產(chǎn)業(yè)鏈圖示

行情回顧

2023年年初，鋁價(jià)在疫情后中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情緒帶動(dòng)下持續(xù)走高，達(dá)到年內(nèi)高位；春節(jié)后隨著電解鋁的超預(yù)期累庫(kù)，鋁價(jià)持續(xù)走弱直至云南受水電發(fā)電不足影響導(dǎo)致電解鋁廠減產(chǎn)帶來(lái)一波反彈。云南減產(chǎn)后一個(gè)月左右國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存開(kāi)始超預(yù)期去化，帶動(dòng)鋁價(jià)持續(xù)攀升。后續(xù)隨著電解鋁冶煉成本的走低，鋁價(jià)開(kāi)始逐步回調(diào)至今。

鋁土礦、氧化鋁供應(yīng)分析

鋁土礦方面，隨著近年來(lái)幾內(nèi)亞鋁土礦開(kāi)采量的加大，全球鋁土礦整體供應(yīng)較為充裕，不存在短缺的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)國(guó)內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量不足以支撐現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能，需要從海外進(jìn)口鋁土礦，其中以澳大利亞、幾內(nèi)亞、印尼為主。隨著印尼宣布2023年6月禁止鋁土礦出口，幾內(nèi)亞與澳大利亞成為了中國(guó)鋁土礦的主要來(lái)源國(guó)。

鋁土礦進(jìn)口方面，據(jù)中國(guó)海關(guān)總署，2023年4月中國(guó)共進(jìn)口鋁土礦1199.7萬(wàn)噸，環(huán)比微降0.41%，同比增加7.78%。分國(guó)別看，自幾內(nèi)亞進(jìn)口887.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.5%，同比增加52.3%；自澳大利亞進(jìn)口286.0萬(wàn)噸，環(huán)比增加36.6%，同比減少8.5%；值得注意的是，本月印度尼西亞未曾出口鋁土礦至中國(guó)，但鋁土礦進(jìn)口數(shù)量并未出現(xiàn)顯著下滑，澳大利亞的出口增加彌補(bǔ)了印尼的減少。1-4月鋁土礦累計(jì)進(jìn)口4766萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加8.85%。幾內(nèi)亞以及澳大利亞鋁土礦的增量極大程度上彌補(bǔ)了印尼地區(qū)鋁土礦的減少，國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)整體維持充足。

4月（30天）中國(guó)冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量為653.5萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量環(huán)比增加0.35萬(wàn)噸/天至21.8萬(wàn)噸/天。4月總產(chǎn)量環(huán)比上月減少1.6%，主因4月較之3月減少1個(gè)自然日。從同比數(shù)據(jù)來(lái)看，4月氧化鋁產(chǎn)量同比去年增加5.4%，主因新投氧化鋁產(chǎn)能的釋放，貢獻(xiàn)了這部分增量。截至4月末中國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能為10025萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能為7950萬(wàn)噸，全國(guó)開(kāi)工率為79.3%。整體而言，國(guó)內(nèi)氧化鋁呈現(xiàn)供大于求狀態(tài)。

成本分析

現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)電解鋁冶煉廠的主要電力來(lái)源以煤炭為主，盡管水電的比例在逐年上升，但火電比例仍然超過(guò)80%。隨著年初動(dòng)力煤價(jià)格的斷崖式下跌，國(guó)內(nèi)電解鋁冶煉成本也出現(xiàn)了顯著的松動(dòng)，這也帶動(dòng)了電解鋁成本的持續(xù)下跌。

作為電解鋁冶煉的主要原料，氧化鋁價(jià)格從年初至今整體維持穩(wěn)定。燒堿作為氧化鋁生產(chǎn)中除鋁土礦外的最主要成本來(lái)源在2月隨著純堿價(jià)格下跌而同步下跌。在冶煉成本整體走低的情況下，氧化鋁價(jià)格整體處于易跌難漲狀態(tài)。

作為除電力和氧化鋁外電解鋁冶煉成本占比中最高的一項(xiàng)，陽(yáng)極碳棒的價(jià)格在年初也出現(xiàn)了大幅度下跌。同時(shí)我們需要注意的是，通常情況下載進(jìn)入3月后，陽(yáng)極碳棒價(jià)格會(huì)有季節(jié)性的上漲，但在今年卻出現(xiàn)了反季節(jié)的下跌，現(xiàn)階段價(jià)格已經(jīng)逐步回歸到正常區(qū)間。

陽(yáng)極碳棒的價(jià)格主要由煤瀝青與石油焦決定。煤瀝青主要由國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格決定成本，石油焦主要跟隨原油價(jià)格波動(dòng)?？梢钥吹?，在進(jìn)入2023年后，國(guó)內(nèi)石油焦和煤瀝青價(jià)格均出現(xiàn)了較為顯著的下跌，這也帶動(dòng)了電解鋁冶煉成本的走低。現(xiàn)階段煤炭整體處于供大于求的局面，整體價(jià)格中樞預(yù)計(jì)將繼續(xù)下移。海外原油價(jià)格也在4月中旬后持續(xù)走弱，預(yù)計(jì)短期內(nèi)預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格將維持弱勢(shì)，存在進(jìn)一步走弱可能。

伴隨預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格持續(xù)走低，電解鋁冶煉成本持續(xù)走低，這也帶動(dòng)了電解鋁廠冶煉廠利潤(rùn)在價(jià)格下跌的時(shí)候仍然維持高位?？梢钥吹?，電解鋁的冶煉利潤(rùn)處于相對(duì)高位，高額的冶煉利潤(rùn)也對(duì)電解鋁廠的復(fù)產(chǎn)有著促進(jìn)作用。

云南水電裝機(jī)主要位于金沙江與瀾滄江流域，其中大部分水電裝機(jī)位于金沙江流域，因此，金沙江流域主要城市降雨以及水庫(kù)水位對(duì)于后續(xù)的復(fù)產(chǎn)情況觀察屬于重點(diǎn)。

進(jìn)入五月后，云南地區(qū)的降雨量已經(jīng)有所恢復(fù)，其中瀾滄江流域已經(jīng)恢復(fù)到往年同期水平，金沙江流域較2021年已經(jīng)有所上升，但仍然處于相對(duì)低位，進(jìn)入六月后需密切關(guān)注后續(xù)降雨能否出現(xiàn)超預(yù)期恢復(fù)，這對(duì)電解鋁后續(xù)的復(fù)產(chǎn)至關(guān)重要。

現(xiàn)階段金沙江流域向家壩水電站水位已經(jīng)恢復(fù)到往年同期水平，溪洛渡仍然處于相對(duì)低位，但也超過(guò)了2021年同期水平。整體而言，在進(jìn)入6月后豐水期后，隨著降雨的提升，金沙江流域各水電站水位將逐步提高，云南水電供應(yīng)也將開(kāi)始進(jìn)入逐步恢復(fù)的過(guò)程中。

3月來(lái)云南水電發(fā)電量低于2022年往年同期，盡管處于相對(duì)高位，但云南地區(qū)從2020年至今水電裝機(jī)量提升超過(guò)30%，因此水電實(shí)際運(yùn)作發(fā)電量是遠(yuǎn)低于正常預(yù)期的?；痣姲l(fā)電量處于歷史高位也是為了彌補(bǔ)云南地區(qū)水電發(fā)電量的不足。

通過(guò)日均發(fā)電小時(shí)數(shù)我們能更好的看到水電的實(shí)際運(yùn)行情況。受制于降雨不足，云南水電日均發(fā)電時(shí)間整體處于相對(duì)低位，火電發(fā)電時(shí)間的延長(zhǎng)替代了水電的下降?？梢钥吹?021年在水電發(fā)電量處于相對(duì)低位導(dǎo)致電解鋁停產(chǎn)時(shí)，云南火電的發(fā)電時(shí)間甚至低于2020年，這在很大程度上是由于當(dāng)時(shí)供給側(cè)改革帶來(lái)的的動(dòng)力煤價(jià)格走高導(dǎo)致火電成本抬升造成的，在今年動(dòng)力煤價(jià)格處于相對(duì)低位的情況下，云南地區(qū)存在通過(guò)火電來(lái)對(duì)水電發(fā)電不足進(jìn)行彌補(bǔ)的空間。

需要注意的是，除了水電外，云南地區(qū)太陽(yáng)能及風(fēng)能發(fā)電量呈現(xiàn)迅速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，前三月數(shù)據(jù)均處于歷史高位，太陽(yáng)能及風(fēng)能發(fā)電量的增量也在一定程度上彌補(bǔ)了水電發(fā)電的下降。

風(fēng)能方面，5月8日，云南省富源西風(fēng)電項(xiàng)目135臺(tái)風(fēng)電機(jī)組全部并網(wǎng)發(fā)電，總裝機(jī)規(guī)模800兆瓦，年上網(wǎng)電量20.6億千瓦時(shí)，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)裝機(jī)規(guī)模最大高原風(fēng)電基地全容量投產(chǎn)。太陽(yáng)能方面，云南“十四五”新增裝機(jī)規(guī)模5000萬(wàn)千瓦以上，云南發(fā)布的2023年度省級(jí)重大項(xiàng)目清單中，光伏相關(guān)項(xiàng)目總計(jì)142個(gè)。

電解鋁供應(yīng)分析

2023年國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能總計(jì)177.7萬(wàn)噸，其中最大部分為云南宏泰新型材料有限公司。受云南限電影響此部分產(chǎn)能并未開(kāi)通，后續(xù)需密切關(guān)注云南降雨情況。其余省市產(chǎn)能均在陸續(xù)投放，預(yù)期在年內(nèi)將會(huì)完成投放。目前國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已達(dá)4500萬(wàn)噸產(chǎn)能上限，后續(xù)除產(chǎn)能置換外不會(huì)有新的冶煉產(chǎn)能進(jìn)一步投放。

目前國(guó)內(nèi)除云南貴州兩地外，各地電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能均已到達(dá)歷史同期高位，出現(xiàn)新增空間有限。隨著豐水期的到來(lái)，我們預(yù)計(jì)云南地區(qū)后續(xù)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將會(huì)在進(jìn)入六月后逐步回調(diào)，并在7月開(kāi)工率重回高位。鑒于各個(gè)冶煉廠存在復(fù)產(chǎn)時(shí)間的不同以及出于對(duì)豐水期來(lái)臨后云南降雨情況的觀察需要，我們認(rèn)為云南在7月會(huì)迎來(lái)復(fù)產(chǎn)的高峰，整體運(yùn)行產(chǎn)能回到去年同期的最高水平。貴州方面也會(huì)在二季度持續(xù)的進(jìn)行復(fù)產(chǎn)以及新產(chǎn)能的投放工作。

2023年4月份（30天）國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量334.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.5%。4月份廣西、貴州等地區(qū)持續(xù)復(fù)產(chǎn)，電解鋁日產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)1533噸至11.16萬(wàn)噸左右。1-4月份國(guó)內(nèi)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量達(dá)1326.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.9%。后續(xù)隨著云南地區(qū)的復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量將迎來(lái)持續(xù)性的攀升。4月西南地區(qū)鋁中間制品產(chǎn)量攀升，國(guó)內(nèi)鋁水比例環(huán)比增長(zhǎng)2.4個(gè)百分點(diǎn)至73.4%?？紤]到2020年受疫情影響帶來(lái)的2月鋁水轉(zhuǎn)化率超預(yù)期下跌帶來(lái)的后期轉(zhuǎn)化率提高，2023年鋁水轉(zhuǎn)化率處于歷史相對(duì)高位，這也在一定程度上解釋了今年電解鋁庫(kù)存的超預(yù)期去化。

基本面上，國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)端維持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且成本端支撐乏力，雖然鋁錠社會(huì)庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)以及期貨盤(pán)面的價(jià)差走闊帶動(dòng)現(xiàn)貨升貼水走高，但隨著下游消費(fèi)的走弱，升貼水也在短暫走高后持續(xù)回調(diào)，后續(xù)隨著復(fù)產(chǎn)的進(jìn)行以及淡季的到來(lái)，升貼水預(yù)計(jì)將重新回到往年同期水平。

國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存繼續(xù)位于歷史同期近五年低位，持續(xù)去庫(kù)趨勢(shì)持續(xù)，但去庫(kù)速度已經(jīng)有所放緩。需要注意的是，與歷史同期相比，現(xiàn)階段出庫(kù)量處于相對(duì)低位，更多是由于鋁水轉(zhuǎn)化率走高以及鋁錠入庫(kù)減少帶來(lái)的去庫(kù)。后續(xù)隨著淡季的到來(lái)以及云南復(fù)產(chǎn)的到來(lái)，國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存預(yù)期將提前于往年同期進(jìn)入累庫(kù)態(tài)勢(shì)。

鋁棒庫(kù)存在進(jìn)入五月后整體庫(kù)存開(kāi)始走低，但仍然處于歷史同期高位，鋁棒加工費(fèi)也維持了區(qū)間震蕩走勢(shì)。隨著房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的走弱，鋁棒加工費(fèi)很難再次出現(xiàn)年初大幅度超預(yù)期上漲的情況。

滬鋁比值目前處于相對(duì)高位，受制于近期人民幣貶值影響，進(jìn)口窗口仍然處于關(guān)閉狀態(tài)，但不排除后期再度打開(kāi)的可能。

受俄鋁長(zhǎng)單影響，2023年國(guó)內(nèi)原鋁整體呈現(xiàn)凈進(jìn)口態(tài)勢(shì)，在不考慮后續(xù)進(jìn)口窗口再度打開(kāi)的情況下，全年預(yù)期鋁錠凈進(jìn)口90-100萬(wàn)噸。廢鋁方面，隨著國(guó)內(nèi)大力推行再生鋁相關(guān)支持政策，國(guó)內(nèi)再生鋁產(chǎn)能迅速增長(zhǎng)，這也帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)廢鋁進(jìn)口的持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)期全年進(jìn)口廢鋁160萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)5-6%。

海外方面，在經(jīng)歷了歐洲天然氣帶來(lái)的大幅度減產(chǎn)影響后，目前海外電解鋁產(chǎn)量整體處于緩慢恢復(fù)的過(guò)程中，青山印尼新冶煉廠以及印度Vedanta冶煉廠在2023年總計(jì)將投放80萬(wàn)噸新產(chǎn)能，在很大程度上彌補(bǔ)了由于歐洲減產(chǎn)帶來(lái)的供應(yīng)空缺。同時(shí)部分鋁冶煉廠也在2023年開(kāi)始逐步復(fù)產(chǎn)，這也為2023年海外供應(yīng)端定下了整體偏寬松的基調(diào)。

可以看到，全球電解鋁產(chǎn)量恢復(fù)迅速，進(jìn)入四月后海外電解鋁產(chǎn)量較2022年已經(jīng)轉(zhuǎn)為了同比正增速，同時(shí)從季節(jié)性來(lái)看4月的海外電解鋁產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到了歷史同期高位，僅次于2021年，后續(xù)隨著海外新產(chǎn)能的持續(xù)投產(chǎn)以及部分冶煉廠的復(fù)產(chǎn)工作持續(xù)推進(jìn)，海外供應(yīng)端整體將呈現(xiàn)寬松態(tài)勢(shì)。

隨著LME倉(cāng)單的集中度提高，LME升貼水再度走高，整體處于相對(duì)高位，后續(xù)需密切關(guān)注LME各個(gè)倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單注冊(cè)情況，如果再度出現(xiàn)庫(kù)存大幅度下滑或維持不動(dòng)的情況，現(xiàn)貨升貼水維持高位的可能性較強(qiáng)。

LME庫(kù)存維持低位，但整體已經(jīng)超越了2022年同期水平。庫(kù)存主要集中在亞洲，北美歐洲倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存維持低位。隨著全球電解鋁供應(yīng)端的回暖，LME庫(kù)存整體預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)震蕩向上的走勢(shì)。鑒于大部分庫(kù)存集中在亞洲，不排除后續(xù)隨著中國(guó)國(guó)內(nèi)庫(kù)存走低帶動(dòng)進(jìn)口窗口打開(kāi)后大量LME鋁錠進(jìn)入中國(guó)的可能。

電解鋁需求分析

5月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.6%。國(guó)內(nèi)PMI維持收縮區(qū)間，下游開(kāi)工率也同步出現(xiàn)了顯著下滑。鋁型材方面，工業(yè)型材因光伏需求支撐整體需求優(yōu)于建筑型材。

鋁桿線開(kāi)工率呈現(xiàn)逆勢(shì)上漲趨勢(shì)，這主要受益于下游基建需求拉動(dòng)的鋁線纜需求的上升，鋁線纜整體占下游消費(fèi)10%左右，目前是除光伏外2023年國(guó)內(nèi)鋁下游消費(fèi)最主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

需要注意的是，隨著2020年后大量再生鋁產(chǎn)能的投放以及國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的支持，再生鋁對(duì)于市場(chǎng)的影響正在逐步增強(qiáng)，各個(gè)行業(yè)均出現(xiàn)了使用再生鋁或者將廢鋁與原鋁混合使用的情況。數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)再生鋁產(chǎn)量為782萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)再生鋁產(chǎn)量將達(dá)805.6萬(wàn)噸。

房地產(chǎn)方面，一季度地產(chǎn)相關(guān)需求的大幅度上漲主要受益于2022年疫情導(dǎo)致的房屋交付延續(xù)以及年初二手房交易的火熱。隨著2022年底的未完工需求的消化，地產(chǎn)竣工周期整體將步入下行周期，同時(shí)二手房交易熱度的下降都會(huì)對(duì)后續(xù)鋁材消費(fèi)產(chǎn)生不利影響。通過(guò)對(duì)地產(chǎn)周期的推演，我們預(yù)計(jì)2023年全年地產(chǎn)竣工端的同比增速為0.5%左右。隨著新開(kāi)工周期迎來(lái)拐點(diǎn)，下半年竣工數(shù)據(jù)環(huán)比也將開(kāi)始走弱，但鑒于去年下半年的竣工數(shù)據(jù)較弱，下半年地產(chǎn)竣工同比增速仍將維持增長(zhǎng)。

汽車方面，在經(jīng)歷了年初疫情后的報(bào)復(fù)性反彈后，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了一定程度的回落，整體處于中間水平。同時(shí)，汽車對(duì)鋁消費(fèi)的拉動(dòng)更多體現(xiàn)在新能源車的替換帶來(lái)的用鋁量增長(zhǎng)，同時(shí)部分消費(fèi)體現(xiàn)在再生鋁合金需求，在新能源車滲透率逐步提高并且汽車產(chǎn)量總體增量有限的情況下，汽車對(duì)于鋁下游消費(fèi)拉動(dòng)效果預(yù)計(jì)有限。中汽協(xié)預(yù)測(cè)2023年全年汽車總銷量增加3%，其中，乘用車有望達(dá)到2380萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.3%；商用車有望達(dá)到380萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15%；新能源汽車有望達(dá)到900萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35%。

現(xiàn)階段下游需求中最主要的增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自于光伏裝機(jī)與基建投資中對(duì)于鋁線纜的需求。光伏裝機(jī)方面，2023年國(guó)內(nèi)裝機(jī)預(yù)期120GW，光伏組件產(chǎn)量預(yù)期400GW，全年對(duì)鋁需求貢獻(xiàn)增量76萬(wàn)噸。基建投資方面，特高壓線纜建設(shè)拉動(dòng)了鋁線纜的需求，2023年全年預(yù)期維持10%左右增速，帶動(dòng)下游鋁消費(fèi)1%左右增速。

受制于海外經(jīng)濟(jì)衰退影響，鋁材出口數(shù)據(jù)較去年顯著下降，鑒于現(xiàn)有國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏弱，全球仍然處于衰退狀態(tài)，鋁材出口預(yù)期將維持低位，全年同比下降10-15%左右。

平衡及行情展望

整體而言，鋁的供應(yīng)端在2023年二季度將會(huì)迎來(lái)逐步增產(chǎn)，供應(yīng)端增量顯著，同時(shí)需求端受地產(chǎn)及出口走弱影響開(kāi)始逐步走弱，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)庫(kù)存將在3季度開(kāi)始轉(zhuǎn)向累庫(kù)，疊加冶煉成本坍縮影響，在需求端不出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)的情況下，鋁價(jià)價(jià)格整體中樞將會(huì)呈現(xiàn)向下偏移趨勢(shì)。

從全球角度來(lái)看，海外在供應(yīng)端逐步恢復(fù)的同時(shí)需求端仍然相對(duì)乏力，因此海外整體將呈現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩趨勢(shì)，全球庫(kù)存較去年有所修復(fù)。滬鋁主力合約參考運(yùn)行區(qū)間：17000-19000元。海外LME-3M運(yùn)行區(qū)間：2100-2400美元。