摘要：宏觀面的弱勢使我們此前對2023年銅消費維持偏弱的看法，但通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，銅冶煉廠下游訂單非常充沛。為此我們認為傳統(tǒng)領(lǐng)域消費的疲態(tài)和新能源領(lǐng)域持續(xù)的強勢增長或許已造成銅的消費結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大幅度改變，進而造成冶煉廠反饋訂單較好，而下游傳統(tǒng)銅加工廠反饋訂單不好的現(xiàn)象。此外，通過和鋅冶煉廠交流，我們發(fā)現(xiàn)交易所和SMM統(tǒng)計的均為鋅錠庫存，而近年來下游鋼廠集中度提升，致使大型的鋅冶煉廠都在做定制化更強的鋅合金非一般化的鋅錠，進而鋅錠的庫存較少，而鋅合金的庫存較多，疊加有色冶煉廠也在提高，貿(mào)易商受擠壓減少，鋅貿(mào)易更多的直接在企業(yè)間進行，這部分價值流無法反饋成庫存數(shù)據(jù)，兩點共同造成了鋅錠庫存較少的現(xiàn)象。

調(diào)研時間：6月5日-6月6日

調(diào)研企業(yè)：XX銅業(yè)、XX鋅礦山、XX鋅冶煉廠

調(diào)研人員：企業(yè)生產(chǎn)部或期貨部負責(zé)人

調(diào)研目的：實地了解有色企業(yè)生產(chǎn)及銷售情況

1、湖南省XX銅業(yè)

銅是一種呈紫紅色光澤的金屬，稍硬，極堅韌，耐磨損，有很好的延展性、較好的導(dǎo)熱性、導(dǎo)電性和耐腐蝕能力。當前銅行業(yè)已形成上游采選—中游冶煉—下游延壓加工的產(chǎn)業(yè)鏈。上游主要是對礦山原礦進行開采和篩選，得到主要原料銅精礦。中游主要是冶煉環(huán)節(jié)，粗煉可以得到粗銅，進一步精煉得到能直接用于加工的精煉銅（陰極銅、電解銅、精銅）；其中由銅精礦冶煉得到的精煉銅為原生精煉銅，由回收來的廢雜銅冶煉得到的精煉銅為再生精煉銅。下游主要是通過加工工藝，將精銅加工成各種形狀的銅材產(chǎn)品，銅銅棒、銅管、銅板帶、銅箔等。最后，銅材作為產(chǎn)品進入消費終端，其中最主要的終端是電力、建筑、房地產(chǎn)、電子、交通等行業(yè)。

圖表1：銅產(chǎn)業(yè)鏈流程圖

數(shù)據(jù)來源：大有期貨投研中心

XX銅業(yè)于2013年注冊成立，坐落于湖南衡陽市，企業(yè)現(xiàn)正式職工600+人，2022年銅的冶煉產(chǎn)能達10萬噸，實際銅產(chǎn)量12.7萬噸，金產(chǎn)量1.7噸，銀產(chǎn)量80多噸，實現(xiàn)超2億利潤。2023年為實現(xiàn)公司的高質(zhì)量發(fā)展，充分挖掘現(xiàn)有生產(chǎn)系統(tǒng)的潛力，XX公司在2023年進行擴建電解產(chǎn)能，以雜銅為原料依托公司現(xiàn)有的火法冶煉車間生產(chǎn)陽極銅，同時外購部分陽極銅，利用新建的電解車間通過電解生產(chǎn)陰極銅，擴建后的產(chǎn)量將達15萬噸/年。

圖表2：銅冶煉工藝圖

數(shù)據(jù)來源：大有期貨投研中心

銅冶煉包括火法冶煉與濕法冶煉兩種類型，XX公司的銅冶煉以火法冶煉為主。冶煉流程為：銅精礦?冰銅?粗銅?陽極板?電解銅。

在實際生產(chǎn)中，該廠的銅回收率維持在98.3%，常備原料庫存維持在1-2萬實物噸，日均使用原料約2500噸。該廠生產(chǎn)優(yōu)勢體現(xiàn)在自動化程度較高，礦石熔煉成冰銅（品位60%+）、冰銅吹煉至粗銅（品位98.5%+）、粗銅火法精煉成陽極板（品位99.3%+）以及陽極板電解成陰極銅（品位99.99%+）大部分過程均有機器完成。由于標準化程度高使得產(chǎn)品的質(zhì)量較好，該廠銅賣價較市場價會有50-150的升水。目前企業(yè)上期所交割品牌正在注冊，預(yù)計明年將成為注冊品牌。

圖表3：企業(yè)電解所需的材料板

圖表4：企業(yè)生產(chǎn)車間

資料來源：Wind，大有期貨投研中心

據(jù)公司相關(guān)人員介紹，2023以來企業(yè)原料采購比較寬松，通常年初會與上游簽訂采購長單，初步將進口量給鎖定。其中原料80%來自海外，20%來自國內(nèi)，海外端主要來源于巴拿馬、秘魯、智利、西班牙等地，進口到國內(nèi)的黃埔港和防城港卸貨；相比海外，國內(nèi)端則主要從大型精礦貿(mào)易商手中采購。

下游訂單主要來自廣東、江西、湖北以及省內(nèi)各地的銅桿廠和銅板帶廠，其中訂單價格以當月滬銅期貨合約+升貼水進行點價，因為訂單運費由廠里付，所以地理位置較近訂單會更受喜愛。企業(yè)人員反饋，2018年后企業(yè)的訂單充沛，沒有因疫情或房地產(chǎn)等因素導(dǎo)致訂單減少，生產(chǎn)出來的電解銅在當天或隔日就能被拉走。

2、XX鋅礦山及XX鋅冶煉廠

鋅是一種淺灰色的過渡金屬，在常溫下，性質(zhì)較脆；100~150℃時，變軟；超過200℃后，又變脆。鋅在常溫下表面會生成一層薄而致密的堿式碳酸鋅膜，可阻止進一步被氧化。當溫度達到225℃后，鋅則會劇烈氧化。同時鋅也是一種常見的有色金屬，能與多種有色金屬制成合金，其中最主要的是與銅、錫、鉛等組成的黃銅，與鋁、鎂、銅等組成壓鑄合金等。鋅行業(yè)形成了鋅礦石-鋅精礦-精鋅-鋅加工-鋅應(yīng)用-再生鋅的產(chǎn)業(yè)鏈。

圖表5：鋅產(chǎn)業(yè)鏈流程圖

數(shù)據(jù)來源：大有期貨投研中心

（1）XX鋅礦山

XX鋅礦山于2013年注冊成立，企業(yè)正式職工406人，外包人員384人。2023年該礦的原礦生產(chǎn)目標54萬噸（硫化礦為主），且正在擴建中，預(yù)計2023年底初步運行，原礦產(chǎn)量將提升至70萬噸/年。

圖表6：XX礦山質(zhì)量較好的原礦

數(shù)據(jù)來源：大有期貨投研中心

該礦資源量估計在2000萬噸，金屬品位平均6+%，每噸原礦平均含鉛0.03噸、鋅0.03噸、金2-3克、白銀100-120克，年產(chǎn)鉛2萬金屬噸、鋅2萬金屬噸、金1.1金屬噸，白銀金屬55噸，按資源量來計算，礦山還可開采30+年。目前礦山的金銀產(chǎn)值已超過鉛鋅產(chǎn)值，其中鋅產(chǎn)值大于鉛產(chǎn)值，致使企業(yè)主要對金、銀、鋅的進行套期保值。

通過跟企業(yè)生產(chǎn)負責(zé)人交流得知，該礦原礦開采成本約為500元/噸，含400元的開采成本，100元的人力成本，電費預(yù)計占成本的1/20，以8毛/度價格年消耗1200萬度電，完全成本估計在9700元/金屬噸，因此在近期有色金屬下跌的情況下，礦山依然有比較充裕的利潤，并且受品位高和附加金銀價值高的影響，該礦較一般國內(nèi)的鉛鋅礦山的利潤更高，2022年完成利潤超4億。

圖表7：礦山進行充填的設(shè)備

數(shù)據(jù)來源：大有期貨投研中心

上圖是礦山進行充填的機器，因每年從地下開采超50萬噸的原石，為防止地下崩塌，某地區(qū)采礦后會重新注入30萬噸填充材料，主要為廢石+混凝土，這部分礦山一年費用大約在1300萬元。

（2）XX鋅冶煉廠

XX鋅冶煉廠正式加臨時工人共計2000號人，該廠主要生產(chǎn)鋅及其合金產(chǎn)品，并綜合回收銀、銦等稀有貴金屬和硫酸。2022年該廠年產(chǎn)能達68萬金屬噸，實際產(chǎn)量32萬金屬噸，其中包括鋅壓鑄合金16-18萬噸、鋅錠12-14萬噸、鍺1000多噸、銅200多噸。

圖表8：企業(yè)生產(chǎn)車間

圖表9：企業(yè)生產(chǎn)車間

資料來源：大有期貨投研中心

據(jù)生產(chǎn)負責(zé)人介紹，該廠的原料主要來自于省內(nèi)郴州、省內(nèi)水口山、福建、東北、海外。而因隸屬于大型央企，受內(nèi)部協(xié)同的幫助，該廠每月都可以略低于市價的價格采購集團XX鋅礦山的1萬噸原礦。下游則銷往全國各地，并且該廠注冊了期貨交易所的交割品牌，可前往上期所、倫交所進行實際交割。

圖表10：企業(yè)的鋅合金產(chǎn)品

圖表11：企業(yè)的鋅錠產(chǎn)品

資料來源：大有期貨投研中心

在生產(chǎn)中，該廠總共有兩臺處理鋅礦的冶煉設(shè)備，單臺日均能處理1100噸鋅礦，原料庫存一般有15000-18000噸，大概能維持正常生產(chǎn)7-8天的量。由于鋅的冶煉中需要耗電3000度，按當前處理噸數(shù)計算，電費每提高1分錢，該廠每年成本將提高100萬，XX鋅冶煉廠目前電價在6毛5左右。

調(diào)研總結(jié)

2023年來海外經(jīng)濟走弱，國內(nèi)則在群體免疫后開始弱復(fù)蘇，宏觀面的弱勢使我們此前對2023年銅消費維持偏弱的看法。此外，由于接觸到許多銅下游加工企業(yè)（多以線纜廠為主），大部分企業(yè)同樣反饋下游消費較差，例如國網(wǎng)訂單縮水，訂單包數(shù)量雖與往年持平，但訂單包的價值卻在下降，以前1個包或許5000萬，而現(xiàn)在卻僅1000-2000萬。本次對XX銅業(yè)的實際調(diào)研，相關(guān)負責(zé)人反饋煉廠的訂單非常充沛，這與我們先前的看法相矛盾。通過了解該廠的下游結(jié)構(gòu)（主要以大型電纜廠、銅板帶廠、銅箔廠為主），我們意識到消費較好的原因為：傳統(tǒng)消費如電纜廠需求確實在下滑，但銅板帶廠和銅箔廠的下游消費較好，他們的下游包含電子類消費、白色家電、變壓器、新能源領(lǐng)域，前三項在今年難以稱為亮點，而新能源領(lǐng)域（新能源車、光伏、風(fēng)電）今年增長非常迅速，所以傳統(tǒng)領(lǐng)域消費的疲態(tài)和新能源領(lǐng)域持續(xù)的強勢增長或許已造成銅的消費結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大幅度改變，進而造成冶煉廠反饋訂單較好，而下游傳統(tǒng)加工廠反饋訂單不好的現(xiàn)象。

從2023年初至今，國內(nèi)交易所的鋅錠顯性庫存數(shù)量非常少，但通過對鋅的基本面研究和與企業(yè)交流后發(fā)現(xiàn)，其實鋅在今年的供應(yīng)相對寬松，需求則受房地產(chǎn)和基建影響（消費量50%+）表現(xiàn)欠佳，冶煉廠的鋅錠和鋅合金的銷售處于弱于前幾年同期的水平，鋅的庫存按此推斷應(yīng)相對較多。通過冶煉廠交流，我們發(fā)現(xiàn)不管是交易所和SMM統(tǒng)計的均為鋅錠庫存，而近年來下游鋼廠集中度提升，致使大型的鋅冶煉廠都在做定制化更強的鋅合金非一般化的鋅錠，進而鋅錠的庫存較多，鋅合金的庫存快速較多，疊加有色冶煉廠和鋼廠集中度的提高，鋅貿(mào)易商數(shù)量減少，鋅的貿(mào)易更多直接在企業(yè)間進行，而這部分價值流也無法在庫存中反饋。

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