調(diào)研結(jié)論

我方觀點(diǎn)：基于產(chǎn)能推演的周期理論并不支持23年豬價(jià)存在大幅上漲基礎(chǔ)（顯著區(qū)別于22年上行周期）；節(jié)奏主導(dǎo)的市場(chǎng)將驅(qū)動(dòng)新一輪價(jià)差調(diào)整，除了需求以外近期落腳點(diǎn)在于中大豬短缺與存欄增量之間的矛盾。

廣東地區(qū)情況：1、產(chǎn)能&產(chǎn)量：規(guī)?；?、集約化趨勢(shì)不變，養(yǎng)殖公司市場(chǎng)清退難度較高，等待下半年豬價(jià)上漲帶動(dòng)資金回流；去年新建欄舍仍未達(dá)滿產(chǎn)狀態(tài)，包括下半年在內(nèi)的未來一段時(shí)間產(chǎn)能、量仍有持續(xù)提升空間。2、需求：今年上半年幾個(gè)重要節(jié)假日都體現(xiàn)出了備貨略有提前的跡象，主要是出于對(duì)節(jié)前價(jià)格上漲的擔(dān)憂。但投機(jī)性的二次育肥和壓欄在南方地區(qū)相較北方而言并不活躍，上半年幾次入場(chǎng)僅維持盈虧平衡，故整體二育保持相對(duì)謹(jǐn)慎，除非給到持續(xù)的漲價(jià)以及套利空間。3、體重：市場(chǎng)普遍認(rèn)為中大體重豬存欄較去年同期有所下降。但從體重所處歷史分位值來看當(dāng)前任何企穩(wěn)反彈信號(hào)或給出投機(jī)空間，近期日度漲幅已回歸去年投機(jī)性超漲階段水平，后續(xù)漲價(jià)將不利于均重持續(xù)下降。4、成本：現(xiàn)金成本在7.5-8.5元/斤不等。

投資建議

盤面多空力量發(fā)生變化，近遠(yuǎn)月價(jià)差呈顯著走縮趨勢(shì)，正套策略受到關(guān)注。如果說前期市場(chǎng)仍在交易確定性的增產(chǎn)，那么在這樣一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為增產(chǎn)利空出盡后，疊加體重下行、肥標(biāo)價(jià)差轉(zhuǎn)變等信號(hào)釋放，市場(chǎng)將逐漸轉(zhuǎn)向交易需求。而這一過程正是對(duì)過度交易增產(chǎn)的修復(fù)。

首先能確定的是，我們基于產(chǎn)能所推得的產(chǎn)量水平依然不足以驅(qū)動(dòng)豬價(jià)有超預(yù)期的上漲彈性。在體重跌勢(shì)企穩(wěn)轉(zhuǎn)向之前，終端消費(fèi)的修復(fù)與投機(jī)行為將繼續(xù)帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格與盤面整體維持高位。而隱患同樣就此埋下，短期跟隨現(xiàn)貨上漲催生的壓欄、二次育肥情緒或是關(guān)鍵。策略上，不建議入場(chǎng)做空主力合約，建議產(chǎn)業(yè)套保端持續(xù)關(guān)注遠(yuǎn)月高空機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：非瘟疫情；消費(fèi)超預(yù)期；投機(jī)性二次育肥及壓欄；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

一、調(diào)研背景

生豬養(yǎng)殖已持續(xù)虧損半年，伴隨豬價(jià)持續(xù)震蕩磨底，市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格企穩(wěn)反彈存在一線希望。即將進(jìn)入下半年雙節(jié)前備貨關(guān)鍵時(shí)期，在南方地區(qū)產(chǎn)能較為充裕的大前提之下，廣東作為豬肉消費(fèi)大省，同樣對(duì)我們看待旺季消費(fèi)對(duì)豬價(jià)的支撐具有良好的參考價(jià)值。

繼上半年遼寧、四川、山東飼料養(yǎng)殖調(diào)研后，我們把視角轉(zhuǎn)向南方主銷區(qū)開啟下半年的調(diào)研之旅。

調(diào)研重點(diǎn)：廣東地區(qū)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及趨勢(shì)、產(chǎn)量變化、屠宰情況等。

調(diào)研時(shí)間：2023年7月24日-2023年7月27日

調(diào)研路線：深圳-廣州-清遠(yuǎn)-深圳

二、調(diào)研隨談

1、廣東市場(chǎng)小結(jié)

產(chǎn)能&產(chǎn)量：廣東地區(qū)規(guī)?；⒓s化趨勢(shì)不變。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部養(yǎng)殖場(chǎng)直聯(lián)直報(bào)信息平臺(tái)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2023年6月，廣東省能繁母豬存欄量環(huán)比上升0.45%，同比上升19.10%，生豬存欄環(huán)比上升1.37%，同比上升21.30%。另外，去年新建欄舍仍未達(dá)滿產(chǎn)狀態(tài)，包括下半年在內(nèi)的未來一段時(shí)間產(chǎn)能、產(chǎn)量仍有持續(xù)提升空間。從養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)來看，散戶仍有退出.但地區(qū)散戶對(duì)市場(chǎng)影響可忽略不計(jì)，局地仍有少量家庭農(nóng)場(chǎng)，非瘟后復(fù)產(chǎn)失敗較多。從現(xiàn)金流視角來看，規(guī)模化養(yǎng)殖公司市場(chǎng)清退難度較高，等待下半年豬價(jià)上漲帶動(dòng)資全回流。

需求：在豬價(jià)上漲后競(jìng)拍積極性削弱，日度屠宰量有所下降。從終端消費(fèi)視角，季節(jié)性特點(diǎn)依然存在，今年上半年幾個(gè)重要節(jié)假日都體現(xiàn)出了備貨略有提前的跡象，主要是出于對(duì)節(jié)前價(jià)格上漲的擔(dān)憂。但投機(jī)性的二次育肥和壓欄在南方地區(qū)相較北方而言并不活躍，上半年幾次入場(chǎng)僅維持盈虧平衡，故整體二育保持相對(duì)謹(jǐn)慎，除非給到持續(xù)的漲價(jià)以及套利空間。

體重：南方體重下降較為明顯，從屠宰端口亦可反映，因此市場(chǎng)普遍認(rèn)為中大體重豬存欄較去年同期有所下降。但從體重所處歷史分位值來看，當(dāng)前任何企穩(wěn)反彈信號(hào)或給出投機(jī)空間，近期日度漲幅已回歸去年投機(jī)性超漲階段水平，后續(xù)漲價(jià)將不利于均重持續(xù)下降，建議謹(jǐn)慎看待降重及肥標(biāo)價(jià)差變動(dòng)的信號(hào)。

成本：養(yǎng)殖企業(yè)之間成本差異較大，綜合幾家水平來看，現(xiàn)金成本在7.5-8.5元/斤不等。

2、對(duì)當(dāng)前漲價(jià)的一些看法

在調(diào)研的一周時(shí)間里，現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)生了一些變化，體現(xiàn)在日度漲幅擴(kuò)大且再度站回16元公斤，相較于前幾個(gè)月的平淡走勢(shì)可謂實(shí)現(xiàn)了階梯式的飛躍。然而我們還是要回歸談?wù)撝芷谥兣c不變的話題。

在拋出數(shù)據(jù)之前，這里簡(jiǎn)述下我方觀點(diǎn)：基于產(chǎn)能推演的周期理論并不支持23年豬價(jià)存在大幅上漲基礎(chǔ)（顯著區(qū)別于22年上行周期）；節(jié)奏主導(dǎo)的市場(chǎng)將驅(qū)動(dòng)新一輪價(jià)差調(diào)整，除了需求以外近期落腳點(diǎn)在于中大豬短缺與存欄增量之間的矛盾。

（1）產(chǎn)能不支持大幅漲價(jià)

市場(chǎng)始終關(guān)心產(chǎn)能變化。應(yīng)該說，自21年生豬期貨上市以來，產(chǎn)能一直是股期聯(lián)動(dòng)的關(guān)鍵指標(biāo)。區(qū)別于工業(yè)品，農(nóng)產(chǎn)品體系的定價(jià)框架中我們更重視供給端決定的周期趨勢(shì)，而在年初需求側(cè)一再走弱的背景之下，上半年交易重點(diǎn)落腳于供給增量。

回歸正題，經(jīng)歷近半年的產(chǎn)能去化之后，我們依舊認(rèn)為，在多方數(shù)據(jù)支持下，截至6月底能繁母豬存欄水平不足以帶給市場(chǎng)豬價(jià)大幅上漲的希望。還是回到下表作進(jìn)一步解釋。

1）自21年6月開始，以散戶為重要驅(qū)動(dòng)，進(jìn)入一輪行業(yè)大洗牌周期，我們觀察到能繁母豬連續(xù)去化，并且在同年三季度達(dá)到淘汰母豬/標(biāo)豬價(jià)格比價(jià)低點(diǎn)，淘汰母豬沖擊短期生豬現(xiàn)貨價(jià)格。在次年的兩湖地區(qū)走訪調(diào)研中，我們得到如下結(jié)論：“散戶天然具備隨進(jìn)隨出特性，周期內(nèi)行業(yè)分化帶動(dòng)集中度大幅提升”，進(jìn)一步對(duì)散戶退出做出驗(yàn)證。

2）在歷經(jīng)8-9個(gè)月的去化后，21年6月以來的首能繁母豬存欄低點(diǎn)出現(xiàn)在22年3-4月前后。我們所跟蹤的6家機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)時(shí)產(chǎn)能較21年6月累計(jì)去化幅度分別為8.30%.9.40%、14.73%、14.66%、15.67%以及23.87%。這里我們別除言牧業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)23.87%.因其統(tǒng)計(jì)樣本量前后存在差異。

3）同樣的，我們?cè)賹?duì)23年6月底產(chǎn)能較21年高點(diǎn)累計(jì)去化幅度作進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)，5家機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示分別去化5.87%、8.19%、4.96%、14.27%、-1.66%。對(duì)比22年母豬存欄低點(diǎn)所在月份的累計(jì)去化幅度，顯而易見的是，當(dāng)前產(chǎn)能水平仍處于高位，即使保持MSY不變的前提，以10個(gè)月的邏推演，24年二季度豬價(jià)高于22年一季度豬價(jià)幾乎難以實(shí)現(xiàn)而在23年下半年，結(jié)合上半年仔豬落地情況得到的產(chǎn)量仍處上升區(qū)間，這與22年底趨勢(shì)上背離。

（2）節(jié)奏或再度主導(dǎo)市場(chǎng)，關(guān)注中大豬短缺矛盾

在整體偏空的理論基調(diào)下，節(jié)奏矛盾后來居上。前期集團(tuán)場(chǎng)積極的降重策略一定程度上磨平了因年初仔豬腹瀉問題存在的階段性斷檔。但同樣也造就了當(dāng)前肥標(biāo)價(jià)差提前轉(zhuǎn)勢(shì)的矛盾。

當(dāng)前盤面整體呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局在意料之內(nèi)。市場(chǎng)多頭關(guān)注價(jià)格超跌后降重到位的利多以及搶跑需求向好的預(yù)期。增產(chǎn)與短期中大豬短缺的博弈還會(huì)延續(xù)，期間可能發(fā)生的二次育肥與壓欄等或進(jìn)一步深化該矛盾。因此，我們不繼續(xù)看跌主力合約LH2309并且在次主力上維持暫不做空的看法。

三、投資建議

盤面多空力量發(fā)生變化，近遠(yuǎn)月價(jià)差呈顯著走縮趨勢(shì)，正套策略受到關(guān)注。如果說前期市場(chǎng)仍在交易確定性的增產(chǎn)，那么在這樣一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為增產(chǎn)利空出盡后，疊加體重下行、肥標(biāo)價(jià)差轉(zhuǎn)變等信號(hào)釋放，市場(chǎng)將逐漸轉(zhuǎn)向交易需求。而這一過程正是對(duì)過度交易增產(chǎn)的修復(fù)。

首先能確定的是，我們基于產(chǎn)能所推得的產(chǎn)量水平依然不足以驅(qū)動(dòng)豬價(jià)有超預(yù)期的上漲彈性。在體重跌勢(shì)企穩(wěn)轉(zhuǎn)向之前，終端消費(fèi)的修復(fù)與投機(jī)行為將繼續(xù)帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格與盤面整體維持高位。而隱患同樣就此埋下，短期跟隨現(xiàn)貨上漲催生的壓欄、二次育肥情結(jié)或是關(guān)鍵。策略上，不建議入場(chǎng)做空主力合約，建議產(chǎn)業(yè)套保端持續(xù)關(guān)注遠(yuǎn)月高空機(jī)會(huì)。

四、附錄：調(diào)研紀(jì)要

（聲明：本人以實(shí)際交流反饋情況作客觀記錄，下述紀(jì)要（簡(jiǎn)化版）僅作參考，不構(gòu)成任何投資判斷。為保護(hù)企業(yè)隱私，在調(diào)研部分重要數(shù)據(jù)中我們進(jìn)行模糊處理。）

（一）貿(mào)易&資訊企業(yè)A

觀點(diǎn)：短期看反彈，向上空間有限。

1、地區(qū)產(chǎn)能

自給率：已提升至50-60%，25年前目標(biāo)達(dá)70%以上。

結(jié)構(gòu)：規(guī)模及以上主導(dǎo)市場(chǎng)，其中1000-10000頭母豬場(chǎng)不少。

趨勢(shì)：集團(tuán)在廣東省內(nèi)上量快、無現(xiàn)金流問題且頭部產(chǎn)能較為集中，當(dāng)前無明顯去化動(dòng)作；中部養(yǎng)殖場(chǎng)產(chǎn)能調(diào)整存在分化，取決于自身情況；地區(qū)仔豬落價(jià)并未顯著帶動(dòng)淘汰。

2、地區(qū)產(chǎn)量

出欄行為：上半年4月后開始提前降體重出欄，帶動(dòng)部分供應(yīng)提前。

趨勢(shì)：未來幾年計(jì)劃出欄量預(yù)計(jì)逐年10-20%幅度遞增。

3、需求

消費(fèi)：因地區(qū)消費(fèi)以熱鮮為主，基本認(rèn)為屠宰量等同于鮮銷，現(xiàn)階段宰量比前三年（疫情期間）表現(xiàn)好。

投機(jī)：南方二育主要在江西，廣東近兩年有所增加；湛江二育節(jié)奏接近北方，上半年2、4、5月在接近7元/斤采購(gòu)價(jià)格做了少量，但保本居多；現(xiàn)階段較為謹(jǐn)慎，也存在部分激進(jìn)分子，不排除大豬短缺后階段性出現(xiàn)三育。

4、其他

疫情：端午前后粵北地區(qū)非瘟嚴(yán)重，粵西無影響，現(xiàn)階段已平復(fù)。

成本：現(xiàn)金成本降到7.5-8元/斤。

調(diào)運(yùn)：江西、湖南、廣西、云南調(diào)入為主，無明顯障礙。

（二）地區(qū)養(yǎng)殖公司B（供港）

背景：1萬頭母豬存欄，年出欄25萬頭，供港為主（供港盈利較內(nèi)地高200-300元/頭）。

觀點(diǎn)：年底存在消費(fèi)好轉(zhuǎn)預(yù)期，但壓制因素（凍品、供給）較多，價(jià)格漲幅有限。

1、投資回報(bào)率

國(guó)企10-11年收回投資，集團(tuán)9-10年收回，樓房養(yǎng)豬10年以上收回，散養(yǎng)戶500頭母豬5年收回。

2、成本

料肉比：正常260斤出欄，成活率97-98%全程料肉比可做到2.4，成活率95% ；料肉比在2.5-2.6。

成本：260斤自繁自養(yǎng)出欄成本約8.5元/斤，豬苗成本在350-360元/頭。普通散戶現(xiàn)金成本約8.1元/斤（目前頭均虧損200元）。

3、地區(qū)產(chǎn)能

體量：22年下半年產(chǎn)能繼續(xù)上量。

結(jié)構(gòu)：廣東幾乎沒有500頭以下母豬場(chǎng)，少量分布在奧西。

4、疫病

韶關(guān)、湖南地區(qū)非瘟較為嚴(yán)重，現(xiàn)階段非瘟檢測(cè)試劑盒成本已降至十幾塊/份（之前50元）。

5、養(yǎng)殖效率

低種豬成本下母豬更新率高，但使用胎齡較過去下降，因此綜合下來拉高psy水平。

（三）養(yǎng)殖集團(tuán)C

觀點(diǎn)：內(nèi)部對(duì)下半年豬價(jià)走勢(shì)存在分歧，且分歧較大，但會(huì)維持穩(wěn)定出欄節(jié)奏。認(rèn)為家庭農(nóng)場(chǎng)不輕易退出。

1、產(chǎn)能

大區(qū)內(nèi)該集團(tuán)月均母豬淘汰1.2萬頭，更新率在30%-40%，固定輪換為主。5月前已經(jīng)停止外采仔豬，外采量將趨勢(shì)性減少?，F(xiàn)階段自繁自養(yǎng)為主，B級(jí)苗對(duì)外銷售以減輕壓力。

2、產(chǎn)量

出欄計(jì)劃：集團(tuán)全年預(yù)計(jì)出欄同比增幅20%，23H2環(huán)比23H1增幅10%。

當(dāng)前出欄水平：中南大區(qū)內(nèi)月均出欄商品豬45萬頭，滿負(fù)荷生產(chǎn)月均斷奶仔豬52-550萬頭，成活率92%左右。其他地區(qū)尚未滿產(chǎn)，故難維持穩(wěn)定出欄。

體重：115-120公斤出欄為主，只有標(biāo)肥價(jià)差足夠大才會(huì)帶動(dòng)少量調(diào)高體重（涉及到欄舍密度）。

3、需求

賣豬平臺(tái)競(jìng)拍情況來看，跟隨下游需求變動(dòng)的竟拍積極性較為一般。

4、成本

大區(qū)養(yǎng)殖水平位于集團(tuán)前列，育肥全成本15.6元/公斤，目標(biāo)降至15元/公斤。

（四）屠宰企業(yè)D

觀點(diǎn)：近期養(yǎng)殖集團(tuán)跑市場(chǎng)勤快，預(yù)計(jì)出欄量繼續(xù)增加。

1、采購(gòu)

直采還沒開始，貿(mào)易商直供居多，主要收集團(tuán)豬。收豬體重近期偏小，230-240斤附近，較年初降5公斤，預(yù)計(jì)10月體重上調(diào)至260斤左右。此外，220斤以下中豬和280斤以上大豬也少量收，前者做分割，后者做白條。

2、屠宰量

宰量不穩(wěn)定，取決于行情，冬至前后宰量一般較年中+10%?，F(xiàn)日均1900頭，去年同期在1500頭。設(shè)計(jì)產(chǎn)能3100頭，上半年4月底高點(diǎn)在2800頭。

3、非瘟

近期非瘟影響有限，6月中及中下旬受雨水影響較為嚴(yán)重。

4、凍品

廣東地區(qū)屠宰場(chǎng)幾乎不做凍品，10%左右被動(dòng)入庫，該調(diào)研對(duì)象庫存在1000噸左右。近期凍品好轉(zhuǎn)主要是低價(jià)順勢(shì)出、輪庫為主。

（五）家庭農(nóng)場(chǎng)E&地方畜牧局F

背景：千頭左右母豬養(yǎng)殖戶，去年重修豬舍（廠房投資1000萬），計(jì)劃23年8月復(fù)養(yǎng)。

1、產(chǎn)能

地區(qū)情況：廣東地區(qū)能繁母豬存欄上半年同比增3%。現(xiàn)當(dāng)?shù)?/span>（調(diào)研縣級(jí)市）存欄能0繁母豬6萬頭（非瘟前最高峰母豬存欄水平10萬頭），外調(diào)入仔豬較多，7月底仍有養(yǎng)殖企業(yè)入駐地方進(jìn)行自繁自養(yǎng)。22年因大水清場(chǎng)家庭農(nóng)場(chǎng)較多，粵北縮量嚴(yán)重養(yǎng)殖公司替代為主。

家庭農(nóng)場(chǎng)情況：預(yù)計(jì)8月進(jìn)600頭200斤左右母豬，9月配種，明年出欄。豬苗自用與否看市場(chǎng)行情，現(xiàn)育肥舍可容納5000頭肉豬。

2、產(chǎn)量

非瘟前當(dāng)?shù)啬瓿鰴谏唐坟i300多萬頭，22年出欄200萬頭（為非瘟以來高點(diǎn)），其中養(yǎng)殖公司出欄在180-190萬頭。從地區(qū)養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)來看，規(guī)模場(chǎng)（年出欄500頭肥豬以上）占比85%，預(yù)計(jì)今年規(guī)模場(chǎng)同比出欄增量高于8-10%。20年以來新建產(chǎn)能80-90萬，現(xiàn)地區(qū)欄舍在滿產(chǎn)可出欄高達(dá)400萬頭生豬，未來幾年出欄量應(yīng)當(dāng)穩(wěn)定增加，在珠三角地區(qū)消化為主。

（六）養(yǎng)殖公司G

觀點(diǎn)：體重下降，認(rèn)為后市漲價(jià)可能性大。

背景：生豬存欄3萬頭，外購(gòu)占比一半以上，因上半年資金受限，并未增加存欄規(guī)模。賣300斤大豬為主，以便于和集團(tuán)錯(cuò)開競(jìng)爭(zhēng)。上半年出了1.7-1.8萬頭豬，計(jì)劃下半年出欄更多。

成本：

養(yǎng)殖：Q1成本8.5元/斤，現(xiàn)階段成本降至7.7-7.8元/斤。下半年豬價(jià)在15-17元/公斤才能彌補(bǔ)上半年虧損。

融資：融資成本利息2-3厘，關(guān)鍵時(shí)刻抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱于集團(tuán)企業(yè)。

（七）屠宰企業(yè)H

屠宰日均不到1300頭，去年日均在1100頭，年底日均宰量可高達(dá)2000頭。因市場(chǎng)萎靡不看好今年消費(fèi)，很少做儲(chǔ)備。當(dāng)前收豬體重降至120公斤以下，認(rèn)為更多是階段性降重并非絕對(duì)利多。當(dāng)前體重下降或帶動(dòng)未來一個(gè)月豬價(jià)上漲，標(biāo)肥價(jià)差或在標(biāo)豬增重至肥豬的過程中發(fā)生調(diào)整。下游白條上漲乏力，副產(chǎn)品價(jià)格因承包制波動(dòng)較小。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

非瘟疫情，終端消費(fèi)需求恢復(fù)遠(yuǎn)超預(yù)期；投機(jī)性二次育肥及壓欄；合約流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

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