期權(quán)連續(xù)性交易，是指構(gòu)造組合策略后，隨著市場狀況的變化，通過不斷調(diào)整期權(quán)頭寸使交易連續(xù)反復(fù)進(jìn)行下去的一種交易形式。

連續(xù)性交易是合理風(fēng)險管理下的自然交易狀態(tài)，其核心目的在于最大限度地增加獲勝概率。

理論上講，任何策略都可以做到連續(xù)性，但并非所有策略都適合連續(xù)性。本文在簡要說明三種連續(xù)性交易方式的基礎(chǔ)上，分析連續(xù)交易的優(yōu)勢。

連續(xù)性交易的分類

根據(jù)組合策略特征及風(fēng)控形式的不同，連續(xù)性交易一般分為以下三種類型：

一是頭寸轉(zhuǎn)換下的連續(xù)性交易

主要是指針對某一特定策略，隨著市場狀況的變化，通過展期、分單、并單等風(fēng)控方式進(jìn)行頭寸轉(zhuǎn)換，不斷化解風(fēng)險，增加盈利機會，自然達(dá)到連續(xù)性的一種交易方式。

以比率看漲期權(quán)組合為例，投資者買入1手看漲期權(quán)，同時賣出2手更高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，構(gòu)成1∶2比率看漲期權(quán)組合。后期持倉中，如果期貨價格上漲，投資者將高執(zhí)行價格看漲期權(quán)向上展期；如果期貨價格繼續(xù)上漲，再次進(jìn)行展期操作，以此將交易延續(xù)，這便是頭寸轉(zhuǎn)換下的連續(xù)性交易。

總之，在合理資金管理和風(fēng)控的前提下，交易可以連續(xù)進(jìn)行，后期只要標(biāo)的資產(chǎn)價格盤整或下跌，通常會有收益產(chǎn)生，此時便可將組合全部平倉，結(jié)束交易。

二是分批布局下的連續(xù)性交易

這類交易同樣針對某一特定策略形式而言。隨著市場狀況的變化，通過在不同價位分批布局相同策略，從而達(dá)到連續(xù)性目的。

以日歷組合為例，投資者買入1手長期期權(quán)，同時賣出1手相同執(zhí)行價格的短期期權(quán)，構(gòu)成日歷交易策略。隨著標(biāo)的資產(chǎn)價格漲跌，投資者在不同價位、不同時間點建立日歷組合，這也是一種連續(xù)性交易。

每一組交易組合都有其特定盈虧分布，通過合理布局就可以將組合間盈虧相抵，形成對沖效應(yīng)，從而拉寬了盈利空間，提高了獲勝概率。隨著時間和波動率的變動，不管標(biāo)的資產(chǎn)價格波動到哪里，都有相應(yīng)的組合處于盈利狀態(tài)，將其獲利平倉，重新布局新的組合，交易得以延續(xù)。

這類連續(xù)性交易通常只適合于某一類行情，所以當(dāng)不利行情發(fā)生時，為防止風(fēng)險進(jìn)一步加大，最好將交易全部結(jié)束。

三是行權(quán)制度下的連續(xù)性交易。

作為連接期貨與期權(quán)的橋梁，是期權(quán)衍生品賦予持有者的，以特定價位買入（賣出）標(biāo)的期貨合約的權(quán)力，一旦行權(quán)，期權(quán)倉位便轉(zhuǎn)換為相應(yīng)的期貨頭寸。

組合策略中的全部或部分期權(quán)通過行權(quán)轉(zhuǎn)換為期貨頭寸，組合策略的盈虧特征可能發(fā)生本質(zhì)變化，但投資者借此繼續(xù)交易，從而形成連續(xù)性交易。

以牛市看漲價差組合為例，投資者買入1手看漲期權(quán)，同時賣出相同到期日的更高執(zhí)行價格看漲期權(quán)。如果到期時，標(biāo)的資產(chǎn)價格高于高執(zhí)行價格，或者低于低執(zhí)行價格，那么該組合策略都將自動結(jié)束。

而當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格位于低執(zhí)行價格與高執(zhí)行價格之間時，高執(zhí)行價格期權(quán)將到期作廢，低執(zhí)行價格期權(quán)則到期行權(quán)為標(biāo)的資產(chǎn)多頭，此時若以該期貨多頭為基礎(chǔ)，構(gòu)造諸如備兌組合、保護(hù)性看漲等策略繼續(xù)進(jìn)行投資，便實現(xiàn)了連續(xù)性交易，顯然這類連續(xù)性交易是以行權(quán)制度為基礎(chǔ)的。

連續(xù)性交易的優(yōu)勢

連續(xù)性交易是合理風(fēng)險管理下的自然交易狀態(tài)，其核心目的在于最大限度地增加獲勝概率，通常具有如下優(yōu)勢：

一是減少對行情依賴。

準(zhǔn)確判斷行情是投資制勝的利器，但這談何容易。期權(quán)連續(xù)性交易則不然，期權(quán)組合策略本身為對沖交易，對行情依賴程度較小，當(dāng)危險出現(xiàn)時，無論是哪種形式的連續(xù)交易，都不以行情判斷為主要依據(jù)，更多的是利用波動率、時間、對沖關(guān)系等因素的變化而獲利，因此進(jìn)一步降低了投資者對行情的依賴。

二是連續(xù)性交易的優(yōu)勢

止損在交易中通常被認(rèn)為是確保交易長期執(zhí)行、穩(wěn)健交易的基礎(chǔ)。然而，現(xiàn)實中止損很難被嚴(yán)格執(zhí)行，一方面，投資者無法忍受止損帶來的痛苦感；另一方面，止損后價格很可能立即轉(zhuǎn)向有利方向運行，長期而言會帶來可觀的資金損失，最終造成“有限虧損”的假象。

連續(xù)性交易則有所不同，隨著行情的波動，不斷通過調(diào)整倉位或分批布局來化解風(fēng)險，擴(kuò)展容錯空間，也算是一種另類止損法，同時避免了直接止損帶來的一系列問題。

三是動態(tài)化分散風(fēng)險。

分散風(fēng)險是投資的基本準(zhǔn)則之一。然而，傳統(tǒng)的風(fēng)險分散化方式都是基于市場現(xiàn)有狀況做出的，期權(quán)連續(xù)性交易理念則是隨著行情的波動分階段進(jìn)行分散化投資，每個階段的交易都是基于變化后的市場狀況做出的最佳調(diào)整，風(fēng)險分散效果更好。同時避免一次性投入太多資金構(gòu)建頭寸，間接提高了資金利用效率。

值得注意的是，連續(xù)性交易應(yīng)當(dāng)是自然而然發(fā)生的，無需強求連續(xù)性，為了連續(xù)而連續(xù)反而會破壞組合投資效果，得不償失。

總之，基于期權(quán)非線性盈虧及多維定價特征，連續(xù)性交易使投資者以更加客觀的模式獲利，大大提高獲勝概率，值得反復(fù)研究。

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