著下降?；诖耍覀冋J(rèn)為三季度華南區(qū)域玉米飼用需求環(huán)比或增加。

結(jié)論

綜合評估當(dāng)前能量谷物價差及三季度替代品供應(yīng)節(jié)奏，我們認(rèn)為，當(dāng)前玉米價格或維持震蕩偏強(qiáng)格局，但上漲空間或較為有限。另外，需要說明的是，玉米市場依然受到政策性因素影響。基于此，我們建議華南區(qū)域用糧企業(yè)在風(fēng)險可控的前提下，可適當(dāng)提高谷物庫存天數(shù)，其他區(qū)域用糧企業(yè)維持庫存中性滾動即可。