半年度評(píng)估及策略推薦

上半年行情總結(jié):

COMEX黃金價(jià)格由2023年1月3日的1845.5美元/盎司上漲至6月2日的1964.3美元/盎司；滬金價(jià)格由1月3日的411元/克上漲至6月2日的452.3元/克，漲幅為10.04%。COMEX白銀價(jià)格與年初相比出現(xiàn)下跌，由2023年1月3日的24.18美元/盎司下跌至6月2日的23.7美元/盎司；滬銀價(jià)格由1月3日的5395元/千克上漲至6月2日的5554元/千克，漲幅為2.9%。

從流動(dòng)性角度來看，年初以來美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上維持加息以及縮表操作，皆在對(duì)通脹進(jìn)行控制。2023年1月19日，美國聯(lián)邦政府債務(wù)觸及債務(wù)上限，美國財(cái)政部依賴非常規(guī)措施以及其在美聯(lián)儲(chǔ)的一般賬戶（TGA）維持運(yùn)作。TGA賬戶的規(guī)模下降抵消部分貨幣緊縮政策對(duì)于流動(dòng)性的收緊，提供了相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境。

從風(fēng)險(xiǎn)事件的視角來看，歐美銀行業(yè)危機(jī)以及美國債務(wù)上限博弈共同驅(qū)動(dòng)了貴金屬避險(xiǎn)屬性對(duì)于價(jià)格的支撐，其中影響程度較大的為歐美銀行業(yè)危機(jī)，COMEX黃金價(jià)格由3月7日的1817美元/盎司上漲至5月4日高位的2058美元/盎司，漲幅為13.26%。5月份美國兩黨就債務(wù)上限問題進(jìn)行激烈博弈，但貴金屬價(jià)格由于前期的銀行業(yè)危機(jī)已上漲至相對(duì)高位，且美債出現(xiàn)技術(shù)性違約的可能性較小，五月份貴金屬價(jià)格表現(xiàn)偏弱。

COMEX管理基金凈多頭持倉較好地反映了風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)于貴金屬多頭情緒的影響，COMEX黃金管理基金凈多頭持倉在三月份出現(xiàn)明顯上行，由3月7日的1.43萬張上升至4月4日高位的11萬張，五月份COMEX黃金的管理基金凈多頭持倉有所下行，由高點(diǎn)的11萬張減少至5月30日的8.6萬張。COMEX白銀管理基金凈多頭持倉由3月7日的-17402張上行至5月2日的25614張。當(dāng)前，COMEX白銀的管理基金凈多頭持倉有所下降，5月30日當(dāng)周為9274張。

流動(dòng)性及行情展望:

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前逆全球化政策盛行，美國政府主張制造業(yè)回流美國、脫鉤全球供應(yīng)鏈，美國制造業(yè)的固定資本投入支出大幅增加。逆全球化的背景下，美國生產(chǎn)端難以通過利用全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)要素以降低生產(chǎn)成本，特別是人力資源。這也是即使在加息周期中，美國的核心通脹和就業(yè)均具韌性的原因之一。

展望后續(xù)流動(dòng)性情況，當(dāng)前債務(wù)上限問題已經(jīng)解決，后續(xù)財(cái)政部將會(huì)發(fā)行短債以重建TGA賬戶，其將吸納市場(chǎng)資金，對(duì)流動(dòng)性造成收緊。短期債券的供給增加，收益率上行，短端利率將會(huì)抬升。屆時(shí)，長短端利差倒掛將會(huì)走闊，短期的資金成本會(huì)有所增加。

若貨幣基金用隔夜逆回購置換短期債券，流動(dòng)性收緊程度會(huì)相對(duì)較緩和，這種情況下，將會(huì)觀察到美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端隔夜逆回購規(guī)模下降、財(cái)政部一般賬戶規(guī)模增加。若交易商直接承接短債并持有，則對(duì)流動(dòng)性收緊的程度較強(qiáng)，這種情況下，將會(huì)觀察到美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端存款準(zhǔn)備金規(guī)模的下降，財(cái)政部一般賬戶規(guī)模增加。需關(guān)注美國財(cái)政部的債券拍賣日程。流動(dòng)性收緊程度取決于新發(fā)行國債的規(guī)模以及其認(rèn)購的主體，需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端的隔夜逆回購余額以及存款準(zhǔn)備金余額變化。

聯(lián)儲(chǔ)官員六月初表態(tài)偏鴿，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期六月份不加息的概率較大，貴金屬價(jià)格出現(xiàn)上漲，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)對(duì)利率政策預(yù)期有所反映。需要注意的是，即使六月份FOMC議息會(huì)議維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率不變，也并不表明本輪加息周期已到達(dá)終點(diǎn)。聯(lián)邦基金利率期貨顯示市場(chǎng)預(yù)期高利率環(huán)境將至少持續(xù)至三季度。中期來看，在流動(dòng)性收緊及高利率的環(huán)境下，應(yīng)對(duì)貴金屬價(jià)格保持偏空思路。

黃金產(chǎn)業(yè)鏈

白銀產(chǎn)業(yè)鏈

COMEX黃金價(jià)格由2023年1月3日的1845.5美元/盎司上漲至6月2日的1964.3美元/盎司；滬金價(jià)格由1月3日的411元/克上漲至6月2日的452.3元/克，漲幅為10.04%。

COMEX白銀價(jià)格與年初相比出現(xiàn)下降，由2023年1月3日的24.18美元/盎司下降至6月2日的23.7美元/盎司；滬銀價(jià)格由1月3日的5395元/千克上漲至6月2日的5554元/千克，漲幅為2.9%。

2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期開啟，受到緊縮貨幣政策的影響，美元指數(shù)出現(xiàn)上行趨勢(shì)，到達(dá)九月份高位的114.7。后續(xù)隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的加大、聯(lián)邦政府債務(wù)觸及上限以及歐美銀行業(yè)危機(jī)的發(fā)生，美元指數(shù)出現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣緊縮政策在抬升國債收益率的同時(shí)，降低通脹預(yù)期，2022年4月份以來，美國實(shí)際利率走高。

滬金持倉量在歐美銀行業(yè)危機(jī)后快速上行，由3月8日的26.15萬手上升至4月14日的43.09萬手。當(dāng)前持倉量有所回調(diào)，6月2日滬金總持倉量為40.94萬手。COMEX黃金的持倉量由5月16日高點(diǎn)的52.18萬張下降至5月30日的44.95萬張。

COMEX白銀總持倉量由3月21日的11.9萬手上升至4月18日15.83萬手的高位，而后下降至5月30日的13.36萬手。

貴金屬的COMEX管理基金凈多頭持倉受銀行業(yè)危機(jī)及債務(wù)上限博弈事件的影響明顯，COMEX黃金管理基金凈多頭持倉在三月份出現(xiàn)明顯上行，由3月7日的1.43萬張上升至4月4日高位的11萬張，五月份COMEX黃金的管理基金凈多頭持倉有所下行，由高點(diǎn)的11萬張減少至5月30日的8.6萬張。

COMEX白銀管理基金的凈多頭持倉也同樣在銀行業(yè)危機(jī)后出現(xiàn)快速上行，由3月7日的-17402張上行至5月2日的25614張。當(dāng)前，COMEX白銀管理基金的多頭持倉有所下降，5月30日當(dāng)周為9274張。

SPDR黃金ETF的持倉量由1月3日的917噸增加至6月2日的938.1噸。SLV白銀ETF持倉量由1月3日的14502噸上漲至2月8日高位的15046噸，而后震蕩下跌至6月2日的14519噸。

美國股票市場(chǎng)今年表現(xiàn)偏強(qiáng)，得益于人工智能板塊的帶動(dòng)，納斯達(dá)克指數(shù)由1月3日的10386點(diǎn)上漲至6月2日13240點(diǎn)，上漲27.5%；標(biāo)普500指數(shù)由年初的3824點(diǎn)上漲至當(dāng)前的4282點(diǎn)。

東京日經(jīng)225指數(shù)今年呈上漲走勢(shì)，由年初的25716點(diǎn)上行至6月2日的31526點(diǎn)，上漲22.6%。倫敦富時(shí)100指數(shù)受到英國經(jīng)濟(jì)狀況的影響有所下行，由2月份高位的8014點(diǎn)下降至當(dāng)前的7607點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策與美元流動(dòng)性

美元流動(dòng)性情況總結(jié)：

貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)在加息的同時(shí)進(jìn)行縮表操作，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由年初的4.5%上升至5月議息會(huì)議后的5.25%（利率區(qū)間上界）。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端，共計(jì)減持證券3766億美元。受到債務(wù)上限問題的影響，財(cái)政部一般賬戶(TGA)余額出現(xiàn)較大規(guī)模下降，由年初的3796億美元下降至5月31日當(dāng)周的485億美元。TGA賬戶釋放的資金抵消了部分聯(lián)儲(chǔ)縮表帶來的流動(dòng)性緊縮影響。負(fù)債端的隔夜逆回購規(guī)模受到美國貨幣基金規(guī)模擴(kuò)大的影響有所增加，當(dāng)前余額達(dá)到2.6萬億美元。

商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表受到銀行業(yè)危機(jī)的影響出現(xiàn)較大變化。美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，國債收益率上行，美國商業(yè)銀行資產(chǎn)端的國債出現(xiàn)較大規(guī)模的未實(shí)現(xiàn)虧損。年初以來，統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)美國商業(yè)銀行共減持國債和機(jī)構(gòu)證券2866億美元，其中包含1499億按揭抵押證券MBS。高利率環(huán)境為商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)帶來更高的利潤，因此信用緊縮周期往往滯后于貨幣緊縮周期。年初以來美國商業(yè)銀行信貸規(guī)模有所上升。共增加1487億美元，當(dāng)前商業(yè)銀行貸款總余額為12.13萬億美元。結(jié)構(gòu)上來看，工商業(yè)貸款有所下行，減少437億美元。不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款以及消費(fèi)貸款規(guī)模增加，分別增加1208億美元及484億美元。

歐美銀行業(yè)危機(jī)令商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)凸顯，相比于存在一定風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行存款，資金更多的進(jìn)入貨幣基金市場(chǎng)。美國貨幣基金總規(guī)模由年初的4.8萬億美元上升至5月31日當(dāng)周的5.41億美元，規(guī)模上漲12.5%，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性具有收緊作用。與此相對(duì)應(yīng)的是，美國商業(yè)銀行存款規(guī)模共計(jì)減少5722億美元。

2022年美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期后，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率不斷上行，當(dāng)前仍未到達(dá)加息周期的終點(diǎn)。2023年年初至5月FOMC議息會(huì)議，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由4.5%上升至5.25%（利率走廊上界）。

近期，美聯(lián)儲(chǔ)理事杰弗遜表示在6月FOMC議息會(huì)議中保持利率不變的決議不應(yīng)被視為已經(jīng)達(dá)到本輪加息周期的最高利率。當(dāng)前聯(lián)邦基金利率期貨所顯示6月FOMC議息會(huì)議中保持利率不變的概率為74.7%，加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為25.3%。市場(chǎng)預(yù)期六月份議息會(huì)議保持利率不變，而預(yù)期7月和9月份議息會(huì)議做出加息決定。

2023年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)在加息的同時(shí)維持縮表操作，共計(jì)減持證券3766億美元，其中包含中長期名義國債2791億美元，資產(chǎn)抵押支持證券831億美元。受到銀行業(yè)危機(jī)的影響，聯(lián)儲(chǔ)提供給美國存款機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性工具——其它貸款出現(xiàn)較大規(guī)模增加，由1月4日當(dāng)周的153億規(guī)模上升至5月31日當(dāng)周的2936億美元。

從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端來看，聯(lián)儲(chǔ)逆回購余額處在高位，年初以來增加537億美元，當(dāng)前余額為25618億美元。銀行存款準(zhǔn)備金規(guī)模增加1635億美元，當(dāng)前余額為2.3萬億美元。財(cái)政部一般賬戶（TGA）余額受到債務(wù)上限問題的影響出現(xiàn)大幅度下降，由年初的3796億美元下降至5月31日當(dāng)周的485億美元。TGA賬戶余額減少釋放流動(dòng)性，抵消了部分縮表對(duì)于流動(dòng)性的收緊影響。

美國貨幣基金是美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購最大的交易對(duì)手方。美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期以來，美國國債收益率上行、價(jià)格下降，伴隨著債務(wù)上限問題博弈的愈演愈烈，貨幣基金所持有的美國國債規(guī)模及數(shù)量下降，其持有的隔夜逆回購規(guī)模增加，占總資產(chǎn)的比例上升。在銀行業(yè)危機(jī)之后，相比于具有一定風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行存款，資金更多的進(jìn)入貨幣基金市場(chǎng)。美國貨幣基金總規(guī)模由年初的4.8萬億美元上升至5月31日當(dāng)周的5.41億美元，規(guī)模上漲12.5%。

受到歐美銀行業(yè)危機(jī)的影響，年初以來美國商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)較大邊際變化。美聯(lián)儲(chǔ)公布的商業(yè)銀行H8數(shù)據(jù)顯示，年初以來統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)美國商業(yè)銀行共減持國債和機(jī)構(gòu)證券2866億美元，其中包含1499億按揭抵押證券MBS。

高利率環(huán)境下，銀行貸款利息收入增加。信貸緊縮周期往往滯后于貨幣緊縮周期，年初以來美國商業(yè)銀行信貸規(guī)模有所上升。共增加1487億美元，當(dāng)前商業(yè)銀行貸款總余額為12.13萬億美元。結(jié)構(gòu)上來看，工商業(yè)貸款總額有所下降，減少437億美元。不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款以及消費(fèi)貸款規(guī)模上升，分別增加1208億美元及484億美元。

硅谷銀行危機(jī)后，美國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)問題受到關(guān)注，其負(fù)債端存款規(guī)模出現(xiàn)下降，年初以來共減少5722億美元，當(dāng)前存款總規(guī)模為17.23億美元。

美債長短端利差倒掛是美國經(jīng)濟(jì)衰退的重要指向性指標(biāo)，相比于長端利率而言，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮性貨幣政策會(huì)對(duì)短端利率造成更大的影響。2022年7月份以來，美債長短端利率倒掛持續(xù)。短端利率高企顯示偏高的資金成本，長端利率下降表明債市偏強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加大。總體流動(dòng)性處于收緊態(tài)勢(shì)。

受到債務(wù)上限問題博弈的影響，美國短期國債收益率上行。其中一個(gè)月期國債收益率上漲幅度最大，由年初的4.17%增加至5月26日高位的6.02%。

宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件及影響

海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件總結(jié)

歐美銀行業(yè)危機(jī)：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，美債收益率走高，美國商業(yè)銀行資產(chǎn)端持有的債券出現(xiàn)較大規(guī)模的未實(shí)現(xiàn)虧損，未實(shí)現(xiàn)虧損被披露后引發(fā)儲(chǔ)戶對(duì)于美國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，進(jìn)而引發(fā)了歐美銀行業(yè)危機(jī)。銀行業(yè)危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)新增BTFP流動(dòng)性支持工具，配合傳統(tǒng)的貼現(xiàn)窗口工具為商業(yè)銀行提供流動(dòng)性支持。當(dāng)前，BTFP總規(guī)模維持穩(wěn)定，貼現(xiàn)窗口的使用規(guī)模也已經(jīng)出現(xiàn)大幅下降，接近銀行業(yè)危機(jī)之前的水平。同時(shí)，受到美聯(lián)儲(chǔ)加息提升貸款利率的影響，美國大型商業(yè)銀行所公布的一季度利潤情況較好，其利息收入出現(xiàn)較大幅度的增加。商業(yè)銀行資產(chǎn)端所持有的產(chǎn)生浮動(dòng)虧損的債券，部分也將在年內(nèi)到期?？傮w而言，當(dāng)前美國商業(yè)銀行流動(dòng)性相對(duì)充裕，發(fā)生進(jìn)一步危機(jī)的可能性較低，避險(xiǎn)屬性對(duì)貴金屬產(chǎn)生的價(jià)格支撐相對(duì)弱化。

美國債務(wù)上限博弈：2023年1月19日，美國財(cái)長耶倫宣布聯(lián)邦政府債務(wù)觸及31.4萬億美元的債務(wù)上限。四月份稅收申報(bào)月的稅收金額低于2022年同期，市場(chǎng)對(duì)于美國債務(wù)出現(xiàn)技術(shù)性違約的擔(dān)憂加大，一月期國債收益率出現(xiàn)快速上行。但貴金屬價(jià)格在債務(wù)上限問題激烈博弈的五月表現(xiàn)偏弱，十年期美債收益率出現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)。避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格并未過多體現(xiàn)債務(wù)上限危機(jī)的影響。當(dāng)前美國總統(tǒng)拜登已簽署新的預(yù)算法案，在暫停債務(wù)上限的同時(shí)縮減未來財(cái)年的預(yù)算支出。債務(wù)上限問題解決后，財(cái)政部會(huì)發(fā)行國債以重建財(cái)政部一般賬戶余額，新發(fā)行債務(wù)將會(huì)令市場(chǎng)流動(dòng)性有所收緊。

BTFP是三月份銀行業(yè)危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)為存款機(jī)構(gòu)所提供的“銀行期限資金計(jì)劃”，以美債等合格抵押品進(jìn)行抵押，存款機(jī)構(gòu)可獲得期限最長為一年的流動(dòng)性支持。貼現(xiàn)窗口為傳統(tǒng)的流動(dòng)性支持工具。

銀行業(yè)危機(jī)發(fā)生后，貼現(xiàn)窗口用量快速增加，達(dá)到3月15日高位的1528億美元，但在四月份及五月份其用量快速下降，5月31日當(dāng)周余額僅為39億美元。BTFP的總規(guī)模也在四月以后保持穩(wěn)定。顯示當(dāng)前美國商業(yè)銀行的流動(dòng)性狀況較佳。

美聯(lián)儲(chǔ)加息周期影響下，美債收益率上行，到2022年底，銀行可供出售金融資產(chǎn)投資組合的公允價(jià)值下降了2770億美元，持有至到期投資組合價(jià)值下降了3410億美元。但美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的2023年4月金融穩(wěn)定報(bào)告顯示，超過45%的銀行資產(chǎn)在一年內(nèi)重新定價(jià)或到期。

以4月5日至5月3日為觀察區(qū)間，美國商業(yè)銀行整體信貸規(guī)模增加499億美元，不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款增加415億美元，其中住房抵押貸款增加195億美元，商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)貸款增加220億美元。但負(fù)債端的存款出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，總量下降1032億，其中大額定期存款增加431億，其它存款（零售端活期存款等）減少1463億美元。

花旗銀行一季度凈利潤為46.06億美元，同比增長7%?？偸杖霝?14.4億美元，同比上升12%。

摩根大通為全美最大商業(yè)銀行，其2023年一季度凈利潤為126億美元，與去年同期相比上升52%。其利息收入達(dá)到208億美元，同比上升49%。

起初，美國在政府借款上施行限制，每一筆借款（case-by-case）都要經(jīng)由國會(huì)審批。1939年，國會(huì)通過法案不再對(duì)每一項(xiàng)支出借款進(jìn)行限制，取而代之的是對(duì)借款的總額進(jìn)行限制，最初的債務(wù)上限規(guī)模為650億美元。

自1960年起，美國債務(wù)上限已經(jīng)被提高了79次，當(dāng)前的債務(wù)上限水平為31.4萬億美元。1994年以前，債務(wù)上限都隨著新的預(yù)算決議通過而得到提高。在1995年，預(yù)算決議和債務(wù)上限在國會(huì)中被分開進(jìn)行處理。

2002年4月份，聯(lián)邦政府觸及債務(wù)上限，但國會(huì)卻沒有提高債務(wù)上限。美國財(cái)政部開始采用非常規(guī)措施進(jìn)行運(yùn)作。2002年6月27日，美國國會(huì)將債務(wù)上限提高了4500億美元。

直至今日，美國國債尚未發(fā)生過違約情況。

美國財(cái)政支出是由美國國會(huì)已通過法案所決定的，而非單純的體現(xiàn)為當(dāng)前執(zhí)政黨抑或是總統(tǒng)的政治偏好，許多預(yù)算法案是在前任總統(tǒng)任內(nèi)（特朗普等）通過并且施行的。

對(duì)于已有的支出，縮減空間十分有限。民主黨和共和黨當(dāng)前更多的是為未來計(jì)劃的支出進(jìn)行博弈。

債務(wù)上限博弈時(shí)間線：

2011

1.2011年5月16日，美國財(cái)長蓋特納宣布美國聯(lián)邦債務(wù)觸及債務(wù)上限，聯(lián)邦政府需停止增加國家債務(wù)，并表示若債務(wù)上限無法解決，美債將在2011年8月2日出現(xiàn)技術(shù)性違約。

2.2011年7月1日，財(cái)政部再次聲明，若債務(wù)上限無法解決，美債預(yù)計(jì)在2011年8月2日出現(xiàn)技術(shù)性違約，黃金、美長債行情啟動(dòng)。

3.2011年7月15日，財(cái)政部宣布暫停對(duì)外匯穩(wěn)定基金的再投資，最后一個(gè)非常規(guī)措施無法使用，美國短債收益率快速上行。

4.2011年8月1日，眾議院通過新的《預(yù)算控制法》。8月2日，奧巴馬簽署執(zhí)行此法案，在潛在違約日當(dāng)天，債務(wù)上限問題得到解決。

2023

1.2023年1月19日，美國聯(lián)邦政府債務(wù)觸及31.4萬億的債務(wù)上限，財(cái)長耶倫表示將采用非常規(guī)措施以延遲違約日的到來，其預(yù)計(jì)的債務(wù)發(fā)行暫停期將持續(xù)到6月5日。

2.2023年4月，美國進(jìn)行2022年度的稅收申報(bào)，稅收所得不及預(yù)期。

3.2023年5月7日，美國財(cái)長耶倫重申，美國可能最早在6月1日就會(huì)違約，違約可能會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)混亂。耶倫稱，拜登愿意就支出優(yōu)先事項(xiàng)單獨(dú)進(jìn)行談判。

4.2023年5月9日，美國總統(tǒng)拜登與共和黨籍眾議院議長麥卡錫會(huì)面，就提高債務(wù)上限進(jìn)行協(xié)商。

5.2023年5月22日，美國債務(wù)上限談判陷入僵局，進(jìn)展不利。民主黨提議將未來一個(gè)財(cái)政年度的開支凍結(jié)，共和黨拒絕接受。眾議院議長麥卡錫表示拜登回國之前，無法圍繞債務(wù)上限談判取得任何進(jìn)展。拜登則表明國會(huì)山和白宮的領(lǐng)導(dǎo)人都認(rèn)為違約不是一個(gè)可選項(xiàng)，并表示相信自己有權(quán)使用憲法第十四修正案（其條款規(guī)定“對(duì)于法律批準(zhǔn)的合眾國公共債務(wù)，其效力不得有所懷疑。”）。

6.2023年6月3日，在參眾兩院投票通過后，美國總統(tǒng)拜登簽署債務(wù)上限立法草案，債務(wù)上限問題得到解決。

2022年4月12日-4月18日，美國財(cái)政部TGA賬戶增加3498億美元。今年2023年4月12日-4月18日，TGA賬戶共增加1660億美元，低于去年同期的稅收情況致使?jié)撛谶`約日到來的時(shí)間點(diǎn)提前。

若美國債務(wù)出現(xiàn)技術(shù)性違約，首先影響到的是美國國債利息的支付。短期美國國債單期利息在其價(jià)格影響中比重較大，因此美國短期國債在出現(xiàn)債務(wù)違約恐慌時(shí)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。2023年4月21日至5月26日，美國一月期國債收益率由3.36%上升至6.02%。

債務(wù)上限本質(zhì)是兩黨進(jìn)行博弈的手段，美債利息出現(xiàn)長時(shí)間的技術(shù)性違約可能性較小，單期利息在美國長期國債中價(jià)格影響程度較小。因此，美國長期國債在2011年債務(wù)上限危機(jī)中仍被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行交易。

2011年7月1日后，美國十年期國債收益率快速下行，由7月1日的3.22%下降至9月22日的1.72%。但2023年4月至今，美國十年期國債收益率卻出現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)，避險(xiǎn)因素未在長期國債價(jià)格中有所體現(xiàn)。

市場(chǎng)深度指在電子交易平臺(tái)上以最優(yōu)價(jià)格發(fā)布的買賣訂單的平均規(guī)模（指示國債的流動(dòng)性水平），其在三月份出現(xiàn)下行，市場(chǎng)買賣價(jià)差擴(kuò)大。債券市場(chǎng)深度在四月份恢復(fù)到2022年的平均水平。

2011年7月1日，貴金屬行情啟動(dòng)。COMEX金價(jià)由1483.9美元/盎司上漲至8月23日的1858美元/盎司。

2011年9月18日公布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，70%的受訪者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將宣布實(shí)施所謂的“扭轉(zhuǎn)操作”(Operation Twist)，即賣出短期國債、買入較長期國債從而拉低其收益率，以在不擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的前提下降低長期利率。受訪人士目前認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施“扭轉(zhuǎn)操作”的幾率更高，而實(shí)施新一輪量化寬松(QE)的可能性則有所降低。此預(yù)期在隨后的FOMC議息會(huì)議中兌現(xiàn)。

2023年3月份，美國銀行業(yè)危機(jī)事件推動(dòng)貴金屬價(jià)格上行。但在債務(wù)上限危機(jī)集中博弈的五月份，貴金屬卻出現(xiàn)偏弱的走勢(shì)。

美國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

美聯(lián)儲(chǔ)加息及縮表操作疊加能源價(jià)格的回調(diào)影響下，美國CPI同比值由2022年6月份高點(diǎn)的9.1%下行至2023年4月份的4.9%；美國核心CPI有所下行，但保持韌性。2022年9月份，核心CPI同比值達(dá)到6.6%，2023年4月核心CPI同比值為5.5%。

個(gè)人消費(fèi)支出方面，核心PCE保持韌性，2023年4月核心PCE同比值為4.7%。

2022年至今，美國制造業(yè)及非制造業(yè)PMI維持下行趨勢(shì)。制造業(yè)PMI由2021年12月份的58.8下降至今年5月份的46.9，當(dāng)前處于榮枯線以下；非制造業(yè)PMI由2021年11月的69.1下降至今年4月的51.9，處于榮枯線之上。從PMI數(shù)據(jù)來看，非制造業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)于制造業(yè)。

在美聯(lián)儲(chǔ)加息政策以及能源價(jià)格下降的影響下，商品PPI同比值出現(xiàn)顯著下降，由2022年6月的17.3%下降至今年4月份的0.8%；服務(wù)PPI同比值在四月份出現(xiàn)小幅反彈，上升至3%。

受到制造業(yè)回流政策的影響，2020年以來美國耐用品新增訂單維持偏強(qiáng)走勢(shì)，2023年4月新增耐用品訂單量為2728億美元，高于疫情前的水平。制造業(yè)核心資本品新訂單當(dāng)月規(guī)模持續(xù)增加，2023年4月核心資本品新訂單為740.38億美元。

美國住房市場(chǎng)今年以來出現(xiàn)筑底回升的趨勢(shì)，營建許可折年數(shù)由2021年8月份的183.7萬套下降至2023年1月的135.4萬套，后回升至2023年2月的148.2萬套。新屋銷售折年數(shù)由2020年8月的102.9萬套下降至2022年7月份低點(diǎn)的54.3萬套，后回升至今年4月份的68.3萬套。