主要觀點

本次調(diào)研得到的結(jié)論是，相較于3月份的包裝紙市場，市場的主要矛盾出現(xiàn)變化，主要矛盾不再是應對零關稅政策對市場造成的影響。

目前的紙廠的開工率較低，訂單限制、環(huán)保限產(chǎn)以及行業(yè)內(nèi)偏謹慎的備貨態(tài)度是原因。

這一輪價格走弱的原因可能來自于消費終端的不景氣，節(jié)日提振作用仍然存在，但是在較小的基數(shù)上，提振的效用有限。

在短時期的將來，量價齊升的現(xiàn)象出現(xiàn)的可能性較低，因為存在1）好調(diào)頭的小廠重啟產(chǎn)能；2）產(chǎn)能新增投產(chǎn)；3）開工率回升；4）進口壓力。

對于可能上市的期貨態(tài)度，既希望能成為銷售方式的補充部分，也需要時間適應對于目前銷售的帶來的沖擊。

本報告的結(jié)論基于調(diào)研企業(yè)的回答，已經(jīng)盡力進行多企業(yè)詢問和多信息源印證，但仍然可能存在回答問題的個體偏差和取樣的有限。

一、調(diào)研行程

本次調(diào)研時間范圍為6月12日-6月15日，調(diào)研的范圍包括河南、山東等地的瓦楞紙上下游產(chǎn)業(yè)鏈，包括打包站、瓦楞紙的一二三級廠。

回顧3月份的調(diào)研，3月瓦楞紙主要的矛盾是高價庫存與弱復蘇之間的矛盾，對于市場的謹慎預期倒向了企業(yè)的快進快出策略。其次是成品紙零關稅政策帶來的上下游產(chǎn)業(yè)鏈的價格壓力。

以下是被調(diào)研企業(yè)的基本信息：

二、調(diào)研結(jié)果

（一）開工率較低，下游訂單不景氣是目前主要的制約

調(diào)研過程中，我們得到的信息是目前行業(yè)開工較弱。

卓創(chuàng)開工率的周度數(shù)據(jù)大約在55%-75%之間，有的企業(yè)自述開工率約為50%。有的企業(yè)存在倒班員工班次縮減的現(xiàn)象。我們調(diào)研中得到的答案基本與卓創(chuàng)開工數(shù)據(jù)趨勢一致。即使考慮到有的企業(yè)淡旺季開工率能相差15%，目前的開工率水平低于去年。

下游的訂單主要來自于快消。

有的企業(yè)最終下游幾乎100%是快消行業(yè)的食品飲料，有的是40%-50%的食品飲料外加部分的有防潮需求的生鮮品類，該品類對于原材料的要求略高于一般產(chǎn)品。3C電子產(chǎn)品和煙酒包裝也是企業(yè)的下游之一。下游客戶的集中度企業(yè)之間差別較大，集中度高的CR3幾乎承擔了所有訂單，集中度較低的可能存在上百個下游客戶，其中CR10在10%到20%之間。文化用紙的主要下游是印刷，包括高教用書、誰用書、說明書與幼兒用書其他特種紙的下游包括光伏等多種行業(yè)。

目前下游訂單偏弱，產(chǎn)業(yè)鏈上的玩家均偏謹慎。

總體看，6月下游訂單量環(huán)比5月上升，上升幅度在30%，節(jié)慶備貨方面，端午、中秋節(jié)是一般預期需求提振，考慮到包裝部門一般提前一個月備貨，目前的節(jié)日備貨未顯示出明確的向好跡象。包裝紙訂單的價格看，價格戰(zhàn)在消費降級的背景下在所難免，紙廠反映，價格環(huán)比下降超過10%，同比下降超過15%，有的下游客戶包裝庫存量較高。

環(huán)保要求是另一可能限制開工因素。地方政府的環(huán)保預警機制分為紅、黃、橙色三色預警，紅色為預警最高級，此時紙廠不開機；黃色預警是開部分紙機，橙色是不滿產(chǎn)。環(huán)保局等部門或會對環(huán)保預警的執(zhí)行情況進行抽查。按照紙廠的說法，今年啟動較高級別的環(huán)保預警較少，對生產(chǎn)的影響較小。

（二）可預見的未來難以出現(xiàn)量價同時回升現(xiàn)象

從盈利上看，多廠商出現(xiàn)虧損，或自述在盈虧平衡線附近。

調(diào)研企業(yè)的部分自述盈利情況較差，相較于去年同期盈利環(huán)比下降，部分產(chǎn)品價格一度跌破3月的低價。企業(yè)的主觀感覺是六月市場沒有五月好，五月可能是整個第二季度銷售最好的月份，原因可能是618備貨和五月份的補庫。

成本有升高趨勢，一方面是人力成本在增加，另一方面是設備的折舊年限在縮短，之前是十年折舊年限，現(xiàn)在是三到五年，賬面折舊年限縮短主要的原因是因為技術進步。

但是虧損對于產(chǎn)能出清的作用有限。

首先是小廠開關機均比較靈活，也就是小廠好掉頭。所以倒閉或者說徹底退出并不是十分容易的事情。從成本來看，企業(yè)之間的成本差別較大，從投產(chǎn)成本看，紙板線大約需要五千萬，印刷線大約需要一千萬，如果都不帶的話，從二三十萬到一千萬都有可能。

從幅寬上看，新投產(chǎn)的紙機以大幅寬為主，可能行業(yè)內(nèi)存在大幅寬對于小幅寬的產(chǎn)能置換。一些較小幅寬的紙機目前開工率僅有兩成，仍然有開機的原因是主要原因是低價拿原材料，因為小幅寬的紙機正在逐漸被淘汰。而上游的淘汰速度可能存在與中游的不匹配，因此中游缺乏能接貨的廠家，可以讓有能力接貨的廠家低價拿適配小幅寬的貨。

一般包裝紙的銷售范圍在300km-500km的范圍內(nèi)，很少出現(xiàn)到1000km以外的客戶，因此地域性的限制讓小廠也可以有生存空間。

因為訂單是從終端消費開始走弱的，因此批發(fā)商等瓦楞原紙的客戶可能存在壘庫的現(xiàn)象。

目前打包站收到廢紙的情況相較于去年有所回落，以一個商場來說，一般一天是一到1.5噸的廢紙，周末可達兩噸，節(jié)假日可達五到六噸。今年一個同樣的商場，一天約有七百千克的廢紙，周末拿到一噸，五一節(jié)假日期間每天兩噸。本輪收購廢紙和出售廢紙之間，收購的廢紙量首先下降，如果從這個指標來看，意味著零售或批發(fā)的終端在累庫。因為收購的廢紙。往往來源于超市，也就意味著超市的快消品出庫之后，才會將包裝賣給收費站或打包站。收購的廢紙量減少，意味著上架的商品速度變慢，而訂單下降的更晚一些，意味著。可能受到長協(xié)等調(diào)節(jié)的影響，超市端或存在渠道累庫。

從企業(yè)看，企業(yè)較主觀的認為目前廢紙價格應該筑底。原因一是經(jīng)過一段時間的下跌，廢紙價格目前暫時維穩(wěn)，第二個是終端走弱意味著廢紙來源受限，供應的縮緊可能會對價格起到一定的支撐作用。

目前的包裝紙廠從3月份開始有意壓縮庫存，在確定客戶有明確的訂單后再進行生產(chǎn)。因此包裝行業(yè)的庫存或普遍較低。訂單交付普遍需要三至五天，以五天為主，禮盒類包裝需要七天，加急的話三天也行，特急一天可以出貨。相較于一般節(jié)慶提前一個月左右備貨的慣例，低庫存模式在目前訂單偏少的情況下或具有可能性。

產(chǎn)能并未出清，而是蟄伏，如果出現(xiàn)復蘇可能先會出現(xiàn)產(chǎn)能重新加入市場的過程。

盡管目前的開工有限，但是由于規(guī)劃投產(chǎn)和實際投產(chǎn)的時間差，以及細分品類市場的差異，在暫時關停產(chǎn)線的尚未退出情況下，仍然有新的產(chǎn)能的投產(chǎn)計劃。

作為箱板瓦楞的可替代產(chǎn)品，或者說部分競爭性產(chǎn)品，白板紙出現(xiàn)產(chǎn)能不徹底的出清。

調(diào)研中有原計劃新投產(chǎn)的白卡產(chǎn)能出于對市場的考慮轉(zhuǎn)成高強瓦楞紙產(chǎn)能的，也存在因為頭部大廠的投產(chǎn)而暫時關停白卡紙產(chǎn)線的。我們調(diào)研中的取樣中暫未有白卡紙產(chǎn)能永久退出的，或許對于市場還有觀望心態(tài)。

在箱板瓦楞的產(chǎn)業(yè)鏈中，二級廠和三級廠相對的議價權有限，上游的企業(yè)的在謹慎的預期下，基本要求現(xiàn)款現(xiàn)貨，不給賬期。對下游，在客戶的集中度較高的情況下，賬期可至一至三個月。在常備庫存上，二級廠的庫存約為20-39天，處在歷史低位，上游的原紙庫存可能為7-10天，總體是在客戶有明確訂單需求的時候才會進行備貨。其中尤其是二級廠的議價權在整個鏈中較弱，其中一個佐證是它需要承擔原址和發(fā)運兩端的運費。

產(chǎn)能的富余可能會對之前的“定價——跟隨”模式造成影響。在之前的調(diào)研中，企業(yè)說定價模式是跟隨頭部企業(yè)的報價而定價，可能會因為差異化而有一部分的升貼水，類似于點價模式。目前這一模式可能受到了挑戰(zhàn)。因為企業(yè)對于頭部企業(yè)的價格變動函，尤其是漲價函是否能落實信心不足。

消費復蘇后如果希望出現(xiàn)量價齊升的現(xiàn)象，照面的壓力除了壘庫、消費信心和產(chǎn)能重開之外，還面臨的海外報價的壓力。有的企業(yè)接觸過3500元/噸的俄羅斯?？▓髢r，這對于國內(nèi)成品是一種壓力。

三、流程與技術

1、技術與配比

行業(yè)內(nèi)部廢紙：成品紙的數(shù)量在0.98-1.1之間。原料要求一般是雙A級國廢的添加量不小于60%，按照客戶需求還需要一定的原木漿。

在克重上，盡管低克重存在一定的趨勢，但是高克重被取代的范圍有限，因為高克重的面對的下游有一定的承重要求，一般看，高克重的環(huán)壓指標優(yōu)于低克重的，在140g以上的邊際改善才開始放緩。

2、防潮的技術路線

調(diào)研中了解到2條技術路線：施膠與添加原木漿。

施膠主要是用的玉米淀粉，大致配比是噸紙50g，夏天的時候為了防潮性需要略高一點。如果是純木漿?？?，出于防爆裂的需求，需要使用木薯淀粉。

另一種是添加原木漿，可以在防潮和調(diào)整纖維的長度兩方面起作用。有的企業(yè)拿到來自烏克蘭的純木漿瓦楞紙，據(jù)稱防潮性能較好。有的紙廠的有自產(chǎn)的闊葉漿產(chǎn)能，原材料木片基本來自300km之內(nèi)的楊木枝椏。

對于原材料加木纖維，添加木纖維會吸潮太多，防水性能較差，而且紙會很脆，12%已經(jīng)是加木纖維的極限，當然也有企業(yè)說，8%是添加木纖維極限。

3、自建電廠

調(diào)研中的企業(yè)有部分有自建的電廠，有的與電廠毗鄰。但是自建的包括生物質(zhì)燃料鍋爐在內(nèi)的不少是為了自制蒸汽，電力仍然是外采。自備電廠，進口煤之后自己發(fā)電，主要是為了用蒸汽。平均噸只用0.5噸的標準煤，1.6噸的蒸汽，一般兩噸多煤能產(chǎn)生一噸的蒸汽

四、對于期貨的態(tài)度

對于期貨的態(tài)度是既有希望又存在的擔心。希望來源于期貨可能會讓這個行業(yè)開辟一條新的銷售途徑，而擔心是意味著在實際的采購和銷售過程中，可能存在著返點和經(jīng)銷、直銷等多種方式和比較復雜的交易。而期貨的銷售可能會對這種交易模式產(chǎn)生一定的沖擊，企業(yè)會需要時間和人員去適應這種變化。

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