作為一種重要的指數(shù)化產(chǎn)品，ETF可以代表指數(shù)現(xiàn)貨。ETF自身存在套利機制，因此ETF的每日漲跌和其標的指數(shù)基本一致。另外，利用ETF的申購贖回機制可以變相實現(xiàn)T+0交易，這對于捕捉日內(nèi)的套利機會是非常有利的。

目前在國內(nèi)股市ETF中，流動性最好的是華夏上證50ETF（510050），如果是進行正向套利操作的話，當上證50指數(shù)期貨合約的實際價格高于現(xiàn)貨ETF的價格，此時操作策略是買入ETF，賣出上證50指數(shù)期貨合約，我們的套利空間是指數(shù)期貨和現(xiàn)貨ETF之間的差價，在建倉時我們就已經(jīng)鎖定兩者之間的差額，待到到期日指數(shù)期貨的價格收斂到現(xiàn)貨的價格，進行平倉操作，從而獲得無風險套利空間。

在正向套利操作期間的成本主要有：①買賣ETF的傭金和沖擊成本；②買賣指數(shù)期貨合約的傭金和沖擊成本。當套利空間大于套利的成本時，便可以進行實際操作，這樣得到指數(shù)期貨套利的上限是：現(xiàn)貨ETF價格＋交易成本。

如果是進行反向套利操作的話，當指數(shù)期貨的實際價格低于指數(shù)期貨的理論價格，此時操作策略是賣出ETF，買入指數(shù)期貨，我們的套利空間是現(xiàn)貨ETF和指數(shù)期貨之間的差價。在建倉時我們就已經(jīng)鎖定兩者之間的差額，待到到期日時指數(shù)期貨的價格收斂到現(xiàn)貨的價格，進行平倉操作，從而平穩(wěn)獲得無風險套利空間。

在反向套利操作期間，成本主要有：①買賣ETF的傭金和沖擊成本；②買賣指數(shù)期貨合約的傭金和沖擊成本。當套利空間大于套利的成本時，便可以進行實際操作，這樣得到指數(shù)期貨套利的上限是：現(xiàn)貨ETF價格－交易成本。

這樣，我們得到了指數(shù)期貨區(qū)間定價模型的上下限：

上限：現(xiàn)貨ETF價格＋交易成本

下限：現(xiàn)貨ETF價格－交易成本

當指數(shù)期貨的市場價格在上限和下限之間波動時，我們認為指數(shù)期貨價格比較合理，此時不存在套利空間。當指數(shù)期貨的市場價格大于所給出的上限時，存在套利機會，可以進行正向套利，具體操作是買入一定份額的ETF，賣出指數(shù)期貨；當指數(shù)期貨的市場價格小于所給出的下限時，可以進行反向套利，也就是賣出一定份額的ETF，買入指數(shù)期貨。

案例 

某年7月1日股票市場上證50現(xiàn)貨指數(shù)為1350點，當天股指期貨市場上上證50股指期貨8月合約價位為1420點。假設(shè)交割期為8月20日（當月第三個周五），此時期現(xiàn)市場是否存在套利機會？

根據(jù)股指期貨期現(xiàn)套利步驟：

（1）應用股指期貨理論定價模型計算當前股指期貨合約的合理價格。

假設(shè)融資年利率r=6%，目前A股市場分紅年股息率在2.6%左右，則當前股指期貨合約的合理價格為：

F=1350+1350×（6%－2.6%）×51/365=1356.4（點）

（2）計算股指期貨合約無套利區(qū)間，確定套利成本。

假設(shè)借貸利率差為Δr=1%，期貨合約的交易雙邊手續(xù)費折合為0.2個指數(shù)點；市場沖擊成本0.2個指數(shù)點；股票交易雙邊手續(xù)費及市場沖擊成本為1%，那么折算成指數(shù)點：

借貸成本=1350×1%×51/365=1.9（點）

股票交易雙邊手續(xù)費及市場沖擊成本=1350×1%=13.5（點）

期貨交易雙邊手續(xù)費及市場沖擊成本=0.2＋0.2＝0.4（點）

合計TC=1.9＋13.5＋0.4=15.8（點）

前面已經(jīng)求得期貨合約的合理價格為1356.4點，那么：

無套利機會區(qū)間上界=1356.4＋15.8=1372.2（點）

無套利機會區(qū)間下界=1356.4－15.8=1340.6（點）

無套利機會區(qū)間=［1340.6，1372.2］

也就是說，當8月期貨合約在1372.2點以上時進行正向套利，或者在1340.6點以下進行反向套利才會盈利；而且漲得越高正向套利越安全，跌得越深反向套利越安全。

（3）判斷是否存在套利機會。

此時8月期貨合約價格為1420點，大于1372.2點，因此可以確定存在正向套利機會。

（4）確定交易規(guī)模，同時進行股指期貨合約與股票交易。

以做1手期貨合約為例，假設(shè)股指期貨合約的保證金為12%，每個指數(shù)點代表300元，首先在股指期貨上做空1手合約：

需要保證金=1420×300×12%×1=51120（元）

套利交易需要將股指期貨合約持有一段時間，為防止價格的短期波動需要追加保證金，在資金管理上要留有余地，因此還應預備5萬元資金。

同時在現(xiàn)貨市場上買進上證50ETF，對應的上證50指數(shù)點為1350點，假設(shè)此時該基金的成交價格為1.350元，則需買進的基金份額為：

需買進上證50ETF份額=1420×300/1.350=315555.6（份）

由于買進基金只能是100的整數(shù)倍，大約為315600份。

（5）尋機結(jié)束套利。

最遲等到8月20日該股指期貨合約交割時，無論它的結(jié)算價是多少，這筆套利交易可以盈利：

盈利點數(shù)=1420-1372.2=47.8（點）

盈利金額=47.8×300×1=14340（元）

雖然套利動用了527180元\[51120＋315600×1.350＋50000（備用金）\]，只賺了14340元（扣除所有成本后所得利潤），收益率約為2.72%（14340/527180×100%），但這是無風險利潤，比較適合對安全性要求較高的資金。