隨著從事投資的年限增長(zhǎng)，我越來(lái)越堅(jiān)信，正確的投資方法是將相當(dāng)大比例的資金投入到他個(gè)人認(rèn)為自己非常了解而且管理也完全值得信任的企業(yè)上。——?jiǎng)P恩斯

凱恩斯是20世紀(jì)最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，此外他還有一個(gè)不為大眾熟知的身份——投資家。他一度認(rèn)為可以憑借“過(guò)人學(xué)識(shí)”和“優(yōu)于常人的未來(lái)預(yù)測(cè)方法”進(jìn)行貨幣和大宗商品的投機(jī)交易，卻因此兩度傾家蕩產(chǎn)。但隨后，他快速改變思路，轉(zhuǎn)戰(zhàn)股票市場(chǎng)，最終賺取了巨額回報(bào)。

1925年-1946年，凱恩斯所管理的由國(guó)王學(xué)院全權(quán)委托的投資組合年化收益率為15.21%，大幅跑贏同期英國(guó)股指8.08%的年化收益率。1946年，凱恩斯去世時(shí)留有約50萬(wàn)英鎊的凈資產(chǎn)（相當(dāng)于現(xiàn)在數(shù)千萬(wàn)美元資產(chǎn)），同時(shí)留下8萬(wàn)英鎊的珍貴書(shū)籍和藝術(shù)收藏品。

凱恩斯的兩次傾家蕩產(chǎn)

1920年，凱恩斯憑借著自己的國(guó)際金融市場(chǎng)投入貨幣市場(chǎng)，認(rèn)為自己擁有“過(guò)人學(xué)識(shí)”，可以在貨幣市場(chǎng)“大有所為”。凱恩斯推測(cè)，戰(zhàn)后通貨膨脹會(huì)使法國(guó)法郎、德國(guó)馬克和意大利里拉貶值，于是對(duì)其采取賣(mài)空措施。此外，他還長(zhǎng)期持有印度盧比、挪威和丹麥克朗以及美元。

在最初的幾個(gè)月里，凱恩斯與幾位合伙人所成立的對(duì)沖基金凈利潤(rùn)很快就達(dá)到了3萬(wàn)美元，后來(lái)又賺了8萬(wàn)美元?？紤]到當(dāng)時(shí)歐洲大部分國(guó)家基本都因戰(zhàn)爭(zhēng)而破產(chǎn)，這筆錢(qián)堪稱(chēng)天文數(shù)字。但是，這種喜悅喜悅并未持續(xù)太久，4周之后，市場(chǎng)對(duì)德國(guó)的樂(lè)觀(guān)情緒讓歐洲貨幣開(kāi)始抬頭，凱恩斯及其合伙人的資產(chǎn)快速歸零。

后來(lái)，在家人和朋友的支持下，凱恩斯再次入市，并在貨幣市場(chǎng)賺回了之前虧掉的錢(qián)?！胺怼背晒?，凱恩斯判斷通脹會(huì)愈演愈烈，一切商品都需要重新定價(jià)，于是他開(kāi)始了大宗商品的投機(jī)之路。他記錄了過(guò)去20年的商品供需情況，對(duì)一切的商品供需都了如指掌，自認(rèn)為已經(jīng)成為商品投機(jī)的先知。他使用杠桿大量買(mǎi)入小麥、錫和棉花期貨。1927，凱恩斯的凈資產(chǎn)就超過(guò)了340萬(wàn)美元，成為了當(dāng)時(shí)少有的大富翁。然而，“厄運(yùn)”再一次降臨，1929年，金融危機(jī)爆發(fā)，所有商品價(jià)格都出現(xiàn)了雪崩，生產(chǎn)和需求不復(fù)存在，凱恩斯所持倉(cāng)的商品自然也沒(méi)有逃過(guò)毀滅性的下跌。在大蕭條面前，不論是堆積如山的歷史數(shù)據(jù)，還是對(duì)人類(lèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)的無(wú)窮知識(shí)，都無(wú)法阻止凱恩斯再次傾家蕩產(chǎn)……1930年，凱恩斯的大宗商品持倉(cāng)幾乎化為烏有。

放棄貨幣和商品，轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市

兩次慘敗讓凱恩斯意識(shí)到，“動(dòng)物精神”的存在讓經(jīng)濟(jì)走勢(shì)具有極大的不確定性，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)動(dòng)向、預(yù)計(jì)貨幣升貶、研究經(jīng)濟(jì)與大宗商品的關(guān)系，都無(wú)法讓經(jīng)濟(jì)大師永遠(yuǎn)發(fā)財(cái)，無(wú)法量化的不確定是投機(jī)者的死敵。

想明白這一點(diǎn)后，凱恩斯再次重振旗鼓，這一回，他選擇了優(yōu)質(zhì)股票市場(chǎng)。他不再執(zhí)著于用宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)觀(guān)點(diǎn)看市場(chǎng)，而是，大量買(mǎi)入有穩(wěn)定現(xiàn)金流和穩(wěn)定派發(fā)紅利的企業(yè)，成為了一名自下而上的選股人。凱恩斯買(mǎi)入了很多長(zhǎng)期盈利的大型公用事業(yè)公司，包括煙草、橡膠、電力、鐵路、石油、汽車(chē)行業(yè)等，這些都是戰(zhàn)爭(zhēng)年代的必需品。他對(duì)這些企業(yè)充滿(mǎn)信心，堅(jiān)持持股是他的投資策略，凱恩斯堅(jiān)信，無(wú)論戰(zhàn)爭(zhēng)如何變化，他買(mǎi)入的企業(yè)必定能夠成功贏得戰(zhàn)爭(zhēng)。

1932-1937年，很少有人意識(shí)到這一時(shí)期是繼1921-1929年繁榮之后，20世紀(jì)第二大價(jià)格回升期，20世紀(jì)30年代反彈期間美股漲幅近280%。凱恩斯在整個(gè)30年代均未退出市場(chǎng)，但他在1937年至二戰(zhàn)期間經(jīng)歷了懲罰性的虧損。

1942-1946年，這是又一次難以置信的反直覺(jué)浪潮。德國(guó)正在轟炸倫敦，英國(guó)數(shù)百只艦船沉沒(méi)，一直到1944年諾曼底登陸之前，歐洲形式相當(dāng)嚴(yán)峻，但凱恩斯堅(jiān)持自己的投資組合，此間美股上漲122%。

凱恩斯在整個(gè)20世紀(jì)30年代和二戰(zhàn)期間，都堅(jiān)持持有自己精心挑選的股票。如果他在危機(jī)時(shí)刻（1929年大崩盤(pán)和1937年經(jīng)濟(jì)衰退之后）賣(mài)出這些股票，取得的回報(bào)一定很差。在看似最糟糕的時(shí)期有兩次鮮為人知的價(jià)格回升，而這給凱恩斯帶來(lái)了極大的收益。

最終，凱恩斯成為了一名自下而上、集中投資的價(jià)值投資者。20世紀(jì)30年代早期，凱恩斯青睞于以便宜的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)大型公司股票，這就是整個(gè)價(jià)值投資學(xué)派的萌芽。1936年凱恩斯所管理的國(guó)王學(xué)院投資組合中將近66%的資產(chǎn)都是礦業(yè)股，同時(shí)代基金經(jīng)理稱(chēng)之為“集中投資法”，即僅持有少數(shù)幾只股票，與廣泛多元化或指數(shù)投資組合相對(duì)。

凱恩斯轉(zhuǎn)變成了長(zhǎng)期投資者。他在給國(guó)民互助人壽保險(xiǎn)公司董事們發(fā)出的備忘錄中說(shuō)：“如果我們退出，我們?cè)谒枷肷虾茈y接受再回來(lái)。最后回來(lái)已經(jīng)太遲，必定會(huì)被復(fù)蘇遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋到身后。如果永遠(yuǎn)不會(huì)復(fù)蘇，又有什么關(guān)系?！?/p>

凱恩斯的十大財(cái)富密匙

一是長(zhǎng)期來(lái)看，股票盈利高于債券。雖然這不是一條真理（取決于研究的具體時(shí)期），但他卻普遍成立。

二是投機(jī)是危險(xiǎn)的博弈。凱恩斯原本認(rèn)為憑借自己的“過(guò)人學(xué)識(shí)”，他可以在貨幣和大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)中游刃有余。投機(jī)的光芒也許會(huì)迷亂你的雙眼，但務(wù)必謹(jǐn)記鮮少投機(jī)者能取得良好的長(zhǎng)期回報(bào)。他們可以走運(yùn)一時(shí)，最終的表現(xiàn)會(huì)回歸或低于平均水平，因?yàn)樗麄儾豢赡芰私馐袌?chǎng)走向的每一個(gè)重要事實(shí)。投機(jī)是危險(xiǎn)的博弈。

三是可能并不等于必然。你可能擁有某些優(yōu)秀分析師的收益和債券利息預(yù)測(cè)，或是關(guān)于不同周期的最新個(gè)股分析圖表。信息經(jīng)濟(jì)的時(shí)代充斥著這樣的數(shù)據(jù)，但并不能保護(hù)你不受股票和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)不確定之害。無(wú)法量化的不確定是投機(jī)者的死敵，而做足功課的懂行投資者卻能抓住由此帶來(lái)的買(mǎi)進(jìn)機(jī)會(huì)。

四是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)有助于平衡你的投資組合。你需要組合幾種在市場(chǎng)下行時(shí)無(wú)關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)真正的分散投資。如果你關(guān)注對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)不是所有的資產(chǎn)都能同時(shí)上漲，市場(chǎng)下行時(shí)負(fù)相關(guān)的投資資產(chǎn)方能發(fā)揮作用。

五是利用內(nèi)在價(jià)值。20世紀(jì)30年代面對(duì)市場(chǎng)的暴跌，凱恩斯決定集中于公司內(nèi)在價(jià)值。公司如果破產(chǎn)價(jià)值幾何？公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)如何？未來(lái)盈利點(diǎn)有哪些？考察公司的賬面價(jià)值和市盈率，與其他公司比較下來(lái)如何？你會(huì)持有一只股票長(zhǎng)達(dá)10年嗎？

六是股息不會(huì)說(shuō)謊。凱恩斯20世紀(jì)30年代購(gòu)買(mǎi)了大量公用事業(yè)公司股票，形成很好的投資緩沖和收益流。找出定期提高股息的公司，這些就屬于全世界最穩(wěn)健的公司，能夠?qū)崿F(xiàn)持久、穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)。

七是不要隨波逐流。逆勢(shì)投資終有回報(bào)。找出穩(wěn)健、不受歡迎的公司，以低價(jià)買(mǎi)入并堅(jiān)持持有。不要試圖擇時(shí)操作，但要找準(zhǔn)機(jī)會(huì)購(gòu)買(mǎi)有護(hù)城河保護(hù)的公司。與購(gòu)買(mǎi)當(dāng)今熱門(mén)股票并盼望它們?cè)鲋迪啾?，找出并持有冷門(mén)股票可以帶來(lái)更大收益。股票不是選美比賽，成百上千的股票雖未贏在今天，但時(shí)間的洗禮會(huì)讓他們走向成功之巔。大多數(shù)時(shí)候市場(chǎng)能有效地完成證券定價(jià)，但不是永遠(yuǎn)如此。為什么不利用市場(chǎng)犯下的錯(cuò)誤，借機(jī)選出失寵的股票或行業(yè)呢？

八是長(zhǎng)期投資。即使當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣，如果你擁有仍然符合你投資偏好的長(zhǎng)期投資政策，務(wù)必要堅(jiān)持。投資者最大的危險(xiǎn)就是沖動(dòng)行事，市場(chǎng)隨時(shí)會(huì)發(fā)出錯(cuò)誤信號(hào)，營(yíng)造恐慌，一定要堅(jiān)持自己的投資策略。

九是要消極投資。由于“動(dòng)物精神”從中作梗，你無(wú)法預(yù)言長(zhǎng)期或短期預(yù)期狀態(tài)，將大部分資金用于購(gòu)買(mǎi)廉價(jià)指數(shù)基金，少量指數(shù)基金即可形成多元化投資組合。大部分投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)往往是錯(cuò)的，為何不直接抓住主要市場(chǎng)呢？

十是享受生活。制定好滿(mǎn)足目標(biāo)的全面投資計(jì)劃后，就把它放在一邊，每年查看一次，其他時(shí)間去享受生活吧。

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