【導(dǎo)語(yǔ)】中國(guó)大豆壓榨企業(yè)的原料大豆長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口，匯率變化與大豆進(jìn)口結(jié)算有著較強(qiáng)關(guān)系。主產(chǎn)國(guó)匯率變化一定程度上影響著大豆出口意愿，而匯率變化背后的影響因素則是更為需要關(guān)注的重點(diǎn)。本文從主要的大豆出口國(guó)美國(guó)、巴西及阿根廷的匯率走勢(shì)挖掘背后的影響因素，并預(yù)判后期匯率變化及對(duì)大豆出口的影響。

對(duì)于國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，進(jìn)口是國(guó)內(nèi)供應(yīng)的核心來(lái)源。如果將進(jìn)口行為進(jìn)行公式化處理，可以得出“進(jìn)口=主產(chǎn)國(guó)出口意愿+主產(chǎn)國(guó)出口能力+進(jìn)口國(guó)進(jìn)口意愿+進(jìn)口國(guó)進(jìn)口能力”。具體來(lái)看，出口意愿主要受匯率影響，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為一國(guó)貨幣貶值有利于出口，出口能力主要看主產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量；而進(jìn)口意愿主要受進(jìn)口成本影響，進(jìn)口能力則主要受?chē)?guó)內(nèi)需求影響。本文也將在此基礎(chǔ)上，以匯率為核心視角，討論各主產(chǎn)國(guó)的出口意愿，進(jìn)一步結(jié)合產(chǎn)量和出口情況，嘗試總結(jié)一下規(guī)律。

對(duì)于進(jìn)口大豆來(lái)說(shuō)，主產(chǎn)國(guó)主要是美國(guó)、巴西和阿根廷，對(duì)應(yīng)的貨幣指標(biāo)主要有美元指數(shù)，美元兌人民幣、美元兌雷亞爾、美元兌比索，影響其匯率的因素主要有PMI、CPI、基準(zhǔn)利率及資本流動(dòng)等，下面具體來(lái)看各主產(chǎn)國(guó)匯率變化對(duì)大豆出口的影響。

美聯(lián)儲(chǔ)加息推升美元指數(shù)走高。2022年以來(lái)，美元指數(shù)呈走高趨勢(shì)，主要與美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息有關(guān)。2022年初美國(guó)核心CPI指數(shù)一度攀升至6%以上，創(chuàng)下1982年8月以來(lái)最大同比漲幅，通脹水平創(chuàng)40年以來(lái)新高。在此背景下，為抑制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)于2022年3月開(kāi)啟本輪加息路程。貨幣政策收緊抑制通脹的同時(shí)也加劇了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，2022年4月起CPI通脹指數(shù)震蕩走低，ISM制造業(yè)PMI指數(shù)亦呈下行趨勢(shì)，在2022年11月PMI跌破50并持續(xù)以低于50的水平運(yùn)行，反映出美國(guó)制造業(yè)的持續(xù)疲軟，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。但在利率偏高的影響下，美元指數(shù)高位震蕩。

美元指數(shù)走高帶動(dòng)美元升值，理論上抑制美國(guó)整體的出口意愿。而從美元兌人民幣匯率指標(biāo)來(lái)看，美元升值，說(shuō)明1美元可以?xún)稉Q的人民幣越多，則人民幣貶值，也意味著中國(guó)進(jìn)口大豆成本上漲，進(jìn)而影響中國(guó)進(jìn)口美豆數(shù)量。2022年以來(lái)美元對(duì)人民幣匯率不斷走高，疊加美國(guó)商品通脹，中國(guó)大豆進(jìn)口成本不斷走高，中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口的大豆數(shù)量開(kāi)始由增轉(zhuǎn)降。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)進(jìn)口美豆數(shù)量為2954萬(wàn)噸，較上年縮減8.57%；2023年美豆進(jìn)口量2883萬(wàn)噸，較上年縮減3.83%。美豆進(jìn)口量連續(xù)兩年下滑，也側(cè)面印證了美豆的對(duì)外供應(yīng)情況。

美元兌巴西雷亞爾匯率變化，也影響了階段內(nèi)巴西大豆的出口意愿。2021年巴西通脹率達(dá)到10.06%，創(chuàng)2015年以來(lái)新高。為抑制通脹，自2021年3月開(kāi)始，巴西央行開(kāi)始連續(xù)加息，從2%一直升至13.75%，導(dǎo)致雷亞爾升值，同時(shí)巴西制造業(yè)PMI跌破50的景氣水平線(xiàn)，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，此狀況一直持續(xù)至2023年。經(jīng)濟(jì)放緩及本國(guó)貨幣升值,使巴西對(duì)外貿(mào)易受阻,巴西農(nóng)戶(hù)的大豆出口意愿下降。疊加期間受極端氣候的影響，巴西大豆產(chǎn)量縮減，巴西大豆的出口能力同樣受限。

巴西大豆在出口意愿及出口能力受限的同時(shí)，美元兌人民幣匯率不斷走高，中國(guó)大豆的進(jìn)口成本上漲，同樣制約了中國(guó)的進(jìn)口意愿，因此中國(guó)自巴西的進(jìn)口大豆數(shù)量連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示：2021年中國(guó)進(jìn)口巴西大豆數(shù)量為5815萬(wàn)噸，同比縮減9.53%；2022年中國(guó)進(jìn)口巴西大豆5440萬(wàn)噸，同比下滑6.45%。2023年雖然巴西PMI有所回升，但在美元指數(shù)高位震蕩的影響下，美元兌雷亞爾并未出現(xiàn)趨勢(shì)線(xiàn)升值，僅個(gè)別月份出現(xiàn)明顯波動(dòng)，整體仍以貶值為主，疊加大豆產(chǎn)量增加，巴西大豆出口加快。同時(shí)中國(guó)人民幣匯率趨于穩(wěn)定，進(jìn)口大豆意愿亦有提升，中國(guó)進(jìn)口巴西大豆數(shù)量在2023年得以回升至6996萬(wàn)噸，同比增幅28.61%。

阿根廷政策對(duì)大豆出口貿(mào)易影響遠(yuǎn)大于匯率貶值帶來(lái)的刺激。阿根廷為中國(guó)大豆的第三大補(bǔ)給國(guó)，通脹背景下阿根廷政策調(diào)整頻繁影響了大豆出口，疊加自身產(chǎn)量問(wèn)題，令阿根廷大豆出口緩慢。2022年阿根廷累計(jì)通脹率達(dá)94.8%，為1991年以來(lái)最高值。為了緩解外匯短缺及刺激大豆出口，2022年期間阿根廷在9月和12月實(shí)行了兩個(gè)階段的“大豆美元”政策，針對(duì)大豆產(chǎn)品出口分別設(shè)定1美元兌換200/230比索的特殊美元匯率制度，刺激了階段內(nèi)大豆的出口。盡管2023年阿根廷仍有重啟大豆美元政策，但年度內(nèi)本國(guó)通脹并未緩解，12月新總統(tǒng)米萊上臺(tái)后對(duì)阿根廷經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)了“休克療法”，人為將阿根廷貶值54%，導(dǎo)致通脹加劇，進(jìn)而影響了阿根廷的對(duì)外貿(mào)易，疊加大豆減產(chǎn)，反而導(dǎo)致高成本成為阿根廷大豆出口的主要影響因素。

美元升值，中國(guó)進(jìn)口成本走高，導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)口意愿下降，雖然比索相對(duì)人民幣來(lái)說(shuō)有所貶值，但阿根廷大豆供應(yīng)增長(zhǎng)有限，本身出口受限程度，所以近年來(lái)中國(guó)進(jìn)口阿根廷大豆的數(shù)量逐年下降。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)進(jìn)口阿根廷大豆數(shù)量?jī)H為235萬(wàn)噸，同比縮減35.54%，已經(jīng)連續(xù)第五年下滑。

外匯市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，國(guó)際商品交易回暖

展望2024年，全球制造業(yè)周期回暖的跡象漸顯，歐美央行有望年內(nèi)逐漸轉(zhuǎn)向降息，但需注意地緣局勢(shì)等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，是否拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期逼近，但通脹壓力仍存，或階段性滯后美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間節(jié)點(diǎn)，從而影響美元指數(shù)。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”：美聯(lián)儲(chǔ)5月維持利率不變的概率為97.4%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為2.6%。美聯(lián)儲(chǔ)到6月維持利率不變的概率為42.2%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為56.3%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為1.5%。而從ISM數(shù)據(jù)來(lái)看，3月美國(guó)制造業(yè)PMI環(huán)比增至50.3點(diǎn)，是2022年10月以來(lái)首次升至50點(diǎn)以上的景氣區(qū)間，美國(guó)制造業(yè)整體需求積極，產(chǎn)出增強(qiáng)，投入保持寬松，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具韌性。而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)的背后也顯示出美國(guó)通脹壓力的回升，進(jìn)而將影響美聯(lián)儲(chǔ)在后續(xù)貨幣政策上的偏鷹轉(zhuǎn)向。如此來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)6月降息預(yù)期的時(shí)間點(diǎn)仍有一定變數(shù)，美元指數(shù)對(duì)人民幣匯率的壓制也將有所延長(zhǎng)，但整體看短期美元繼續(xù)走高空間有限。隨著通貨膨脹趨勢(shì)改善、美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元指數(shù)或有走低，美元將逐步轉(zhuǎn)向貶值，出口成本下滑，也將促進(jìn)美國(guó)的出口貿(mào)易。

綜合來(lái)看，年內(nèi)美元趨向貶值，各國(guó)經(jīng)濟(jì)均有所修復(fù)，雷亞爾、比索及人民幣或逐漸升值，進(jìn)而美豆出口意愿增強(qiáng)，巴西及阿根廷大豆出口意愿下降，主要需求國(guó)中國(guó)在進(jìn)口成本下降刺激及國(guó)內(nèi)需求增加預(yù)期下，進(jìn)口意愿增加，同時(shí)國(guó)際大豆增產(chǎn)背景下，美豆出口有望增加，巴西及阿根廷的大豆出口或增量受限。

（卓創(chuàng)資訊 楊光紅）