【導語】鄭商所推出新品種對二甲苯期貨和期權將于9月15日上市。期貨的上市對于產(chǎn)品及行業(yè)角度而言，能夠為PX現(xiàn)貨市場提供更透明的價格發(fā)現(xiàn)工具，提升行業(yè)的價格透明度，同時也將影響和改變對二甲苯的現(xiàn)貨價格的驅動。

上篇“對二甲苯期貨即將上市！產(chǎn)品知識早知道（二）”中講解了對二甲苯的交易特點、定價規(guī)則、倉儲物流及運費。延續(xù)上一篇的內(nèi)容，本文將探究對二甲苯價格驅動邏輯以及上市后對二甲苯的驅動因素變化進行簡單概述。

價格驅動邏輯探究-現(xiàn)狀

原油作為大宗化工品的原料，一直是聚酯鏈條產(chǎn)品價格走勢的風向標。原油作為煉化一體化裝置中PX的直接采購上游原料，對其成本波動起到至關重要的影響，從圖1中可以看出，2020年以來PX與布倫特價格相關性遠高于PTA，特別是2022年原油與PX相關系數(shù)為0.91，可見，通常情況下在分析PX價格驅動中應該優(yōu)先考慮原油對其價格影響。

從供需結構來看，庫存反映了當期PX市場的供需結果，與價格之間是負相關的關系。不過，通常影響PX價格的并非是當月的庫存值及供需差，而是庫存預期及供需差預期。通過2015-2023年庫存與PX價格的相關性可以看出，當期的庫存與價格的關系擬合度偏低，而把庫存數(shù)據(jù)進行前置一個月與前置兩個月測算，庫存數(shù)據(jù)與價格呈現(xiàn)負相關性的擬合度更高。在前置一個月與前置兩個月這兩者之間的擬合度進行比較，發(fā)現(xiàn)前置兩個月對價格的影響程度更強?？梢钥闯觯琍X本身評估的即遠期價格，因此遠期的庫存及供需差數(shù)據(jù)對其影響更深。

值得一提的是，雖然近99%的PX主要流向于PTA，但是近幾年調(diào)油需求成為市場關注的焦點，也一度影響著PX價格，成為市場主要驅動邏輯。因此在考慮成本原油及自身供需驅動外，也需要考慮調(diào)油需求對PX及MX的價格影響。根據(jù)2022-2023年的價格趨勢來看，受美國汽油需求旺盛影響下調(diào)油需求大增，美亞套利窗口打開，進而日韓，包括中國均存在一定數(shù)量的MX及PX運往美國用于調(diào)油，進而調(diào)油邏輯對原料MX的價格影響出現(xiàn)增強趨勢，導致PX脫離原油及國內(nèi)供需，跟隨MX走出相對偏強的價格走勢。

價格驅動邏輯探究-變化

PX期貨上市后，國內(nèi)將逐步形成PX的人民幣現(xiàn)貨價格以及現(xiàn)貨基差，那么價格驅動邏輯將出現(xiàn)細微的變化。期貨上市之后，由于PX交易時間段發(fā)生了較大變化（由集中半小時的市場競價商談改為股市交易日），以往日內(nèi)16：00-16：30集中商談意向，可以看做是產(chǎn)業(yè)客戶對今日PTA價格結果的反映和心態(tài)，而交易時間段的變化將提升PX對原油成本驅動反饋的及時性，增強日內(nèi)的價格波動。

與此同時交易群體和交易體量的增加，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品供需邏輯和價值鏈分布的影響將有所增強。未上市之前，產(chǎn)業(yè)客戶對PX的價格驅動邏輯更多的是考量成本、需求、利潤，上市之后PX現(xiàn)貨價格的驅動更多的考慮產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的價值分布合理性、產(chǎn)業(yè)鏈各品種供需變化及供需預期，從而進行合理化的資金分配。那么，價格驅動勢必由單一品種的供需轉為產(chǎn)業(yè)鏈的供需。

綜上可見，PX作為聚酯產(chǎn)業(yè)中繼PTA、MEG、滌綸短纖的又一上市品種，PX的加入，將進一步增強油品-芳烴-聚酯行業(yè)的關聯(lián)屬性，改變以往的價格驅動。

（卓創(chuàng)資訊 張慧）