去年10月份以來，我們經(jīng)歷了中國放開、美國通脹下行、歐洲能源危機緩解，三重利好下的中美歐宏觀共振，對應(yīng)著全球風(fēng)險資產(chǎn)和非美貨幣的連續(xù)幾個月的risk on行情，這種級別的宏觀共振行情下，很多產(chǎn)業(yè)的小矛盾，是拿不上臺面的，商品基本也經(jīng)歷了一波月度級別的普漲。

行情走過了幾個月，這三個宏觀驅(qū)動分別出現(xiàn)了些許擾動，也使得市場對之后行情的持續(xù)性產(chǎn)生了疑慮。

中國放開對應(yīng)的復(fù)蘇預(yù)期，走到了春節(jié)后，資產(chǎn)也進(jìn)行了一定程度的計價，市場開始對復(fù)蘇的斜率和持續(xù)性產(chǎn)生了比較大的分歧，尤其體現(xiàn)在對政策支持延續(xù)性和地產(chǎn)恢復(fù)強度上。

美國通脹，在持續(xù)幾個月下行之后，開始出現(xiàn)了反復(fù)的跡象，通脹反彈，通脹韌性的聲音也開始響起，市場利率預(yù)期最近迅速向聯(lián)儲利率回歸。

地緣方面，原本消停的能源危機和市場已經(jīng)麻木的地緣形勢再起波瀾，市場開始演繹起兔和鷹下場直接對抗的擔(dān)憂。

被三重因素同時作用的資產(chǎn)，A股、港股、銅、非美貨幣等，整個二月基本都處在一個調(diào)整的狀態(tài)，但進(jìn)入3月，局勢應(yīng)該會有所改觀。

首先是地緣這件事上，我覺得要相信高層的智慧，在XXX訪臺民憤激烈的時候，高層都能保持克制，不至于擦槍走火，現(xiàn)在我們不至于為了北面而和對岸徹底撕破臉，我們明面支持北面的目的，大概率不是讓北面鼓足信心全面升級戰(zhàn)爭鬧得不可收拾最后把我們拖下水，而是為了幫助北面能夠體面的結(jié)束這場戰(zhàn)事。所以看到我們和對岸明牌支持俄烏局勢，應(yīng)該琢磨的是局面逐步可控，而不是去擔(dān)憂愈加失控。

其次是通脹層面，1月份的CPI數(shù)據(jù)確實令人擔(dān)憂，但畢竟還是下行趨勢，2月份的數(shù)據(jù)來看，無論是聯(lián)儲的預(yù)測，還是掉期市場的博弈，還是第三方機構(gòu)的匯總采集，整體指向的還是繼續(xù)下行的趨勢；對于CPI這種極為復(fù)雜的宏觀數(shù)據(jù)，一旦形成了趨勢，在數(shù)值極端之前不要輕易的博弈其趨勢轉(zhuǎn)變，合理的應(yīng)對方式是，數(shù)據(jù)是啥樣，那就當(dāng)作是啥樣，當(dāng)前的趨勢仍然是下行的，接下來的數(shù)據(jù)可能還會延續(xù)下行，那等不再是下行了再去交易通脹反復(fù)。

最后是國內(nèi)復(fù)蘇方面，周末盛傳的高層認(rèn)為經(jīng)濟(jì)非常好不再需要刺激的小作文，在最近的高層會議文件里面顯然是被證偽了，最新的ZZJ會議公告里仍然在強調(diào)，需求收縮，供給沖擊，預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力很大，算是給最近市場看空的聲音潑了一層冷水。其次是對于地產(chǎn)，我們認(rèn)可市場的諸如人口拐點、居民信心之類的長期觀點以及眾多房企仍然資金有壓力的現(xiàn)實，但這些因素應(yīng)該是在復(fù)蘇已經(jīng)進(jìn)展很久了，各類資產(chǎn)的估值已經(jīng)針對復(fù)蘇計價很高了再去考慮，當(dāng)前我們?nèi)匀惶幵趶?fù)蘇早期，而如果我們?nèi)タ船F(xiàn)實的話，顯然現(xiàn)實的數(shù)據(jù)仍然是在朝著恢復(fù)的方向走，一線就不談了，本身就有很強的韌性，我們發(fā)現(xiàn)原本應(yīng)該令人擔(dān)憂的三四線的購買力仍然強勁。

二手房也是買盤，即便沒有消化新房，但能夠助推房價，房價漲比銷售好壞更重要！只要房價上漲且沒觸及政策的反感，就是利于整個地產(chǎn)行業(yè)形成正反饋循環(huán)的，既有利于居民購置信心，又能緩解房企資金端的壓力。

我們?nèi)フ規(guī)讉€邊際最差的城市做樣本，去年受疫情沖擊大的城市之一的烏魯木齊、過去幾年房價跌的最慘的廊坊、去年爛尾樓最嚴(yán)重的鄭州，房價都在開始漲，這還有啥好看空的，只要政策別有明顯反感，那就應(yīng)該繼續(xù)往地產(chǎn)行業(yè)景氣恢復(fù)方向看。

總結(jié)而言，我們覺得，過去幾個月中美歐邊際向好共振下的宏觀驅(qū)動雖然階段性遇到了些阻力，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為這些阻力只是擾動，其所構(gòu)成的宏觀趨勢很可能尚未結(jié)束。

一個理想的場景是，如果到3月中旬，中國的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)超預(yù)期的好，同時美國通脹繼續(xù)下行，同時中美開始有撮合兩邊和談的跡象，那么這波共振行情可能還有迎來最后一波月度級別的普漲。

然后，才是考慮中國復(fù)蘇高度，海外通脹韌性，以及海外高利率下逐步走向衰退，繼而布局做空的時候。