近期白銀價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)上漲，主要是受到中東地緣緊張局勢升級(jí)導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒發(fā)酵和美國“二次通脹”預(yù)期升溫的影響。

白銀兼具金融與商品雙重屬性，白銀價(jià)格的上漲通常是追漲黃金的結(jié)果。復(fù)盤歷次白銀價(jià)格上漲行情，金銀比向下修復(fù)的過程中經(jīng)常伴隨著十年期通脹預(yù)期的連續(xù)抬升，白銀價(jià)格走勢與通脹預(yù)期具有明顯的正相關(guān)性。美國3月CPI同比增長3.5%，為6個(gè)月最高，核心CPI同比增長3.8%。3月CPI和核心CPI數(shù)據(jù)均超預(yù)期，并且延續(xù)了去年8月以來的反彈趨勢。對(duì)CPI具體分項(xiàng)進(jìn)行分析，能源分項(xiàng)環(huán)比增長1.1%，明顯高于12個(gè)月均值0.2%,主要源于全球油價(jià)走高推動(dòng)美國汽油零售價(jià)格持續(xù)回升；核心服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比增長0.5%，依然高于12個(gè)月均值0.4%，其中醫(yī)療保健服務(wù)和交通運(yùn)輸環(huán)比抬升并依然處于高位，住宅環(huán)比持平。剔除住房外的核心服務(wù)的超級(jí)核心通脹環(huán)比增長0.65%，前值0.47%。

美國核心通脹反彈趨勢延續(xù)的原因在于企業(yè)盈利與居民收入仍處于正向反饋的良性循環(huán)中，就業(yè)市場和服務(wù)業(yè)保持韌性是薪資黏性的重要支撐。2020—2023年，美國財(cái)政赤字持續(xù)大規(guī)模擴(kuò)張支持居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。加息周期以來，美國區(qū)別化實(shí)施“寬財(cái)政、緊貨幣”政策，帶來居民消費(fèi)、企業(yè)盈利快速修復(fù)，支撐就業(yè)市場需求保持偏強(qiáng)狀態(tài)。薪資增速增長與勞動(dòng)力缺口同時(shí)存在，推升了美國居民消費(fèi)需求，強(qiáng)化了再通脹預(yù)期。

近期以色列戰(zhàn)機(jī)轟炸伊朗駐敘利亞大使館，伊朗對(duì)以色列發(fā)動(dòng)報(bào)復(fù)性軍事打擊，中東局勢升級(jí)跡象令避險(xiǎn)情緒升溫，也對(duì)白銀價(jià)格構(gòu)成支撐。

黃金和白銀同屬貴金屬，兩者具有很強(qiáng)的相關(guān)性，商品屬性是金銀比修復(fù)的核心推動(dòng)力，當(dāng)前外盤金銀比已由高點(diǎn)97修復(fù)至84左右。但在COMEX黃金價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高的背景下，COMEX白銀價(jià)格尚未突破2021年的階段性高點(diǎn)，制約本輪COMEX白銀價(jià)格上漲高度的主要因素是國內(nèi)外過高的白銀庫存。截至上周五，全球白銀顯性庫存為3.57萬噸，處于較高位置。2016—2020年，國內(nèi)外白銀庫存持續(xù)積累，倫敦金銀協(xié)會(huì)（LBMA）白銀庫存累計(jì)增加4016噸，COMEX白銀庫存累計(jì)增加7336噸，上期所白銀庫存累計(jì)增加2365噸。

供應(yīng)過剩但需求不足是白銀庫存累積的主要原因。從世界白銀協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，白銀實(shí)物投資需求量下滑較為明顯，2011—2013年，實(shí)物白銀投資需求平均8427噸，而2014—2020年平均數(shù)降至6746噸，每年投資需求降低1681噸。

2021年以來，隨著國內(nèi)外光伏產(chǎn)業(yè)的高速增長，光伏用銀消費(fèi)占整體工業(yè)需求的比例逐年提升，由2018年占比14%提升至2023年占比29%。2023年光伏用銀絕對(duì)量約為5000噸，光伏用銀成為工業(yè)需求里最具增長前景的領(lǐng)域。伴隨光伏行業(yè)裝機(jī)量維持穩(wěn)定增長和N型電池的產(chǎn)能規(guī)模大增，導(dǎo)電銀漿用量有望顯著上升，白銀供應(yīng)缺口將持續(xù)存在。白銀主要來自基本金屬銅、鉛、鋅和黃金的副產(chǎn)品，產(chǎn)量增幅有限，國內(nèi)外白銀還將延續(xù)去庫進(jìn)程。

在經(jīng)歷連續(xù)上漲后，隨著降息預(yù)期和避險(xiǎn)情緒的降溫，白銀面臨階段性調(diào)整壓力。但逆全球化下避險(xiǎn)情緒升溫、中長期通脹中樞抬升及白銀下游消費(fèi)拉動(dòng)去庫，對(duì)白銀價(jià)格下方形成支撐，預(yù)計(jì)價(jià)格回調(diào)幅度有限，未來仍有上漲動(dòng)力。