01

CPI構(gòu)成及權(quán)重

豬肉作為我國(guó)居民的主要消費(fèi)肉類，對(duì)物價(jià)指數(shù)（CPI）的影響頗大。大體上分，CPI主要由食品和非食品兩項(xiàng)構(gòu)成，食品類在其中所占權(quán)重接近30%。不過，近年來隨著居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化，食品所占比例呈現(xiàn)出趨勢(shì)性下滑的態(tài)勢(shì)，非食品類占比逐步超過70%。權(quán)重衡量的是居民消費(fèi)活動(dòng)中各品類的支出比例，但就對(duì)物價(jià)的影響來說，食品類的影響則遠(yuǎn)大于非食品類。這里主要的原因是非食品類價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，受周期影響不明顯，而食品價(jià)格起起落落，波動(dòng)大、周期短，因而在大部分時(shí)間里，物價(jià)的波動(dòng)主要看食品。這當(dāng)中，豬肉作為食品類中占比相對(duì)較大者，對(duì)物價(jià)水平變化有著特殊的影響。近年來，豬肉在CPI中的占比已經(jīng)從高峰時(shí)期的接近6%下降至當(dāng)前的1.25%，但仍是單因素中占比較高者，加之波動(dòng)較大，對(duì)CPI的影響不容小覷。例如，今年6月，國(guó)內(nèi)CPI同比增速0%，其中豬肉同比回落7.2%，豬肉對(duì)CPI回落貢獻(xiàn)了0.09個(gè)百分點(diǎn)，今年以來國(guó)內(nèi)CPI走勢(shì)回落，與豬肉同比方向趨同，節(jié)奏基本一致（圖1）。

02

豬肉在CPI中的地位

為何單單一個(gè)豬肉能引起CPI如此大的波動(dòng)，內(nèi)在機(jī)理是什么？另外，市場(chǎng)中有聲音質(zhì)疑物價(jià)波動(dòng)與現(xiàn)實(shí)感受不符，要求下調(diào)豬肉在CPI中的比例，必要性有多大？

首先，豬肉為何能引起CPI如此大的波動(dòng)，導(dǎo)致二者走勢(shì)基本相同，我們認(rèn)為主要原因有三。一是豬肉在CPI中所占權(quán)重仍高。在當(dāng)前的CPI分類體系中，食品類下屬包括糧食、畜肉、豬肉、禽肉、鮮菜、鮮果等，占比均在2-3%范圍內(nèi)，豬肉占比已經(jīng)從高位回落，但仍有1.25%的比例，且與其他類別中包含有眾多走勢(shì)不同的分類不同，豬肉作為一個(gè)單類能夠享有如此比例，充分體現(xiàn)出其在我國(guó)居民消費(fèi)中的重要地位。二是豬肉本身價(jià)格波動(dòng)較大。耳熟能詳?shù)摹柏i周期”用于描述豬價(jià)的周期性波動(dòng)，正因?yàn)樨i周期的反復(fù)出現(xiàn)，豬肉價(jià)格波動(dòng)偏大，導(dǎo)致豬肉往往比籃子中其他因素對(duì)物價(jià)的影響更大。就在剛剛過去的兩年，豬價(jià)已經(jīng)體驗(yàn)過了一輪過山車行情，本輪周期最低點(diǎn)出現(xiàn)在去年的2月中旬，毛豬價(jià)約12元/公斤，僅僅過了8個(gè)月時(shí)間，10月中旬豬價(jià)就上漲到了最高的28.5元/公斤，漲幅超過一倍；而緊接著豬價(jià)迅速觸頂回落，不到4個(gè)月時(shí)間又從高位下跌到今年1月底的14元/公斤，節(jié)奏大起大落，對(duì)整體物價(jià)影響巨大。三是替代效應(yīng)。因?yàn)橄M(fèi)占比較高，當(dāng)前我國(guó)居民對(duì)肉類的消費(fèi)以豬肉為錨定物，豬肉價(jià)格飆升，則意味著同樣的錢可以能購(gòu)買到的豬肉更少，替代效應(yīng)下，牛肉，羊肉、禽肉等作為豬肉的替代品，需求量可能會(huì)上升，進(jìn)而帶動(dòng)整體肉類價(jià)格的上漲。本輪豬價(jià)從高位回落幅度超過50%，受此影響，牛肉、禽肉等價(jià)格從高位下跌幅度超過5%。

回到市場(chǎng)認(rèn)為物價(jià)指數(shù)與豬價(jià)聯(lián)系過于密切與實(shí)際感受不符，質(zhì)疑要不要下調(diào)豬肉權(quán)重的問題，我們認(rèn)為要多方面看待。首先，物價(jià)指數(shù)衡量的是整體物價(jià)的變化，而非盯住單一方面，隨著國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)水平的提高，食品消費(fèi)占比下降，大家平時(shí)可能更關(guān)注非食品類如房租、衣著、交通等項(xiàng)目?jī)r(jià)格的變化，較少關(guān)注食品價(jià)格波動(dòng)。但政府部門在衡量物價(jià)時(shí)選擇的是有代表性的商品和服務(wù)作為觀察對(duì)象，也即“籃子”，根據(jù)某一類商品和服務(wù)的消費(fèi)支出占整個(gè)籃子里的總支出比重作為權(quán)重，當(dāng)前豬肉在CPI中的占比已經(jīng)大幅下調(diào)，且與居民實(shí)際消費(fèi)占比相吻合，因而其對(duì)CPI的影響是合理的。其次，就單一因素來看，豬肉對(duì)CPI的影響已經(jīng)大不如前，目前已經(jīng)低于鮮菜、鮮果等食品因素，也低于交通通信等非食品因素對(duì)物價(jià)的影響。例如，今年6月，整體物價(jià)增速0%，其中鮮菜、鮮果對(duì)物價(jià)的影響分別為0.2和0.13個(gè)百分點(diǎn)，大于豬肉-0.09個(gè)百分點(diǎn)的影響。

消費(fèi)者有時(shí)在生活中感受到物價(jià)變化與指數(shù)不符，主要是因?yàn)橹笖?shù)反映的是整體價(jià)格，而普通消費(fèi)者平時(shí)更關(guān)心自己身邊的價(jià)格，與所處地域、消費(fèi)類型有關(guān)。隨著居民人均收入的提高，基本生活開支占比將逐步下降，豬肉對(duì)物價(jià)的影響有進(jìn)一步降低的可能，這也提醒我們，今后在分析CPI變化時(shí)，需要合理評(píng)價(jià)豬價(jià)波動(dòng)的影響，不要夸大豬價(jià)的作用，同時(shí)也應(yīng)關(guān)注其他項(xiàng)目的相應(yīng)變化帶來的影響。

03

當(dāng)前生豬的供需形勢(shì)

首先是今年以來豬價(jià)走勢(shì)的回顧。分成兩段，年初7月下旬，豬價(jià)承接了去年10月下旬以來的弱勢(shì)下跌。在供應(yīng)恢復(fù)、需求弱勢(shì)的背景下，由年初開始，豬價(jià)持續(xù)處于普遍的成本線之下，積弱難返；不過，下方托底力量也較為堅(jiān)決，價(jià)格同比未創(chuàng)新低，而是呈現(xiàn)出窄幅和抵觸式的下跌走勢(shì)，以時(shí)間換取空間。主流價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間在14-16元/公斤。上半年為傳統(tǒng)的豬肉消費(fèi)淡季，盡管有疫情放開以及凍品入庫(kù)等需求端利好，但基礎(chǔ)供應(yīng)也處于快速的恢復(fù)期，加之前期供應(yīng)積壓導(dǎo)致的體重偏大、大豬較多，疊加投機(jī)性壓欄和二育輪番出欄施壓，豬價(jià)始終未能擺脫頹勢(shì)，供大于求夢(mèng)魘揮之不去。下方托底力量則來自于政策性收儲(chǔ)、凍品入庫(kù)以及二育抄底等投機(jī)行為的支撐。7月下旬至今，在大豬緊缺、體重壓力緩解、標(biāo)肥價(jià)差逆轉(zhuǎn)等因素的推動(dòng)下，惜售和二育入場(chǎng)，豬價(jià)迅速?gòu)牡撞糠磸?，目前運(yùn)行在17-18元/公斤區(qū)間。豬價(jià)同比偏弱，對(duì)CPI形成明顯拖累，同比數(shù)值由1月份的2.1%下降到6月份的0%。

行業(yè)持續(xù)虧損的幅度偏大，或利好明年行情。非瘟?xí)r代的暴利吸引了眾多資本介入到養(yǎng)豬行業(yè)，產(chǎn)能從極度短缺到完全過剩用時(shí)不到一年，21-22年度全行業(yè)的持續(xù)虧損仍歷歷在目。這輪下行周期中，持續(xù)虧損的時(shí)間有兩段，時(shí)長(zhǎng)分別為23周和27周，本輪虧損從去年12月下旬開始，至7月下旬已持續(xù)27周，時(shí)長(zhǎng)和幅度已接近上兩輪?？紤]豬價(jià)目前已經(jīng)展開反彈，但距離全行業(yè)的盈利仍需時(shí)日，因此判斷本輪虧損最終的持續(xù)時(shí)間或長(zhǎng)于上兩輪，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表破壞程度也大于上前兩次。行業(yè)在今年發(fā)生的現(xiàn)金流損失，必將體現(xiàn)到明年的豬價(jià)上，從年初開始，母豬產(chǎn)能已開始逐步去化，生豬產(chǎn)能的去化滯后于母豬約10個(gè)月，因此明年豬價(jià)相比今年或能轉(zhuǎn)好。

產(chǎn)業(yè)自身去化幅度依舊不夠，未來高度或有限。盡管有持續(xù)的虧損存在，當(dāng)前產(chǎn)能去化程度仍不理想。官方數(shù)據(jù)，2023年1-6月為產(chǎn)能的調(diào)減階段，截止6月底的能繁母豬存欄為4296萬(wàn)頭，相當(dāng)于正常保有量的104.8%，較去年12月份僅下降了2.1%，不及去年5-12月產(chǎn)能累積增長(zhǎng)的4.7%，同比去年仍高出0.4%。1-6月肥豬出欄持續(xù)虧損，但仔豬仍保持100-200元的單頭盈利，仔豬有利可圖，導(dǎo)致行業(yè)主動(dòng)去化母豬的動(dòng)力較弱；而從淘汰母豬價(jià)格看，其占比肥豬價(jià)格比例仍在60%乃至70%以上，說明暫未看到有過度淘汰母豬的現(xiàn)象。

短期供需出現(xiàn)改善，中期依舊承壓。一方面，今年消費(fèi)有所恢復(fù)。年初以來屠宰絕對(duì)水平較高，與同為過剩的去年相比也明顯偏大，加上均重高于去年，代表背后的豬肉供應(yīng)總量明顯大于去年。這當(dāng)中，部分供應(yīng)被凍品庫(kù)存所消化，但考慮今年價(jià)格整體強(qiáng)于去年，虧損程度也好于去年，因此判斷基礎(chǔ)消費(fèi)比去年要好，其背后受疫情放開、消費(fèi)恢復(fù)邏輯的影響較大。其次，出欄體重大幅下降，標(biāo)肥價(jià)差倒掛表明階段性大豬緊缺。體重已由年初126公斤以上的均重下降至目前120公斤左右，從同比偏高轉(zhuǎn)為同比明顯回落，體重的下降有助于減輕當(dāng)期的供應(yīng)壓力。而肥豬-標(biāo)豬價(jià)差在7月下旬就出現(xiàn)倒掛，側(cè)面說明前期市場(chǎng)過于悲觀，導(dǎo)致大豬過度消耗，供應(yīng)端出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，這是市場(chǎng)的一種自我調(diào)節(jié)行為，未來大豬供應(yīng)的補(bǔ)齊需要將標(biāo)豬截流和壓欄，市場(chǎng)惜售且二育入場(chǎng)，有助于階段性減緩當(dāng)期供應(yīng)壓力。最后，從母豬和仔豬出生數(shù)據(jù)推，8月以后基礎(chǔ)供應(yīng)仍處增加態(tài)勢(shì)。能繁母豬數(shù)據(jù)顯示今年供應(yīng)的拐點(diǎn)出現(xiàn)在10月份以后，11-12月份僅小幅下降；仔豬出生數(shù)據(jù)則顯示產(chǎn)能將從今年8月一直持續(xù)增加至年底并創(chuàng)下年內(nèi)新高。這一方面說明當(dāng)前基礎(chǔ)供應(yīng)壓力仍大，待大豬矛盾解決后，價(jià)格或重回弱勢(shì)；另一方面，市場(chǎng)情緒或難以重復(fù)去年同期的樂觀，壓欄可能快進(jìn)快出小規(guī)模操作，從而難以對(duì)價(jià)格形成集中性的推動(dòng)。

04

未來豬價(jià)對(duì)CPI影響展望

結(jié)合前面對(duì)生豬供需形勢(shì)的分析，我們認(rèn)為當(dāng)前至四季度前期，豬價(jià)或因壓欄而整體偏強(qiáng)，但基礎(chǔ)供應(yīng)的壓力仍在，且壓欄不至于大規(guī)模進(jìn)行，豬價(jià)反彈或以溫和方式進(jìn)行，當(dāng)中容易受情緒影響而出現(xiàn)反復(fù)，整體重心向上，但難以大幅拉漲，因而同比去年或仍將回落，對(duì)CPI依舊形成拖累。四季度后期至春節(jié)前走勢(shì)取決于前期是否會(huì)有明顯回落，中性預(yù)估前期會(huì)因供應(yīng)壓力和市場(chǎng)謹(jǐn)慎壓欄而出現(xiàn)回調(diào)，后期則因需求啟動(dòng)而出現(xiàn)止跌回穩(wěn)甚至明顯反彈，結(jié)合去年豬價(jià)四季度大幅下跌的走勢(shì)，預(yù)計(jì)今年四季度豬價(jià)同比降明顯轉(zhuǎn)正，對(duì)物價(jià)形成一定的上行壓力。

展望明年，上半年處于消費(fèi)淡季，且考慮整體產(chǎn)能的去化不夠理想，明年上半年豬價(jià)或仍偏弱，同比今年基本持平，對(duì)CPI影響偏中性；而考慮今年以來產(chǎn)能持續(xù)去化的積累效應(yīng)，以及消費(fèi)端恢復(fù)帶來的刺激，明年下半年豬價(jià)大概率重心逐步走高，屆時(shí)整體物價(jià)或因豬價(jià)上行而承擔(dān)一定的上行風(fēng)險(xiǎn)。