一、行情回顧

圖1：LME銅&滬銅

資料來源：WIND

回顧2023年3月行情，滬銅整體震蕩運(yùn)行，受到南美供應(yīng)端影響和歐美銀行沖擊，在多空交織背景下，銅價(jià)較高為65000~71000區(qū)間震蕩，整體沒有大的趨勢(shì)。

二、宏觀方面

1、內(nèi)松外緊，衰退仍存

2022年，美國(guó)加息元年，但目前史詩(shī)級(jí)加息，將通脹不是很明顯，短期美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)過早退出，經(jīng)濟(jì)憂慮比較明顯。國(guó)內(nèi)方面，2023疫情放開短期仍承壓，下半年經(jīng)濟(jì)會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

2、全球經(jīng)濟(jì)各有變數(shù)

2023年新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體情況相對(duì)較好，增速可能與上年的3.7%大體持平，其中印度經(jīng)濟(jì)增速可能以6%領(lǐng)先大型經(jīng)濟(jì)體，而俄羅斯經(jīng)濟(jì)則可能會(huì)出現(xiàn)約2%的負(fù)增長(zhǎng)。IMF預(yù)測(cè)亞洲新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體有望增長(zhǎng)4.9%，較此前預(yù)測(cè)值下調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)。至于中東和北非地區(qū)預(yù)計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)將放緩至3.6%。

圖2：中國(guó)PMI

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖3：美國(guó)制造業(yè)PMI

數(shù)據(jù)來源：WIND

三、供需分析

1、供需平衡表

圖4：ICSG全球供需平衡表

資料來源：ICSG 大越期貨整理

圖5：WBMS全球供需平衡表

資料來源：WMBS

全球精煉銅供需現(xiàn)狀：2022精煉銅小幅短缺，2023供需將有所過剩

據(jù)ICSG，國(guó)際銅業(yè)研究小組（ICSG）在最新的月報(bào)中稱，1月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)過剩10.3萬噸，前月為過剩1萬噸。ICSG稱，1月全球精煉銅產(chǎn)量為227萬噸，消費(fèi)量為216萬噸。

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的最新報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的最新報(bào)告顯示，2023年1月，全球精煉銅產(chǎn)量為228.11萬噸，精煉銅消費(fèi)量為234.82萬噸，供應(yīng)短缺6.71萬噸。

2、供應(yīng)端：2022年供應(yīng)逐步恢復(fù)，2023年增幅明顯

（1）供應(yīng)逐步恢復(fù)

2022年銅礦產(chǎn)量正穩(wěn)步恢復(fù)，增量主要來自主要生產(chǎn)國(guó)銅礦產(chǎn)量從去年疫情影響中恢復(fù)以及今年的新投產(chǎn)和擴(kuò)建項(xiàng)目產(chǎn)量陸續(xù)釋放。

圖6：銅礦產(chǎn)量

資料來源：Wood Mackenzie，MI

（2）2022、2023新增產(chǎn)能釋放

2022年新擴(kuò)建銅礦是主要增長(zhǎng)動(dòng)力，今年年中后有近三分之二的增量得到釋放。全年全球銅精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2%左，增量不及去年預(yù)期主因疫情、罷工、礦山品位下滑等有關(guān)。展望2023年，銅礦供應(yīng)進(jìn)一步恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023年增速在4%左右，除了新擴(kuò)建項(xiàng)目貢獻(xiàn)的增量之外，最終供應(yīng)還取決于疫情罷工和礦山品位下滑等因素。

圖7：銅礦產(chǎn)量

資料來源：大越期貨整理

圖8：全球礦產(chǎn)產(chǎn)能及產(chǎn)量，利用率

資料來源：WIND

（3）2021年以來國(guó)內(nèi)精煉產(chǎn)能延續(xù)擴(kuò)張放緩，碳中和放緩產(chǎn)能

我國(guó)首次明確提出碳達(dá)峰和碳中和的目標(biāo)是在2020年9月份的第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上。國(guó)家主席向全世界表示我國(guó)將采取更加有力的政策和措施，并且承諾力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，2030年單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降60%~65%，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的宏遠(yuǎn)目標(biāo)。

2021年以后，銅產(chǎn)能擴(kuò)張會(huì)放緩，碳中和或中長(zhǎng)期影響精煉銅的冶煉。

圖12：中國(guó)精煉銅供應(yīng)量

資料來源：WIND

（4）2022年TC低位反彈，2023年有望繼續(xù)

2021~2022年因疫情導(dǎo)致秘魯和智利經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較大導(dǎo)致智利、秘魯?shù)热蜃畲蟮膬蓚€(gè)銅產(chǎn)出國(guó)銅礦運(yùn)營(yíng)受到影響，同時(shí)受到海運(yùn)緊張導(dǎo)致銅礦運(yùn)輸受到壓制。

對(duì)于2023年，疫情初步正?；?，全球供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，海外港口礦石或講快速運(yùn)回國(guó)內(nèi)，同時(shí)廢銅回收也會(huì)進(jìn)一步加快，礦石供應(yīng)充足，TC有望延續(xù)。

圖10：中國(guó)銅冶煉廠粗煉費(fèi)TC

資料來源：WIND

3、需求端：需求疲軟長(zhǎng)期錨定

（1）特高壓未能緩解電網(wǎng)消費(fèi)下滑

從終端需求來看，電纜行業(yè)需求缺乏亮點(diǎn)，2023年國(guó)網(wǎng)的計(jì)劃投資額為5200億元，較22年實(shí)際投資額增加188億元。2020年重啟特高壓，但是表現(xiàn)欠佳，2023年前2月，累計(jì)完成319億，同比上升2.2%。2023年電氣化進(jìn)程或還是平穩(wěn)，難以拉動(dòng)很大需求。

圖11：中國(guó)電網(wǎng)投資

來源：WIND

（2）2022年外銷回落，2023頁難有表現(xiàn)

空調(diào)方面，2023年2月空調(diào)產(chǎn)量增速同比上升10.8%，產(chǎn)量3330萬臺(tái)。2022年家電在出口帶動(dòng)下消費(fèi)帶動(dòng)下有所增長(zhǎng)，但是三四季度出現(xiàn)明顯回落。展望2023年，國(guó)內(nèi)家電銷售有所瓶頸，外銷高景氣有所回落．等待政策出臺(tái)。

圖12：中國(guó)空調(diào)當(dāng)月值和當(dāng)月同比

來源：WIND

（3）汽車增長(zhǎng)動(dòng)力不足，新能源汽車帶動(dòng)部分銅消費(fèi)

汽車方面，2022全年月累計(jì)產(chǎn)量2747.6萬輛，同比上升3.4%。中國(guó)汽車市場(chǎng)飽和率越來越高和居民儲(chǔ)蓄率下降，2023年傳統(tǒng)汽車消費(fèi)將繼續(xù)保持低迷，新能源車短期不能帶動(dòng)大量消費(fèi)。

圖13：中國(guó)汽車當(dāng)月值和當(dāng)月同比

資料來源：WIND

圖14：中國(guó)汽車銷量當(dāng)月

資料來源：WIND

（4）房地產(chǎn)提前透支，2023年或難有表現(xiàn)

房地產(chǎn)方面，2023年前2月商品房累計(jì)銷售面積15132萬平方米，同比下降3.6%，房地產(chǎn)新開工面積13567萬平方米，同比下降9.4%，房地產(chǎn)投資額13669億，同比下降5.7%。2022年，房地產(chǎn)表現(xiàn)槽糕，2023年也難有表現(xiàn)。

圖15：國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)

資料來源：WIND

4、成本端：成本有所抬升，但是目前銅價(jià)利潤(rùn)很高

銅精礦企業(yè)生產(chǎn)成本下滑的空間減緩，2020年全球主要礦商銅礦成本平均成本變化不大，對(duì)于銅價(jià)格而言，已經(jīng)很難依賴礦商降低成本來帶來利潤(rùn)，并且隨著時(shí)間的推移，銅礦品位下降是較為普遍的問題，這對(duì)于整體原生精煉銅的成本變化是有抬升趨勢(shì)的其中，我們認(rèn)為智利銅礦山的成本應(yīng)該大致相似，多數(shù)礦山成本可以降低至3500美元/噸以下，因此是可以受3500美元/噸的價(jià)格。

預(yù)計(jì)2023年，由于環(huán)保的監(jiān)控趨嚴(yán)和智利礦的品質(zhì)降低，銅精礦的成本有所提高。

圖16：全球銅成本曲線

資料來源：Wood Mackenzie

5、庫(kù)存

全球銅庫(kù)存情況：庫(kù)存維持低位，2023年有望迎來反彈

2022年由于海運(yùn)緊張導(dǎo)致銅精礦運(yùn)輸，同時(shí)全球電力緊張導(dǎo)致精煉銅產(chǎn)量下降，展望2023年，電力供應(yīng)和運(yùn)輸緩和背景下，礦石供應(yīng)充足，庫(kù)存或有望迎來回升。

圖17：LME銅庫(kù)存

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖18：SHFE銅庫(kù)存

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖19：全球銅庫(kù)存

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖20：COMEX銅庫(kù)存

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖21：上海保稅庫(kù)庫(kù)存

資料來源：WIND

四、技術(shù)分析

圖22：滬銅指數(shù)周K線

資料來源：博易大師，大越期貨整理

目前從滬銅指數(shù)周k線來看，技術(shù)面，銅價(jià)進(jìn)入技術(shù)性震蕩上線，上方壓力72000，下方支撐在65000。

五、總結(jié)

從供需面來看，2023年加工費(fèi)將維持高位，供應(yīng)端將明顯轉(zhuǎn)好，需求端或復(fù)蘇較緩，全年出現(xiàn)小幅過剩，由2022供需雙弱格局向供強(qiáng)需平格局轉(zhuǎn)變。

從成本端，礦山可接受成本在3500美元/噸左右，礦山成本有進(jìn)一步下滑空間不大，礦山對(duì)于現(xiàn)在銅價(jià)還有比較大的盈利空間，礦山產(chǎn)量短時(shí)間內(nèi)不會(huì)大幅減少，甚至還有上升的區(qū)間，但是環(huán)保力度的加大和銅礦品質(zhì)的下降也會(huì)提高礦山的成本。

從宏觀經(jīng)濟(jì)，2022年開啟美聯(lián)儲(chǔ)加息元年，全球流動(dòng)性會(huì)有所回收，全球經(jīng)濟(jì)也會(huì)從疫情后期快速激回到常態(tài)化的低速疲軟經(jīng)濟(jì)，2023年全球經(jīng)濟(jì)錯(cuò)配，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)仍存。

綜合上述，從基本面來由2022年供需雙弱格局向供強(qiáng)需弱格局轉(zhuǎn)變，高利潤(rùn)背景下，礦石產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)保持快速增長(zhǎng)，加工費(fèi)繼續(xù)上漲，精煉銅產(chǎn)量將上行，庫(kù)存或?qū)⒊霈F(xiàn)累庫(kù)，4月在消費(fèi)進(jìn)入旺季，短期消費(fèi)預(yù)期猶在，同時(shí)國(guó)內(nèi)外宏觀擾動(dòng)不斷，歐美銀行沖擊余溫仍存，多空交織，料想4月銅價(jià)繼續(xù)高位震蕩為主，65000~72000區(qū)間運(yùn)行，LME銅8200~9500美金/噸。