期現市場

4月份鋅價延續(xù)跌勢，主要原因在于LME庫存增加、中國需求走弱以及國內黑色系商品大幅下挫，當月倫鋅3M下跌9.0%，滬鋅主力合約下跌6.5%。

期現價差方面，4月份倫鋅現貨升水持續(xù)收窄，并轉為貼水狀態(tài)，遠月Back結構明顯收縮，反映海外現貨市場較為疲弱；滬鋅現貨升水隨著鋅價走低有所抬升。

內外盤方面，4月份人民幣匯率貶值，滬倫比值環(huán)比上升，鋅錠進口虧損縮窄，當前現貨進口虧損約600元/噸。

庫存方面，4月份LME庫存繼續(xù)回升，環(huán)比增加0.8至5.3萬噸，截至3月的LME off-warant庫存為1.4萬噸，環(huán)比減少0.5萬噸；當期國內社會庫存減少2.9至11.3萬噸。加總國內外交易所庫存，絕對值仍偏低。

供給分析

鋅精礦方面，根據ILZSG數據，2月全球鋅精礦產量同比小增1.2%。秘魯官方數據顯示，該國3月份鋅精礦產量錄得9.2萬噸，降幅擴大至23.8%。梳理海外主要上市鋅礦生產企業(yè)一季報，產量增長的有Vedanta、Boliden、Lunding Mining、Nexa Resource等，而產量下降的有MMG、Glencore、Teck Resources等，當季海外鋅精礦總產量預估有所下滑。

4月份中國港口鋅精礦庫存延續(xù)去化，表明海外鋅礦供應干擾影響下，港口現貨供需仍偏緊。國內方面，按照SMM數據，1-3月中國鋅精礦產量約73.1萬噸，同比增長3.2%，其中3月產量延續(xù)兩位數同比增長。

加工費方面，4月國產和進口鋅精礦加工費延續(xù)回落，4月底進口礦加工費報200美元/噸，國產礦加工費報4850元/噸。

鋅精礦內外關系方面，4月份進口鋅精礦礦虧損縮窄，5月初進口窗口打開。根據海關數據，1-3月我國鋅精礦進口量同比增長約29.3%，隨著進口窗口開啟，未來進口量有望延續(xù)較大幅度增長。

精煉鋅方面，4月份鋅價下跌以及加工費下滑導致國內鋅冶煉企業(yè)利潤進一步回落。產量方面，4月上半月國內鋅冶煉廠檢修對生產影響較大，下半月生產受影響減小，當月國內精煉鋅產量環(huán)比下滑，5月產量預估重新增長。

海外方面，4月份歐美天然氣價格低位震蕩，海外鋅冶煉廠成本端壓力不大。根據Glencore和Boliden一季報，兩個公司位于歐洲的鋅冶煉廠產量同比延續(xù)減少。按照ILZSG數據，2月全球精煉鋅產量同比下滑約1%。

需求分析

國內方面，少量凈進口的假設下，4月份中國精煉鋅表觀消費預估增長16.5%，1-4月累計表觀消費增長約11.3%。從下游開工率來看，其反映的需求沒有表觀增速體現的那么強。當月鋅錠初級加工企業(yè)開工率整體下滑，其中鍍鋅和氧化鋅開工率高于去年同期，壓鑄鋅合金開工率略低于去年同期。

下游行業(yè)方面，3月份我國基建投資增速延續(xù)增長，但增速有所下滑；同期房地產數據分化，銷售和竣工延續(xù)回暖勢頭，而新開工、施工延續(xù)下降。

高頻數據看，4月房地產成交數據環(huán)比回落，汽車銷售亦回落，同比維持正增長。

海外方面，4月份主要經濟體制造業(yè)PMI仍位于榮枯線以下，其中日本和美國制造業(yè)收縮幅度收窄，歐元區(qū)制造業(yè)收縮幅度加大。行業(yè)方面，3月美國新建住宅數據下滑，歐元區(qū)2月營建支出走高，短期海外地產需求未明顯走弱，但高利率環(huán)境下海外地產仍有走弱預期。

小結

全球鋅精礦供應延續(xù)偏緊。4月份中國精煉鋅產量環(huán)比減少，鋅錠表觀消費維持高增長，國內社會庫存去化。海外庫存回升，供需相對過剩。當月國內鋅錠進口虧損縮窄，鋅精礦進口窗口打開。

進入5月，中國精煉鋅需求預計小幅回落，而供應預估增加，總體供需缺口將收窄。海外需求預期偏弱及供應回升預期下，供需仍偏過剩。本月來看，海外宏觀壓力較大及供需轉弱預期仍將對鋅價構成壓力，而支撐來自價格持續(xù)下跌后的需求改善和低庫存，總體鋅價上有壓力、下有支撐。本月滬鋅主力運行區(qū)間參考：20200-22200元/噸，倫鋅運行區(qū)間參考：2450-2800美元/噸。操作建議：區(qū)間操作。