國債期貨合約，是指買賣雙方按照合約規(guī)定的時間、地點(diǎn)和交割方式，交付或接收某種特定規(guī)格的國債的標(biāo)準(zhǔn)化合約。國債期貨合約設(shè)計(jì)是國債期貨順利上市的基礎(chǔ)，合約設(shè)計(jì)的質(zhì)量好壞直接關(guān)系到國債期貨能否被投資者接受，能否達(dá)到預(yù)期的管理利率風(fēng)險的效果，進(jìn)而直接決定該品種的成敗?？v觀各國發(fā)展國債期貨的成功經(jīng)驗(yàn)，國債期貨能否發(fā)揮良好的作用、取得成功，除了債券現(xiàn)貨市場的自身規(guī)模與流動性等基礎(chǔ)以外，合約設(shè)計(jì)是否合理也是關(guān)鍵性因素之一。因此，我國國債期貨合約的設(shè)計(jì)不但要符合金融期貨合約設(shè)計(jì)的普遍規(guī)律和原則，還必須能夠滿足我國這樣一個新興金融市場在轉(zhuǎn)軌階段的特殊需求。

從國際國債期貨市場的經(jīng)驗(yàn)和我國期貨市場的實(shí)踐來看，要設(shè)計(jì)一個成功的國債期貨合約首先必須遵循一些普遍原則，也就是該期貨合約必須至少滿足以下四個條件：

（1）期貨合約必須保證套期保值效果，使市場參與者能夠通過期貨市場回避風(fēng)險。國債期貨最基本的經(jīng)濟(jì)功能之一是避險，只有滿足投資者規(guī)避利率風(fēng)險需要的國債期貨合約才能具有持久的生命力。因此，國債期貨的合約設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)圍繞和選擇那些最具有避險需求的現(xiàn)貨品種進(jìn)行，同時也應(yīng)當(dāng)使投資者能夠方便地進(jìn)行避險操作，獲得最好的避險效果。

（2）期貨合約的設(shè)計(jì)必須使期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能得到發(fā)揮。好的期貨合約能夠吸引廣泛的市場人士的參與，各種影響價格的信息以最快的速度反映到交易價格上，并且提供預(yù)期的未來現(xiàn)貨價格，使得國債期貨發(fā)現(xiàn)價格的功能得到充分發(fā)揮。

（3）期貨合約的設(shè)計(jì)必須便于監(jiān)管者進(jìn)行風(fēng)險控制，防止價格操縱行為的發(fā)生。期貨市場產(chǎn)生的價格能夠真實(shí)地反映大多數(shù)市場人士對價格的看法。所設(shè)計(jì)的合約由于市場規(guī)模及機(jī)制原因有受到操縱的潛在危險，將會直接影響投資者，特別是保值者的參與意愿，影響價格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值效果，不利于國債期貨市場的發(fā)展。

（4）期貨合約必須保證流動性。國債期貨市場必須能夠吸引一般投資者和廣大的市場人士的參與，否則套期保值者無法轉(zhuǎn)移其風(fēng)險。國債期貨的核心作用是幫助市場參與者將他們的利率風(fēng)險進(jìn)行轉(zhuǎn)移，使得利率風(fēng)險能夠從避險一方轉(zhuǎn)移到愿意并且能夠承受風(fēng)險的一方。這就需要不同類型和不同交易動機(jī)的投資者廣泛參與。充分參與是交易活躍性和市場流動性的保證。

要滿足這些條件，就需要綜合考慮合約標(biāo)的、合約面額、保證金率、漲跌停板、最小價格波動等一系列合約要素。同時，也要盡量符合期貨投資者的交易習(xí)慣，方便機(jī)構(gòu)和個人投資者參與，從而有助于國債期貨市場的整體平穩(wěn)運(yùn)作。

中金所2年期、5年期、10年期和30年期國債期貨，其合約的主要內(nèi)容如表1至表4所示：

表1 中國金融期貨交易所2年期國債期貨合約

表2 中國金融期貨交易所5年期國債期貨合約

表3 中國金融期貨交易所10年期國債期貨合約

表4 中國金融期貨交易所30年期國債期貨合約

同一時間會有3個國債期貨合約上市交易，分別為最近的3個季月。其設(shè)計(jì)上采取了“虛擬標(biāo)準(zhǔn)券”模式，以虛擬的名義標(biāo)準(zhǔn)券作為交割標(biāo)的，實(shí)際交割時的國債按照特定規(guī)則轉(zhuǎn)換成虛擬標(biāo)準(zhǔn)券后用于交割。這里我們也列出CME，以及EUREX的主要交易品種的合約設(shè)計(jì)。可以看出，我國國債期貨總體上參考了成熟市場的設(shè)計(jì)，在部分合約細(xì)則上也參照我國債券市場的實(shí)際情況有相應(yīng)的調(diào)整（見表5）。

表5 CME主要國債期貨品種合約設(shè)計(jì)

表6 CME主要國債期貨品種合約設(shè)計(jì)