一方面，前期諸多利空已基本兌現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮，疊加高成本貨源形成支撐，紅棗下方空間或有限；另一方面，4月中下旬盤(pán)面或逐步運(yùn)行交割邏輯，疊加5月端午節(jié)備貨預(yù)期，期價(jià)有望回暖。

目前正值紅棗消費(fèi)淡季，短期基本面延續(xù)弱勢(shì)格局，紅棗期價(jià)承壓振蕩筑底，估值及產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)有待修復(fù)。展望二季度，交割邏輯、端午節(jié)備貨預(yù)期及產(chǎn)區(qū)不利天氣等利多因素或支撐盤(pán)面逐步回暖。

淡季特征明顯

3月消費(fèi)轉(zhuǎn)入季節(jié)性淡季，基差貿(mào)易開(kāi)展積極，短期銷(xiāo)區(qū)市場(chǎng)供給端階段性增壓，下游主銷(xiāo)區(qū)崔爾莊市場(chǎng)需求表現(xiàn)淡季特征顯著。近期大車(chē)區(qū)成交價(jià)格小幅松動(dòng)0.1元/公斤左右，客商囤貨態(tài)度偏謹(jǐn)慎，市場(chǎng)成交有限。從樣本點(diǎn)周度去庫(kù)量來(lái)看，當(dāng)前去庫(kù)量同比偏低，但與2022年度相比近乎持平。隨著前期低價(jià)貨源逐步消化、市場(chǎng)占比逐步縮減，當(dāng)前市場(chǎng)以高價(jià)貨源為主流，但受2023/2024榨季原料高采收成本影響，產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間急劇壓縮，處于近三年相對(duì)低位，這也是導(dǎo)致內(nèi)地客商接貨意愿偏低、市場(chǎng)去庫(kù)緩慢的主要原因。短期現(xiàn)貨市場(chǎng)將維持供增需減弱勢(shì)格局。此外，伴隨天氣逐步升溫，現(xiàn)貨端存在打冷入庫(kù)現(xiàn)實(shí)需求，部分客商或?yàn)榻档统钟谐杀具M(jìn)行小幅讓利銷(xiāo)售，銷(xiāo)區(qū)價(jià)格短期存在小幅回落可能。綜合來(lái)看，基本面將維持弱勢(shì)。

3月，市場(chǎng)交易季節(jié)性消費(fèi)淡季形成的“弱現(xiàn)實(shí)”邏輯，主力2405合約走出12000—13100元/噸區(qū)間弱勢(shì)振蕩行情，3月中旬以來(lái)，期價(jià)則維持12100—12500元/噸振蕩筑底走勢(shì)。從近期公布的持倉(cāng)排名來(lái)看，2405合約多空雙減，空頭減倉(cāng)集中且規(guī)模相對(duì)顯著；2409合約多空雙增，但空頭增幅明顯高于多頭。從兩合約持倉(cāng)變動(dòng)幅度來(lái)看，空頭主力堅(jiān)持原有觀點(diǎn)或計(jì)劃，基本實(shí)現(xiàn)2405合約向2409合約平穩(wěn)過(guò)渡，而多頭在2405合約減倉(cāng)后于2409合約建倉(cāng)規(guī)模整體偏低。一方面，考慮空頭主力以產(chǎn)業(yè)客戶(hù)賣(mài)出套保為主，以規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，考慮當(dāng)前基本面偏弱，多頭主力選擇觀望或等待更適宜時(shí)機(jī)。從多空力量對(duì)比來(lái)看，2405合約多空比由春節(jié)前的0.86跌至當(dāng)前的0.82，2409合約多空比則由春節(jié)前的1跌至當(dāng)下的0.76，空頭力量長(zhǎng)期占據(jù)上風(fēng)，消費(fèi)淡季更是強(qiáng)化了這一特征。

下方空間有限

1月以來(lái)，消費(fèi)降級(jí)背景下，期貨市場(chǎng)交易現(xiàn)貨拋壓預(yù)期及消費(fèi)疲弱邏輯，紅棗主力合約呈單邊下跌之勢(shì)，交易重心由15000元/噸下跌至當(dāng)前12200元/噸水平，跌幅近20%。對(duì)標(biāo)2023/2024年度原料主流收購(gòu)成本與當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)成交價(jià)格，期價(jià)低于倉(cāng)單成本且貼水現(xiàn)貨，基差整體由弱走強(qiáng)，由Contango轉(zhuǎn)變?yōu)樯疃菳ack結(jié)構(gòu)。 消費(fèi)端利空已基本兌現(xiàn)，當(dāng)前估值及產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)已處于偏低水平，紅棗下方空間或有限。

展望后市，短期基本面呈現(xiàn)階段性供增需減，空頭占據(jù)上風(fēng)，但前期諸多利空已基本兌現(xiàn)，當(dāng)前期價(jià)貼水現(xiàn)貨且低于成本線，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮，疊加低價(jià)貨源基本出清，高成本貨源形成支撐，紅棗下方空間或有限。4月中下旬盤(pán)面或逐步運(yùn)行交割邏輯，疊加5月端午節(jié)備貨預(yù)期，期價(jià)有望回暖。此外，天氣對(duì)新季產(chǎn)能的擾動(dòng)于4月、5月進(jìn)入證偽階段，投資者可嘗試逢低布局多單。