1、USDA對美豆單產(chǎn)的調(diào)整規(guī)律特征

影響美豆產(chǎn)量的主要因素可分為美豆種植面積和美豆單產(chǎn)，在種植面積確定的條件下，美豆產(chǎn)量將由其單產(chǎn)的變化來決定。因此，掌握USDA對美豆單產(chǎn)的調(diào)整規(guī)律特征對判斷美豆產(chǎn)量預期的變化至關重要。

從歷史數(shù)據(jù)看，美國農(nóng)業(yè)部每年2月份的展望報告是對新季大豆單產(chǎn)的第一份預估。此時，美豆尚未開始種植，美國農(nóng)業(yè)部往往是給出“假設在正常的天氣條件下的美豆趨勢單產(chǎn)”。而USDA在5月和6月的供需報告中基本是延用2月展望報告的預估數(shù)據(jù)。美豆通常在6月底7月初種植完畢，而USDA的7月供需報告常常是在7月10日左右發(fā)布，由于此時大豆剛種植完成，故USDA7月供需報告中的單產(chǎn)數(shù)據(jù)通常也是沿用2月展望報告的預估。

但是，也存在例外情況，如果6月及7月初天氣條件較差，USDA也會在7月供需報告中調(diào)整美豆單產(chǎn)預期，例如2012/13年度和2019/20年度USDA均在7月供需報告中下調(diào)了美豆單產(chǎn)預期。在8月至11月的供需報告中，USDA往往會根據(jù)大豆的生長情況、調(diào)研情況、收獲情況等因素對美豆單產(chǎn)預期進行調(diào)整。我們可以從圖表2中看到，USDA在8至11月的供需報告中對美豆單產(chǎn)調(diào)整頻率極高（表中淡黃色表示數(shù)據(jù)較前期有變動）。隨著美豆收獲完成，12月至次年4月，USDA通常對美豆單產(chǎn)的調(diào)整概率以及幅度較小，但也存在這例外情況。

2、當前優(yōu)良率條件下的美豆單產(chǎn)預估

上文介紹了USDA對美豆單產(chǎn)的調(diào)整規(guī)律特征，而天氣條件及美豆生長情況對美豆單產(chǎn)的變化影響最大。

USDA通常只在月度供需報告中發(fā)布大豆的單產(chǎn)數(shù)據(jù)，但是USDA會在周度的作物生長報告中跟蹤大豆的生長情況，且大豆的生長情況在很大程度上決定了美豆單產(chǎn)的變化趨勢。因此，通常可以用大豆優(yōu)良率來預判美豆單產(chǎn)的調(diào)整方向。

優(yōu)良率即在全樣本中優(yōu)、良所占的比率。對于美豆市場，通常用美豆優(yōu)良率來判斷大豆生長的優(yōu)劣，優(yōu)良率越高表明大豆生長情況越好，優(yōu)良率較低則表明大豆生長情況較差。根據(jù)統(tǒng)計，2000年以來美豆優(yōu)良率與美豆單產(chǎn)的相關系數(shù)在0.4至0.6，表明二者具有較強的相關性。

從二者的走勢圖來看，當美豆優(yōu)良率持續(xù)提升或處于較高水平時，美豆單產(chǎn)上調(diào)概率較大；當美豆優(yōu)良率持續(xù)走低或處于較低水平時，美豆單產(chǎn)下調(diào)可能性較高。例如，2005年-2008年美豆優(yōu)良率在50%-65%區(qū)間，美豆單產(chǎn)水平在39-43蒲式耳/英畝；2015年-2018年美豆優(yōu)良率在60%-75%區(qū)間，美豆單產(chǎn)水平在46-53蒲式耳/英畝。2019年美豆優(yōu)良率持續(xù)處于歷史最低水平，當年USDA在7-10月的供需報告中持續(xù)下調(diào)美豆單產(chǎn)。

從美豆歷史單產(chǎn)數(shù)據(jù)看，2014年以來美豆單產(chǎn)在47至52蒲/英畝之間波動，而2004年至2013年美豆單產(chǎn)基本在區(qū)間40至44蒲/英畝。即在科技進步的驅(qū)動下美豆單產(chǎn)水平總體呈現(xiàn)抬升，但短期仍受天氣等因素影響而有所波動。2023年以來美豆產(chǎn)區(qū)降水偏少，美豆優(yōu)良率處于同期較低水平。

截至9月5日當周，美豆優(yōu)良率為53%，處于歷史同期最低水平?？紤]到科技進步的影響，我們對比2014年以來同期美豆優(yōu)良率和單產(chǎn)變化特征。當前的美豆優(yōu)良率水平與2019年的9月和10月的優(yōu)良率最為接近，2019年9月和10月的美豆單產(chǎn)預估分別為47.9蒲/英畝和46.9蒲/英畝，而2019年美豆最終單產(chǎn)為47.4蒲/英畝。

因此，從當前美豆優(yōu)良率和2019年美豆單產(chǎn)水平對比看，USDA9月供需報告或?qū)⒚蓝箚萎a(chǎn)下調(diào)至50蒲/英畝及以下。另外，今年Pro Farmer經(jīng)過巡查后預計美豆產(chǎn)量為41.1億蒲，單產(chǎn)為49.7蒲/英畝，低于2022年作物巡查的51.7蒲/英畝，也低于USDA8月報告預估的50.9蒲/英畝。

3、美豆供需平衡表及價格預期

6月底的USDA種植面積報告預計2023年美豆種植面積為8350.5萬英畝，低于市場預期的8767.3萬英畝和2022年的8745萬英畝，這基本奠定了今年美豆產(chǎn)量的大方向，即使USDA9月報告存在上調(diào)美豆種植面積的可能，但預計上調(diào)幅度也比較有限。

在美豆種植面積相對確定后，單產(chǎn)成為左右美豆產(chǎn)量預期的關鍵因素。根據(jù)上文分析，假設USDA9月供需報告將美豆單產(chǎn)下調(diào)至50蒲/英畝，其他因素保持不變，則美豆期末庫銷比將降至5%以下；若美豆單產(chǎn)下調(diào)至49.5蒲/英畝，其他因素保持不變，則美豆期末庫銷比將降至4%以下。此外，由于目前新季南美豆尚未種植，預計USDA9月供需報告將會維持8月的預估數(shù)據(jù)，即南美豆維持豐產(chǎn)預期。綜合以上因素，若美豆單產(chǎn)在50蒲/英畝左右，則美豆價格預期在1400美分/蒲至1600美分/蒲；若美豆單產(chǎn)維持51蒲/英畝的預期，則美豆價格或在1200美分/蒲至1400美分/蒲。