回顧凈基差(BNOC)的概念: 凈基差是扣除持有期收益的基差; 凈基差=基差-持有期收益。 使用凈基差尋找CTD的方式就是凈基差法,方法是尋找凈基差值最小的那個券,該券就是CTD。 理由:基差的目地是顯示出期貨和現(xiàn)貨價格的相對關系,但是受到債券付息和資金成本的影響,基差不能精準地衡量基差交易的損益,而凈基差扣除了持有期的損益(包含債券利息和資金成本)。從基差的角度來看,一個債券的基差越低,就是越便宜,凈基差扣除了持有期損益后,衡量損益上要比基差更好,因此一個凈基差更低的債券意味著這個債券價格相對低。一個可交割券如果凈基差最低,那么它相對其他券就便宜。 案例 TF1303合約有如下交割券(如下表所示): 表 可交割債券詳細信息 從隱含回購率的角度來說,100002是CTD,其次是130003,從BNOC的角度來說,100002的BNOC最小,也是CTD,130003次之。 一般來說,BNOC和IRR是同向指標。BNOC不是收益率的概念,衡量了收益大小,沒有衡量收益率,因此當兩個債券的BNOC差不多時,價格的差距會導致收益率有變化。那個時候IRR算法可能會顯示出與BNOC不一致的順序,不過收益率(IRR)和絕對收益(BNOC)相比,收益率在固定收益中更為認可。資金應當投向收益率高的投資,因此市場普遍認為IRR是一種更能被接受的指標。 BNOC的優(yōu)勢在于衡量了收益的大小,可以直接和資金的回報計算掛鉤,比如說BNOC=5bps的交易,如果持有到交割,以中金所合約來說,整個基差多頭頭寸會虧500元(國債期貨價值1000000元,報價采取百元,因此每個基點,即0.01,值100元)。 責任編輯:李燁 |
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