01

上?！熬住笔录?/strong>

粳米期貨交易從1993年6月30日由上海糧油商品交易所首次推出到1994年10月底被暫停交易，粳米期價大致出現(xiàn)了三次大幅的拉升：第一次， 1993年第四季度，在南方大米現(xiàn)貨價大幅上漲的帶動下，粳米期貨從1400元/噸上升至1660元/噸；第二次，1994年春節(jié)前后，受國家大幅提高糧 食收購價格的影響，期價從1900 元/噸漲到2200元/噸；第三次，1994年6月下旬至8月底，在南澇北旱自然災(zāi)害預(yù)期減產(chǎn)的心理作用下，期貨價格從2050元/噸上揚到2300元/ 噸。

到了7月初，上海糧油商品交易所粳米期貨交易出現(xiàn)多空對峙局面。空方認為：國家正在進行宏觀調(diào)控，加強對糧食的管理，平抑糧價政策的出臺將導(dǎo)致米價下跌；多方則認為：進入夏季以來，國內(nèi)糧食主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)旱澇災(zāi)害，將會出現(xiàn)糧食短缺局面，而且當(dāng)時上海粳米現(xiàn)貨價已達2000元/噸，與期貨價非常接近。雙方互不相讓，持倉量急劇放大。隨即，空方被套，上糧所粳米價格穩(wěn)步上行形成了多逼空格局。

7月5日，交易所作出技術(shù)性停市之決定，并出臺限制頭寸措施。 

7月13日，上海糧交所出臺了《關(guān)于解決上海糧油商品交易所粳米期貨交易有關(guān)問題的措施》，主要內(nèi)容包括：召開會員大會，要求多空雙方在7月14日前將現(xiàn) 有持倉量各減少l/3；上述會員減少持倉后，不得再增加該部位持倉量；對新客戶暫不允許做粳米期貨交易；12月粳米貼水由15％降至1％；交易所要加強內(nèi)部管理等。隨即，多空雙方大幅減倉，價格明顯回落，9412合約和9503合約分別從2250元/噸、2280元/噸跌至最低的2180 元/噸和2208元/噸。

誰知，進入8月，受南北災(zāi)情較重及上海糧交所對粳米期價最高限價規(guī)定較高的影響，多方再度發(fā)動攻勢，收復(fù)失地后仍強勁上漲， 9503合約從最低位上升了100元/噸之多，9月初已達到2400元/噸左右。

9月3日，國家計委等主管部門聯(lián)合在京召開會議，布置穩(wěn)定糧食市場、平抑糧油價格的工作。

9月6日，國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)在全國加強糧價管理工作會議上，強調(diào)抑制通貨膨脹是當(dāng)前工作重點。受政策面的影響，上海粳米期價應(yīng)聲回落，價格連續(xù)四天跌至停板，成交出現(xiàn)最低紀(jì)錄。

9月13日上午開盤前，上海糧交所發(fā)布公告，規(guī)定粳米合約漲跌停板額縮小至10元，并取消最高限價。受此利多刺激，在隨后幾個交易日中粳米期價連續(xù)以10 元漲停板之升幅上沖。這時，市場上傳言政府將暫停粳米期貨交易。于是，該品種持倉量逐日減少，交投日趨清淡，但價格攀升依舊。

到10月22日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了證券委《關(guān)于暫停粳米、菜籽油期貨交易和進一步加強期貨市場管理的請示》。傳言得到證實，粳米交易以9412合約成交5990手、2541元/噸 價格收盤后歸于沉寂。

02

“3.27”國債事件

1992年12月28日，上海證券交易所首先向證券商自營推出了國債期貨交易。此時，國債期貨尚未對公眾開放，交投清淡，并未引起投資者的興趣。

1993年10月25日，上證所國債期貨交易向社會公眾開放。與此同時，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。

1994年至1995年春節(jié)前，國債期貨飛速發(fā)展，全國開設(shè)國債期貨的交易場所從兩家陡然增加到14家(包括兩個證券交易所、兩個證券交易中心以及10個 商品交易所)。由于股票市場的低迷和鋼材、煤炭、食糖等大宗商品期貨品種相繼被暫停，大量資金云集國債期貨市場尤其是上海證券交易所。

1994年全國國債期貨市場總成交量達2.8萬億元。在“327”風(fēng)波爆發(fā)前的數(shù)月中，上證所“314”國債合約上已出現(xiàn)數(shù)家機構(gòu)聯(lián)手操縱市場，日價格波幅達3元的異常行情。1995年2月23日，財政部公 布的1995年新債發(fā)行量被市場人士視為利多，加之“327”國債本身貼息消息日趨明朗，致使全國各地國債期貨市場均出現(xiàn)向上突破行情。上證所327合約空方主力在148.50價位封盤失敗、行情飆升后蓄意違規(guī)。16點22分之后，空方主力大量透支交易，以千萬手的巨量空單，將價格打壓至147.50元收 盤，使327合約暴跌38元，并使當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉，造成了傳媒所稱的“中國的巴林事件”。

“327”風(fēng)波之后，各交易所采取了提高保證金比例、設(shè)置漲跌停板等措施以抑制國債期貨的投機氣氛。但因國債期貨的特殊性和當(dāng)時的經(jīng)濟形勢，其交易中仍風(fēng)波不斷，并于5月10日釀出“319”風(fēng)波。5月17 日，中國證監(jiān)會鑒于中國目前尚不具備開展國債期貨的基本條件，作出了暫停國債期貨交易試點的決定。中國第一個金融期貨品種宣告夭折。

03

海南棕櫚油M506事件

這是一個由于過度投機、監(jiān)管不力而導(dǎo)致品種最后消亡的典型事件。棕櫚油作為國內(nèi)期市較早推出的大品種，一度成為期貨市場的熱門炒作對象，吸引了大量的 投機者和套期保值者參與，市場容量相當(dāng)大。但由于M506合約上的過度投機和監(jiān)管不力，嚴(yán)重打擊了投資者的信心，導(dǎo)致棕櫚油這個品種在此事件之后，參與者越來越少，直到最后退出期貨市場。

早期國內(nèi)外棕櫚油市場由于供求不平衡，全球植物油產(chǎn)量下降，而同期需求卻持續(xù)旺盛，導(dǎo)致棕櫚油的價格不斷上漲。但到了 1995年，國內(nèi)外棕櫚油市場行情卻出現(xiàn)了較大的變化，棕櫚油價格在達到高峰后，逐漸形成回落趨勢。

1995年第一季度海南棕櫚油期價一直于9300元/ 噸以上橫盤，但在M506合約上，市場投機者組成的多頭陣營仍想憑資金實力拉抬期價。而此時又遇到了一批來自以進口商為主的空頭勢力，在國內(nèi)外棕櫚油價格 下跌的情況下，以現(xiàn)貨拋售套利，由此點燃了M506合約上的多空戰(zhàn)火。 

1995年3月以后，多空的激烈爭奪令M506合約上的成交量和持倉量急劇放大，3月28日持倉一度達到47944手的歷史最高位。與此同時，有關(guān)部門發(fā)出了期貨監(jiān)管工作必須緊密圍繞抑制通貨膨脹，抑制過度投機，加大監(jiān)管力度，促使期貨市場健康發(fā)展的通知。國家的宏觀調(diào)控政策是不允許原料價格上漲過猛，對糧油價格的重視程度也可想而知。這就給期貨市場上的投機商發(fā)出了明確的信號，而此時，M506合約上的多空爭奪硝煙正濃。多頭在來自管理層監(jiān)控及國內(nèi)外棕櫚油價格下跌雙重打壓下匆忙撤身，而空方則借助有利之勢乘機打壓，使出得勢不饒人的兇悍操作手法，在1995年4月，將期價由9500以上高位以連續(xù)跌停的方式打到7500一線。而此時的海南中商所施行全面放開棕櫚油合約上的漲跌停板限制，讓市場在絕對自由的運動中尋求價格。多頭在此前期價暴跌之中虧損嚴(yán)重，此時哪有還手之力。這又給空方以可乘之機，利用手中的獲利籌碼繼續(xù)打低期價，在M506臨近現(xiàn)貨月跌到了7200水平。至此，M506事件也告結(jié)束。此后的棕櫚油合約中雖有交易，但已是江河日下，到1996年已難再有生機了。

04

廣聯(lián)“秈米事件”

廣東聯(lián)合期貨交易所秈米合約自1995年6月推出后，短時間內(nèi)吸引了眾多投機商和現(xiàn)貨保值者的積極參與，交易一度十分活躍，但少數(shù)經(jīng)紀(jì)商和投機大戶企圖操縱秈米期市以牟取暴利，遂演變出一幕在期市大品種上的“多逼空”鬧劇。這次“秈米事件”又稱“金創(chuàng)事件”，是中國期貨市場上一次過度投機，大戶聯(lián)手交易，操縱市場的重大風(fēng)險事件。

廣東聯(lián)合期貨交易所自1995年6月12日正式推出秈米期貨交易后，期價一路飆升，其中9511和9601兩個合約，分別由 開始的2640元/噸和2610元/噸上升到7月上旬的3063元/噸和3220元/噸，交投活躍，持倉量穩(wěn)步增加。

多空雙方的分歧在于：多方認為，國內(nèi)湖南、湖北、江西等出產(chǎn)秈米的主要省份當(dāng)年夏季遭嚴(yán)重洪澇災(zāi)害，面臨稻米減產(chǎn)形勢；秈米期貨實物交割中存在著增值稅問題，據(jù)此估算當(dāng)時的期價偏低?？辗絼t認為，秈米作為大宗農(nóng)產(chǎn)品，其價格受國家宏觀調(diào)控，而且當(dāng)時的秈米現(xiàn)貨價格在2600元/噸左右，遠低于期價。隨著夏糧豐收、交易所出臺特別保證金制度，到10月，9511合約已回落到2750元/噸附近，致使多頭牢牢被套。 

10月中旬，以廣東金創(chuàng)期貨經(jīng)紀(jì)有限公司為主的多頭聯(lián)合廣東省南方金融服務(wù)總公司基金部、中國有色金屬材料總公司、上海大陸期貨經(jīng)紀(jì)公司等會員大舉進駐廣聯(lián)秈米期市，利用交易所宣布本地注冊倉單僅200多張的利多消息，強行拉抬秈米9711合約，開始“逼空”，16、17、18日連拉三個漲停板，至18日收盤時已升至3050元/噸，持倉幾天內(nèi)劇增9萬余手。此時，空方開始反擊，并得到了秈米現(xiàn)貨保值商的積極響應(yīng)。19日開盤，盡管多方在3080元/噸之上掛了萬余手巨量買單，但新空全線出擊，幾分鐘即掃光買盤。隨后多頭傾全力反撲，行情出現(xiàn)巨幅振蕩。由于部分多頭獲利平倉，多方力量減弱，當(dāng)日9511合 約收低于2910元/噸，共計成交248416手，持倉量仍高達22萬手以上。收盤后，廣東聯(lián)合期貨交易所對多方三家違規(guī)會員作出處罰決定。由此，行情逆轉(zhuǎn)直下，9511合約連續(xù)跌停，交易所于10月24日對秈米合約進行協(xié)議平倉，釋放了部分風(fēng)險。11月20日9511合約最后摘牌時已跌至2301元/ 噸。

至此，多方已損失2億元左右，并宣告其逼空失敗。11月3日，中國證監(jiān)會吊銷了廣東金創(chuàng)期貨經(jīng)紀(jì)有限公司的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證。

事件發(fā)生以后，中國證監(jiān)會于10月24日向各地期貨監(jiān)管部門和期貨交易所發(fā)出通知，要求進一步控制期貨市場風(fēng)險，嚴(yán)厲打擊操縱市場行為，并作出了幾條對整 個市場有較大影響的決定：一、各期貨交易所必須嚴(yán)格控制持倉總量；二、禁止T＋0結(jié)算；三、除套期保值頭寸外，不得利用倉單抵押代為支付交易保證金；四、 除證監(jiān)會批準(zhǔn)的經(jīng)紀(jì)公司外，其它機構(gòu)不得從事二級代理；五、對監(jiān)管不力不能有效防范操縱行為并造成惡劣影響的交易所將責(zé)令其停業(yè)整頓，直至取消其試點資格。

05

蘇州“紅小豆602”事件

第一時期：1994年9月-1996年1月，推出期。由于有東京谷物交易所紅小豆期貨交易的成功范例，也基于天津及其附近地區(qū)產(chǎn)的朱砂紅小豆在紅小豆出口中居于龍頭地位的事實（1993年經(jīng)天津港輸往日本的紅小豆達5萬多噸），天津聯(lián)合交易所于1994年9月率先推出紅小豆期貨合約進行交易，交易標(biāo)的物為可在東京谷物交易所替代交割的天津紅小豆，寶清紅和唐山紅優(yōu)質(zhì)紅小豆可貼水交割，1994年11月又規(guī)定普通紅小豆亦可貼水交割。天津紅上市不久價格就逐級下滑，從5600元/噸下滑至503合約的3680元/噸。507合約上市后由于現(xiàn)貨市場持續(xù)低迷，期價一路下跌。當(dāng)其價格跌至 3800元/噸左右時，多頭主力一方面在現(xiàn)貨市場上大量收購現(xiàn)貨，另一方面在低位吸足籌碼，逐步拉抬期價。隨著市場游資的加入，從5月中旬開始，507合約成交量、持倉量開始放大。6月初多頭主力開始發(fā)力，連拉兩個漲停板，漲至5151元/噸。為了抑制過度投機，交易所在6、7、8日連續(xù)發(fā)文要求提高交易保證金。9日市場多頭主力拉高期價至5000元和4980元，至9點30分，場內(nèi)終端全部停機。第二天，交易所宣布9日交易無效，507合約停市兩天。隨后，交易所采取措施要求會員強制平倉。這就是“天津紅507事件”。 

1995年6月-1996年1月蘇州紅期貨后來居上。蘇州商品交易所于1995年6月1日正式推出紅小豆期貨合約的交易，其交易標(biāo)的物為二等紅小豆。由于紅小豆現(xiàn)貨市場低迷，蘇州紅1995系列合約一上市就面臨巨大實盤壓力，倉庫庫存一直持續(xù)增加，致使期價連創(chuàng)新低，9511曾創(chuàng)下1640元/噸的低價。期價的偏低和1995年紅小豆減產(chǎn)等利多消息促使很多資金入市抄底，隨著1996年諸合約的陸續(xù)上市，多頭主力利用交易所交割條款的缺陷和持倉頭寸的限制，利用利多消息的支持，蓄意在1996年系列合約上逼 空。9602合約期價于10月中旬以3380元/噸啟動后至11月9日價格漲至4155元/噸的高位，隨后回落整理，進入12月再入暴漲階段。12月15日，蘇交所通知嚴(yán)禁陳豆、新豆摻雜交割，19日公布庫存只有5450元/噸。多頭借機瘋狂炒作，在近一個月的時間里價格從3690元/噸漲至5325元/ 噸?？疹^主力損失慘重，同時拉爆了很多套期者。1996年1月8日，中國證監(jiān)會認為蘇州紅小豆合約和交易規(guī)則不完善，要求各持倉合約頭寸減倉和不得開出9608以后的遠期合約，1月9日、10日，蘇州紅開盤不入即告跌停，又使在高位建倉的多頭頭寸面臨爆倉和巨大虧損的風(fēng)險。之后，蘇交所推出一系列強制平倉的措施，期價大幅回調(diào)。3月8日證監(jiān)會發(fā)布通知 停止蘇交所紅小豆期貨合約交易。

第二時期：1996年2月-1997年10月，交易所修改交割條款，9609事件爆發(fā)，交易所加強風(fēng)險監(jiān)控。蘇州紅小豆事件發(fā)生后，原來囤積在蘇交所交割倉庫的紅小豆源源不斷地涌入天津市場。天聯(lián)所為防范風(fēng)險，規(guī)定最大交割量為6萬噸。多頭遂集中資金優(yōu)勢，統(tǒng)一 調(diào)配，通過分倉以對敲、移倉、超量持倉等手段操縱市場，使得1996年各合約呈連續(xù)的多逼空態(tài)勢，最終釀成了9609事件，再次對交易所的風(fēng)險監(jiān)管敲響了 警鐘。當(dāng)年年底，受日本紅小豆進口配額有可能增加的朦朧利好的刺激，期價進一步?jīng)_高，到1997年初9705合約高達6800元/噸。1997年春節(jié)前到 10月底，期價呈輾轉(zhuǎn)下跌尋求支持的態(tài)勢，未能扭轉(zhuǎn)頹勢。這一階段行情的下跌有如下基本面的原因：①是前期逼倉后果的理性回歸；②日本紅小豆進口配額大大低于市場預(yù)期；③中國商會針對全國出口廠商競相殺價的局面決定停發(fā)出口許可證，數(shù)千噸對韓出口紅小豆的指標(biāo)作廢，大量現(xiàn)貨商在期貨市場競相拋空，實盤壓力沉重，市場呈現(xiàn)供大于求的局面。在市場交割和監(jiān)管方面，天交所推出經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)的新的《章程》和《交易規(guī)則》。3月初，中國證監(jiān)會公布對天津紅9609事件的處理決定，給投機者以沉重打 擊。但在這一階段中出現(xiàn)了山西、陜西產(chǎn)的較廉價紅小豆沒有與天津、河北產(chǎn)的紅小豆分開，不經(jīng)貼水而參與交割，現(xiàn)貨商不愿接貨出口的現(xiàn)象，表明交易所在貫徹 三公原則方面有待改進。

第三時期：1997年11月至1998年5月，逐步規(guī)范期。為謀求與東京谷物交易所接軌，1997年10月天交所大幅提高天津紅及其替代品交割標(biāo)準(zhǔn)，11 月14日舉行對1997年產(chǎn)的紅小豆地名封樣，隨后又推出“農(nóng)產(chǎn)品工業(yè)化”思路，1998年初又推出注冊品牌登記制度。這些措施的推出，表明天交所在積極 探索如何進一步規(guī)范國內(nèi)紅小豆期貨市場、謀求與國際紅小豆期貨市場接軌，天津紅內(nèi)在價值的提高使期價具備了一定的抗跌性。

06

膠板9607事件

1994年、1995年的膠合板期市成為國內(nèi)期貨市場最大的熱點，大量的熱錢逐利其中，9507合約更是達到了巔峰，期價由40元／張起步，一路上揚至 62元/張的天價。高企的價格使膠合板現(xiàn)貨商及進口商興奮不已。大量的現(xiàn)貨涌進交易所注冊倉庫，大量的印尼膠合板流入本已過剩的國內(nèi)市場，使原本就已低迷的膠合板現(xiàn)貨市場雪上加霜。最終9507多頭以巨額的資金接下了20萬手的現(xiàn)貨，這些實盤一直堆放在交割倉庫，沉重的庫存壓力使原本火爆異常的上海膠合板期市在其后幾個月時間里相對冷靜了許多。 

滬板9607合約就是在這種相對冷靜的環(huán)境中推出的。1995年12月10日，上海商品交易所推出膠合板9607、9609合約。由于當(dāng)時主力資金集中在蘇板以及滬板9603、9605之上，9607合約自推出之日至1996年3月7日，一直受到冷遇，期價由推出時的45元／張的價格逐步回落，3月7日因謠傳國產(chǎn)膠合板可從9607合約開始用于交割，9607合約頓告跌停至41.90元／張，此時成交量才初次突破5萬手，持倉量亦僅12萬余手。

3月8日， 中國證監(jiān)會發(fā)出通知，停止蘇交所紅小豆期貨合約交易，撤離蘇紅的大量資金急于尋找投資方向，膠合板自然而然地成為首選對象。由于當(dāng)時蘇板幾個主要合約持倉 量均接近當(dāng)時的持倉限制量，新主力介入困難較大，于是滬板便成為蘇紅撤出資金爭奪的焦點，尤其是9607合約因其時間適中，盤口較輕，成為這些游資介入的 首選對象。

在隨后三周時間里，多空主力展開了占倉大戰(zhàn)，迅速將9607合約持倉量擴大至60萬手的邊緣，而期價卻一直維持在42.00－43.00元/ 張，上下均顯得十分艱難，同時因持倉量已接近60萬手，限制了主力施展的空間，多空唯有僵持，靜待時機。

時至5月31日，市場突然謠傳空頭主力有大量的資金到賬，空頭主力亦巧借套保頭寸僅收5％保證金之優(yōu)勢恣意打壓。滬板9607合約自43.80元/張開盤后一路下滑，在散戶多頭的平倉拋壓之下很快滑至跌停板，維持兩月之久的平衡終于被打破，但主力多頭并未出現(xiàn)恐慌，持倉量仍維持在60萬手以上；次日開盤， 空頭主力得理不饒人，以55％的保證金繼續(xù)大量放空，9607合約再封跌停，持倉量擴大至62.5萬手；6月3日，9607合約繼續(xù)擴倉打跌停；6月7日 開盤即破40.0元/張的心理關(guān)口，空頭主力意欲逼多頭割肉斬倉，但收效甚微，相反期價一破40.00元/張關(guān)口，幾乎無人再敢跟空，空頭主力已是騎虎難 下，越陷越深，同時資金開始吃緊。當(dāng)期價運行至39元/張的低價區(qū)時，入市接現(xiàn)貨的買方套期保值者驟然增加，多方新生力量的加入，使得空方主力的命運頓時變得坎坷起來。

恰在此時，上商所于 6月6日宣布取消持倉限制，發(fā)布了《對交易保證金按持倉量實施分段管理辦法的通知》。市場對此反應(yīng)極為強烈，一致解釋此為利多因素，于是多頭主力借機發(fā) 力。面對買方套保者及多頭投機勢力雙重夾擊，一時間，空頭趨于崩潰，忙于斬倉，多頭當(dāng)仁不讓，9607合約于6月7日探低至38.40元/張后迅速被多頭推上停板40.8元/張，此后連續(xù)三天，天天無量漲停，空頭連砍倉的機會都沒有，市場風(fēng)險頓增。

空頭在9607合約上的致命處在于其持倉巨大，且相當(dāng)集中，據(jù)了解當(dāng)時空頭主力在9607合約上的持倉主要集中在6個會員手中，單邊最高持倉達59萬余 手，其風(fēng)險之巨可想而知。面對天天無量漲停的9607合約及命傾在即的空頭，交易所為了控制風(fēng)險，不得不出面干涉。6月13日，交易所果斷地停止9607 合約的交易，實施協(xié)議平倉，并將9607合約提前摘牌，且不實施實物交割。最終9607合約按照空頭以44.20元/張，多頭按照45.00元/張的價格 實施強制性協(xié)議平倉，其中的價差由交易所以交易風(fēng)險金補足。

滬板9607事件的結(jié)果是：交易所在一定程度上緩解了多空急劇惡化的矛盾，有效地控制了風(fēng)險，但是經(jīng)過這一番折騰，膠合板期市猶如害了一場大病，元氣大傷，交易量與持倉量日益萎縮?？梢哉f，9607事件是國內(nèi)膠合板期市的分水嶺，以此為轉(zhuǎn)折，膠合板期貨告別了輝煌的鼎盛時期而轉(zhuǎn)入沉寂的不歸路。因此，將9607事件作為造成膠合板期 市走向沉寂的罪魁禍?zhǔn)撞⒉粸檫^。

07

廣聯(lián)豆粕系列逼倉事件

廣東聯(lián)合期貨交易所自1995年8月21日推出豆粕標(biāo)準(zhǔn)合約交易至1998年期貨交易所結(jié)構(gòu)調(diào)整，整整三年。在這三年當(dāng)中，廣聯(lián)豆粕在較短的時間內(nèi)先后演繹出三次逼倉行情。9601合約的強行逼倉 廣聯(lián)豆粕合約推出的時機較好，時值國家暫停國債、糖及石油等期貨品種的交易，大量游資正在尋找新的投向，豆粕合約一經(jīng)推出就受到這些資金的關(guān)注。

1995年11月初，“金創(chuàng)事件”將廣聯(lián)當(dāng)時最活躍的品種——秈米推向了深淵，豆粕便理所當(dāng)然地成了當(dāng)時沉淀在廣聯(lián)所的巨額資金的追逐熱點。廣聯(lián)豆粕最初運行的是9511合約，其價格由最初的2100 元／噸到摘牌時的3100元／噸，漲幅高達50％，從一定程度上刺激了主力機構(gòu)的多頭思維。9601合約正是在這樣一種環(huán)境中走上逼倉之路的。

1995年10月下旬至11月初，主力開始在2350-2450元／噸的區(qū)域內(nèi)吸收籌碼，隨著成交的日益活躍以及持倉量的不斷擴大，跟風(fēng)做多者十分踴躍， 價格很快爬上2700元／噸臺階。此時，9601合約投機氣氛十分濃厚，日成交量甚至突破了8萬手。在多頭浩大的攻勢面前，主力空頭開始潰退。據(jù)說廣州本地一機構(gòu)原本是空頭主力，眼看多頭攻勢甚猛，期價一上2700元／噸便止損空單，并立即反手建多，期價在很短的時間內(nèi)飚上2900元／噸。該機構(gòu)繼續(xù)在 2950-3050元／噸區(qū)域大舉建多倉。該機構(gòu)的瘋狂舉措導(dǎo)致市場內(nèi)人心慌慌，眾交易商不知所措。當(dāng)時期價已高出現(xiàn)貨價格500元／噸。巨大的基差讓很大一部分賣方套期保值者垂涎三尺，紛紛入市拋售。此舉正合該機構(gòu)之下懷，用不足半個月的時間吸足了籌碼，12月中旬便開始發(fā)力上攻，以極其兇悍的手法使期價一路破關(guān)斬將，直逼3600元／噸。此時逼倉之態(tài)昭然若揭。其后盡管再遭賣期套保的狙擊，期價在3200-3400元／噸之間略有反復(fù)。但該機構(gòu)還是依仗雄厚的資金實力迫使大部分投機空頭忍痛“割肉”。1996年1月12日曾經(jīng)創(chuàng)下了3689元／噸的歷史高位。隨后，9601合約逐步減倉回落，最后交易 日以3028元／噸價位結(jié)束了其使命，最終以多頭接下10萬噸實盤而告終。

9601合約的逼倉以及10萬噸的現(xiàn)貨對廣聯(lián)豆粕期貨市場產(chǎn)生了一定的消極影響。最直接的影響表現(xiàn)在隨后的9603、9605合約上。10萬噸現(xiàn)貨的沉重壓力，使得9603、9605合約的主力均不敢有所動作，明顯地抑制了豆粕合約的活躍。9607合約的投機取巧 9601合約逼倉的結(jié)果是大量現(xiàn)貨進入廣聯(lián)注冊倉庫。沉重的現(xiàn)貨壓力使得廣聯(lián)豆粕交易歸于沉寂。為了擺脫這種困境，廣聯(lián)在促使豆粕庫存從現(xiàn)貨渠道消化的同時又著手修訂有關(guān)交割規(guī)則。

1996年4月，廣聯(lián)公布修訂過的關(guān)于交割及標(biāo)準(zhǔn)倉單管理的規(guī)定，其中關(guān)于入庫申請和倉容的規(guī)定引起了某些機構(gòu)的關(guān)注。這為 9607合約的逼倉埋下了隱患。1996年5月底至6月初，主力機構(gòu)開始在9607合約上作文章。隨著成交量及持倉量的同步放大，9607合約很快成為龍頭合約浮出水面，此時價位在 3100－3200元／噸之間橫盤。由于當(dāng)時廣聯(lián)交割貼水及費用較高，以當(dāng)時的價格水平，套保賣方極少有人愿意入市。因此，當(dāng)時參與交易者幾乎全為投機商。

此時的主力機構(gòu)一時難以找到實力相當(dāng)?shù)膶κ?，只好借助雙向開倉交易方式在3100元／噸左右筑成底部，并于6月14日開始發(fā)力，短短的三天內(nèi)便將期價拉至3350元／噸左右。此時套?？疹^觀念略有改變，認為在此價格水平入市拋售應(yīng)該有較可觀的利潤，于是紛紛入市做賣空套保。多頭主力機構(gòu)為引誘更多空頭入市，亦順勢打壓。隨著頂部形態(tài)的形成，一時間投機做空氣氛濃厚。多頭主力機構(gòu)在3200-3250元／噸之間將空倉利潤鎖定之后，于進入交割月的前三天再次發(fā)動攻勢，一舉將期價推上3600元／噸之上。待空頭恍然醒悟為時已晚，大部分空頭因資金不足而被逼忍痛“斷臂”，部分有實力的空頭開始尋找現(xiàn)貨，準(zhǔn)備組織現(xiàn)貨入庫。無奈交割倉位已被多頭事先占滿，空頭只好排隊斬倉，價位飚漲至4000元／噸以上。此時交易所為控制風(fēng)險，出面協(xié)調(diào)，但多頭得勢不饒人，不愿意協(xié)議平倉，并在最后交易日創(chuàng)下4465元／噸的天價。最終空頭能夠交割的實盤僅3萬噸。多頭利 用倉容在9607合約上的投機取巧極大地挫傷了廣大交易商，特別是套期保值者入市的積極性，絕大部分套保交易商開始撤離廣聯(lián)，導(dǎo)致其后續(xù)合約的交易一日不如一日。交易所不得不利用推出新合約之際重新修改部分交割規(guī)則特別是有關(guān)倉容的規(guī)定。

1997年春節(jié)過后，9708合約創(chuàng)下新低2646元／噸。由于當(dāng)時基本面有利于多頭，部分主力機構(gòu)見此價格明顯偏低，便入市做多，沒費什么勁兒就將期價推上3200元／噸，隨后利用對敲盤牢牢控制大盤走勢。當(dāng)期價重上3400元／噸之后，再次激起了現(xiàn)貨商早已減退的興趣，經(jīng)過周密的計劃之后，部分現(xiàn)貨賣 期保值開始試探性拋售，期價漲勢頓止。經(jīng)過近二個月的盤整，9708合約技術(shù)走勢形成一個典型的圓頂。此時空頭加大拋售力度，多頭有點力不從心，期價滑落至3050附近方才止穩(wěn)，后又反彈到3200元／噸，其間又有不少空頭加入，持倉量相應(yīng)增加到4萬手以上。多空再度相持了一月有余，隨著交割月的臨近，空 頭平倉意愿不強，使多頭無法抽身。

無可奈何，多頭決定鋌而走險，強行逼倉。7月28日，主力多頭通過對敲手法封住漲停3322元／噸，第二天再封漲停 3383元／噸。多頭利用靈活多變的手法，逼使投機空頭及部分準(zhǔn)備不足的套保賣盤斬倉出逃，價格一路上揚，最高探至3845元／噸。但那些有實力的套?？?頭不為所動。8月4日，持倉仍有近2萬手。多頭原本就沒有打算接實盤，面對空頭的沉著與冷靜，多頭主力急了，意欲強行拉爆空頭，然后抽資離場。面對此風(fēng)險，交易所8月5日收市后斷然采取措施，強行把9708合約在3255價位平倉90％，使9708合約度過危機。

08

海南中商所F703咖啡事件

1995年12月21日，海南中商所宣布自F605合約始咖啡期貨合約放大交割限量（交割總量由象征性的1噸擴大為1萬噸），交割限量以外的頭寸全部按進入交割月至最后交易日全部成交的加權(quán)平均價實行強制平倉。自F605始，中商所的咖啡品種演出了既不同于紐約咖啡行情又有別于歷次中國期貨交易風(fēng)波的多幕鬧劇。

回首咖啡F703事件F605合約主力多方于5月6日創(chuàng)出4221元/百公斤的天價之后，被套空頭從周邊國家陸續(xù)進口了1.7萬噸咖啡用于交割。在實盤壓力下，F(xiàn)607品種從 3340元暴跌至1814元，“空逼多”的“惡劇”上演了。于是，搶占倉位一時成為咖啡品種的獨特“景觀”。更為嚴(yán)重的是，中商所于1996年7月19日宣布對F707及更遠月份合約的交割執(zhí)行新的替代品升貼水標(biāo)準(zhǔn)?！耙?guī)則風(fēng)險”使得咖啡自然貶值30％－50％，F(xiàn)609應(yīng)聲暴跌1000余點至1349 元，多頭哭聲未絕。

隨即，“多逼空”鬧劇再次以迅雷不及掩耳之勢揭幕，竟以2680元摘牌。1996年9月底、10月初，中國證監(jiān)會、國務(wù)院證券委有關(guān)加強監(jiān)管的通知下發(fā)，中商所隨即宣布自F712起取消交割限量，多空雙方在F612上消停不及兩個月，F(xiàn)703多空大戰(zhàn)鑼聲又起。至1996年的最后一個交易日，多方憑借雄厚的資金實力和F609、F612被迫接下的實物籌碼向空頭猝然發(fā)難，空頭 顯然有備，持倉量令人咋舌地在三日之內(nèi)從18萬手躍上50萬手。

一周后的1月10日，多空第一次協(xié)議平倉。豈料空方在1699價位部分平倉后利用對倉封漲 停1749收盤，此后的三天內(nèi)F703下瀉200余點，引起多方不滿。1月15日開始，多方報復(fù)性收復(fù)失地，單邊漲勢至1月30日達到1882之時，空方再次與多方主力協(xié)議平倉。多方吸取第一次協(xié)議平倉的教訓(xùn)，部分協(xié)議平倉后封漲停。此時正值春節(jié)放假休市，雙方都在籌措資金，業(yè)內(nèi)人士預(yù)料一場大戰(zhàn)在所難免。

果然，1月21日開市空頭即全面反撲，持倉增至30余萬手。此后三天，期價大幅振蕩中持倉持續(xù)增加，1月24日開盤僅兩分鐘，F(xiàn)703合約持倉便達到 最高限額70萬手。中商所不得不暫停交易，并推出以下措施：將保證金提高至100％；恢復(fù)交易后先由會員單位自行平倉，收盤前該合約持倉必須減至2萬手， 如有超出部分，由交易所對超出部分按日結(jié)算價強平。當(dāng)日，多空雙方主動平倉至53萬手，在交易結(jié)束后，按照2115的當(dāng)日結(jié)算價對余下的51萬手實施強制 平倉。至此，盤面上的F703多空大戰(zhàn)宣告收場，而盤面下的F703自然成了期貨界人士既義憤填膺而又無可奈何的話題。

09

大連玉米C511暴漲事件

1994年10月，中國證監(jiān)會發(fā)文暫停大米期貨交易，投資于大商所大米期貨上的資金急于尋找新的投資方向，于是曾經(jīng)火爆過的玉米期貨再次受到廣大投資者的青睞，大量的熱錢開始向玉米市場積聚。

由于當(dāng)時玉米現(xiàn)貨供應(yīng)十分緊張，大連各交割庫存量僅占總庫存量的50％，而在1993年同期高達80％，加之中美知識產(chǎn)權(quán)談判破裂，中方取消了自美國進口大量玉米的計劃，這更加重了國內(nèi)玉米供不應(yīng)求的緊張氣氛。

在此背景之下，主力多頭認識到基本面對自己完全有利， 于是在玉米1995系列合約上展開攻勢。期價從950元／噸的低位開始啟動，先以C505合約為龍頭，隨著成交量與持倉量的持續(xù)擴大，期價扶搖直上。11月中旬，C505合約期價為1150元／噸左右，此時成交量尚不成氣候，每周交易量不足萬手；至12月中旬，C505迅速攀上1350元／噸，此時一周成交已突破30萬手；至1995年1月中旬，單日成交突破20萬手。 

1995年春節(jié)之后，由于傳聞中美知識產(chǎn)權(quán)談判有了新的轉(zhuǎn)機，使人們再次看到恢復(fù)從美國進口玉米的希望，空頭趁機打壓，大連玉米出現(xiàn)短暫的回調(diào)。但由于市 場上玉米的供需矛盾依然沒有得到解決，現(xiàn)貨玉米仍舊十分緊俏。因此，大連玉米經(jīng)過短暫的回調(diào)之后，3—5月份繼續(xù)上揚，最終C505以1600元／噸的高價摘牌。C511合約正是在C505合約強勁的牛市行情帶動下活躍起來的，在C505合約進入交割月之后，C511一躍成為大連玉米的龍頭合約。由于當(dāng)時大連本地 玉米價格居高不下，多頭借此炒作，再度掀起一波強勁漲勢。C511合約于5月15日創(chuàng)下了玉米期貨交易史上的天價2114元/噸，與當(dāng)時的現(xiàn)貨價差達 600元／噸。 

大連玉米期價的狂漲及南方各地現(xiàn)貨供應(yīng)的緊張，引起了有關(guān)方面的關(guān)注。1995年5月13日，國務(wù)院召開會議，決定從東北調(diào)運100萬噸玉米入關(guān)以求平抑南方不斷上漲的玉米現(xiàn)貨價格。同時“國債期貨事件”爆發(fā)，國家采取了一系列措施來規(guī)范期貨市場，這才使大連玉米的漲勢得以遏止。為了進一步平抑玉米價格，政府大量從美國進口玉米，1995年7月份累計進口186.4萬噸,同時將大量庫存拋入市場，玉米現(xiàn)貨價格大幅回落，期市價格亦同步下挫。

8月初，各月合約期價跌至1650元/噸附近，這時傳聞東北部分地區(qū)遭受嚴(yán)重水災(zāi)以及黑龍江提高玉米收購價格，多頭受此消息刺激，再度卷土重來，兩日內(nèi)將期價推上1800元/噸。8月2日，C511單日成交58萬余手，創(chuàng)下玉米期貨交易史上的天量。大連玉米C511合約的炒作，尤其是周邊市場長春聯(lián)合期貨交易所在玉米期貨交易中多次發(fā)生嚴(yán)重違規(guī)事件，引起了管理層的擔(dān)憂。當(dāng)時長春聯(lián)合交易所管理混亂，導(dǎo)致大量空頭倉單流入市場，市場秩序受到嚴(yán) 重的干擾，大量交割違約，引發(fā)了重大的經(jīng)濟糾紛，在社會上造成了惡劣的影響。

1995年7月13日，中國證監(jiān)會發(fā)出通知，要求在通知下發(fā)40個交易日內(nèi)， 國內(nèi)各期貨交易所將玉米期貨交易保證金逐步提高到20％以上。但大連玉米仍未降溫，C511合約8月2日的成交量接近60萬手。8月28日，中國證監(jiān)會再 次下文要求大商所必須嚴(yán)格執(zhí)行7月13日所發(fā)通知中有關(guān)內(nèi)容，至此，大連玉米行情急起直落，交易量急劇萎縮。C511后續(xù)合約基本沉寂，1996年以后玉米期貨交投基本處于停頓狀態(tài)。

10

天然橡膠R708事件

海南中商所地處我國天然橡膠主產(chǎn)區(qū)，天然橡膠作為其上市品種之一，可謂得天獨厚。如此理想的配置，本該對現(xiàn)貨市場及地方經(jīng)濟發(fā)揮更大的積極作用，然而，R708事件的發(fā)生，卻對國內(nèi)天然橡膠期貨現(xiàn)貨市場造成了巨大沖擊，使得參與各方損失慘重。

早在1996年的R608合約上，已演繹過一場“多逼空” 行情，主要表現(xiàn)為投機多頭利用東南亞產(chǎn)膠國及國內(nèi)天然橡膠主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)的自然災(zāi)害進行逼倉。而R708事件卻是在市場供給過剩的情況下發(fā)生的。1997年初，在R703合約上，多頭逆市拉抬期市膠價，使得海南中商所定點庫所存的天然橡膠倉單開始增加。到R708逼空行情出現(xiàn)之前，注冊倉單已達4萬多噸。 

R708事件的導(dǎo)火線應(yīng)是東京天膠于110日元/公斤一線企穩(wěn)后大幅反彈。國內(nèi)一大批投機商本欲借機在R706合約上做文章，但由于受到以當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨商為首 的空頭主力憑借實盤入市打壓，再加上時間不充足，不得不放棄該合約，并主動平多翻空。于是，膠價全線崩盤，連續(xù)四天跌停，創(chuàng)下新低9715元/噸。但市場中的多頭并不甘心失敗，反調(diào)集雄厚的后備資金卷土重來。他們在R708上悄然建多，在1997年5月份的下半月將膠價由10000點水平拉至11300點 以上。而空頭也不示弱，從國內(nèi)現(xiàn)貨市場上調(diào)入了大批天然膠現(xiàn)貨進入中商所倉庫，并聲稱手中已掌握了10萬多噸現(xiàn)貨倉單，準(zhǔn)備以實盤交割相見。

多頭主力是上海、江浙一帶的投機大戶，他們詐稱準(zhǔn)備接完庫存膠去擴充上海市場，以此來吸引中小散戶加盟。多空大戰(zhàn)在6月底至7月初再次升級，雙方在11200—11400之間形成對抗。7月4日，多頭突然發(fā)難，實行上下洗盤。在R708合約跌到10790之后，多方強行拉抬，當(dāng)日封至漲停，隨后將期價連續(xù)上推， 并挾持近23萬手的巨倉。R708在7月底一度摸高到12600一線。巨大的風(fēng)險已聚集在海南中商所以及部分會員身上。7月26日、27日，交易所理事會持續(xù)不斷地討論R708問題，并在多空大戶之間斡旋。由于談判無任何進展，7月30日，中商所發(fā)文，“對R708買方持倉保證金分階段提高，并自30日起，除已獲本所批準(zhǔn)其套期保值實物交割頭寸尚未建倉者外，一律禁止在 R708合約上開新倉。”同日，中商所再次發(fā)文，暫停農(nóng)墾所屬金龍和金環(huán)倉庫的天然膠入庫。至此，R708大戰(zhàn)基本宣告收場。從8月4日起，以每天一個跌停板（前3日每日400點，后7日每日20點）的速度于8月18日以11160元/噸和持倉59728手摘牌。R708事件的處理延續(xù)了幾個月時間。

其間，標(biāo)的達數(shù)億甚至數(shù)十億的經(jīng)濟糾紛在法院審理，中國證監(jiān)會有史以來最大規(guī)模地處罰了一批期貨經(jīng)紀(jì)機構(gòu)和市場參與者。R708事件的直接結(jié)果為：多方分倉的近20個席位宣告爆倉；多方按8月18日持倉單邊29864手支付20％的違約罰款，計3.33億元；多方于8 月4日至13日的協(xié)議平倉中支付賠償金近2億元；多方在交割中只勉強接下13000噸現(xiàn)貨；而空方意欲交割的16萬噸現(xiàn)貨，最終在期、現(xiàn)貨市場上以平均不 高于8000元/噸的價格賣出，共計損失1.4億元。因此，R708事件是一場嚴(yán)重破壞期貨市場規(guī)則而又兩敗俱傷的豪賭。

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