互換合約（Swaps）是一種交易雙方簽訂的在未來某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的合約期貨，交易雙方約定的在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流（Cash Flow）。較為常見的是利率互換合約與貨幣互換合約（利率互換與貨幣互換示意見圖1）。

圖1 利率互換和貨幣互換示意圖

利率互換協(xié)議有以下基本特征：

（1）互換對象為不同種類的利率，如：固息對浮息，浮息對浮息。

（2）互換雙方的本金幣種相同，金額相同。

（3）名義本金不產(chǎn)生交割，僅作為計(jì)息基礎(chǔ)。

（4）互換協(xié)議的雙方是唯一對應(yīng)的交易對手。

2006年1月，中國人民銀行發(fā)布了《中國人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》。通知規(guī)定，銀行間市場投資者中，經(jīng)相關(guān)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)開辦衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，可根據(jù)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)授予的權(quán)限與其存貸款客戶及其他獲準(zhǔn)開辦衍生產(chǎn)品交易的商業(yè)銀行進(jìn)行利率互換或?yàn)槠浯婵羁蛻籼峁├驶Q交易服務(wù)，其他市場投資者只能與其具有存貸款業(yè)務(wù)關(guān)系且獲準(zhǔn)開辦衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行進(jìn)行以套期為目的的互換交易。2006年2月10日，國家開發(fā)銀行與光大銀行進(jìn)行了第一筆利率互換交易。

2007年12月，中信證券、中金公司及中銀三家券商得到中國證監(jiān)會開展利率互換業(yè)務(wù)的無異議函，具備開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)的資格。2008年1月，央行發(fā)布《關(guān)于開展人民幣利率互換業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知》。根據(jù)通知，全國銀行間債券市場參與者中，具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)可與其他所有市場參與者進(jìn)行利率互換交易；其他金融機(jī)構(gòu)可與所有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行出于自身需求的利率互換交易；非金融機(jī)構(gòu)則只能與具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行以套期保值為目的的利率互換交易。人民幣利率互換業(yè)務(wù)自此正式放開。2010年7月，中國保監(jiān)會公布了《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展利率互換業(yè)務(wù)的通知》，允許達(dá)到有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理能力標(biāo)準(zhǔn)的保險(xiǎn)公司開展利率互換業(yè)務(wù)，由此將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大到整個(gè)行業(yè)，并規(guī)定保險(xiǎn)公司開展利率互換名義本金額不得超過該機(jī)構(gòu)上季末固定收益資產(chǎn)的10%，與同一交易對手進(jìn)行利率互換的名義本金額不得超過該機(jī)構(gòu)上季末固定收益資產(chǎn)的3%。

據(jù)中國外匯交易中心統(tǒng)計(jì)，截至2020年4月10日，有513家機(jī)構(gòu)成為銀行間市場人民幣利率互換業(yè)務(wù)備案機(jī)構(gòu)。市場的主要參與者為政策銀行、國有銀行、股份銀行和外資行。

延伸閱讀

國開行與光大銀行利率互換案例分析

2006年2月，國家開發(fā)銀行與光大銀行完成第一筆人民幣利率互換交易，協(xié)議的名義本金為50億元，期限10年，光大向國家開發(fā)銀行支付2.95%的固定利率，國家開發(fā)銀行向光大銀行支付浮動利率（一年期定存利率）。資金流向見圖2。

國家開發(fā)銀行資產(chǎn)負(fù)債分析：資產(chǎn)主要由長期浮息貸款組成，主要投向?yàn)殡娏?、公共基礎(chǔ)設(shè)施等，負(fù)債80%多為債券，其中又以固定利率長期債券居多，資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配，有流動性風(fēng)險(xiǎn)。

光大銀行資產(chǎn)負(fù)債分析：資產(chǎn)主要由長期貸款構(gòu)成，負(fù)債包括各類短期浮息存款，資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配，剛發(fā)行的固定利率房貸是交換最大動機(jī)。在加息預(yù)期下，固息房貸對客戶有吸引力，但銀行會損失加息的收益。

總結(jié)：互換后，光大銀行將發(fā)行固息房貸后因加息帶來的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給國家開發(fā)銀行，既可以靠固息房貸繼續(xù)吸引客戶，又可以獲得加息帶來的收益；國家開發(fā)銀行雖然喪失了可能加息帶來的損失，但將浮息資產(chǎn)轉(zhuǎn)為固息資產(chǎn)，改變了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低了支付風(fēng)險(xiǎn)。

圖2 國家開發(fā)銀行與光大銀行利率互換資金流向