隱含回購率是指買入國債,持有并用于期貨交割所得到的假定收益率。 如果在持有至交割期間沒有付息,收益率公式如下: Ft為t時刻期貨價格; CF是轉換因子; AIt是t時刻應計利息,同理AIT是T時刻應計利息; T是到期日。 對于該公式,投資者可以這么理解:365/(T-t)是年化的計算,將收益率年化,Pt+AIt是投入的成本,即凈價+應計利息,F(xiàn)t×CF+AIT-(Pt+AIt)是期間的投資收益,即:期貨結算的收入,F(xiàn)t×CF+AIT是購買債券的成本,所以可以理解為投資收益/投入的成本×年化因子。 當其他因素相同,遠月合約的IRR會比較低;當其他因素相同的時候,期貨價格越高,收益率也越高。 小貼士 持有至交割期間含有付息的隱含回購率 如果假設債券持有期間的付息可以以IRR為再投資收益率,那么: 可以解出IRR有如下公式: CPNi是在持有債券至交割期中的第i次付息; ti是第i次付息的時刻,記為ti。 如果假設債券持有期間的付息再投資不能得到任何回報,或者不再投資,即再投資收益為0,那么: 案例 一個債券全價100元,當前應計利息1元,交割日應計利息1.25元,期貨價格99元,轉換因子1.01,交易日至交割日天數(shù)合計44天。隱含回購率是多少? 隱含回購率也是一種到期收益率的概念,到期收益率是假設投資收益率和到期收益率是一樣的,因此我們假設再投資收益率為隱含回購率從理論上講是合理的。不過在現(xiàn)實世界中,隱含回購率比較高時,再投資收益率往往會低于隱含回購率,在隱含回購率比較低尤其是低于0時,再投資收益率往往會高于隱含回購率。因此,從再投資收益率的角度來說,隱含回購率和真實市場上得到的回報可能存在區(qū)別。除此之外,受到交割成本,市場沖擊等影響,實際的回報要低于隱含回購利率。 如果假設再投資回報為0,這是一個比較謹慎的假設,因為再投資回報一般可以獲得逆回購的回報。一個較為謹慎的回報估計不會夸大投資回報,但是可能讓投資者錯失一些機會。 在具體使用上,建議投資者綜合考慮資金的再投資回報。 如何使用隱含回購率來判斷CTD? 隱含回購率越高意味著持有債券并用于交割的回報越高,收益率高的話,就是相對的價格低,因此就是最便宜可交割券。隱含回購率越高,這個債券就相對便宜。 例如,我們發(fā)現(xiàn)TF1303合約有如下可交割券,隱含回購率最高的100002就是TF1303合約的最便宜可交割券(見下表)。 表 可交割債券詳細信息 責任編輯:李燁 |
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