調研人員：傅曉陽、劉威辰

調研時間：2023.6.13-2023.6.19

調研地點：淄博、廣饒、濰坊、日照、滄州

調研數(shù)量：地煉9家；終端1家；貿易商2家；資訊1家

前言

2023年行情過半，瀝青交易邏輯已經(jīng)從基本面異質性轉向均值回歸的必然性。5月過后，瀝青盤面膠著，下跌有支撐，上漲無動力，讓人不禁抓耳撓腮，原先說好的供需寬松格局引發(fā)的流暢性下跌行情去哪兒了？帶著：1、原料懸而未決；2、終端需求到底為哪般的困惑踏上了38度炙烤之路，嗅著瀝青撲鼻的香味對其上、中、下游產業(yè)鏈條進行了層層盤剝，堪稱特種兵式調研之旅。

（一）下半年瀝青2大“懸案”  

瀝青原料問題一波三折：一季度不認為成為問題的時候二季度真的成了問題，伴隨著地煉5、6月瀝青產量驟降，市面上傳的150-200萬噸原料海上浮倉何時能通關，以什么方式通關，對地煉7月復產力度多少一度成為市場熱議話題。

疫后恢復陣痛期，瀝青終端（道路、防水）弱需求漸顯端倪：市場普遍反映是由于資金落地不到位+回款差+項目動工較少所導致的。但值得注意的是，瀝青庫存卻接連兩周迎來去庫，風停了,雨停了，瀝青需求又行了？

（二）瀝青原料問題——7月有望解決，地煉產量恢復至160萬噸為大概率事件

據(jù)悉，當前中國港口稀釋瀝青滯留量在150-200萬噸。

1、據(jù)實地調研口徑統(tǒng)計，中國港口稀釋瀝青浮倉情況為160-200萬噸。

2、目前據(jù)Kpler口徑統(tǒng)計，截至2023年6月21日，中國港口稀釋瀝青浮倉情況為：馬瑞+委內重油+DCO+波斯坎+伊朗油總量為153.1萬噸。

目前來看，關于稀釋瀝青通關解決方案傳聞主要集中在如下3種途徑：

1、在政策允許范圍內，將稀釋瀝青以原油配額的形式報關是相對順暢的，目前有配額的地煉亦是如此操作。

2、以5-7號燃料油或其他燃料油的形式報關，海關會收50%以上的保證金，若抽驗不合格將作為罰款扣留，間接抬升了到司成本。聽聞目前有關企業(yè)以如此方式進口抽驗不合格的情況下，罰款120元/噸。

3、通過規(guī)范稀釋瀝青查驗指標或上調消費稅后，稀釋瀝青順利報關。目前上調消費稅市場傳言主要集中在上調180/200元/噸這兩個聲音居多。

（注：稀釋瀝青消費稅1218元/噸；5-7號燃料油消費稅1218元/噸；其他燃料油消費稅1411元/噸。）

調研樣本地煉企業(yè)多數(shù)飽受原料不足的困擾，據(jù)悉6月地煉排產在130萬噸

表1：調研企業(yè)瀝青收率、配額、原料來源情況

表2：調研企業(yè)產量變化一覽

原料順利通關后，煉廠增產是共識，但由于原料進口成本抬升使得綜合利潤對復產效果存一定擾動，預計7月真實產量不及排產預期，評估過后，7月產量預計在160萬噸附近是大概率事件。

但長期視角來看，隨著原料供應量的增加和供應鏈的恢復，稀釋瀝青貼水或將逐漸下移，煉廠利潤有所恢復，帶動瀝青產量增加。

原料如果按照上述3種思路解決后，煉廠增產是共識。據(jù)隆重資訊統(tǒng)計，瀝青7月份排產數(shù)據(jù)表明，地煉生產積極性較高，預計在173.9萬噸附近，環(huán)比6月實際產量增加43.9萬噸，但與多家地煉的交流溝通后對該數(shù)據(jù)進行相關向下修正。其中：1、部分企業(yè)諸如齊成、勝星等高排產煉廠或受制于成本抬升而降低負荷；2、新投產煉廠暫無出料信息；3、瀝青需求季節(jié)性淡季，部分煉廠表示控制產量防止廠庫快速累積。目前綜合評判后測算出受影響產量約15萬噸附近，預計7月實際產量在160萬噸左右。

從價格層面來看，看跌是大概率事件，主要基于瀝青供需雙弱的緊平衡格局終將打破。但下跌行情是以流暢性形式展開還是以磕磕絆絆形式展開？市場往往想當然的認為產量會快速激增然后喜提一波流暢下跌，但實際站在7月視角來看，瀝青極有可能上演一場：大腸的挽留與紙的的溫柔進行最后的一番博弈形成便秘行情，主要基于如下原因：

7月來看，稀釋瀝青解決方案或漸漸明朗，落地以后，若站在煉廠角度思考這個問題，經(jīng)過前期滯港費用、資金利息、原料抽查罰款、消費稅提高等一系列糟心問題后，原料進口成本抬升導致利潤低下負荷抬升速度放緩。

8月來看，柴油需求迎來小旺季，焦化裝置利潤呈現(xiàn)明顯季節(jié)性回暖趨勢，煉廠在瀝青成本小幅抬升的基礎上，煉廠有轉產焦化的可能性，這將限制瀝青負荷于旺季進一步的提升。

（三）瀝青需求狀況——亮點難尋，需求增速恐難以匹及產量增速

短期來看，煉廠出貨量好轉、社會庫存連續(xù)去化核心原因在于：地煉5.6月排產不及預期+瀝青另類需求較為旺盛（用于調焦化料以及燒火油）。

三季度來看，煉廠普遍認為道路需求環(huán)比好轉，但同比轉弱，主要體現(xiàn)在資金環(huán)節(jié)出現(xiàn)bug：由于資金落地不到位，承包商前期墊資畸高，疊加回款差（據(jù)悉去年多數(shù)項目回款不足30%）導致今年多數(shù)道路項目工期停滯，后續(xù)應持續(xù)關注資金落地動向以及項目施工動態(tài)。

側面觀察來看，基于煉廠銷售行為：主動囤庫存+惜售多為看多后市；提前且大量預售遠期合同則相對偏看空后市，希望以近期高價鎖定盤面利潤。目前，已知某大型地煉預售9月遠期合同較為明顯，價格在3700元/噸附近。

附企業(yè)調研實錄

一、地煉見聞——山東/河北

表1：地煉對原料后續(xù)通關預判

表2：地煉生產情況一覽

表3：地煉銷售情況一覽

表4：地煉庫存情況一覽

表5：地煉對瀝青需求的看法

二、終端+貿易見聞——山東

表6：終端A產、銷、存、訂單情況一覽

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