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《國債期貨》:如何計(jì)算基差多頭交易的損益?使用不同的現(xiàn)貨操作,會有什么不同?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2023-10-24 11:34:14 來源:中期協(xié)

結(jié)束基差多頭交易的方式有兩種,到期交割或提前平倉。對于不同的結(jié)束方式,其損益的計(jì)算方式也不相同,下面我們分別來介紹。


如果進(jìn)入交割,基差多頭中包含了國債期貨的空頭和現(xiàn)貨的多頭,因此基差多頭交割是在期貨上進(jìn)行賣出交割。


前面章節(jié)中介紹過,持有基差多頭時(shí),期貨與現(xiàn)貨數(shù)量之比為CF:1,而進(jìn)入交割時(shí)期貨現(xiàn)貨數(shù)量比為1:1,因此需要在交割前調(diào)整期貨和現(xiàn)貨的數(shù)量。調(diào)整的時(shí)點(diǎn)距離交割越近,基差交易的風(fēng)險(xiǎn)越小。


我們可以通過平掉CF-1份期貨的方式調(diào)整,也可以通過補(bǔ)充CF-1份現(xiàn)貨的方式進(jìn)行調(diào)整。哪種方法更好,需要根據(jù)當(dāng)時(shí)的行情來判斷。但從計(jì)算的角度上講,平掉期貨頭寸的方法,損益計(jì)算比較簡單。因此我們以調(diào)整期貨頭寸的方式來計(jì)算損益。


各個(gè)環(huán)節(jié)的期貨現(xiàn)貨價(jià)格,以及損益情況如圖1所示:



圖1 基差交易各環(huán)節(jié)的損益計(jì)算


前面的章節(jié)已經(jīng)介紹過,上述幾部分的損益可以化簡為:carry-(B1-F1×CF)+(F2′-F2)×(CF-1)。當(dāng)T2′與T2十分接近的時(shí)候,F(xiàn)2′與F2近似相等,則總損益近似為carry-(B1-F1×CF)。其中,(B1-F1×CF)是T1時(shí)刻的基差basis1,因此上述結(jié)果我們可以解讀為:不管現(xiàn)貨使用何種國債,只要最終進(jìn)入交割,都可以得到該國債現(xiàn)貨的持有收益,同時(shí)損失最初時(shí)刻的基差。該結(jié)果等于負(fù)的國債凈基差。


案例1


2012年12月28日,國債100005的凈價(jià)為99.0952元,票息2.92%,期貨TF1303合約的到期日是2013年3月8日,凈價(jià)為97.152元,國債現(xiàn)貨對期貨的轉(zhuǎn)換因子為0.9970,假設(shè)融資成本為2%,我們以上述數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)計(jì)算交割損益:


12月28日的基差是99.0952-97.152×0.9970=2.2330(元),持有收益是(2.92%-2%)×100×(70/365)=0.1764(元),則在不知道交割時(shí)期貨現(xiàn)貨價(jià)格的情況下,理論基差交易損益是0.1764-2.2330=-2.0566(元)。


假設(shè)在2013年3月8日,期貨交割結(jié)算價(jià)為100元,國債100005凈價(jià)是105元,在交割前以與交割結(jié)算價(jià)非常接近的價(jià)格對期貨數(shù)量進(jìn)行了調(diào)整,則期貨損益為(97.152-100)×0.9970=-2.8395(元),現(xiàn)貨損益為(105-99.0952)=5.9048(元),現(xiàn)貨持有收益前面已經(jīng)計(jì)算過是0.1764元,交割損益為100×0.9970-105=-5.3(元),基差交易總損益為-2.8395+5.9048+0.1764-5.2983=-2.0566(元)。


上述兩種計(jì)算方式結(jié)果一致;實(shí)際上,使用任意期貨現(xiàn)貨的價(jià)格進(jìn)行交割,結(jié)果都會是-2.0566元。


從上述結(jié)果我們可以知道,只要進(jìn)入最終的交割環(huán)節(jié),我們就可以提前預(yù)估基差交易的損益情況。這一點(diǎn)對基差交易十分重要,如果某時(shí)刻某只國債的凈基差出現(xiàn)了負(fù)值,且凈基差的絕對值大于相關(guān)的交易成本,則進(jìn)行基差多頭交易可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)的收益。


需要注意的是,上面計(jì)算的-2.0566元是當(dāng)債券價(jià)格按百元報(bào)價(jià)時(shí)的損益。前面的章節(jié)我們說過,1張現(xiàn)貨的市值是100萬元,將百元報(bào)價(jià)的損益折算成1張現(xiàn)貨的損益,結(jié)果是-2.0566×10000=-20566(元)。后面章節(jié)中的計(jì)算,如果沒有特別注明,所有的損益都是百元報(bào)價(jià)時(shí)的損益。


如果不進(jìn)入交割環(huán)節(jié),而是提前進(jìn)行了對沖平倉,情況會簡單得多。


各個(gè)環(huán)節(jié)的期貨現(xiàn)貨價(jià)格,以及損益情況如圖2所示:



圖2 基差交易各環(huán)節(jié)的損益計(jì)算


在不考慮交易成本的情況下,總損益是:-CF×(F2-F1)+(B2-B1)+carry=(B2-F2×CF)-(B1-F1×CF)+carry。其中,(B1-F1×CF)是T1時(shí)刻的基差basis1,(B2-F2×CF)是T2時(shí)刻的基差basis2。因此,上述結(jié)果我們可以解讀為:基差交易提前平倉,會得到平倉時(shí)刻的基差,損失基差交易開始時(shí)的基差,同時(shí)得到現(xiàn)貨的持有收益。


案例2


仍以【案例5-10】中的數(shù)據(jù)為例,所不同的是,在2013年3月8日沒有進(jìn)入交割,而是在當(dāng)日收盤前進(jìn)行了平倉操作,期貨和現(xiàn)貨分別按100元和105元進(jìn)行交易:


12月28日的基差是99.0952-97.152×0.9970=2.2330(元);


3月8日的基差是105-100×0.9970=5.2983(元);


持有收益是(2.92%-2%)×100×(70/365)=0.1764(元);


總損益是5.2983-2.2330+0.1764=3.2417(元)。


【案例1】和【案例2】中的數(shù)據(jù)完全相同,區(qū)別只是是否進(jìn)行了交割?!景咐?】中進(jìn)行了交割,交易虧損2.0566元,【案例2】中沒有進(jìn)行交割,交易盈利3.2417元。


我們可以將進(jìn)入交割的基差定為0,這樣就可以將交割損益和平倉損益結(jié)合起來進(jìn)行對比,見表1:


表1 基差多頭交易的損益



不管是進(jìn)入交割還是提前平倉,總損益都是basis2-basis1+carry,只不過進(jìn)入交割時(shí)的basis2是0。這就解釋了前文案例的結(jié)果之間的差異。


同時(shí),這個(gè)結(jié)果還給了我們另一個(gè)啟示,就是:如果進(jìn)行基差多頭交易,當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí),需要及時(shí)平倉才能真正將基差擴(kuò)大的部分賺到手。需要注意的是,【案例1】中平倉操作是在最后一個(gè)交易日進(jìn)行的,因此持有損益和進(jìn)入交割的情況的持有損益相同,如果提前進(jìn)行平倉,實(shí)際的持有收益會比進(jìn)入交割的時(shí)候的持有收益要少,交易者需要根據(jù)實(shí)際交易時(shí)間具體計(jì)算。


上述的結(jié)果對所有國債同樣有效,但如果進(jìn)入交割環(huán)節(jié),現(xiàn)貨上必須使用可交割券,而如果是提前平倉,則所有國債均可使用。

責(zé)任編輯:李燁

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