在進行基差交易的時候,期貨的數(shù)量要根據(jù)轉(zhuǎn)換因子(以下簡稱CF)進行調(diào)整,現(xiàn)貨和期貨的數(shù)量比為1:CF。如果不參與交割提前平倉,操作沒有問題,但是如果進行交割,會出現(xiàn)期現(xiàn)數(shù)量不匹配問題。 在進行交割的時候,1手期貨多單只能得到1手現(xiàn)貨,1手期貨空單也只能賣出1手現(xiàn)貨,也就是說現(xiàn)貨和期貨的數(shù)量是1:1,這與前面的1:CF相矛盾。 解決的辦法就是在開始進行基差交易的時候,現(xiàn)貨和期貨的數(shù)量按1:CF操作,當臨近交割的時候,將兩者的數(shù)量調(diào)整為1:1。具體的調(diào)整方法有兩種:補足CF-1份的現(xiàn)貨,或者平倉CF-1份的期貨。 案例 轉(zhuǎn)換因子為1.02,按現(xiàn)貨50手期貨51手的比例進行基差交易:臨近交割時,平掉1手期貨合約,變成現(xiàn)貨期貨各50手,或者多補充1手現(xiàn)貨,變成現(xiàn)貨期貨各51手。當兩者數(shù)量一致后,進入交割。 案例 轉(zhuǎn)換因子為0.97,按現(xiàn)貨數(shù)量100手,期貨數(shù)量97手的比例進行基差交易:臨近交割時,應當平掉97-100=-3手合約,即多開倉3手,使得現(xiàn)貨期貨數(shù)量都是100手;或者補充-3手現(xiàn)貨,即平掉3手現(xiàn)貨合約,使得兩種數(shù)量都是97手。兩者數(shù)量一致后,進入交割。 進行調(diào)整的時機距離交割越近越好,因為當期現(xiàn)數(shù)量調(diào)整之后,相當于同時進行兩筆交易(如圖1所示)。 圖1 對基差交易的期現(xiàn)數(shù)量進行調(diào)整 假設使用補充現(xiàn)貨的方式進行調(diào)整,相當于原來的1份現(xiàn)貨仍然與CF份期貨進行基差交易,新補充的CF-1份現(xiàn)貨則進行單邊交易。一旦發(fā)生極端行情變化,會給交易績效帶來影響。因此,調(diào)整期現(xiàn)數(shù)量的時點距離最后交易日越近越好。 采用哪種方式進行調(diào)整,需要考慮收益、流動性和資金量等多個方面,進行綜合判斷: (1)如果在交割前,市場上存在無風險套利機會,增加交割數(shù)量可以增加總收益,則可以采用補充現(xiàn)貨的方式調(diào)整。反之,如果市場上不存在無風險套利機會,增加交割數(shù)量不能增加總收益,則采用減少期貨的方式來調(diào)整數(shù)量。 (2)一般情況下,存在無風險套利機會的國債,要么流動性較差,要么很難獲得,因此補現(xiàn)貨的操作一般比較困難,調(diào)整期貨數(shù)量,操作上相對簡單。 (3)補現(xiàn)貨需要增加較多的資金量,1手現(xiàn)貨需要大約100萬元的資金,而期貨需要的資金很少,按2%的保證金比例計算,僅需2萬元的資金,資金壓力較小。 市場上無風險套利機會稍縱即逝,到交割前很難會有無風險套利機會,加上流動性和資金壓力的影響,因此一般情況下,應采用調(diào)整期貨數(shù)量的方式。 采用調(diào)整期貨數(shù)量的方式還有一個好處,就是交易損益的計算比較簡單。 如果進入最后的交割環(huán)節(jié),我們以多頭交易為例,采用平掉期貨頭寸的方式調(diào)整期現(xiàn)數(shù)量,計算基差交易的損益,各個時點的期貨現(xiàn)貨價格和數(shù)量見表1: 表1 基差交易各個時點的期貨現(xiàn)貨價格與數(shù)量 基差交易的損益由以下幾個部分組成: (1)期貨損益。期貨上進行空頭操作,從T1到T2′時刻數(shù)量為CF,從T2′到T2交割期貨數(shù)量為1,則期貨損益是-(F2′-F1)×CF-(F2-F2′)。 (2)現(xiàn)貨損益。現(xiàn)貨上進行多頭操作,從T1到T2時刻現(xiàn)貨數(shù)量始終是1;持有現(xiàn)貨可以獲得從T1到T2時刻的利息收入,但同時要支付持有期內(nèi)的資金成本,用持有現(xiàn)貨的利息收入減去資金成本,剩余的部分叫做持有收益,記為carry,則現(xiàn)貨損益是(B2-B1)+carry。 (3)交割損益。交割時期貨現(xiàn)貨數(shù)量均是1,進行賣出交割,交易者可以得到F2×CF+A1的資金,同時交出價值B2+A1的現(xiàn)貨,其中A1是現(xiàn)貨從上次付息日到最后交易日T2的累計利息,則交割的損益為F2×CF-B2。 (4)交易成本。包括期貨現(xiàn)貨的交易成本、市場沖擊成本、交割成本、資金成本等。 在不考慮交易成本的情況下,基差交易的損益是: -(F2′-F1)×CF-(F2-F2′)+(B2-B1)+carry+(F2×CF-B2) =-(F2-F1)×CF+(F2-F2′)×(CF-1)+(B2-B1)+carry+(F2×CF-B2) =-(F2-F1)×CF+(B2-B1)+(F2×CF-B2)+carry+(F2-F2′)×(CF-1) =carry-(B1-F1×CF)+(F2-F2′)×(CF-1) 當T2′和T2時刻非常接近時,F(xiàn)2′與F2近似相等,則基差交易損益近似為: carry-(B1-F1×CF)=carry-basis1,即T1到T2的現(xiàn)貨持有收益減去T1時刻的基差。當這部分損益大于相關交易成本時,基差交易有盈利。 案例 某國債現(xiàn)貨的轉(zhuǎn)換因子是1.027,票息是3.45%。使用該國債進行基差多頭交易,并最終進入交割。假設從開始交易到交割的時間為30天,融資成本是2%。在各個時刻的期貨現(xiàn)貨價格如表2所示: 表2 各個時點的期貨現(xiàn)貨價格 在開始進行基差交易時,期貨和現(xiàn)貨的數(shù)量比例為1.027:1,臨近交割前,平掉0.027份的期貨合約。當調(diào)整期貨數(shù)量的動作十分臨近交割點的時候,可以近似看做是以交割時刻的價格進行的調(diào)整操作。 我們先使用分項計算的方法來計算基差交易的損益。 期貨的損益是:1.027×(100.125-101.262)=-1.1677; 現(xiàn)貨的損益是:103.6598-102.1452=1.5146; 現(xiàn)貨的持有收益是:100×(3.45%-2%)×30/365=0.12; 交割損益是:101.262×1.027-103.6598=0.3363; 總損益是:-1.1677+1.5146+0.0012+0.3363=0.6844。 如果使用carry-basis1的公式: 持有收益是:0.1192; 期初的基差是:102.1452-100.125×1.027=-0.8024; 總損益是:0.12-(-0.6832)=0.8032。 兩種方法的結(jié)果一致。顯然,使用公式來計算損益更加方便。 責任編輯:李燁 |
【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與本網(wǎng)站無關。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內(nèi)容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔全部責任。
本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.levitate-skate.com版權所有,相關網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權,請聯(lián)系0571-88212938,我們將及時調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負責人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負責人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負責人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財富管理中心
電話:13732204374(微信同號)
電話:18657157586(微信同號)
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺 | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號 增值電信業(yè)務經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號]