技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),是指量化交易的信息系統(tǒng)存在缺陷或故障而導(dǎo)致的錯(cuò)誤交易風(fēng)險(xiǎn)。量化交易的實(shí)現(xiàn)即需要計(jì)算機(jī)程序的支持,也需要網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的支持。一旦所依賴(lài)的信息系統(tǒng)中可能存在的缺陷,或因網(wǎng)絡(luò)連接中斷、交易所交易系統(tǒng)升級(jí)等導(dǎo)致持續(xù)輸入模型的數(shù)據(jù)斷檔,使得模型無(wú)法運(yùn)行,使交易信號(hào)無(wú)法向交易所交易系統(tǒng)傳遞導(dǎo)致交易指令無(wú)法執(zhí)行或執(zhí)行混亂,就會(huì)帶來(lái)量化交易系統(tǒng)自身的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。 據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告,使用批量交易、高頻交易、算法交易、跨市場(chǎng)交易等程序化交易模式,其執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)后果非常嚴(yán)重。目前,美國(guó)市場(chǎng)因使用高速自動(dòng)化算法交易每秒可發(fā)出1222筆訂單。假設(shè)一個(gè)算法交易每筆訂單平均交易量為322 股,平均交易價(jià)格為20美元,若該算法交易因發(fā)生故障而重復(fù)下單,2分鐘就會(huì)發(fā)出12萬(wàn)筆價(jià)值7.2億美元的訂單,不僅給市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊,而且可能造成嚴(yán)重后果。 案例 “騎士資本烏龍”事件——4.4億美元瞬間蒸發(fā) 2012年8月1日(周三),在美國(guó)股市開(kāi)盤(pán)1小時(shí)期間,紐交所(NYSE)的交易員感覺(jué)股票走勢(shì)異常,部分股票的價(jià)格出現(xiàn)異常劇烈波動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)尋找原因之際,作為2011年紐交所和納斯達(dá)克交易所零售股票交易業(yè)務(wù)中排名第一的做市商——騎士資本(Knight Capital)發(fā)表聲明稱(chēng),該公司的做市部門(mén)出現(xiàn)交易技術(shù)問(wèn)題,影響了紐交所約150只股票。這次交易故障導(dǎo)致騎士資本稅前虧損4.4億美元,損失慘重,兩天內(nèi)公司股價(jià)暴跌75%,一度接近破產(chǎn)邊緣。 事故的起因是當(dāng)日紐交所對(duì)交易系統(tǒng)升級(jí),啟動(dòng)了新交易系統(tǒng)。在收到通知后,騎士資本的開(kāi)發(fā)部門(mén)更新了執(zhí)行系統(tǒng)的相關(guān)代碼,但在上線(xiàn)前并沒(méi)有通過(guò)全面測(cè)試。當(dāng)開(kāi)盤(pán)后,做市系統(tǒng)出現(xiàn)致命邏輯混亂,詭異地進(jìn)行了“高買(mǎi)低賣(mài)”的下單操作。這個(gè)反常的交易程序無(wú)法從交易所獲取訂單的確認(rèn)信息,根本不知道已經(jīng)發(fā)出有效訂單,反而認(rèn)為下單失敗、沒(méi)有成交,因此繼續(xù)追加補(bǔ)單,結(jié)果同樣的原因,補(bǔ)單也均“失敗”,于是繼續(xù)下單……這樣,股價(jià)被推得越高,該程序就越有動(dòng)力繼續(xù)買(mǎi)進(jìn),再進(jìn)一步推高股價(jià)……由此造成的連鎖反應(yīng)使實(shí)際發(fā)出的訂單量呈幾何數(shù)量上升。在全自動(dòng)化下單交易后,部分股票的價(jià)格上漲了100%~200%,有些交易每筆虧損15~17美分,大部分交易持續(xù)5~26分鐘,最長(zhǎng)的交易持續(xù)了40分鐘。值得慶幸的是,異常情況出現(xiàn)后不久即被該交易系統(tǒng)監(jiān)控人員發(fā)現(xiàn),但正常的管理操作卻無(wú)法停止該交易程序,最后只能通過(guò)切斷網(wǎng)絡(luò)等物理方法才停止了交易。程序交易異常的直接后果,就是不正常的極大持倉(cāng),其持倉(cāng)市值最高峰值達(dá)到70億美元,經(jīng)過(guò)一定的緊急處理,日終時(shí)總持倉(cāng)量仍然達(dá)到46億美元,并導(dǎo)致了4.4億美元的損失。時(shí)隔一年,騎士資本的這一 “烏龍事件”最終于在同意接受監(jiān)管層1200萬(wàn)美元罰款后落下帷幕。 此次事件對(duì)于量化交易者有非常寶貴的借鑒價(jià)值: (1)必須相信,電腦也是會(huì)犯錯(cuò)的,需預(yù)先設(shè)計(jì)各種故障保護(hù)措施。 歸根到底,交易程序的設(shè)計(jì)者是會(huì)犯錯(cuò)的,必須預(yù)先設(shè)想各種極端情況,并提供預(yù)防方案,包括在界面上停止交易、關(guān)閉交易程序與切斷網(wǎng)絡(luò)連接等。如果異常程序積累了大量倉(cāng)位,應(yīng)考慮其平倉(cāng)方式。 (2)必須由專(zhuān)職的交易員來(lái)進(jìn)行人工監(jiān)控。 監(jiān)控界面應(yīng)該展示完整的交易信息和控制要素。交易員可根據(jù)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn),檢查出當(dāng)前交易是否存在異常情況。 在進(jìn)行股票/ETF等權(quán)益類(lèi)交易時(shí),由于數(shù)據(jù)發(fā)布的頻率和交易速度較慢,交易員至少每5~10分鐘查看一次。當(dāng)進(jìn)行期貨交易時(shí),檢查頻率需要更高。 (3)交易程序必須與交易所交易設(shè)備升級(jí)時(shí)嚴(yán)格同步,并定期維護(hù)。 鑒于國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀,IT部門(mén)應(yīng)該與交易所、系統(tǒng)開(kāi)發(fā)商緊密合作,以保持系統(tǒng)的完好性。 (4)交易程序必須監(jiān)控價(jià)格和成交量的異常波動(dòng),并在極端情況時(shí)終止交易。 交易程序應(yīng)該檢查價(jià)格的當(dāng)日波動(dòng)性、漲跌幅度,相對(duì)于近期價(jià)格的變化率,以及市場(chǎng)交易量的變化、系統(tǒng)自身交易量的變化,以便精準(zhǔn)控制。在騎士資本案例中,由于美股沒(méi)有漲跌停板限制,當(dāng)價(jià)格被買(mǎi)單推動(dòng)上漲了1倍以上,且交易量極大時(shí),交易程序應(yīng)該識(shí)別出該情況,并及時(shí)報(bào)警。 (5)交易程序必須判斷持倉(cāng),包括每個(gè)交易對(duì)象的倉(cāng)位和整體倉(cāng)位。 由于美股為T(mén)+0交易,做市商一般僅需維持很少的隔夜庫(kù)存。出于對(duì)其程序的信心,騎士資本很有可能未在程序中判斷整體或個(gè)股的倉(cāng)位,從而在故障發(fā)生時(shí)積累了極大數(shù)量的倉(cāng)位。因此,交易程序在下單前,應(yīng)評(píng)估本次交易是否對(duì)個(gè)股/ETF或期貨整體倉(cāng)位有較大影響,以及是否出現(xiàn)突破限額的風(fēng)險(xiǎn)等。 (6)交易程序應(yīng)該檢查交易對(duì)象的關(guān)聯(lián)性。交易程序應(yīng)該檢查大量交易對(duì)象之間的關(guān)聯(lián)性,如是否多個(gè)對(duì)象的交易均有虧損、虧損數(shù)量及價(jià)格、交易量波動(dòng)幅度等。 案例 光大證券烏龍指事件 2013年8月16日11點(diǎn)05分,上證綜合指數(shù)在一分鐘內(nèi)飆漲,最高達(dá)到5.96%。多只權(quán)重股瞬間出現(xiàn)巨額買(mǎi)單,帶動(dòng)整個(gè)股指和其他股票的快速上漲,以致包括中國(guó)工商銀行、中石化等多達(dá)59只權(quán)重股瞬間封漲停,隨后持續(xù)回落(見(jiàn)下圖)。直到下午2點(diǎn),光大證券公告稱(chēng)策略投資部門(mén)自營(yíng)業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題。此次事件導(dǎo)致無(wú)數(shù)跟風(fēng)追漲的機(jī)構(gòu)及股民紛紛“躺槍”,蒙受巨大損失,稱(chēng)為“光大證券烏龍指事件”。 圖 光大證券烏龍指事件對(duì)股票市場(chǎng)造成的巨大沖擊 觸發(fā)本次風(fēng)險(xiǎn)事故的原因是該公司購(gòu)買(mǎi)的自動(dòng)化套利交易系統(tǒng)有缺陷。該系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個(gè)部分。核查中發(fā)現(xiàn),訂單執(zhí)行系統(tǒng)針對(duì)高頻交易在市價(jià)委托時(shí),對(duì)可用資金額度未能進(jìn)行有效校驗(yàn)控制;而訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷,會(huì)導(dǎo)致特定情況下生成預(yù)期外的訂單。 當(dāng)天上午,該部門(mén)交易員判斷滬深180指數(shù)ETF與該指數(shù)股票成分股之間出現(xiàn)套利機(jī)會(huì),于是通過(guò)套利策略訂單生成系統(tǒng)發(fā)出第一組180指數(shù)成分股的訂單合計(jì)171筆委托,委托金額不超過(guò)200萬(wàn)元。后續(xù)又再發(fā)出兩組訂單。其中有24只股票未成交,交易員嘗試使用系統(tǒng)中的“重下”(重新下單)功能對(duì)未成交的股票自動(dòng)補(bǔ)單。該系統(tǒng)程序員在旁邊指導(dǎo)操作了一番,沒(méi)想到這個(gè)功能沒(méi)有經(jīng)過(guò)實(shí)盤(pán)驗(yàn)證。雖然系統(tǒng)顯示補(bǔ)單買(mǎi)入24只股票被執(zhí)行,但實(shí)際上程序系統(tǒng)把買(mǎi)入24只成分股,當(dāng)成了買(mǎi)入24組180指數(shù)一籃子成分股,而非僅僅只是24只股票,從而導(dǎo)致在11時(shí)05分08秒之后的2秒內(nèi),瞬間重復(fù)生成26082筆預(yù)期外的市價(jià)委托訂單。由于訂單執(zhí)行系統(tǒng)存在的缺陷,上述預(yù)期外的234億元巨量市價(jià)申報(bào)買(mǎi)單被直接發(fā)送至交易所交易主機(jī),迅速成交了72.7億元(好在市場(chǎng)上掛出的賣(mài)單股票沒(méi)有234億元,否則后果更加不堪設(shè)想)。雖然其后相關(guān)人員在發(fā)現(xiàn)該情況后緊急停止系統(tǒng)運(yùn)行,并調(diào)用所有自營(yíng)資金在期貨市場(chǎng)賣(mài)空了7000多手股指期貨合約對(duì)沖買(mǎi)入的巨量股票(可見(jiàn)股指期貨功不可沒(méi),否則虧損將更巨大),但依然對(duì)當(dāng)日中國(guó)A股市場(chǎng)造成巨大沖擊,并為該公司帶來(lái)1.94億元的損失。此外,2015年12月24日,上海市第二中級(jí)人民法院就57人分別起訴光大證券公司涉及“8·16事件”民事賠償糾紛案作出判決,令光大證券共計(jì)賠償原告損失425萬(wàn)元人民幣。 此次事件對(duì)投資者的教訓(xùn)值得總結(jié): (1)交易系統(tǒng)存在重大缺陷。 本次時(shí)間中所使用的套利策略量化交易系統(tǒng)是由公司自行研制的訂單生成系統(tǒng)和從上海另一家軟件公司購(gòu)買(mǎi)的訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩部分組成。兩個(gè)子系統(tǒng)之間存在對(duì)接磨合問(wèn)題。在沒(méi)有進(jìn)行充分仿真交易運(yùn)行以測(cè)試交易系統(tǒng)的有效性就直接將該套利系統(tǒng)用于實(shí)盤(pán)交易,風(fēng)險(xiǎn)可想而知。 (2)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制形同虛設(shè)。 光大證券策略投資部門(mén)系統(tǒng)完全獨(dú)立于公司其他系統(tǒng),甚至未置于公司風(fēng)控系統(tǒng)監(jiān)控之下,因此此次事件的深層次原因是多級(jí)風(fēng)控體系都未發(fā)生作用。 在交易員層級(jí):雖然制定有對(duì)于交易品種、開(kāi)盤(pán)限額、止損限額三種風(fēng)控制度,但后兩種都沒(méi)發(fā)揮作用。 在部門(mén)層級(jí):雖然規(guī)定部門(mén)實(shí)盤(pán)交易限額2億元,當(dāng)日操作限額8000萬(wàn)元,但都沒(méi)發(fā)揮作用。 在公司層級(jí):公司監(jiān)控系統(tǒng)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)234億元的巨額申報(bào)買(mǎi)單。這筆巨資或者動(dòng)用了公司其他部門(mén)的資金來(lái)補(bǔ)充所需要完成的買(mǎi)單生成和執(zhí)行,或者根本就沒(méi)有頭寸控制機(jī)制。 傳統(tǒng)證券交易中的風(fēng)控系統(tǒng)交易響應(yīng)最快以秒計(jì),但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)高頻套利交易的要求。例如本事件中每個(gè)下單指令生成時(shí)間為46毫秒,傳統(tǒng)IT技術(shù)開(kāi)發(fā)的風(fēng)控系統(tǒng)將帶來(lái)巨大延遲,嚴(yán)重影響下單速度,這可能也是各環(huán)節(jié)風(fēng)控全部“被失效”的真實(shí)原因。 (3)預(yù)警機(jī)制需要完善。此次事件暴露出面對(duì)異常報(bào)價(jià)、異常數(shù)量的申報(bào)訂單,作為一線(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的交易所的預(yù)警機(jī)制也有待進(jìn)一步完善。 責(zé)任編輯:李燁 |
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