報(bào)告正文：

我國(guó)氧化鋁主產(chǎn)區(qū)主要集中在資源富集的四?。◤V西、河南、貴州、山西）與具有進(jìn)口優(yōu)勢(shì)的山東省，其中山西省鋁土礦資源儲(chǔ)量達(dá)到1.37億噸，占全國(guó)13.7%，排名全國(guó)第四位，不過(guò)2022年山西省鋁土礦產(chǎn)量2422.9萬(wàn)噸，位居全國(guó)首位。

山西以其豐富的鋁土礦資源，成為了我國(guó)最早發(fā)展氧化鋁工業(yè)的省份之一，山西省內(nèi)目前共計(jì)21家氧化鋁企業(yè)，合計(jì)建成產(chǎn)能2570萬(wàn)噸，占比全國(guó)25%，主要圍繞當(dāng)?shù)劁X土礦資源布局，分布在呂梁、運(yùn)城、忻州、陽(yáng)泉、晉中等五個(gè)地區(qū)。截至2022年底，山西氧化鋁產(chǎn)量1936.8萬(wàn)噸，全國(guó)占比24.5%，不過(guò)當(dāng)?shù)仉娊怃X產(chǎn)能有限，自身只能消耗11.3%，剩余88.7%均對(duì)外銷售，主要銷往新疆、內(nèi)蒙古、甘肅等西北電解鋁產(chǎn)區(qū)。

2017年開始，國(guó)家對(duì)電解鋁實(shí)施供給側(cè)改革，電解鋁產(chǎn)能上限基本確定在4500-4600萬(wàn)噸，至此國(guó)內(nèi)電解鋁新增審批的產(chǎn)能逐漸減少，更多的是產(chǎn)業(yè)內(nèi)產(chǎn)能的置換，但氧化鋁產(chǎn)業(yè)反而開啟了快速擴(kuò)張，從2017年初氧化鋁總產(chǎn)能為7556萬(wàn)噸擴(kuò)建至今氧化鋁總產(chǎn)能已經(jīng)差不多接近1.03億噸，同比增長(zhǎng)了36.2%。氧化鋁與電解鋁供需關(guān)系發(fā)生了比較明顯的扭轉(zhuǎn)，更為關(guān)鍵的是隨著氧化鋁產(chǎn)能的迭代，不僅氧化鋁總產(chǎn)能出現(xiàn)過(guò)剩，在產(chǎn)產(chǎn)能也出現(xiàn)了明顯的過(guò)剩。

隨著氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張的確立，氧化鋁價(jià)格逐漸承壓，利潤(rùn)重心也將持續(xù)下移，面對(duì)著不利的環(huán)境，我們時(shí)刻緊盯著氧化鋁產(chǎn)業(yè)可能發(fā)生的較大變化。與此同時(shí)氧化鋁期貨即將正式上市，期貨具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格、回避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值等作用，企業(yè)如何看待氧化鋁期貨的上市，又將如何運(yùn)用期貨工具，更重要的是氧化鋁期貨的上市究竟能給市場(chǎng)帶來(lái)什么樣的變化，這也是我們密切關(guān)注的。

時(shí)至6月底，為了探究氧化鋁產(chǎn)業(yè)可能發(fā)生的變化，為了摸底氧化鋁期貨對(duì)市場(chǎng)可能的影響，在上海期貨交易所的支持下我司一路西行來(lái)到了山西，在太原、呂梁等地進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，調(diào)研對(duì)象包括當(dāng)?shù)氐难趸X貿(mào)易公司、冶金氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)和非冶金氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，調(diào)研的企業(yè)不僅熱烈的接見了我們，更與我們進(jìn)行了親切而深入的交談，詳細(xì)的介紹了當(dāng)?shù)匮趸X的現(xiàn)狀，面臨的問(wèn)題以及企業(yè)對(duì)氧化鋁期貨的看法，其中有訴苦有委屈，也有不小的期待。

通過(guò)與各家企業(yè)的深入溝通，我們不僅了解了當(dāng)前氧化鋁企業(yè)所面臨的困難，同時(shí)也對(duì)氧化鋁整個(gè)產(chǎn)業(yè)有了更深刻的認(rèn)識(shí)：

1、隨著印尼對(duì)鋁土礦開始限制出口，原料緊張開始愈見明顯，盡管短期內(nèi)大部分企業(yè)都已提前儲(chǔ)備礦石原料，包括長(zhǎng)單簽訂和現(xiàn)貨購(gòu)買，但庫(kù)存總會(huì)消耗，而國(guó)內(nèi)礦山又受制于政策限制，鋁土礦的大量開采難度大。未來(lái)有資源的企業(yè)與沒(méi)有資源的企業(yè)，內(nèi)陸型的企業(yè)與港口附近的企業(yè)，在成本和利潤(rùn)上會(huì)出現(xiàn)明顯得分化。就山西氧化鋁企業(yè)而言，山西氧化鋁對(duì)礦石需求大，但礦石供應(yīng)緊張，國(guó)內(nèi)礦受限嚴(yán)重，企業(yè)使用進(jìn)口礦比例持續(xù)上升，部分企業(yè)已經(jīng)全部依賴進(jìn)口礦石，但進(jìn)口礦石價(jià)格持續(xù)上漲，年初至今部分礦石價(jià)格已經(jīng)上漲了70元/噸，好在其他輔料的價(jià)格有所下跌，但再加上高昂的運(yùn)費(fèi)成本，使得全部依賴進(jìn)口礦的氧化鋁企業(yè)比使用當(dāng)?shù)氐V的成本，高出110元/噸左右，使得當(dāng)?shù)匮趸X生產(chǎn)成本難以下降。

2、山西乃至全國(guó)氧化鋁市場(chǎng)比較固定，上下游綁定較死，結(jié)算都是通過(guò)三網(wǎng)結(jié)算，市場(chǎng)以長(zhǎng)單為主。目前調(diào)研的孝義地區(qū)氧化鋁企業(yè)有接近80%的長(zhǎng)單，現(xiàn)貨也有，但基本都是交予固定客戶，市場(chǎng)上可自由流通報(bào)價(jià)的氧化鋁并不多，目前因氧化鋁表觀供應(yīng)增加，下游企業(yè)采購(gòu)備貨都不積極，導(dǎo)致為了完成任務(wù)，企業(yè)讓利出售，氧化鋁利潤(rùn)被上下兩端擠壓。

3、企業(yè)對(duì)氧化鋁期貨的上市基本上持認(rèn)可、積極的態(tài)度，不僅希望通過(guò)氧化鋁期貨帶動(dòng)氧化鋁現(xiàn)貨的活躍度，同時(shí)也希望借助氧化鋁期貨定制更加透明可行的定價(jià)模型，而更重要的是期望通過(guò)氧化鋁期貨保證其生產(chǎn)利潤(rùn)。企業(yè)當(dāng)下對(duì)產(chǎn)品的交割仍有些許擔(dān)憂，主要因氧化鋁產(chǎn)品特性，包括保質(zhì)時(shí)間限定6個(gè)月、存儲(chǔ)成本高等，以及交割地點(diǎn)與生產(chǎn)使用地不匹配，目前多處于觀望狀態(tài)。

4、對(duì)于氧化鋁行業(yè)會(huì)比較悲觀，主要后期還有相當(dāng)新產(chǎn)能投建，產(chǎn)業(yè)會(huì)更趨于過(guò)剩，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更將激烈，產(chǎn)業(yè)格局會(huì)迎來(lái)比較明顯的調(diào)整。但對(duì)于氧化鋁短期行情則不需太悲觀，首先當(dāng)前氧化鋁產(chǎn)能利用率不高，后面不排除繼續(xù)下降（有成本，也可能是原料的問(wèn)題），其次目前絕大部分都簽訂了長(zhǎng)單，短期產(chǎn)業(yè)空頭不多，市場(chǎng)可流通貨源有限，最后云南復(fù)產(chǎn)確定以及原料成本難進(jìn)一步下降，對(duì)氧化鋁均會(huì)有比較明顯得支撐。我們認(rèn)為氧化鋁期貨價(jià)格短期內(nèi)難跌破上市牌價(jià)，但上行空間有限，價(jià)格至少維持在企業(yè)60%的成本分位線上，因而預(yù)計(jì)氧化鋁期貨價(jià)格主要會(huì)運(yùn)行在2750-2880元之間。

附調(diào)研記錄：

某貿(mào)易商企業(yè)A：企業(yè)主要做原材料貿(mào)易，氧化鋁是其中一種，過(guò)去幾年氧化鋁貿(mào)易量差不多能做到100萬(wàn)噸以上，貿(mào)易主要銷往西北市場(chǎng)，包括新疆、內(nèi)蒙、青海等，客戶比較雜有電解鋁企業(yè)、貿(mào)易商企業(yè)甚至還有氧化鋁企業(yè)，有2-3家固定的長(zhǎng)單客戶，背靠背交易，手上沒(méi)有現(xiàn)貨庫(kù)存。今年貿(mào)易量下來(lái)了比較多，上半年30-40萬(wàn)噸這樣，一來(lái)老板拓展了其他業(yè)務(wù)，二來(lái)氧化鋁壓價(jià)比較厲害，還有個(gè)別企業(yè)賬期押款（當(dāng)前電解鋁企業(yè)比較強(qiáng)勢(shì)），三是產(chǎn)業(yè)用戶沒(méi)有增長(zhǎng)，反而因?yàn)槭袌?chǎng)供應(yīng)量增加，單家拿貨量下降，四是電解鋁產(chǎn)能的遷移對(duì)貿(mào)易有一定程度影響。企業(yè)貿(mào)易結(jié)算是以三網(wǎng)定價(jià)結(jié)算或者按當(dāng)前現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，比較關(guān)注氧化鋁期貨，對(duì)期貨剛開始了解，主要關(guān)注期貨對(duì)當(dāng)前定價(jià)體系的沖擊。對(duì)后市，至少11月還是樂(lè)觀，主要是基于11月包括原料、運(yùn)費(fèi)、環(huán)保因素等帶來(lái)的成本上漲，對(duì)氧化鋁的生產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生比較明顯影響，對(duì)氧化鋁價(jià)格會(huì)有比較強(qiáng)的支撐，更遠(yuǎn)期則擔(dān)心氧化鋁新建產(chǎn)能釋放后對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

冶金氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)A：氧化鋁產(chǎn)能90萬(wàn)噸，一期產(chǎn)能50萬(wàn)噸于2020年12月投產(chǎn)運(yùn)行，二期產(chǎn)能40萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)于今年7-8月投產(chǎn)。企業(yè)生產(chǎn)基本使用進(jìn)口礦，目前礦不太好買，8月份的礦還沒(méi)找到。企業(yè)使用進(jìn)口礦的好處在于堿和能耗都比之前低，差不多能減一半的消耗，但礦的運(yùn)費(fèi)成本增加了比較多，當(dāng)前企業(yè)生產(chǎn)正常，環(huán)保達(dá)標(biāo)。企業(yè)目前每月有4萬(wàn)多噸的產(chǎn)量，其中長(zhǎng)單2萬(wàn)多噸，現(xiàn)貨2萬(wàn)多噸，后期擴(kuò)產(chǎn)后延續(xù)當(dāng)前的交易模式，定價(jià)方式是以三網(wǎng)月均價(jià)結(jié)算。企業(yè)對(duì)于赤泥是使用“干法”堆存處理，一切按照國(guó)家制定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行，對(duì)于赤泥處理的可能發(fā)展方向比較關(guān)注，目前還沒(méi)有看到比較經(jīng)濟(jì)的處理赤泥的方法。企業(yè)對(duì)當(dāng)前氧化鋁市場(chǎng)沒(méi)有那么悲觀，首先氧化鋁產(chǎn)能利用率不高，其次絕大部分都是長(zhǎng)單形式簽訂完成，最后認(rèn)為市場(chǎng)可流通的貨源并不多。不過(guò)企業(yè)對(duì)氧化鋁行業(yè)比較悲觀，畢竟后面還有比較多的新產(chǎn)能要投建，認(rèn)為企業(yè)產(chǎn)能會(huì)經(jīng)歷一波較長(zhǎng)時(shí)間的淘汰周期，將來(lái)政府也可能會(huì)進(jìn)入管制。對(duì)于氧化鋁期貨企業(yè)非常關(guān)注，行情上認(rèn)為期貨對(duì)今年氧化鋁現(xiàn)貨影響相當(dāng)有限，雖然企業(yè)的貨物絕大部分都以長(zhǎng)單形式簽訂出去，但主力合約在11月，空頭完成交割壓力不大。當(dāng)下企業(yè)對(duì)于期貨主要聚焦在交割品牌上，因?yàn)樾庐a(chǎn)能還在調(diào)試，等完全投產(chǎn)后，考慮申請(qǐng)交易所交割品牌。

冶金氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)B：氧化鋁產(chǎn)能80萬(wàn)噸，今年一季度全部投產(chǎn)。企業(yè)生產(chǎn)基本使用進(jìn)口礦，簽訂了長(zhǎng)單，長(zhǎng)單價(jià)格在60多美金，目前礦石比較緊張，市場(chǎng)流動(dòng)可流通少。企業(yè)原來(lái)有自己的礦山，但停產(chǎn)了，后面用了印尼的礦，但也停了，現(xiàn)在主要用的是幾內(nèi)亞的鋁土礦，進(jìn)口礦運(yùn)輸成本比較高。目前企業(yè)生產(chǎn)還比較穩(wěn)定，生產(chǎn)出的產(chǎn)品都交付給電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)成本在2800元以上。企業(yè)對(duì)氧化鋁期貨了解不多，對(duì)傳統(tǒng)的三網(wǎng)定價(jià)不太認(rèn)可，畢竟以少數(shù)定價(jià)多數(shù)，認(rèn)為沒(méi)有反映出氧化鋁的真實(shí)價(jià)值，后面持續(xù)關(guān)注氧化鋁期貨。

冶金氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)C：孝義當(dāng)?shù)氐拇笮脱趸X生產(chǎn)企業(yè)，氧化鋁產(chǎn)能300萬(wàn)噸，是國(guó)家工信部認(rèn)證的綠色工廠，目前企業(yè)也是長(zhǎng)單供應(yīng)為主，長(zhǎng)單量接近90%，現(xiàn)貨也不愁銷，但確實(shí)不如之前好，定價(jià)采購(gòu)基本由集團(tuán)總部統(tǒng)一確定。生產(chǎn)用的礦石，本地自有礦石用量30%，但量不夠，剩余的還是要靠進(jìn)口礦，對(duì)進(jìn)口礦要求不是很高，都能利用，之后會(huì)通過(guò)混礦進(jìn)行生產(chǎn)，因?yàn)橛凶杂械V山，生產(chǎn)成本這塊就低了不少。對(duì)于赤泥的處理，一來(lái)是嚴(yán)格按照國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，二公司內(nèi)部有氧化鋁母液中提取鎵的工藝，通過(guò)提取金屬鎵增加了礦產(chǎn)資源的附加值，也降低了赤泥的污染，產(chǎn)量大概占全球產(chǎn)量的20%。對(duì)氧化鋁期貨了解得比較充分，之前也是跟上期所交流比較多，對(duì)期貨價(jià)格看漲，主要因?yàn)榻衲晔袌?chǎng)長(zhǎng)單基本簽完，沒(méi)有太多的現(xiàn)貨在期貨交割，在市場(chǎng)基本飽和的情況下，多頭資金可能會(huì)炒作一波。工廠生產(chǎn)的氧化鋁已經(jīng)注冊(cè)了交割品牌，“錦江”牌和“KAIMAN”（集團(tuán)有2個(gè)商標(biāo)）。對(duì)期貨交割還是比較關(guān)注，一、交割點(diǎn)跟下游生產(chǎn)地不匹配，加大運(yùn)輸成本；二、交割品的誤差和存放出現(xiàn)的耗損，對(duì)下游生產(chǎn)企業(yè)不太友好，三.交割品成本高（包裝成本、存儲(chǔ)成本），限制了上下游的交割。對(duì)于下半年市場(chǎng)預(yù)期中性，認(rèn)為上下都沒(méi)有太大空間。

非冶金氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)D：非冶金氧化鋁生產(chǎn)，主要是采購(gòu)氧化鋁進(jìn)行深加工（來(lái)料加工），企業(yè)沒(méi)有單獨(dú)生產(chǎn)氧化鋁，下游客戶分散，主要是陶瓷、光伏玻璃企業(yè)等，每家指標(biāo)會(huì)有點(diǎn)不一樣，量?jī)r(jià)鎖定后生產(chǎn)，基本是月度成交，最長(zhǎng)也是季度單，今年效益一般，基本沒(méi)有增量，去年比較好。對(duì)期貨了解不多，因?yàn)槠髽I(yè)自身量不大且是深加工企業(yè)，暫時(shí)不關(guān)注。

冶金氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)E：氧化鋁產(chǎn)能90萬(wàn)噸,現(xiàn)在只開一條生產(chǎn)線，產(chǎn)量不到一半，生產(chǎn)成本高，處于虧損狀態(tài)，主要因礦石不好買，本地礦大多關(guān)停，好礦又已經(jīng)被當(dāng)?shù)仄渌髽I(yè)采購(gòu)，采購(gòu)的進(jìn)口礦價(jià)格較高（包括運(yùn)費(fèi)），質(zhì)量一般，同時(shí)因?yàn)椴少?gòu)的礦石來(lái)源多、成份雜，生產(chǎn)效率（礦耗高于市場(chǎng)平均水平）和成品質(zhì)量（多少有點(diǎn)浮動(dòng)）均受到影響。目前總部已派專家組指導(dǎo)工作，調(diào)整產(chǎn)線降低生產(chǎn)成本還需要時(shí)間。對(duì)下半年市場(chǎng)比較悲觀，主要還是企業(yè)生產(chǎn)成本高，短期難降成本，而市場(chǎng)氧化鋁價(jià)格又難上漲。對(duì)期貨關(guān)注不高，一來(lái)這塊是由集團(tuán)總部把控，二來(lái)目前公司生產(chǎn)成本高，降本增效才是重點(diǎn)。

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