01 下半年要點小結及策略推薦

供應端：

國產(chǎn)礦產(chǎn)量維持穩(wěn)定，大幅增產(chǎn)概率不大，若未出現(xiàn)重大安全事故情況下，預計全年產(chǎn)量較去年增加300-400萬噸， 增量主要來自華北產(chǎn)區(qū)。

海外主流礦山生產(chǎn)平穩(wěn)，受天氣影響有限，預計今年大都能完成年度目標，且處于目標區(qū)間的中上沿。海外非主流礦山穩(wěn)中有增，其中印度增量較為顯著。海外礦下半年仍能保持強勁生產(chǎn)發(fā)運，預計全年產(chǎn)量較去年增加4000 萬噸。

需求端：

國內(nèi)需求受制于產(chǎn)業(yè)政策，即粗鋼是否壓減，若是產(chǎn)量平控，考慮了廢鋼調(diào)節(jié)因素后，生鐵產(chǎn)量的減量在【-2.6%，-0.7%】區(qū)間，需求環(huán)比和同比均會下滑。若未有行政減產(chǎn)政策，那么需要看國內(nèi)的需求能否撐起較高的生鐵、粗鋼產(chǎn)量，下半年地產(chǎn)、基建、機械、汽車等主要用鋼板塊增減均有，但綜合評估增量用鋼行業(yè)難以彌補地產(chǎn)用鋼的收縮，用鋼需求總量難有大幅改善，因此市場經(jīng)濟會調(diào)節(jié)粗鋼產(chǎn)量，進而達到粗鋼壓減效果。

海外各國需求略有不同，考慮到印度仍然保持高速增長，其他國家的減產(chǎn)沖擊逐漸減弱，緩慢恢復增長，那么中國以外的地區(qū)，即海外生鐵產(chǎn)量預計增長0.1%，對全球鐵礦需求支撐較為有限。另一方面，海外經(jīng)濟出現(xiàn)衰退跡象，但現(xiàn)時韌性十足，未來何時發(fā)生、以何種方式發(fā)生衰退（是否軟著陸）是市場反復博弈的焦點，若在年內(nèi)出現(xiàn)衰退，那對于海外用鋼需求和生鐵產(chǎn)量將是負向拖累。

庫存：

上半年庫存處在合理區(qū)間，若下半年供需格局轉(zhuǎn)寬松之后，港口庫存將大幅累積至2021年末水平。好在今年鋼廠庫存始終不高，不會發(fā)生甩貨主動去庫存行為。

基差：

期貨價格與現(xiàn)貨價格基本同步，在臨近交割月能很好實現(xiàn)收斂。非交割月時，近月期貨合約基差在50左右，基差率10%以內(nèi)，遠月合約基差100左右，基差率20%以內(nèi)。

匯率：

人民幣雙向波動彈性加大，二季度末美元強勢，人民幣相對貶值，對以人民幣計價的大連商品交易所鐵礦期貨有一定支撐作用，抬高了價格中樞。若下半年匯率由貶轉(zhuǎn)升，有望拉低內(nèi)盤價格中樞。

綜合而言，供應增加需求減少的供需關系令下半年鐵礦重回累庫，價格承壓，價格區(qū)間在【80，115】美元之間寬幅波動。時間上越靠后鐵礦的利空風險越大。同時需注意匯率變動對內(nèi)盤價格影響。內(nèi)盤價格【620，900】之間寬幅波動。

策略：

單邊投機：近月拉漲后，擇機高位做空遠月合約，最好伴隨鋼廠減產(chǎn)及人民幣由貶轉(zhuǎn)升。

期權投機：賣出看漲期權，或熊市價差策略。

跨期套利：買近拋遠，交易基本面近強遠弱邏輯。

跨品種套利：買螺紋、熱卷，空鐵礦，做闊材礦比。

期現(xiàn)套利：賣現(xiàn)貨買遠期做反套。

內(nèi)外盤套利：買外盤拋內(nèi)盤。

估值驅(qū)動

02 下半年鐵礦內(nèi)外供應

2.1主流礦山產(chǎn)銷

1-4月鐵礦石累計進口3.85億噸，較去年同期增長9.3%。增量較為顯著的是澳大利亞力拓集團。

Rio tinto：2023年發(fā)運目標為3.2-3.35億噸，一季度發(fā)運完成8250萬噸，占比24.6%-25.8%，處于正常水平。去年發(fā)運量3.22億噸，預計今年在目標區(qū)間中值水平。

Rio tinto的幾個新項目中，庫戴德利在2022年成功出產(chǎn)首批礦石，增產(chǎn)工作正按計劃進行，預計在2023年達到4300萬噸的年產(chǎn)能。與中    國寶武鋼鐵集團有限公司同意就西澳皮爾巴拉地區(qū)西坡（Western Range）鐵礦項目成立合資企業(yè)，并投資20億美元（力拓投資13億美元）開發(fā)該礦，年產(chǎn)能2500萬噸。

FMG：財年發(fā)運目標1.87-1.92億噸，前三個季度完成1.43億噸，完成率74.5%-76.5%。剩余一個季度任務量為4400-4900萬噸，壓    力不大。從更高頻的發(fā)運節(jié)奏看，當前發(fā)運量1.74億噸，意味著后面5周平均發(fā)運253-353萬噸，5月周均發(fā)運377萬噸?？梢灶A見   FMG將能較好的完成年度目標，甚至超額完成任務。

FMG的鐵橋項目已成功產(chǎn)出鐵精粉，為市場提供68%高品礦。西非加蓬Belinga項目已簽署采礦公約，預計2023年下半年動工。

BHP：2023財年產(chǎn)量目標沒有變化，維持2.49-2.6億噸，其中澳洲地區(qū)2.46-2.56億噸，巴西地區(qū)300-400萬噸。截至一季度末，財年共產(chǎn)     出1.91億噸，二季度剩余產(chǎn)量任務為5725萬噸-6825萬噸。任務壓力不大，預計產(chǎn)量在區(qū)間中偏上6400萬噸附近。

Vale：一季度產(chǎn)量同比有所增長，主要是S11D表現(xiàn)較好同時一季度降雨較少利于生產(chǎn)。全年鐵礦生產(chǎn)目標3.1-3.2億噸，球團生產(chǎn)目標3600-4000萬噸。目前一季度產(chǎn)出產(chǎn)量為鐵礦6677萬噸，球團831.8萬噸，分別占全年目標的20.9%-21.5%，及20.8%-23.1%。

2.2 非主流礦

印度：近日，果阿邦首席部長普拉莫德·薩萬特 (Pramod Sawant)在最高公共政策智囊團 NITI Aayog 的會議上表示，果阿邦的鐵礦石開采預計將于 2023-24年恢復。果阿邦已采取措施拍賣鐵礦石礦區(qū)，以恢復采礦活動。Vedanta 贏得了 Bicholim-Mulgao 礦區(qū)的投標， 該礦區(qū)鐵礦儲量超過8400 萬噸，而位于果阿的 Salgaocar Shipping Company Pvt Ltd 贏得了 Shirigao-Mayem 礦區(qū)的投標，該礦區(qū)礦石儲量約2400 萬噸。果阿邦的 Rajaram Bandekar Pvt Ltd 獲得 Monte-de-Sirigao 礦區(qū)控制權，該區(qū)鐵礦儲量1000 萬噸左右，而Kalay 礦區(qū)則歸 Sociedade De Fomento Industries Private Limited 所有，該區(qū)鐵礦儲量約1673萬噸。

印度礦山NMDC在2022財年和2023財年鐵礦石產(chǎn)銷連續(xù)超過4000萬噸，在此基礎上，4月份產(chǎn)銷實現(xiàn)公司有史以來的最佳業(yè)績，產(chǎn)量大幅增長主要得益于公司對先進技術和設備的投資。NMDC目標是到2030年實現(xiàn)年產(chǎn)1億噸鐵礦石。

烏克蘭：2023年一季度，F(xiàn)errexpo鐵礦石總產(chǎn)量為95.4萬噸，環(huán)比上一季度增加109%，同比下降65%；其中球團產(chǎn)量90.1萬噸，環(huán)比增加116%，同比下降67%。

非主流進口增量主要來源于印度、伊朗、俄羅斯、秘魯幾個國家，其中印度和伊朗主要是關稅下調(diào)，俄羅斯是戰(zhàn)爭受制裁，秘魯由于國內(nèi)礦山增產(chǎn)。今年非主流礦生產(chǎn)順利，增產(chǎn)平穩(wěn)，若不發(fā)生生產(chǎn)事故，預計下半年非主流礦仍將保持平穩(wěn)增長趨勢。

2.3 國產(chǎn)礦

1-4月，國產(chǎn)礦鐵精粉產(chǎn)量9363萬噸，較去年同期增加1.1%，增加105萬噸。國產(chǎn)礦產(chǎn)量維持穩(wěn)定，若未出現(xiàn)重大安全事故情況下，預計全年產(chǎn)量較去年增加300-400萬噸，增量主要來自華北產(chǎn)區(qū)。從礦山產(chǎn)能利用率上看，利用率不高，預計出現(xiàn)因過度生產(chǎn)而引發(fā)安全事故的概率較低。

2.4   基石計劃進展

“基石計劃”主要從鐵資源三大主要來源入手，明確保障目標的三大時間節(jié)點，分別為2025年、2030年、2035年，同時明確兩級推進體制，包括國家主管部門和重點地區(qū)主管部門，以及明確兩類實施主體，包括鋼鐵企業(yè)和專業(yè)化礦產(chǎn)資源企業(yè)集團，主要措施內(nèi)容包括三方面。

在過去的一年，中國最大的單體地下鐵礦山——鞍鋼西鞍山鐵礦項目正式開工，這是‘基石計劃’國內(nèi)鐵礦資源開發(fā)的重要進展?！吨?nbsp;    國經(jīng)營報》文章表示，過去鐵礦擴建根本不會獲得審批，但是現(xiàn)在企業(yè)遞交擴產(chǎn)申請，政府已經(jīng)開始受理。不過一個鐵礦從審批到建成需要7到8年的時間，短時間內(nèi)較難實現(xiàn)大幅增產(chǎn)。

若要完成“基石計劃”2025年的目標，以前兩年的國產(chǎn)礦產(chǎn)量為基數(shù)，每年增速要達到10%以上。礦山從審批到出礦時間較長，從目前情況看要達成2025年短期目標有一定困難，但遠期目標2030、2035年的產(chǎn)量目標壓力較小?！盎媱潯敝衅渌麅蓚€目標：廢鋼產(chǎn)量2025短期增加目標及遠期目標  或?qū)崿F(xiàn)。海外權益礦產(chǎn)量2025短期增加目標較難實現(xiàn)。前4個月，黑色金屬采礦業(yè)投資增速6.6%，高于總的固定資產(chǎn)投資增速4.7%，這兩年投資開支大幅增加。

“十三五”期間，在我國已投產(chǎn)海外權益鐵礦中，恰那鐵礦閉坑、威拉  拉礦業(yè)合作到期及部分礦停產(chǎn)，我國境外投資鐵礦項目仍在生產(chǎn)的有7 個。海外權益礦鐵礦石產(chǎn)量從最高1.2億噸下降至目前僅6300萬噸，僅占我國鐵礦石進口總量的5.4%。與日本權益礦鐵礦石產(chǎn)量占進口總量接  近100%，韓國、歐洲等國家和地區(qū)占比50%以上相比，差距巨大。

目前我國擬建的鐵礦有幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦、澳大利亞阿奎拉資源、利比里亞邦礦、慶華唐克里里鐵礦，中鋼簽署喀麥隆鐵礦等，合計約2億噸規(guī)模產(chǎn)能。

03 下半年鐵礦內(nèi)外需求

3.1 粗鋼是否平控？

前4月，全國粗鋼產(chǎn)量3.54億噸，較去年同期3.36億噸增加5.4%；生鐵產(chǎn)量2.98億噸，較去年同期2.8億噸增加6.2%。鐵產(chǎn)量大于鋼產(chǎn)量，鋼廠喜用鐵水大于廢鋼。

今年若是粗鋼平控，按照去年10.13億噸的粗鋼產(chǎn)量估算，剩余月份粗鋼月均產(chǎn)量為8233萬噸，環(huán)比前4月均值減少7.1%，同比去年5-12 月降低2.7%。這-2.7%的粗鋼減量需要由生鐵和廢鋼共同承擔，根據(jù)不同的減量比例，預計生鐵月均產(chǎn)量同比增速在【-2.6%，-0.7%】。

今年若是沒有平控政策，粗鋼產(chǎn)量最終會匹配鋼材市場需求。

3.2 國內(nèi)用鋼需求

國內(nèi)下游需求以房地產(chǎn)、基建、機械行業(yè)為主要用鋼板塊。今年地產(chǎn)用鋼積重難返，預計在去年大降的基礎上仍有10%以上的降幅。但基建行業(yè)受政府逆周期調(diào)節(jié)影響，財政提前發(fā)力，基建用鋼有望保持高增長。機械、汽車等制造業(yè)行業(yè)受惠于產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，產(chǎn)銷呈現(xiàn)向好勢頭。

非房地產(chǎn)行業(yè)用鋼增量將部分彌補房地產(chǎn)用鋼下滑，使國內(nèi)鋼材需求總體呈小幅負增長。

3.3 海外鐵礦需求

全球范圍來看，僅中國、印度、韓國、俄羅斯的生鐵產(chǎn)量今年維持正增長，除中、印所在的亞洲地區(qū)外，其他國家和地區(qū)的生鐵產(chǎn)量處于歷年低位水平。其中烏克蘭是由于戰(zhàn)爭，歐洲和北美是由于去年開始能源價格過高，關停部分鋼廠，土耳其是由于年初遭遇地震。

前4月，全球生鐵產(chǎn)量同比增長2.2%，亞洲增長4.5%，亞洲外增長-8.7%，中國增長5.6%，印度增長5.8%，韓國增長1.6%，俄羅斯增長0.5%?？紤]到印度仍然保持高速增長，其他國家的減產(chǎn)沖擊逐漸減弱，緩慢恢復增長，那么中國以外的地區(qū)，即海外生鐵產(chǎn)量預計增長0.1%。對全球鐵礦需求影響較為有限。

04 廢鋼表現(xiàn)

從資源量上看，國內(nèi)廢鋼并不稀缺，按照海外規(guī)律，我國廢鋼資源量尚未到達井噴時期。但落腳到具體年份，廢鋼供應未見得很寬松，我國廢鋼回收加工較小較分散，體系不完善，因而回收效率不高，同時供應情況受價格波動影響很大。

今年前三個月以來，廢鋼到貨和消耗情況良好，廢鋼市場供需兩旺。但進入4月，黑色金屬價格全線下跌，鋼廠壓減廢鋼到貨量，廢鋼價格下跌后收廢變得困難，廢鋼市場供需收縮。5月繼續(xù)延續(xù)4月態(tài)勢。

前3個月，廢鋼相較于鐵水較有價格優(yōu)勢，廢鋼用量增加，4月后價差收窄，在跌價行情中廢鋼首先被放棄。利潤情況看，電爐谷電利潤在絕大部分時間有生產(chǎn)利潤，電爐平電利潤在4月之后轉(zhuǎn)盈為虧，電爐產(chǎn)能利用率及螺紋產(chǎn)量開始下降。下半年廢鋼潛在供應充足，但實際供應量仍跟價格有較大關系。在成本優(yōu)勢不明顯的情況下，鋼廠減產(chǎn)時首先放棄的可能還是廢鋼用量。

05 鐵礦供需平衡

鐵礦供應小幅增加，需求微降0.7%的場景下，下半年開啟累庫周期。

鐵礦供應小幅增加，需求下降2.6%的場景下，下半年累庫幅度增大。

06 上半年市場回顧

上半年期貨價格先漲后跌，一季度連續(xù)上漲，原因是自去年11月以來，疫情放開+地產(chǎn)三支箭政策令市場從悲觀情緒中亢奮起來。預期推動現(xiàn)貨、期貨價格上漲，從600元漲至936元。港口現(xiàn)貨價格由660元漲至950元，發(fā)改委幾度發(fā)文對市場做預期管理。

一季度末二季度初，預期悄然向著現(xiàn)實靠攏。三月兩會之后，未有更大力度的刺激政策，市場解讀為利多出盡，開始交易二季度現(xiàn)實走差的淡季邏輯。

期現(xiàn)漲跌同步，05主力合約時基差維持在50元附近，換月后09主力合約基差維持在100附近?；盥?0%上下。

品種間價差始終未能拉開，最優(yōu)交割品大部分時間是卡粉，偶有紐曼粉，中高品粉礦經(jīng)濟性較好。

一季度巴西天氣狀況良好，發(fā)運正常，4月份澳洲遭遇颶風，影響了一周的發(fā)運，隨后恢復正常。從發(fā)運上看，上半年鐵礦價格相對較高，礦山發(fā)運積極。

一季度鋼廠生產(chǎn)積極，鐵水產(chǎn)量一路走高，4月后鐵水246.7萬噸見頂，隨后回落，鐵水回落過程伴隨著價格下跌，原料比成材下跌更快，     階段性使鋼廠利潤轉(zhuǎn)好，5月部分鋼廠由減產(chǎn)轉(zhuǎn)為復產(chǎn)，因此鐵水階段性回升。

上半年鋼廠利潤欠佳，在漲價行情或跌價行情中都處于虧損邊緣掙扎。

鐵礦港口庫存處在中位數(shù)合理水平，供需矛盾不突出。