五一假期期間，原油再次出現(xiàn)暴跌。5月3日布油盤中觸及71.7美元/桶低位，WTI一度跌破68美元/桶關(guān)口，三個(gè)交易日內(nèi)兩油總跌幅均超10%。

本次暴跌的主要導(dǎo)火索仍然是美國(guó)銀行業(yè)，第一共和銀行成為第三家倒閉的銀行，重新喚起了市場(chǎng)在3月的恐慌情緒，并再次主導(dǎo)了盤面的主線邏輯。

同時(shí)，⑴美聯(lián)儲(chǔ)在3號(hào)的議息會(huì)議也加強(qiáng)了弱宏觀的預(yù)期；⑵PMI、職位空缺數(shù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證也未出現(xiàn)較大預(yù)期差；⑶基本面還未出現(xiàn)明顯改善。因而油價(jià)再次出現(xiàn)暴跌行情。

1. 首先來(lái)看銀行業(yè)的風(fēng)波。

5月2日，第一共和銀行被宣布摘牌退市，已經(jīng)是繼SVB、簽名銀行后的第三家倒閉的美國(guó)區(qū)域性銀行。盡管FDIC的接管行動(dòng)相對(duì)都比較迅速，但長(zhǎng)期高利率的環(huán)境對(duì)美國(guó)銀行業(yè)已經(jīng)造成實(shí)質(zhì)性的影響，流動(dòng)性告急，擠兌風(fēng)險(xiǎn)上升，這樣的隱患持續(xù)的周期可能比市場(chǎng)預(yù)期的更久。

但為什么風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中，原油的反應(yīng)是最為劇烈的？

美股來(lái)看，中小銀行的市值在總市值中占比極低，1季度財(cái)報(bào)中不少公司的表現(xiàn)都超預(yù)期，支撐了美股的基本盤；銅盡管也對(duì)利率極為敏感，但從基本面來(lái)看，中國(guó)占到了其消費(fèi)總量的一半以上，歐美則不到1/3，在中國(guó)復(fù)蘇的背景下，需求難言疲軟。

而原油本身，供需雙方都存在非常多的不確定因素，比如地緣的進(jìn)展，俄羅斯和歐佩克的減產(chǎn)實(shí)際執(zhí)行情況如何，歐美當(dāng)前計(jì)價(jià)的溫和衰退后續(xù)如何定量等等。同時(shí)，從原油基本面的研究方法論來(lái)看，需求端的討論難度更大，由于無(wú)法做到實(shí)時(shí)跟蹤，因此更多的是講預(yù)期的故事，影響預(yù)期的情緒因素就成為評(píng)估需求的一個(gè)重要判斷依據(jù)。宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，掛鉤GDP增速，掛鉤自上而下的原油需求。

歐美衰退周期的大背景下，僅靠中國(guó)以及消費(fèi)強(qiáng)勁但總量級(jí)缺乏主導(dǎo)性的一些新興國(guó)家的需求增量，可能還難以成為市場(chǎng)的共識(shí)。因此弱宏觀的沖擊下，市場(chǎng)情緒則如驚弓之鳥，信心匱乏，動(dòng)能缺失。

2. 3日晚間美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議如期加息25bp，前期盤面已經(jīng)price in，需要關(guān)注到的信息為：

1）鮑威爾的發(fā)言基本暗示了本輪加息終點(diǎn)已經(jīng)到達(dá)，仍保留根據(jù)數(shù)據(jù)動(dòng)態(tài)調(diào)整的可能性；

2）沒有明確提及降息相關(guān)的內(nèi)容，但從市場(chǎng)定價(jià)的概率來(lái)看，以當(dāng)前美國(guó)通脹回落的路徑推演，最快的降息可能會(huì)出現(xiàn)在4季度，并有連續(xù)降息的可能性。

3. 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證未出現(xiàn)較大預(yù)期差

美國(guó)4月ISM指數(shù)繼續(xù)回升，其中制造業(yè)PMI升至47.1，服務(wù)業(yè)PMI升至51.9，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

小非農(nóng)顯示美國(guó)4月就業(yè)人數(shù)為29.6萬(wàn)人，為去年7月以來(lái)最大增幅；3月JOLTs職位空缺錄得959萬(wàn)人，環(huán)比降34萬(wàn)人。勞動(dòng)力緊張的格局正在逐步改善，后續(xù)將向薪資增速傳導(dǎo)，從而改善整體通脹水平。

4. 基本面還未出現(xiàn)實(shí)際改善

1） 俄油出口維持高位，減產(chǎn)數(shù)據(jù)缺失，未在出口端有明顯體現(xiàn)；

2） 歐佩克減產(chǎn)5月開始，實(shí)際減產(chǎn)情況的驗(yàn)證可以關(guān)注其庫(kù)存和出口的變動(dòng)；

3） 汽柴裂解回落，出行旺季驗(yàn)證汽油需求；

總結(jié)來(lái)看，銀行業(yè)的危機(jī)可能仍然會(huì)持續(xù)，弱宏觀的威力延綿不絕。原油被首當(dāng)其沖的作為主要的做空對(duì)象，更多的是因其自身基本面存在較大的不確定性因素，證實(shí)/證偽難于驗(yàn)證之際，衰退周期中的悲觀情緒會(huì)更容易影響對(duì)需求的評(píng)估。

本輪暴跌再次表明了今年原油市場(chǎng)的一個(gè)明顯現(xiàn)象，即缺乏趨勢(shì)性行情時(shí)，資金對(duì)于消息層面的敏感程度上升，宛若驚弓之鳥，搶跑行為嚴(yán)重。這種現(xiàn)象可能會(huì)一直持續(xù)到下一個(gè)階段，如降息周期的開啟等。

我們認(rèn)為當(dāng)盤面超跌、宏觀利空釋放完畢后，可以關(guān)注短期的情緒修復(fù)反彈，但當(dāng)前缺乏多方的新故事的情況下，反彈的高度很難回到brt83的阻力位以上；而中期來(lái)看，后續(xù)歐佩克的減產(chǎn)若能如期落實(shí)，則平衡將從2H出現(xiàn)明顯改善，配合降息預(yù)期，宏觀邊際寬松的背景條件，中樞或重新上移。