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他連續(xù)15年跑贏指數(shù),為何最后卻“晚節(jié)不保”?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2023-04-19 16:45:15 來源:七禾網(wǎng)

他是投資領域世界記錄的保持者,從1991到2005年,連續(xù)15年跑贏標普500,超越了之前傳奇人物彼得林奇連續(xù)13年戰(zhàn)勝標準普爾500的紀錄,一度被認為是最偉大的基金管理人之一,曾經(jīng)被晨星評選為90年代最佳基金經(jīng)理。


他就是比爾·米勒,萊格?曼森價值基金的掌舵人,暢銷書《戰(zhàn)勝標準普爾》的主人公。被人們稱為逆向投資者,廢墟中的淘寶者。



但是,與彼得林奇的及時退休不同,比爾在取得輝煌的業(yè)績時仍繼續(xù)前進,在2008年金融危機中慘遭滑鐵盧,其管理的基金當年巨虧58%,一度被形容為“晚節(jié)不保”。


第一筆交易:賺取人生第一輛車


20世紀50年代,比爾·米勒在北佛羅里達長大,比爾的父親是貨車調(diào)度站的管理員,在支付家庭開銷以后,就只剩下一點點錢,盡管如此,他還是會留出一些錢來購買股票,以此向兒子表達投資和錢的重要性。


在父親的影響下,10歲時,比爾就以每片25美分的價格為酬勞給鄰居割草地。后來某一天,當父親在閱讀財經(jīng)報紙時,比爾第一次問出關于股票市場的問題,在得知投資者不需要體力勞動就能賺取金錢后,他十分感興趣。之后他向父親建議用自己的積蓄進行投資,他們決定投資于RCA,這激發(fā)了比爾對股市書籍的無窮興趣,他開始研究那些成功的投資者,了解這些人是怎么獲得成功的。在研究的過程中,本杰明·格雷罕姆和沃倫·巴菲特對于他產(chǎn)生了深遠影響。


對RCA的投資取得的出色回報大大增強了比爾的投資信心,多年后他賣出這些股票時,他的原始投資額增長了六倍,他用這筆錢了買了自己人生中地第一輛車,也是一輛敞篷跑車。后來比爾考入了華盛頓和李大學(Washi-ngton & Lee University),他仍然沉浸在投資書籍中,當然,除了金融研究,比爾還拓展了其他興趣,主修了經(jīng)濟和歐洲思想史。


從哲學到金融


1972年,大學畢業(yè)后的比爾并沒有第一時間踏足投資領域,他先花了一些時間旅行,同時作為軍方的海外情報官服了兩年兵役。回國后,他進入約翰·霍普金斯大學開始攻讀哲學博士學位,此前,他曾考慮過以后當一名教授哲學的老師,但教授預先警告了他的班級不會提供教職,盡管如此,他還是堅持到哲學課程結束,不過他并沒有完成博士論文,因為他對金融的興趣越來越大。


比爾的哲學老師邁克爾·胡克曾說,他是第一個上班的教員,當他來到學校時,比爾已經(jīng)坐在圖書館閱讀《華爾街日報》了。因此,胡克鼓勵米勒放棄哲學,去嘗試令自己著迷的金融,于是在1970年代中期,比爾成為了J.E.貝克制造公司的一名財務主管,管理著這家公司的一部分投資組合。


比爾的妻子萊絲莉(Leslie)在雷格梅森工作,他每天下午會去接妻子下班,在等待妻子的過程中,比爾開始鉆研公司的研究報告。據(jù)雷格梅森的董事長的回憶,比爾通常在下午4點露面,萊絲莉6點30左右下班,這期間比爾完全沉浸在研究報告之中,很多時候都是萊絲莉不得不催他快走。癡迷研究的比爾也引起了公司的注意,所以當萊絲莉?qū)⑺榻B給了公司當時的研究主管,也是公司的創(chuàng)始人之一基恩時,比爾就被這家有著百年歷史的公司錄用了,當時的格梅森可能并沒有意識到了,他們挖到了一個寶。


1981年,比爾進入了雷格梅森,6個月后,他和當時的共同管理人厄尼?奇勒一起發(fā)起了萊格?曼森價值基金。當時的比爾和厄尼非常關注以財務會計為基礎的因素,如市盈率、市凈率、市現(xiàn)率等等,并取得了非常好的效果。不過1982年以后,曾經(jīng)為比爾和厄尼創(chuàng)造好業(yè)績的投資哲學已經(jīng)不再能為他們帶來同樣的回報了,投資者也因此聚集到了高增長、高市盈的公司中。1990年海灣戰(zhàn)爭爆發(fā),以及在這之后8年的一次經(jīng)濟衰退,為基金迎來了更為惡劣的投資環(huán)境。


連續(xù)15年跑贏標普500指數(shù)


20世紀90年代后期,比爾的搭檔厄尼退休了,比爾開始一個人管理萊格?曼森價值基金,也開始了他的輝煌投資歷程。在之后的15年中,他管理的基金每年都超過SP500指數(shù),他被認為是最為成功的投資管理人之一。


資料顯示,1990年-2005年,價值信托基金連續(xù)15年跑贏標普500指數(shù),并因此有了“常勝基金”的美譽。因為巨大的成功,他管理的基金規(guī)模,從1990年的7.5億美元增長到了2006年的200億美元。


有輝煌自然也會有跌落,在2006年-2008年期間,價值信托基金始終表現(xiàn)低迷,3年未能跑贏大市,尤其在2008年金融危機中慘遭滑鐵盧,管理的基金當年巨虧58%,比爾也因此遭遇了職業(yè)生涯中最大的信任危機。之后幾年,萊格?曼森價值基金的表現(xiàn)也不是很好,規(guī)模也2006年最高點208億美元降至2011年底的28億美元。2011年底,比爾辭去基金經(jīng)理一職。


對于失敗,比爾曾開玩笑的說到:“我后悔沒有在2006年退休,那樣我就會擁有無人能打破的紀錄。所有人都會認為我是一個天才。但是到了2009年我更像一個白癡”。


雖然結局不是很好,長達15年跑贏標普500的比爾,還是有很多可以學習和借鑒的地方。


投資風格的六個特點


在《戰(zhàn)勝標準普爾》一書中,作者珍妮特·洛總結了比爾投資風格的六個特點:


1.不試圖預測市場的方向;

2.尋找特許權價值;

3.愿意在確定價值時提供預測,但不認為這些數(shù)字能告知一切;

4.到處尋找投資創(chuàng)意;

5.尋找安全邊際;

6.不頻繁交易。


這六個特點與價值投資的要素完全吻合,尤其是其中的“尋找強大的特許權價值”和“尋找良好的安全邊際”兩項,構成了比爾的鮮明風格。


戰(zhàn)勝市場的三個途徑


另外21世紀初期,在哥倫比亞大學的一次演講上,比爾闡述了戰(zhàn)勝市場的三個途徑:信息優(yōu)勢,心理學優(yōu)勢,研究優(yōu)勢。他認為自己擅長的是研究優(yōu)勢,通過對于一個公司過去數(shù)據(jù)的分析,對于行業(yè)的調(diào)研和了解,來提高預測未來發(fā)展趨勢的概率。他將自己的投資方法分為幾個要點:


1、用更低的價格買入高價值股票;


2、逆向交易,只有市場悲觀的時候才有便宜的股票可買;


3、價格越低,吸引力越大。許多人在股票跌了15%就受不了了,但是對于比爾來說,越跌吸引力越大。如果一個股票應該價值40元,現(xiàn)在是20元,他的預期回報率就是100%。如果跌更多,那么回報率會更高;


4、對于估值要寬容,不能靜態(tài)看估值。比如微軟和沃爾瑪,上市的估值很高。但是如果看到其之后的高速增長,其實上市的時候估值非常便宜;


5、買入預期很低的股票;


6、承受風險,和巴菲特尋求投資中的安打不同(巴菲特最崇拜的是打擊率冠軍Ted Williams),比爾認為投資應該承受風險,應該尋找全壘打。


投資經(jīng)典案例


比爾被稱為逆向投資者,也被人稱為廢墟中的淘寶者,他之所以有此稱謂,是因為根據(jù)他的研究和分析,可以發(fā)現(xiàn)價值低估的機會,然后買入持有,即便買入后股票暫時回調(diào),也不賣出,最終實現(xiàn)資本增值。比爾有著不少投資經(jīng)典案例,例如耐克斯通訊、泰克國際等。


2002年,耐克斯通訊觸及股價新低,比爾增加了自己在這個慘遭踐踏的領域中的投資比重。當然,比爾在增加耐克斯通訊中的投資時,他已經(jīng)了解該公司和它能力卓越的管理層、多元的產(chǎn)品線和堅實的商業(yè)計劃,從1999年開始,比爾一直持有著該股票。


另一只股票則是泰克國際,當時泰克國際正在經(jīng)歷麻煩,受公司前首席執(zhí)行官不法行為等問題影響苦苦掙扎,泰克股票在2002年遭遇沉重的拋售壓力,下跌到每股10美元左右。通過對泰克的資產(chǎn)估值,比爾認識到公司的長期增長潛力后,將下跌看作是大舉投資的最佳時機。這一投資后來被證明戰(zhàn)果輝煌,2002年年中到2004年第一季度,泰克的股價幾乎增長了兩倍。


比爾?米勒對于信任的股票,一般持有數(shù)年,不會由于短期的漲跌而輕易易手。如果他看好一只40美元的股票,隨后該股票下跌到30美元,他將更喜歡這只股票,會在其下跌時繼續(xù)買入。例如,比爾于上世紀90年代買入了AOL,當時AOL受到了華爾街的冷遇,股價每天都在下跌,但比爾還是持續(xù)買入了數(shù)百萬股AOL股票。不久,事實就證明他的選擇是正確的,AOL股價開始上行,并且一路走高,最終比爾在AOL上斬獲頗豐。


為何從輝煌跌落?


我們根據(jù)比爾的投資表現(xiàn)可以將分為兩個時期,1990年-2005年為前期,2006年-2011年則為后期,為什么兩個時期的差距這么大?為什么比爾會從輝煌跌落至此?在《價值投資策略》一書中,作者斯蒂芬·霍蘭認為,可以從四個要素來剖析,分別為愿意投資于科技行業(yè)、基于概率理念、將頭寸集中于特定行業(yè)和過于自信。


第一,愿意投資于科技行業(yè)


比爾偏愛投資科技行業(yè),前期他持有包括像美國在線、谷歌、戴爾和亞馬遜等科技公司的大量股票。因為是這樣的投資風格,所以有人批評比爾是借價值投資之名,行成長投資之實。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之前,相對于整個市場科技公司的強勁表現(xiàn)成就了比爾的卓越表現(xiàn)。并且,他對科技行業(yè)投資時機的把握是完美的,因為他在2001年這個行業(yè)崩潰之前,退出了這些股票的大部分。


第二,基于概率理念


比爾對贏家輸家和概率的概念有一個很有趣的看法,非常像彼得·林奇“十倍股”的概念,他堅信大贏家能駕馭他投資組合的表現(xiàn)。珍妮特·洛將這種理念描述為“比爾很多次預測完全失誤,但是他正確的投機預測,也有足夠的次數(shù),這樣,他成就了出色的投資佳績?!笔聦嵣希谔暨x贏家方面,和相比大多數(shù)資金經(jīng)理,比爾更常出現(xiàn)錯誤。但是在萊格梅森價值基金大部分任期內(nèi),他的投資業(yè)績表現(xiàn)突出。例如,到1999年,他持有戴爾股份上漲了3500%。對于一只股票的投資,能夠獲得如此壯觀的回報,肯定能彌補大量的投資失誤。


第三,將頭寸集中在特定行業(yè)


后期比爾投資集中押注于連續(xù)虧損的熱門行業(yè),這是導致他最后幾年不佳表現(xiàn)的關鍵因素。前期比爾成功的投資了科技股,并在1999年科技股崩盤前,一直持有這些科技股。但是在金融危機中,比爾不僅保留了金融股,而且還在房利美、房地美、美國國際集團以及其他金融個股上增加了投資頭寸。2008年9月初,房利美和房地美的股票價格急劇下跌,比爾透露,萊格梅森價值基金在一個星期內(nèi)已經(jīng)追加購買了3000萬股份。即使在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期,比爾對于科技股投資也是完美無瑕的,然而在金融危機中,他對于金融股的投資卻糟糕透頂。


第四,過于自信


信心是投資經(jīng)理的良好品質(zhì),但過度自信卻可能是投資經(jīng)理的致命缺點。比爾低估了金融危機的深度,隨著金融股價格的不斷走軟,他繼續(xù)購買金融股。比爾說,“價格下跌時,唯一讓我們停止更多購買的方法,是再也無法獲得股票的報價”。這句話是比爾過度自信的寫照。在特殊時期下過大的賭注,會導致一敗涂地。


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