整體看供需格局持續(xù)優(yōu)化下，粘膠短纖盈利能力有所修復，工廠低庫存下預計開工將維持一個相對偏高水平，對燒堿的需求將維持穩(wěn)定。

一、粘膠短纖簡介

燒堿下游主要包括氧化鋁、印染化纖、化工、水處理、造紙等，其中氧化鋁和粘膠短纖因其行業(yè)集中度較高，因而對燒堿存在一定的議價能力，氧化鋁行業(yè)相關(guān)介紹在我司公眾號中有相關(guān)文章介紹，本文主要介紹燒堿另一下游——粘膠短纖。

中國是紡織品生產(chǎn)和出口的大國，行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，全球競爭優(yōu)勢十分明顯。中國紡織品對全球紡織品市場60%以上地區(qū)開放，給出口帶來有利的國際市場保障。此外80%左右的中國紡織品在國內(nèi)消費，隨著國內(nèi)經(jīng)濟及居民收入提升，將拉動內(nèi)需進一步發(fā)展。

紡織纖維原料一般分為：天然纖維和化學纖維，其中化學纖維又分為再生纖維和合成纖維，兩者區(qū)別主要在于制作原料不同，再生纖維一般是利用不能或不宜直接紡織的天然高聚物作原料，如棉短絨、木材、蘆葦?shù)戎瞥傻睦w維，也可使用含有蛋白質(zhì)的原料制造再生纖維。合成纖維是利用人工合成的、具有適宜分子量并具有可溶（或可熔）性的線型聚合物制得。目前再生纖維素纖維主要包括粘膠纖維、銅氨纖維和醋酯纖維。合成纖維主要包括滌綸、氨綸、綿綸等。

粘膠短纖工藝流程為，從纖維素原料提取漿粕，用燒堿、二硫化碳處理，得到纖維素黃原酸鈉，再溶解在稀氫氧化鈉溶液中，成為粘稠的紡絲原液，經(jīng)過濾、熟成、脫泡后，進行濕法紡絲，所得纖維素纖維經(jīng)水洗、脫硫、漂白、干燥后成為粘膠纖維。

從粘膠短纖的歷史走勢看，2009-2010年金融危機后貨幣寬松政策帶來商品牛市，同時粘膠短纖應用面拓寬，此外棉價上漲作為替代品的粘膠短纖需求增加，這階段價格大幅上漲。2011-2014年粘膠短纖進入熊市，由于產(chǎn)能擴張較快加劇市場競爭，需求端受下游人棉紗需求不足的影響，供需失衡。2015-2017年供給側(cè)改革退出部分產(chǎn)能，需求端弱復蘇，價格有所反彈。2018-2020年初，因產(chǎn)能持續(xù)擴張，頭部廠家利用價格戰(zhàn)擴張市場份額，同時中美貿(mào)易戰(zhàn)導致出口減少，下游紡織廠需求減少，整體導致價格下行。2020 -2021年3月，供給端受疫情影響，開機下滑，隨著出口恢復，需求上升，粘膠短纖庫存持續(xù)處于低位狀態(tài)，帶來價格提升。2022-2023年，粘膠短纖價格相對平穩(wěn)，并無太明顯供需矛盾。

總體看，經(jīng)歷了兩輪產(chǎn)能集中釋放，2023-2024 年行業(yè)暫無明顯產(chǎn)能擴張計劃，而隨著國內(nèi)經(jīng)濟政策刺激，預計將帶來國內(nèi)下游需求的復工以及消費水平的提升，此外國際出口向好，預計粘膠短纖中期價格中樞有望提升。

二、供給端：行業(yè)集中度持續(xù)提升

目前全球總產(chǎn)能超過700萬噸，中國粘膠短纖產(chǎn)能穩(wěn)居全球第一，市場份額占比超過 70%，有效產(chǎn)能在500萬噸左右，印尼為第二大粘膠短纖生產(chǎn)國，總產(chǎn)能為 85 萬噸，其次為印度、奧地利、泰國。國內(nèi)粘膠短纖產(chǎn)能經(jīng)歷兩輪大規(guī)模擴張（2009-2012、2017-2019），粘膠短纖產(chǎn)能從2009年的200萬噸增長至如今500多萬噸，不過行業(yè)在 2018年起進入下跌周期，抑制了新的資本開支計劃，2023-2024 年行業(yè)內(nèi)暫無新增產(chǎn)能的壓力。

國內(nèi)產(chǎn)能主要分布新疆、河北、江蘇、江西、山東區(qū)域，而且在行業(yè)擴產(chǎn)周期下，產(chǎn)能增長的一大特點是越來越向頭部企業(yè)集中，截至2022年底，前三大企業(yè)賽得利、中泰化學、三友化工的產(chǎn)能已分別達到 182、88、78 萬噸，CR3產(chǎn)能占比從2018年的40%大幅提升至如今68%。而隨著行業(yè)集中度的進一步提升，頭部企業(yè)話語權(quán)大幅增強，對于上下游議價能力提高。

目前國內(nèi)粘膠短纖的年產(chǎn)量在350-390萬噸左右，行業(yè)開工并無太明顯的季節(jié)性規(guī)律，更多還是根據(jù)行業(yè)利潤來調(diào)整開工率，2023年行業(yè)利潤好轉(zhuǎn)下，預計產(chǎn)量達到380萬噸，增速6%左右。

三、需求端：未來需求有望穩(wěn)步增長

1、紗線穩(wěn)定粘膠短纖需求，無紡布成為主要需求增量來源

隨著下游終端紡織服裝消費增長以及對棉花等滲透替代，國內(nèi)粘膠短纖行業(yè)近些年來迎來大發(fā)展，2010-2022年需求CAGR達 9%，到2022年國內(nèi)粘膠短纖的表觀消費量達到337萬噸。其中2020 年受疫情影響紡織服裝國內(nèi)外需求均下滑明顯，導致對粘膠短纖需求減少，2021年隨著經(jīng)濟恢復，粘膠短纖需求持續(xù)回升，2022年海外通脹等宏觀因素拖累需求。

粘膠短纖主要下游需求包括紗線（人棉紗、混紡紗）和無紡布兩大類。紗線終端應用于服裝、家紡等領(lǐng)域，屬于傳統(tǒng)需求；水刺無紡布則廣泛應用于醫(yī)療衛(wèi)生（如紗布、口罩等）和民用清潔（如面膜、濕巾等）等領(lǐng)域，紗線目前依舊是粘膠短纖最主要消費領(lǐng)域，2022年國內(nèi)紗線產(chǎn)量超過2700萬噸，對粘膠短纖的消費量為280萬噸，受到宏觀經(jīng)濟拖累，需求有所下滑。2023年國內(nèi)依舊處于弱復蘇行情，但考慮到下游產(chǎn)業(yè)鏈補庫，預計2023 年紗線對粘膠短纖實際需求有望維持穩(wěn)定態(tài)勢。

無紡布則在近些年逐漸成為粘膠短纖的重要需求增量，無紡布主要原材料中聚丙烯纖維、聚酯纖維、粘膠纖維，占比分別為63%、 23%、 8%。2022年國內(nèi)無紡布總產(chǎn)量為850萬噸，近10年復合增速超過10%，2022年水刺無紡布在粘膠短纖消費中占比達15%，短期受經(jīng)濟影響無紡布產(chǎn)量或有小幅下滑，長期來看后疫情時代，隨著人們對醫(yī)療衛(wèi)生和民用清潔領(lǐng)域的受到更多重視更加重視，未來無紡布對粘膠短纖的需求將保持穩(wěn)步增長。

2、粘膠短纖行業(yè)滲透率有望提升

粘膠短纖、滌綸短纖和棉花三者下游應用領(lǐng)域重疊度較高，價格趨勢趨同。棉花是紡織業(yè)生產(chǎn)的重要原材料,與滌綸短纖和粘膠短纖為主的棉型化學纖維形成直接競爭和替代關(guān)系。棉花作為天然纖維，受制于種植規(guī)模限制，難以滿足經(jīng)濟發(fā)展中旺盛的紡織需求，地位逐漸被化纖替代。棉花與粘膠短纖性能十分接近，都具有親膚、透氣性好等特點，同時可再生易降解。

隨著國內(nèi)化纖和紡織工業(yè)的發(fā)展，三者總的表觀消費量整體保持增長，增速略低于國內(nèi)經(jīng)濟增長水平。從消費結(jié)構(gòu)上來看，2011年國家對糧食安全重視度提升，棉花種植面積下滑，棉花產(chǎn)量與表觀消費量均經(jīng)歷了一輪大幅去化。在此期間，伴隨粘膠短纖消費者認可度提升、石化產(chǎn)品滌綸等產(chǎn)能增長，棉花的缺口部分由再生纖維與合成纖維補足，其中被粘膠短纖的替代最為顯著。2016年后，棉花種植面積小幅下滑，與此同時粘膠短纖與滌綸短纖產(chǎn)能進入過剩時代，國內(nèi)消費理念逐漸成熟，三者表觀消費量占比整體相對穩(wěn)定。由于粘膠短纖作為同時具備棉花和合成纖維優(yōu)良性能的產(chǎn)品，預計在下游應用中比例將會持續(xù)的提升，而粘膠短纖和棉花價差波動會影響滲透率提升的速度。

回顧2023年棉花行情，3月底棉花市場開始交易新年度棉花種植面積下降，隨后在棉花生長期出現(xiàn)低溫、冰雹等不利天氣進一步降低單產(chǎn)，市場對于減產(chǎn)搶收形成一致預期，疊加新疆棉花商業(yè)庫存處于低位，棉花價格開始大幅上行，但終端需求疲軟，棉花價格向下傳導不暢，棉紡產(chǎn)業(yè)鏈深入困境。從7月正式開始拋儲累計成交超過80萬噸，有效緩解供應端偏緊的矛盾，抑制棉價快速上漲，10月國內(nèi)棉花商業(yè)庫存顯著回升。中長期來看，國內(nèi)棉花庫銷比處于相對低位，后疫情時代在紡織服裝需求復蘇的背景下，棉花價格或迎來上漲周期，下游混紡企業(yè)可能會減少棉花的采購，增加粘膠短纖的采購，粘膠短纖和棉花價差將逐步修復，進而可能帶來粘膠短纖的上行空間。

四、結(jié)論

粘膠短纖是用量最大的再生纖維，其質(zhì)感、吸濕性、透氣性等與棉花相近，俗稱“人造棉”，其作為棉花最好的替代面料，有效緩解了棉花短缺的問題。從供給端上看，目前我國已成為了全球粘膠短纖的生產(chǎn)中心，產(chǎn)能占比超過70%。近15年來，粘膠短纖行業(yè)共經(jīng)歷兩輪大規(guī)模擴產(chǎn)，行業(yè)集中度大幅提升，頭部企業(yè)議價能力已顯著提升。從需求端上看，2022行業(yè)虧損下工廠降低開工主動去庫存，2023年國內(nèi)需求弱復蘇，雖然下游實際終端產(chǎn)品產(chǎn)量略有減少，但下游補庫周期下陸續(xù)補充原料粘膠短纖，目前粘膠短纖工廠庫存已降至相對低位，有望支撐價格彈性。中長期看，未來 1-2 年行業(yè)幾無新增產(chǎn)能投放，而隨著居民消費活躍度提升，紡織服裝需求有望持續(xù)向上，拉動粘膠短纖需求，此外后疫情時代，居民對公共衛(wèi)生意識提高，水刺無紡布的需求將成為粘膠短纖的未來需求增量來源。目前粘膠短纖仍為棉花的最佳替代品，未來棉花-粘膠價差有望走擴，進一步拉動粘膠上行，粘膠短纖滲透率將會持續(xù)提升。

整體看供需格局持續(xù)優(yōu)化下，粘膠短纖盈利能力有所修復，工廠低庫存下預計開工將維持一個相對偏高水平，對燒堿的需求將維持穩(wěn)定。