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《股指期貨》:如何運用股指期貨對投資組合β值進行調(diào)整?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2023-02-06 17:33:02 來源:中期協(xié)

β作為衡量證券相對風險的指標,在資產(chǎn)管理的應用中有著非常重要的地位。


β>1的證券,意味著投資組合風險大于市場投資組合的風險,收益也相對較高,被稱為“進攻型證券”;


β<1的證券,其風險小于市場投資組合的風險,收益也相對較低,被稱為“防守型證券”;


β=1的證券則被稱為“中立型證券”,風險和收益與市場水平相當;


如果β值接近于0,那么該證券的風險就很低,收益則接近于無風險收益率。


在資產(chǎn)管理的日常工作中,投資者一般根據(jù)市場的不同狀況,選擇不同類型的證券進行投資。在牛市行情中,投資者一般傾向于持有進攻型證券,以圖獲得超過市場平均水平以上的收益;在熊市階段,投資者一般傾向于持有防守型證券,盡量降低投資風險。


如何應用股指期貨改變投資組合的β值以增強獲利能力呢?按照上述原理,我們可以將股指期貨作為一項資產(chǎn)加入由傳統(tǒng)股票和債券構(gòu)成的投資組合中去,起到調(diào)節(jié)該投資組合總體β值并增加投資組合回報的作用。


案例


假如將總資金M的一部分投資于某個股票組合,這個股票組合的β值為βs,占用資金S。剩余資金投資于股指期貨,一張合約的價值為F,共買入N 張多頭合約,保證金比率假設為12%,那么股指期貨占用的資金為P=F·N·12%。


此外,股指期貨價格相對于其標的指數(shù)也應該有一個β值,設為βf(得到方式與個股相同)。股票組合的βs和股指期貨的βf我們都可以計算出來,或在有關(guān)信息軟件上查到,則根據(jù)計算投資組合的β值公式β=Σxiβi,得到該組合總的β值原本應為:


β=βs·S/M+βf·P/M


但有關(guān)學者研究表明,實際上從資金占用的角度看,股指期貨的β值還要把杠桿效應考慮進去,而股指期貨的杠桿比率為保證金比率(x)的倒數(shù),因此,該投資組合合理的總β值應為:


β=βs·S/M+(βf/x)·(P/M)


假設上述投資組合中的股票組合部分βs=1.10,而股指期貨的βf=1.05,則有以下幾種情況: 


(1)如果投資者看好后市,將90%的資金投資于股票,其余10%的資金做多股指期貨(保證金率為12%)。根據(jù)β計算公式,其投資組合的總β值為:


總β值=0.90×1.10+0.1/12%×1.05=1.865


一段時間之后,如果滬深300指數(shù)上漲10%,那么該投資者的資產(chǎn)組合市值就相應上漲18.615%。


(2)如果投資者非常看好后市,將50%的資金投資于股票,其余50%的資金做多股指期貨。根據(jù)β計算公式,其投資組合的總β值為:


總β值=0.50×1.10+0.5/12%×1.05=4.925


如果后市滬深300指數(shù)上漲10%,那么該投資者的資產(chǎn)將相應地上漲49.25%,遠遠跑贏了大市。


(3)如果投資者對后市比較看淡,將90%的資金投資于基礎證券,其余10%的資金做空股指期貨。根據(jù)β計算公式,其投資組合的總β值為:


總β值=0.90×1.10-0.1/12%×1.05=0.115


如果后市股票指數(shù)下跌10%,那么該投資者的資產(chǎn)將相應下跌1.15%,股指期貨對股票組合起到了套期保值作用。


(4)如果投資者對后市非??吹瑢?0%的資金投資于基礎證券,其余50%的資金做空股指期貨。根據(jù)β計算公式,其投資組合的總β值為:


總β值=0.50×1.10-0.5/12%×1.05=-3.825


如果后市股票指數(shù)下跌10%,那么該投資者的資產(chǎn)反而會上漲38.25%,投資者通過股指期貨達到了反向投機的目的。


雖然股指期貨對投資組合的β值有非常靈活的調(diào)整能力,通過使用股指期貨工具,投資者的獲利能力得以大大增強。但是,上述研究模型假設了投資者是滿倉操作的,即客戶保證金全部被持有的頭寸占用。如果方向判斷得不準確,股指期貨價格向不利的方向變動,投資者將很容易面臨被強迫平倉的風險,所以在實際應用中要注意保證金比率的控制。此外,收益和風險是相生相伴的。β值放大或者變?yōu)樨撝狄院?,如果投資者對方向的判斷準確,收益將大幅增加;如果方向判斷錯誤,虧損幅度也會相應擴大。股指期貨增強了投資者獲利的能力,但并不代表投資者使用了股指期貨工具就能增加投資收益。在有效的市場里,收益和風險是相結(jié)合的,愿意承擔高風險才可能獲得高收益。

責任編輯:李燁

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