資本市場有句話：新手死于無知，老手死于杠桿！很少有人能正確的認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)人只是被別人賺錢的假象所迷惑，而不惜加大杠桿來增加交易的收益。眾所周知，由于期貨和股票不一樣，期貨是有杠桿的，所以期貨滿倉操作風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，所操作品種只要波動5%或6%，就意外著期貨賬戶出現(xiàn) 40-50% 的波動，萬一遇到重大金融危機(jī)事件，形成反向單邊市，連續(xù) 3 個(gè)停板的話，就有爆倉還虧錢的危險(xiǎn)局面。所以交易期貨一定要注意期貨的風(fēng)險(xiǎn)，下面七禾網(wǎng)整理了歷史上四大期貨風(fēng)險(xiǎn)事件，供參考學(xué)習(xí)。

01 住友商社期銅事件

住友商社是世界上最大的銅產(chǎn)品經(jīng)營商和出口商。20世紀(jì)50年代，該商社也逐步發(fā)展成日本第三大最有實(shí)力的金融綜合性企業(yè)集團(tuán)和日本最大的交易商行之一。住友商社是整個(gè)住友集團(tuán)的核心實(shí)體。1995年期銅交易量達(dá)75萬噸，約占當(dāng)年世界銅產(chǎn)量1 004萬噸的7.5％，銅期貨合約成交額約占倫敦金屬交易所市場總成交額的14％。

1996年6月14日，日本住友商社總裁秋山富一在東京發(fā)布公告，該公司有色金屬交易部部長兼首席交易員濱中泰男與一名8年前離職的雇員，長期從事未經(jīng)授權(quán)的國際期銅交易，致使住友商社遭受了18億美元的巨額損失。

住友事件一經(jīng)披露，立即引起國際期銅市場價(jià)格狂跌，倫敦金屬交易所3個(gè)月期期銅價(jià)格從消息公布前的2 150美元/噸急挫至6月17日的1 800美元/噸。由于住友商社仍有200萬噸銅尚待出售，損失進(jìn)一步擴(kuò)大了，保守估計(jì)其虧損額至少已達(dá)30億美元。雖然住友商社憑借其巨額資產(chǎn)的支撐沒有遭受破產(chǎn)清算的厄運(yùn)，但此事件對住友商社長期以來的良好聲譽(yù)和未來的經(jīng)營帶來的惡劣影響卻是不可估量的。

1970年，22歲的濱中泰男進(jìn)入住友商社。20世紀(jì)70年代末，被公司派到倫敦金屬交易所參與金屬期貨交易，這時(shí)他還只是一個(gè)普通小職員。然而當(dāng)他1983年返回國內(nèi)時(shí)，他的銅交易量已經(jīng)有每年1萬噸。80年代末，他已經(jīng)在國際期銅大戶中嶄露頭角，由于他領(lǐng)導(dǎo)的住友商社有色金屬交易小組已控制了全球銅交易量的5％之多，被人稱為“百分之五先生”。

濱中泰男在期銅交易中所持有的是多頭頭寸，銅價(jià)上漲時(shí)，獲利頗多。但是，1995年銅價(jià)開始步入熊市。1995年1月20日，銅價(jià)還在3 075美元/噸，到1996年初，已跌到2 600美元/噸以下。銅價(jià)的連續(xù)下挫使得濱中泰男的多頭頭寸盈利不僅全部損失，而且產(chǎn)生了相當(dāng)嚴(yán)重的虧損。事發(fā)前很長一段時(shí)間內(nèi)，濱中泰男還在市場上放風(fēng)，說他與中國的幾家公司有著巨額的銅現(xiàn)貨交易，以需要套期保值為由，長期大量買入多頭銅期貨合約，企圖以此影響銅市場價(jià)格。但過高的期銅價(jià)格吸引了大量短期投機(jī)者入市做空，其中包括一些著名的投資基金，如索羅斯量子基金、羅伯遜老虎基金等。這時(shí)，濱中泰男孤注一擲，繼續(xù)大量買入多頭期銅合約。1996年5月9日，倫敦金屬期貨交易所3個(gè)月期的期銅價(jià)達(dá)到該年度的最高點(diǎn)2 715.50美元/噸。由于銅市場的基本面狀況朝著濱中泰男非常不利的方向發(fā)展，比如，世界第一大產(chǎn)銅國智利的一座重要礦山的罷工得以平息，銅市場的供求狀況好轉(zhuǎn)；而濱中泰男的重要貿(mào)易伙伴——中國幾家公司的銅購買量已被證實(shí)并不像宣稱的那樣多。倫敦金屬交易所終于查出濱中泰男在銀行的存款余額通知單中有2 000萬美元，與住友商社財(cái)會部門掌握的數(shù)額不符，濱中泰男未經(jīng)授權(quán)非法交易的違規(guī)事件東窗事發(fā)。6月5日，濱中泰男承認(rèn)了未經(jīng)授權(quán)違規(guī)操作的事實(shí)。

點(diǎn)評

住友商社總裁秋山富一在事后承認(rèn)，重用濱中泰男是一個(gè)錯誤，并宣布解除濱中泰男的職務(wù)。他說道：在我的印象中，他十分富于自制力，十分講究邏輯，于是我信任他，并委任他為首席金屬交易員，但我現(xiàn)在感到非常失望。

住友商社是世界上最大的銅產(chǎn)品經(jīng)營商和出口商，因此，在境外從事期銅交易，不僅非常有必要，而且從其以往的情況看，的確也因此得到過很大的好處。即使對濱中泰男而言，也是因?yàn)樵诖酥叭〉昧艘欢ǖ某煽冎蟛奴@得了公司的信任。事后，秋山富一總裁也一再表示，將繼續(xù)廣泛積極地參與國際銅及其他商品的交易。

住友商社遭受嚴(yán)重?fù)p失，其根本的原因是公司缺乏有效的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制。在事發(fā)前，濱中泰男是住友商社有色金屬交易部部長兼首席交易員和賬戶管理員，同時(shí)集該交易部負(fù)責(zé)人、交易員、會計(jì)、出納于一身，幾乎不存在任何稽查制度。這就為濱中泰男長期從事未經(jīng)授權(quán)的賬外交易，并私自篡改賬目和記錄，隱瞞在交易中的巨額虧損創(chuàng)造了極為便利的條件。

住友事件的深刻啟示是：在金融衍生品這樣一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場上，僅靠個(gè)人品格和交易者之間的信用關(guān)系是相當(dāng)危險(xiǎn)的，在缺乏有效市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制和信息披露的情況下，個(gè)人的違規(guī)行為將會給公司造成重大的損失。只有建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制并加以認(rèn)真執(zhí)行，才能盡量避免類似事件的發(fā)生。

02 德國金屬公司慘敗事件

起因

德國金屬公司（Metallgesellshaft，MG）是德國最大的工業(yè)公司之一，德國最大的兩家銀行——德意志銀行和德累斯頓銀行擁有其33.8％的股份。德國金屬精煉和營銷公司（MGRM）是MG在美國的子公司，其主要業(yè)務(wù)是從事油品貿(mào)易。

1993年，MGRM出售了大量遠(yuǎn)期供貨合同，合同內(nèi)容基本上是，在未來5~10年以固定價(jià)格向需求方供應(yīng)原油、加熱油和汽油，不管合約的長度如何，這些固定價(jià)格比合約協(xié)商時(shí)的現(xiàn)貨市場價(jià)格每桶高3~5美元；此外，遠(yuǎn)期供貨合同還給了對方在現(xiàn)貨價(jià)格上升到合約規(guī)定的固定價(jià)格之上時(shí)以現(xiàn)金結(jié)算的選擇權(quán)，具體規(guī)定為對方支付主導(dǎo)的近期月份期貨價(jià)格和合同規(guī)定的供應(yīng)價(jià)格之間價(jià)差的一半。比如，合同價(jià)格為20美元，幾個(gè)月后，近期月份期貨價(jià)格上升到24美元，對方可以要求MGRM中止合同，并由MGRM支付2美元的差價(jià)。

多數(shù)遠(yuǎn)期供貨合同是在1993年夏天石油價(jià)格低迷（17~19美元/桶）并且繼續(xù)下跌時(shí)商定的。終端用戶認(rèn)為這是鎖定低價(jià)以保障未來供貨的好機(jī)會，因此愿意支付3~5美元的溢價(jià)，幅度為20％或更多一些。就這樣，MGRM陸陸續(xù)續(xù)簽訂了約1.6億桶供應(yīng)原油、加熱油和汽油合同，合同總價(jià)值為40億美元。

不難理解，固定價(jià)格遠(yuǎn)期交割使得MGRM面臨油價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，如果價(jià)格上漲3~5美元，溢價(jià)就會被吞噬；如果價(jià)格上漲得更多，會導(dǎo)致巨額虧損。因此公司決定運(yùn)用石油期貨和互換進(jìn)行避險(xiǎn)。如果MGRM能夠成功地規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，將可能產(chǎn)生約6億美元以上的利潤（4美元×1.6億桶）。

應(yīng)該說，進(jìn)行套期保值的理由是很充分的。

避險(xiǎn)方案

由于MGRM和客戶的合同長達(dá)5年或10年，而期貨合約最長只有36個(gè)月，而且遠(yuǎn)期的期貨合約流動性很差。因此MGRM交易的多數(shù)是近期月份。在這種情況下，MGRM不得不采用轉(zhuǎn)期策略來應(yīng)付。一開始持有較近月份合約的多頭，隨著交割日的來臨，將這些頭寸平倉的同時(shí)再買入后面的合約。當(dāng)然，在數(shù)量上應(yīng)該減去已經(jīng)交割給客戶的數(shù)量。然而，不難想到的是，這種集中滾動策略只有在即期石油期貨價(jià)格等于遠(yuǎn)期期貨價(jià)格的情況下才是沒有成本的；如果近期合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，即現(xiàn)貨升水（backwardation）市場時(shí)，連續(xù)滾動方式將會產(chǎn)生額外盈利，因?yàn)榈狡诤霞s會被更便宜的新合約代替；如果近期合約價(jià)格低于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，即現(xiàn)貨貼水（contango）市場時(shí)，轉(zhuǎn)期就會引起虧損。從歷史上看，石油市場有時(shí)候是現(xiàn)貨升水市場，有時(shí)候是現(xiàn)貨貼水市場，但更多的是現(xiàn)貨升水市場。因而，從概率平均的意義上而言，MGRM可以預(yù)計(jì)通過轉(zhuǎn)期還將獲得額外的利潤。總之，過去的數(shù)據(jù)提供了對預(yù)期轉(zhuǎn)期盈利的合理支持。

MGRM通過期貨市場和互換交易進(jìn)行保值。在期貨市場上，到1993年第四季度，MGRM持有的期貨多頭頭寸為5500萬桶；而在互換方面有1億~1.1億桶，互換的對方都是大的互換交易商如銀行。兩者合計(jì)幾乎和遠(yuǎn)期供貨承諾的1.6億桶相等（套期保值比為1）。

然而，接下來又發(fā)生的事情完全出乎人們的意料。

結(jié)局

1993年末，石油現(xiàn)貨價(jià)格從6月時(shí)的每桶19美元下跌到15美元，同時(shí)，在1993年的時(shí)候，石油市場進(jìn)入了現(xiàn)貨貼水階段。價(jià)格下跌導(dǎo)致MGRM的多頭頭寸產(chǎn)生了大量的虧損，盡管這一損失可以有遠(yuǎn)期現(xiàn)貨合同的賬面盈利抵消，但現(xiàn)貨遠(yuǎn)期供貨的盈利必須到交割時(shí)才會體現(xiàn)出來。MGRM不得不在期貨上追加大量保證金。另外，現(xiàn)貨貼水階段又使得MGRM在轉(zhuǎn)期時(shí)又增加了額外虧損。

1993年12月初，NYMEX鑒于MGRM的頭寸過大（最高峰的時(shí)候，MGRM的期貨購買量達(dá)到了NYMEX原油期貨總持倉量的20％），決定取消MGRM的“套期保值優(yōu)惠”，將保證金提高一倍。MGRM的苦難開始了。MG監(jiān)事會認(rèn)為虧損是由大量投機(jī)造成的，經(jīng)過討論后決定將MGRM的石油期貨平倉，并且通過支付違約金的方式解除了遠(yuǎn)期供貨合同。據(jù)當(dāng)時(shí)的報(bào)告說，MGRM在期貨和互換上損失高達(dá)13億美元，這些損失額超過了MG的一半資本，只是由于一筆巨大的19億美元拯救計(jì)劃才使得MG不致破產(chǎn)。

從事后看，MG監(jiān)事會作出了最糟糕的決定。自1993年12月7日清盤到1994年8月8日，原油價(jià)格從每桶13.90美元上漲到19.40美元，而且，石油期貨又回到現(xiàn)貨升水階段。清盤發(fā)生在最不理想的時(shí)刻。同時(shí)，清盤計(jì)劃不僅放棄了遠(yuǎn)期供貨合同可能發(fā)生的至少可以抵消部分衍生品虧損的未實(shí)現(xiàn)盈利，還多賠了一大筆違約金。如果不清盤，將計(jì)劃繼續(xù)執(zhí)行下去，最終不但不會虧損，初始目標(biāo)是完全可能達(dá)到的。

點(diǎn)評

監(jiān)事會認(rèn)為虧損是由大量投機(jī)造成的，但許多學(xué)者（包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者米勒）對此研究之后發(fā)表了不同的看法，也因此引起了當(dāng)時(shí)一場頗大的爭論。反對者認(rèn)為：這是套期保值而不是投機(jī)交易。當(dāng)然，在這個(gè)套期保值方案中有漏洞或不合理的地方，MGRM對套期保值將會面臨的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，再加上高層公司的不理解及措施不當(dāng)，最終導(dǎo)致套期保值失敗。

有學(xué)者指出：不合理的會計(jì)準(zhǔn)則也是導(dǎo)致失敗的一個(gè)原因。在德國的會計(jì)慣例中，傳統(tǒng)上采取保守穩(wěn)健的會計(jì)和信息披露制度。對金融衍生品交易的財(cái)務(wù)核算和會計(jì)記賬，考慮更多的是謹(jǐn)慎性原則。比如，衍生品交易持倉頭寸按逐日盯市規(guī)則計(jì)算出來的浮動虧損要在每一會計(jì)期末計(jì)入公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，但持倉頭寸的浮動盈利卻不能計(jì)作公司的利潤，這樣的賬務(wù)處理確實(shí)是滿足了謹(jǐn)慎性原則，但在本案例中卻起了反作用，誤導(dǎo)了那些還不了解事件全部情況或雖知道一些情況但沒有足夠時(shí)間或能力進(jìn)行專業(yè)判斷的投資人和債權(quán)人，這在一定程度上堵塞了公司的融資渠道，加劇了危機(jī)。結(jié)果公司的虧損被夸大了，被不合理的會計(jì)準(zhǔn)則確定為“投機(jī)”而造成虧損，這也影響了MG監(jiān)事會的決策。

事實(shí)上，MG并不缺乏資金。MG在48家銀行還有未曾動用的15億馬克的信用額度。另外，1993年12月，MGRM在將其遠(yuǎn)期供貨合同進(jìn)行證券化基礎(chǔ)上還有融資機(jī)會。最后MG的大股東是德國兩家最大的銀行，它們有資金可以支持一個(gè)被認(rèn)為是合理的策略，而且有了解這個(gè)策略所需要的內(nèi)部渠道。遠(yuǎn)期供貨合同對不知情的外部信貸提供者來說是不透明的，但對于內(nèi)幕人士是透明的。只有一個(gè)可能——那就是MG的管理層認(rèn)為套期保值策略是不合理的。

03 巴林銀行倒閉事件

巴林銀行事件是巴林銀行因交易員從事期貨投機(jī)失敗而倒閉的事件。巴林銀行創(chuàng)立于1762年，至今有233年歷史。最初從事貿(mào)易，后涉足證券業(yè)，19世紀(jì)初成為英國政府證券的首席發(fā)行商，是英國老牌商人銀行之一。近百年來，該銀行在證券、基金、投資、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)等取得了長足的發(fā)展，成為倫敦中心位居前列的集團(tuán)化證券商。該行1993年盈利1.05億英鎊;1994年稅前利潤高達(dá)1.5億英鎊。至1994年底，該行管理著300億英鎊的基金資產(chǎn)，15億英鎊的非銀行存款和10億英鎊的銀行存款。就是這樣一個(gè)歷史悠久、聲名顯赫的銀行，卻因一個(gè)年輕的交易員期貨投機(jī)失敗毀于一旦，釀成國際金融市場上衍生金融工具交易失敗又一發(fā)人深省的事件——“巴林銀行事件”。

1763年，弗朗西斯?巴林爵士在倫敦創(chuàng)建了巴林銀行。截至1993年底，巴林銀行的全部資產(chǎn)總額為59億英鎊，1994年稅前利潤高達(dá)15億美元。其核心資本在全球1000家大銀行中排名第489位。

1995年2月26日，英國中央銀行——英格蘭銀行突然宣布了一條震驚世界的消息：巴林銀行不得繼續(xù)從事交易活動并將申請資產(chǎn)清理。10天后，這家擁有233年歷史的銀行以1英鎊的象征性價(jià)格被荷蘭國際集團(tuán)收購。這意味著巴林銀行的徹底倒閉。

搞垮這一具有233年歷史、在全球范圍內(nèi)掌控270多億英鎊資產(chǎn)的巴林銀行，竟然是一個(gè)年齡只有28歲的毛頭小子尼克?里森。

里森其人

尼克?里森是英國一個(gè)泥瓦匠的兒子，從未上過大學(xué)。1987年，他進(jìn)入摩根士丹利銀行，成為清算部的一名職員。1989年，里森進(jìn)入巴林銀行工作，成為一名從事清算工作的內(nèi)勤人員，其職責(zé)是確保每筆交易的入賬和付款。不久，他爭取到了去印度尼西亞分部工作的機(jī)會。由于富有耐心和毅力，善于邏輯推理，能很快地解決以前未能解決的許多問題。因此，被視為期貨與期權(quán)結(jié)算方面的專家，倫敦總部對里森在印度尼西亞的工作相當(dāng)滿意。

當(dāng)時(shí)的巴林，正在越來越多地從事金融衍生業(yè)務(wù)。當(dāng)新加坡國際金融交易所意圖成為亞洲新興金融業(yè)務(wù)的中心時(shí)，巴林也想在此獲取一席之地。于是委派里森組織一個(gè)班子去實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

里森到了新加坡之后，開始只是做他在倫敦干過的清算工作，其后，由于缺乏人手，他開始自己做起交易來。由于工作出色，里森很快受到銀行重用。1992年，里森被任命為巴林銀行新加坡分公司經(jīng)理。這使得他的賺錢才能得到了充分的發(fā)揮。1993年時(shí)，年僅26歲的里森已經(jīng)達(dá)到了事業(yè)的巔峰，為巴林銀行賺進(jìn)1000萬英鎊，占巴林當(dāng)年總利潤的10％，頗得老板的賞識和同行的羨慕。

藏污納垢的88888賬戶

里森在上任時(shí)，巴林銀行原本有一個(gè)賬號為“99905”的“錯誤賬戶”，專門處理交易過程中因疏忽所造成的錯誤。1992年夏天，倫敦總部全面負(fù)責(zé)清算工作的哥頓?鮑塞給里森打了一個(gè)電話，要求里森另設(shè)立一個(gè)“錯誤賬戶”，記錄較小的錯誤，并自行在新加坡處理，以免麻煩倫敦的工作。由于賬號必須是五位數(shù)，賬號為“88888”的“錯誤賬戶”便誕生了。

幾周之后，倫敦總部又打來了電話，總部配置了新的電腦，要求新加坡分行還是按老規(guī)矩行事，所有的錯誤記錄仍由“99905”賬戶直接向倫敦報(bào)告?！?8888”錯誤賬戶剛剛建立就被擱置，但仍舊存于電腦之中，并沒有被真正取消。

1992年7月17日，里森手下一名加入巴林僅一星期的交易員金?王犯了一個(gè)錯誤：當(dāng)客戶（富士銀行）要求買進(jìn)20手日經(jīng)指數(shù)期貨合約時(shí)，此交易員誤為賣出20手，這個(gè)錯誤在當(dāng)天晚上進(jìn)行清算工作時(shí)被發(fā)現(xiàn)。如果糾正此項(xiàng)錯誤，必須買回40手合約，以當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，損失為2萬英鎊。但在種種考慮下，里森決定利用錯誤賬戶“88888”承接了這40手空頭期貨合約。然而，如此一來，里森所進(jìn)行的交易便成了“自營交易”。數(shù)天之后，由于日經(jīng)指數(shù)上升200點(diǎn)，損失擴(kuò)大為6萬英鎊了。此時(shí)的里森更不敢向上呈報(bào)了。

另一個(gè)與此類似的錯誤是里森的好友及委托執(zhí)行人喬治犯的。喬治與妻子離婚了，整日沉浸在痛苦之中，并開始自暴自棄。喬治是他最好的朋友，也是最棒的交易員之一，里森很喜歡他。但很快喬治開始出錯了。里森示意他賣出100份9月期貨合約，結(jié)果卻是做了多頭，價(jià)值高達(dá)800萬英鎊。

如果喬治的錯誤泄露出去，里森將不得不告別他已很如意的生活。為了賺回足夠的錢來補(bǔ)償所有損失，里森加大了“自營交易”。在一段時(shí)日內(nèi)，里森還是做得極為順手。到1993年7月，他已將“88888”號賬戶虧損的600萬英鎊轉(zhuǎn)為略有盈余。當(dāng)時(shí)他的年薪為5萬英鎊，年終獎金則將近10萬英鎊。

陷入泥沼

除了為交易員遮掩錯誤，另一個(gè)嚴(yán)重的失誤是為了爭取日經(jīng)市場上最大的客戶波尼弗伊。在1993年下半年，接連幾天，每天市場價(jià)格破紀(jì)錄地飛漲1000多點(diǎn)，用于清算記錄的電腦屏幕故障頻繁，無數(shù)筆的交易入賬工作都積壓起來。因?yàn)橄到y(tǒng)無法正常工作，交易記錄都靠人力。等到發(fā)現(xiàn)各種錯誤時(shí)，里森在一天之內(nèi)的損失便已高達(dá)將近170萬美元。在無路可走的情況下，里森決定繼續(xù)隱藏這些失誤。

1994年，里森對損失的金額已經(jīng)麻木了，“88888”號賬戶的余額，由2000萬、3000萬英鎊，到7月時(shí)已達(dá)5000萬英鎊。私下交易也因此越做越大，目的就是一個(gè)，幻想著以一己之力影響市場的變動，反敗為勝，補(bǔ)足虧空。

在損失達(dá)到5000萬英鎊時(shí)，巴林銀行總部曾派人調(diào)查里森的賬目。但里森通過假造花旗銀行5000萬英鎊存款就蒙混過關(guān)了?？偛坎榱艘粋€(gè)月的賬，卻沒有人去核實(shí)花旗銀行的賬目，以致沒有人發(fā)現(xiàn)花旗銀行賬戶中并沒有5000萬英鎊的存款。

巴林自以為沒有什么風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槔锷Q他所做的巨額買進(jìn)是根據(jù)客戶的指令進(jìn)行的，而且被認(rèn)為是使用客戶的資金。此外，使巴林感到高興的是，里森在該行持有的日經(jīng)指數(shù)業(yè)務(wù)上還賺了一些小錢。巴林所不知道的是，這些交易是通過私設(shè)的“88888”號賬戶進(jìn)行的，而且不受任何約束。

最后的瘋狂

1994年年底，里森判斷日經(jīng)225指數(shù)可能會在19000點(diǎn)左右盤整，于是賣出了許多執(zhí)行價(jià)格在18500點(diǎn)至19500點(diǎn)的跨式期權(quán)。只要日經(jīng)225指數(shù)不大漲或大跌，里森便可賺到跨式期權(quán)上收到的權(quán)利金。當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)在30個(gè)月的蕭條后已開始復(fù)蘇，因而看起來似乎是一個(gè)安全的下注。

1995年1月17日凌晨，神戶發(fā)生了7.2級的大地震。1月23日，日經(jīng)225指數(shù)一日內(nèi)暴跌1000多點(diǎn)，19000點(diǎn)因此失守，里森的損失也因此高達(dá)2億多美元。為了挽救跨式期權(quán)空頭的損失，里森進(jìn)行了一場豪賭，除了大量買進(jìn)日經(jīng)指數(shù)期貨外，還賣出指數(shù)看跌期權(quán)，以收取的權(quán)利金支付期貨保證金，同時(shí)他還大量賣空日本政府債券期貨。所有這些頭寸都是在賭日經(jīng)指數(shù)會回升，如果日經(jīng)指數(shù)回升至19000點(diǎn)之上，不僅可以扳回前面的損失，而且還可以大賺一筆。

1月30日開始，里森以每天1000萬英鎊的速度從倫敦獲得資金，在2月的頭一周，由于日經(jīng)指數(shù)稍有反彈，里森因此而賺了1000萬美元，巴林銀行高層為此欣喜若狂，夢想著里森每周都能為他們賺進(jìn)這么多。

2月10日，里森手中已握有55000份日經(jīng)期貨及2萬份日本政府債券合約。這可是新加坡期貨交易所交易史上創(chuàng)紀(jì)錄的數(shù)量。

巴林銀行總部一直為里森的瘋狂舉動供給資金，4個(gè)星期內(nèi)達(dá)8.5億美元。顯然，巴林的財(cái)務(wù)已經(jīng)失控，地獄之門已經(jīng)被打開了。

1995年2月23日，巴林的末日來臨了。這一天，日經(jīng)指數(shù)下跌了350點(diǎn)，日本政府債券也在一路上揚(yáng)，而此時(shí)的里森卻仍在買進(jìn)日經(jīng)指數(shù)期貨合約和賣出債券期貨。到收市時(shí)，里森總共持有61039份日經(jīng)指數(shù)期貨的多頭合約和26000份日本政府債券期貨的空頭合約。其中1995年3月期指合約、1995年6月期指合約持倉數(shù)占市場總持倉的比例分別高達(dá)49%和24%。巴林期貨新加坡分行(BaringsFuturesSingapore,BFS)無力繳納2月23日這天的保證金，里森為巴林所帶來的損失，達(dá)到了86000萬英鎊的高點(diǎn)，這個(gè)數(shù)量已經(jīng)是巴林銀行全部資本及儲備金的1.2倍。

里森及巴林企圖影響市場走向的努力徹底失敗，大廈頃塌之際，里森開溜了。2月24日，日經(jīng)指數(shù)繼續(xù)下跌。2月26日是周六，英國中央銀行英格蘭銀行宣布巴林銀行不得繼續(xù)從事交易活動并將申請資產(chǎn)清理，成為眾所周知的新聞。2月27日，日經(jīng)指數(shù)又是暴跌，收盤指數(shù)為16809點(diǎn)，與上周五的收盤指數(shù)相比，跌去了664點(diǎn)。新加坡國際金融交易所開始實(shí)施危機(jī)處理。

一代梟雄就此玩完。

點(diǎn)評

從案情過程看，巴林銀行的倒閉似乎是里森的賭徒性格一手造成的。里森在服獄中，還因此出版了《我是怎樣搞垮巴林銀行的》一書。然而，如果追究一下為什么里森可以如此肆無忌憚，就不難發(fā)現(xiàn)，正是巴林銀行在管理制度上的混亂與無效，以及管理層對金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)的無知、無畏才是更重要的原因。

巴林銀行不是沒有管理制度，在整個(gè)過程中，例行的檢查及針對性的調(diào)查也經(jīng)歷過很多次，但每一次里森都能靠簡單地造假蒙混過關(guān)。連里森自己也不得不感到驚訝，他在回憶錄中說道：“對于沒有人來制止我的這件事，我覺得不可思議。倫敦的人應(yīng)該知道我的數(shù)字都是假造的，這些人都應(yīng)該知道我每天向倫敦總部要求的現(xiàn)金是不對的，但他們?nèi)耘f支付這些錢?！睆闹胁浑y體察到巴林管理制度的混亂與無效程度。

管理層對金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)的無知、無畏也是重要的原因。1994年12月，那是巴林破產(chǎn)前的兩個(gè)月，巴林在紐約舉行了一次巴林金融成果會議。在會上，250名在世界各地的巴林銀行工作者，還將里森當(dāng)成巴林的英雄，對其報(bào)以長時(shí)間熱烈的掌聲。在巴林管理層的眼中，金融衍生品意味著利潤而不是風(fēng)險(xiǎn)。

特別要指出的是：在巴林的最后4個(gè)星期內(nèi)，總部頻頻為里森供給資金，其數(shù)量高達(dá)8.5億美元。顯然，繼續(xù)將此解釋為決策層輕信里森的造假是無法令人信服的。筆者認(rèn)為：在最后的時(shí)間段內(nèi)，決策層應(yīng)該是知情的。只是因?yàn)樗麄冎?，此時(shí)的巴林已經(jīng)無法脫身，高風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)鑄成，因而與里森一樣，只能寄希望于放手一博，爭取出現(xiàn)反敗為勝的結(jié)局。從這個(gè)角度看，他們已經(jīng)被里森綁架，成為里森的同盟。

巴林銀行倒閉后，英國監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行了全面深入的調(diào)查，形成了一份300余頁的研究報(bào)告《巴林銀行倒閉的教訓(xùn)》（LessonsArisingFromtheCollapseofBarings），對改善跨國銀行的內(nèi)部控制，提高其風(fēng)險(xiǎn)防范能力提出了具體的建議和要求。

監(jiān)管當(dāng)局總結(jié)的五條重要經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)如下：

1.管理層必須對其所經(jīng)營管理的業(yè)務(wù)有充分的認(rèn)識。

2.銀行內(nèi)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的職責(zé)必須確立并明示。

3.利益沖突業(yè)務(wù)的隔離是內(nèi)部控制有效性必不可少的一個(gè)環(huán)節(jié)。

4.必須建立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制以應(yīng)對可能的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.內(nèi)部審計(jì)或稽核部門應(yīng)當(dāng)迅速將查悉的內(nèi)部控制漏洞報(bào)告最高管理層和審計(jì)委員會，后者應(yīng)盡速采取措施解決上述問題。

04 株洲冶煉廠鋅錠被擠兌事件

背景

20世紀(jì)80年代末，受國際宏觀經(jīng)濟(jì)的帶動，需求的增長，整個(gè)倫敦金屬交易所金屬都經(jīng)歷了一場波瀾壯闊的牛市，鋅錠市場也不例外。但進(jìn)入90年代以來，世界鋅錠市場供需發(fā)生了重大改變。中國由純進(jìn)口國變成了純出口國。倫敦金屬交易所的鋅價(jià)格也隨著供需面的改變，在經(jīng)歷了1989—1991年的牛市后進(jìn)入了漫長的熊市，三月期貨價(jià)格從1700美元/噸左右跌至1992年初的1000美元/噸，1992年中漲至1350美元/噸后再次陷入低迷，一直持續(xù)至1994年下半年。1995年初，走出一波小高潮，最高達(dá)到1250美元/噸，此后直到1996年底一直在1000美元上下低迷徘徊。

當(dāng)時(shí)的株洲冶煉廠，年鋅錠產(chǎn)量為25萬噸左右。在鋅價(jià)低迷的走勢下，由于擔(dān)心價(jià)格進(jìn)一步下跌，于是考慮在倫敦金屬交易所進(jìn)行賣出套期保值。當(dāng)時(shí)株冶設(shè)有專門的進(jìn)出口公司，進(jìn)出口公司中設(shè)有期貨部，專門從事倫敦金屬交易所的鋅錠期貨保值業(yè)務(wù)。但是，進(jìn)出口公司的總經(jīng)理既是公司管理層又參與倫敦金屬交易所的具體交易，甚至還是下單員。

過程與結(jié)果

由于交易人員認(rèn)定鋅價(jià)還將繼續(xù)下跌，他們在倫敦金屬交易所賣出了40多萬噸的期貨，交割月份為1997年5~8月，賣出價(jià)格基本在1000美元左右。這一數(shù)量，實(shí)際上已經(jīng)完全超出了其生產(chǎn)能力。此時(shí)，一家瑞士巨大的實(shí)物貿(mào)易商盯上了株冶這個(gè)大空頭。在不聲不響中，這家貿(mào)易公司悄然囤積庫存，并同時(shí)在倫敦金屬交易所買入1997年5~8月交割的期貨。在此時(shí)間段內(nèi)，市場上形成了以瑞士貿(mào)易商為首的大多頭和以株冶為首的大空頭對決的局面。當(dāng)時(shí)的株冶認(rèn)為，反正屆時(shí)可以交貨，根本沒有考慮在如此短的時(shí)間內(nèi)，是否能交運(yùn)這么多的貨物。

1997年1月，LME三月期鋅價(jià)格開始大幅上揚(yáng)，每月以100美元的速度走高。價(jià)格從年初的1050美元/噸一路飆升至7月份的1700美元/噸左右。而現(xiàn)貨價(jià)格更是暴漲至2000美元/噸，現(xiàn)貨升水基本維持在150美元至300美元之間。到4月份時(shí)，株冶的期貨操作人士仍然未能引起足夠的重視。進(jìn)入5月，由于期貨市場保證金不能到位，短期內(nèi)又不能交貨，結(jié)果被迫在高位全部買入平倉。最終導(dǎo)致2億美元的虧損。

點(diǎn)評

株冶自己生產(chǎn)一定量的鋅，在市場價(jià)格低迷之時(shí)，擔(dān)心鋅價(jià)繼續(xù)下跌而通過期貨市場賣出保值是合理的。但問題在于其交易數(shù)量的失控，當(dāng)交易數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了自己的能力時(shí)，這就不是套期保值了，至少可以說其中已經(jīng)摻雜了大比例的投機(jī)交易。當(dāng)套期保值轉(zhuǎn)化為投機(jī)交易，其帶來的風(fēng)險(xiǎn)也因此被放大，甚至超出企業(yè)可以承擔(dān)的能力。從套期保值的觀點(diǎn)看，株冶在一開始進(jìn)入市場大量拋售的決策就已經(jīng)違背了套期保值的目的和宗旨。初始決策的不慎重導(dǎo)致最終不得不吞下苦果。值得注意的是，進(jìn)出口公司的總經(jīng)理既是公司管理層又參與倫敦金屬交易所的具體交易，甚至還是下單員，這一情況充分說明了公司在分工及決策機(jī)制上都有著重大缺陷。公司管理層人員不是從公司整體經(jīng)營計(jì)劃出發(fā)制定套期保值方案并實(shí)施必要的監(jiān)控，而是親自操刀，將自己降格為一般的交易員。由于缺乏應(yīng)有的監(jiān)督和制約，一旦在判斷行情、制訂方案中產(chǎn)生失誤，很難得到及時(shí)糾正。最終導(dǎo)致不可收拾的局面出現(xiàn)。

小編溫馨：如果要參與期貨投資，建議大家最好輕倉操作，切忌滿倉（保證金占到全部資金的90%以上）或重倉隔夜交易。同時(shí)，還要設(shè)置好止損止盈線，避免造成巨額損失。

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