【導語】5月鋼材品種震蕩上漲，均價上移為主，需求預期疊加成本回升兌現(xiàn)影響了本月反彈的力度。6月鋼材市場繼續(xù)關注供需博弈格局帶來的需求變現(xiàn)進度和政策影響下需求預期能否進一步兌現(xiàn)，預期的落地與否和現(xiàn)實的強弱博弈或繼續(xù)影響市場形成試圖下調(diào)的行情。

鋼材市場傳導式下跌和共振式下跌并存品種差異化減弱

5月鋼材品種多數(shù)上漲，成本線上移，終端項目部分開工，疊加政策面利好消息頻出，從而支撐了價格的反彈，整體表現(xiàn)基本符合前期的預判。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈相關品種月內(nèi)15漲1漲，漲幅超過3%的品種是焦炭、鐵礦石和螺紋鋼，其它品種漲幅略低。唯獨冷軋板卷遇漲不漲出現(xiàn)下跌表現(xiàn)。焦炭漲幅高達13%成為本月成本整體上行推動的主因。從卓創(chuàng)資訊的鋼材價格指數(shù)來看，截止到5月30日卓創(chuàng)資訊鋼材價格指數(shù)972.3點，環(huán)比4月30日的964.37點上漲7.93點，漲幅在0.82%。同比去年同期的950.26點漲幅在2.32%，同比數(shù)據(jù)由跌轉漲。

縱向角度看，鋼鐵行業(yè)上下游重點商品價格呈現(xiàn)傳導式上漲，整體傳導順暢度相對可觀，漲幅較大商品多集中在原料端。整個鋼鐵行業(yè)下跌的主要推動力在于成本端的影響，焦炭在四輪提漲落地后又啟動了一輪提降落地，整體月度漲幅居首位達到了13%，需求端的恢復則略提振了鋼材價格的上漲，受此影響產(chǎn)業(yè)鏈中后端的商品價格也多處于上漲狀態(tài)。

橫向角度看，鋼鐵行業(yè)中后端的鋼材品種則呈現(xiàn)共振式上漲，品種差異化減弱。螺紋鋼漲幅較大，達到3.34%，拉絲材漲幅2.96%也接近3%，其它品種漲幅度在3%以內(nèi)，更多是受整個鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)階段性趨強上漲的影響。值得關注的是本月主流鋼材品種出現(xiàn)不同程度的去庫現(xiàn)象，影響了中間商的進一步交易熱度。同時值得關注的是期貨類品種傍身的商品活躍度略強于其它商品。

從整個鋼鐵基本面來看，開工方面，冷軋板卷、型鋼、帶鋼的開工均有回落，其它商品開工則有所回升。從盈利水平來看，焦炭、廢鋼鐵、鍍鋅板、中厚板、帶鋼、拉絲材為正值，其它品種利潤為負值。多數(shù)品種本月利潤均出現(xiàn)不同程度的下降。企業(yè)本月的開工排產(chǎn)熱度整體變化較大的多集中在長流程企業(yè)中。綜合來看，5月份的鋼材市場更多處于預期和需求的進一步博弈階段。

未來鋼材市場波動預期升溫?均價或有下移

6月份鋼材市場價格預期在供需雙降下出現(xiàn)先跌后漲再跌的行情，受諸多不確定因素影響均價略有下移。主要受到供需雙降博弈、龍頭大廠出價多穩(wěn)、庫存水平變化、宏觀指標參差不一、季節(jié)性因素等的綜合影響。

供需雙降博弈繼續(xù)加強

從供應端來看，考慮原料和中間品兩方面。一方面是原料到成品鋼材的變現(xiàn)。卓創(chuàng)資訊調(diào)研統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止到5月30日高爐開工率仍然在85.62%的相對中高位水平，較上月底繼續(xù)回升。距離前期高點86.43%仍然有部分空間，綜合2021年至今的高爐開工率歷史谷值66.73%和峰值86.43%來看，當下處于歷史高低開工率水平的95.89%的水位線上。和去年同期對比來看，當下的水平略高于去年同期的水平。出于企業(yè)生產(chǎn)的連續(xù)性和穩(wěn)定性思考，當下開工水平的原料達產(chǎn)在一段時間內(nèi)將會繼續(xù)進行，從而最終轉換為生鐵、鋼坯、鋼材產(chǎn)品，伴隨未來季節(jié)性排產(chǎn)力度降溫，供應量有略降的預期存在，原料端的供應壓力將會緩解。

另一方面則是鋼材品種排產(chǎn)方面的一個指標檢修損失量。以主流產(chǎn)品熱軋板卷為例，6月份熱軋板卷的檢修損失量為84.9萬噸，相較上月實際的檢修損失量145.81萬噸有所減少，即產(chǎn)生供應有增量的預期表現(xiàn)，從而抑制鋼材價格的上行。

從需求端來看，同樣需要考慮中間需求和終端需求兩方面。一方面是市場中間商的交易需求，市場交易氛圍熱度的變化直接影響了中間商的備貨需求。從當下鋼鐵各品種調(diào)研反饋來看，中間商交易多較為謹慎，受到需求不確定性和資金成本的影響，商家多快進快出，繼續(xù)去庫存為主。在資本市場較為活躍的時期，中間商的交投熱度也是升溫最快的。另一方面，則是終端訂單的變化產(chǎn)生的剛需。終端的穩(wěn)定性生產(chǎn)需求帶來了一部分需求的產(chǎn)生。汽車和家電的穩(wěn)定生產(chǎn)分流了一部分鋼鐵需求，而地產(chǎn)需求疊加基建需求短期內(nèi)依然偏弱，未來持續(xù)關注大型基建項目在6月底前開工消息的落地進度，從最新的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，新訂單指數(shù)為49.6%，比上月下降1.5個百分點，表明制造業(yè)市場需求有所放緩。

龍頭大廠出價多穩(wěn)

對于鋼材品種，尤其是板材品種來說，龍頭企業(yè)的期貨指導價代表了未來的方向。通過歷史數(shù)據(jù)進行相關性驗證發(fā)現(xiàn)，指導價調(diào)整方向和幅度對于價格影響較為重要。一般情況，鋼廠上調(diào)幅度在≥100-200元/噸對市場有一定上漲影響，其中高于這個幅度則有相對較強的上行推動力。反之則會制約價格的上漲。本期的表現(xiàn)則是制約為主。

從6月份寶武、首鋼、鞍本、山鋼等大廠針對熱軋板卷、中厚板、冷軋板卷、涂鍍板卷等的訂貨指導價來看多數(shù)持穩(wěn)，個別上調(diào)50-100元/噸。整體來看，此次鋼廠指導價調(diào)整對未來行情支撐效果不及預期。后期還需繼續(xù)關注龍頭企業(yè)的月度調(diào)價方向。

工業(yè)品被動去庫存周期下的鋼鐵庫存處中位水平

卓創(chuàng)資訊通過研究統(tǒng)計局工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品和PPI同比數(shù)據(jù)，從中發(fā)現(xiàn)，當下正處于價格下降周期中的被動去庫存階段。同時，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測鋼材（熱軋、冷軋、中厚板、線材、螺紋鋼）五大主流品種的庫存數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截止到5月30日庫存水平在1539.88萬噸，遠高于歷史平均水平1256.63萬噸。

首先，長周期庫存水平來看，選取2006年至今近18年的庫存數(shù)據(jù)，當下的庫存水位線距離歷史最低值539.084萬噸和最高值2598.51萬噸處于48.6%的水位線水平，整體庫存壓力降溫。

其次，中短周期庫存水平來看，選取2022年至今近3年的庫存數(shù)據(jù)，當下的庫存水位線距離兩年內(nèi)的最低值1048.27萬噸和最高值2215.012萬噸處42.14%的水位線水平。

再次，從月內(nèi)短期水平來看，5月份的庫存水平較4月份出現(xiàn)157.36萬噸的減量。綜合來看，當下的鋼鐵庫存水平處于歷史中位水平附近，整體庫存壓力有所降溫，對價格形成一定中性略偏多的支撐影響。

宏觀指標略回暖

國際因素：貨幣政策疊加主流指標變化

2024年美聯(lián)儲降息的預期持續(xù)延遲，年內(nèi)或推遲到12月份，甚至有加息的概率。而歐元區(qū)大概率在6月份出現(xiàn)降息操作。國際發(fā)達經(jīng)濟體對于降息的態(tài)度和操作方式略顯分歧。

從鋼材出口量的季節(jié)性表現(xiàn)來看，選取2004-2023年相關指標數(shù)據(jù)，4月份鋼材出口量處于季節(jié)性回落階段，拉動鋼材消費水平下降，整體對于價格支持平平。從海關公布的4月份出口量數(shù)據(jù)來看922.4萬噸處于中位略偏高的水平，在2004-2024年歷史最低值和最高值分位線水平的79.46%位置上。未來看或窄幅調(diào)整。而根據(jù)海關總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-4季度累計出口鋼材3502.4萬噸，同比增長25.03%。同時，影響外銷的因素海運費受近期地緣政治風險降溫和貨運量減少的雙重影響，出現(xiàn)先漲后降整體略回落的現(xiàn)象，從而降低了未來的出口成本。

在此除美國通脹和失業(yè)率數(shù)據(jù)需要關注之外，同樣需要繼續(xù)關注美債收益率和美元指數(shù)的聯(lián)動表現(xiàn)。在美國經(jīng)濟下行壓力日益加大、美聯(lián)儲降息周期延期的背景下，預計美債收益率繼續(xù)走高的空間或升溫，后續(xù)隨著市場動態(tài)變化。需要了解的是美債收益率的走高是利空大宗商品市場的，而且是多方位的。

匯率頻繁調(diào)整背后更多是貨幣支付流通低位的變化。目前來看，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（Swift）發(fā)布的人民幣月度報告和數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，4月份人民幣全球支付占比為4.52%，較之3月的4.7%有所回落，繼續(xù)穩(wěn)居全球第四大貨幣。在此之前，2023年11月，人民幣全球支付占比為4.61%，超過日元的3.83%。目前人民幣活躍度已經(jīng)連續(xù)六個月超過日元，位居全球第四。通過官方針對匯率的一系列政策來看，當下匯率走勢基本在預期范圍內(nèi)。未來更多關注匯率調(diào)整下人民幣在全球支付地位的轉變和鋼材等工業(yè)品出口水平受到的影響。同時對于美元指數(shù)等的關注度在未來依然是較強的。

綜合，國際上來看，降息與否、美元指數(shù)的走向、美債收益率的短期表現(xiàn)都會影響到大宗商品市場的變化，進而影響到相關價格的表現(xiàn)；而作為拉動GDP的三駕馬車，在穩(wěn)經(jīng)濟、促消費的大背景下，未來出口量的變化同樣對于整個經(jīng)濟影響較大。尤其國內(nèi)大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新實施方案在諸多地區(qū)的展開，從投資和消費兩個角度起到示范效果。

國內(nèi)因素：地產(chǎn)端政策繼續(xù)發(fā)力

地產(chǎn)政策：當前地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍然有待進一步修復，房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制將加速落實，各地方政府對供需兩端的支持力度也有望進一步加強。5月17日，全國切實做好保交房工作視頻會議召開，監(jiān)管部門接連落地多項舉措，包括降低首付比例下限、取消首套和二套房貸利率下限、降低公積金貸款利率、設立3000億元保障性住房再貸款支持各地收購房企已建成未出售的商品房等?！耙粩堊印闭呗涞貙κ袌銮榫w帶動明顯，多個城市新房訪盤量、二手房帶看量出現(xiàn)回升。市場對于地產(chǎn)情緒逐步從悲觀中走出，試圖有所穩(wěn)定。進一步穩(wěn)定鋼鐵相關行業(yè)在內(nèi)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，其中地產(chǎn)前后端相關的建筑鋼材、涂鍍板卷、水泥、玻璃等基建品種或有一定需求緩解概率出現(xiàn)。尤其地區(qū)性取消限購和以舊換新等措施在部分區(qū)域的展開，核心解決地產(chǎn)去庫存問題，從而穩(wěn)定上下游相關行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈。

國內(nèi)來看，政策市的表現(xiàn)依然強勁，在未來將會繼續(xù)占據(jù)主導地位。尤其在需求出現(xiàn)階段性恢復不足的情況下，通過消費推動和新增投資拉動都會給期貨盤面和現(xiàn)貨市場供需結構帶來影響。

季節(jié)性因素表現(xiàn)

卓創(chuàng)資訊監(jiān)測分析鋼鐵主流品種螺紋鋼和板材等發(fā)現(xiàn)，6月份下跌預期依然存在?？紤]到天氣方面高溫雨水季節(jié)來臨，尤其南方入梅后持續(xù)的陰雨天氣對于鋼材流通和加工應用均產(chǎn)生利空影響。原料方面，市場關注點將會逐步從雙焦轉移回鐵礦石，成本影響對鋼鐵市場價格變化有一定傳導效果，成本傳導依然是影響鋼鐵行業(yè)價格的重要因素。同時要也要考慮地產(chǎn)需求從去庫到新建仍有較長的周期效應，而鋼材主流品種多應用于地產(chǎn)前端，從而提振鋼鐵價格反彈有一定的時間差。中間商的備貨需求和資源流通帶來的區(qū)域價格聯(lián)動效果增強，6月份行情或出現(xiàn)主流趨弱的走勢。

綜合來看6月份的鋼材市場依然是現(xiàn)實需求的落地預期和政策修復預期的博弈兌現(xiàn)結果，最終或將出現(xiàn)先跌后漲再跌的均價略下移的局面。密切關注未來從國際到國內(nèi)貨幣政策和財政政策的變化釋放出的信號對大宗商品市場的影響力度，不排除當行情形成共振下跌時，資本的反向操作將會主導一波行情出現(xiàn)收窄，而這種情況出現(xiàn)的概率在當下大環(huán)境下相對較低。

風險提示：國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策超預期、天氣方面表現(xiàn)超預期、國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預期、國際貨幣政策超預期、國際地緣政治走向超預期。

（卓創(chuàng)資訊 畢紅兵）