Glencore簡介

嘉能可前身是MarcRich&Co.AG，由億萬富翁馬克里奇（MarcRich）創(chuàng)辦于1974年，集團(tuán)的總部設(shè)于瑞士巴爾，是全球最大的大宗商品貿(mào)易商。嘉能可經(jīng)營范圍覆蓋生產(chǎn)、采購、加工、冶煉、運輸、儲存、融資、金屬和礦產(chǎn)品、能源產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)。它的主要業(yè)務(wù)包括金屬礦產(chǎn)、能源產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品三大塊，其中金屬礦產(chǎn)主要包括銅、鋅、鉛、鎳、鐵烙合金、金、銀等，其中在鋅、鈷、銅三個領(lǐng)域最有話語權(quán)，是全球最大動力煤炭貿(mào)易商、最大鋅生產(chǎn)商、第三大銅礦開采商和第四大鎳礦開采商。

Ifind數(shù)據(jù)顯示，2021年自有銅產(chǎn)量約為119.6萬噸，占全球銅產(chǎn)量的5.7%；自有鈷產(chǎn)量為3.13萬噸，約占全球鈷產(chǎn)量的18.4%；自有鋅產(chǎn)量為111.78萬噸，占全球鋅產(chǎn)量的8.6%；鉛與鎳產(chǎn)量為22.23和10.23萬噸，占比分別為5.2%與3.8%。

資料來源：Glencore官網(wǎng)、ifind、南華研究

銅礦分布及產(chǎn)量介紹

金融是貨幣資金融通的總稱。主要指與貨幣流通和銀行信用相關(guān)的各種活動。

全球產(chǎn)能布局

嘉能可是全球第三大銅礦開采商，在2021年自有銅產(chǎn)量約為119.6萬噸，占全球銅產(chǎn)量的5.7%。在全球銅資源的布局中，嘉能可旗下的銅礦主要集中在南美洲，該地區(qū)于2022年第三季度的銅產(chǎn)量占整個集團(tuán)的58%，其次為非洲，占比約為25%。

資料來源：Glencore官網(wǎng)、南華研究

從2020-2022年各地區(qū)產(chǎn)量的分布來看，南美地區(qū)銅礦資源分布比較穩(wěn)定。非洲地區(qū)銅礦資源分布不穩(wěn)定，總體呈現(xiàn)此消彼長的特點。Mopani和Katanga銅礦資源占比逐漸下降，Mutanda銅礦資源占比日趨增長。

位于智利境內(nèi)的Collahuasi礦山是智利最大的銅礦之一，其礦產(chǎn)量占到整個公司的23.2%；而位于秘魯境內(nèi)的Antamina和Antapaccay兩座礦山銅產(chǎn)量占比分別為14.9%與13.4%。Katanga礦山是剛果銅、鈷儲量最大的礦山之一，嘉能可擁有Katanga礦山75%的股權(quán)，該礦山在2022年第三季度的產(chǎn)量為56.7千噸，占總產(chǎn)量的21.8%。

?資料來源：Glencore官網(wǎng)、南華研究

銅業(yè)務(wù)部門產(chǎn)量變化及原因

縱觀2013-2022近10年期間嘉能可銅產(chǎn)量的變化發(fā)現(xiàn)，嘉能可銅礦部門的產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。根據(jù)嘉能可2022年第三季度的公告顯示，2022年前三季度，自有銅產(chǎn)量為77.05萬噸，比2021年同期下降12.5萬噸，同比下降14%，原因包括先前報告的Katanga的土地使用、巖土工程及加工限制，可能會導(dǎo)致5.06萬噸的減產(chǎn)；2022年1月出售Ernest Henry引起的基數(shù)變動，將導(dǎo)致銅產(chǎn)量3.41萬噸的減少；Collahuasi因采礦順序?qū)е麻_采的礦石減少，該部分的影響可能會導(dǎo)致銅礦2.3萬噸的減產(chǎn)；以及疊加嘉能可鋅業(yè)務(wù)部門的銅產(chǎn)量下降。

?資料來源：ifind、南華研究

根據(jù)嘉能可公告，其銅業(yè)務(wù)部門分地區(qū)銅產(chǎn)量變化及原因如下：

（1）非洲銅業(yè)務(wù)部門

自有銅產(chǎn)量為17.49萬噸，比2021年同期下降3.5萬噸，同比下降17%，主要反映Katanga早些時候報告的露天礦的巖土工程限制，以及持續(xù)管理較高水平的耗酸礦石。

2022年上半年報告闡述了Katanga在短期和中期面臨的各種業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)，包括巖土工程和化學(xué)/加工方面的挑戰(zhàn)、土地使用限制，以及為解決這些問題正在采取的行動。2022年第三季度，銅和鈷的產(chǎn)量分別為5.67萬噸及7600噸，高于上半年的產(chǎn)量。Katanga的基準(zhǔn)銅和鈷產(chǎn)量分別保持在22萬噸和2.2萬噸左右。

（2）南美銅業(yè)務(wù)部門

Collahuasi：由于符合預(yù)期的采礦順序變化和新冠疫情相關(guān)的缺勤導(dǎo)致礦石開采量減少，2022年前三季度應(yīng)占銅產(chǎn)量為18.82萬噸，比2021年同期下降2.3萬噸，同比下降11%。

Antamina：由于銅品位提高，2022年前三季度應(yīng)占銅產(chǎn)量為11.61萬噸，比2021年同期增長4800噸，同比增加4%。

其他南美洲地區(qū)銅業(yè)務(wù)部門：銅產(chǎn)量為16.17萬噸，比2021年同期下降1.14萬噸，同比下降7%，主要反映出Antapaccay的條帶比率上升，預(yù)計2023年將會下降。

（3）澳大利亞地區(qū)銅業(yè)務(wù)部門

自有銅產(chǎn)量為2.61萬噸，比2021年同期下降3.67萬噸，同比下降53%，主要是由于Ernest Henry于2022年1月初出售引起的基數(shù)變動影響。

（4）定制冶煉業(yè)務(wù)

銅陽極產(chǎn)量為34.3萬噸，比2021年同期增長1.24萬噸，同比增長4%，主要反映Altonorte在基期內(nèi)進(jìn)行了檢修維護(hù)，但因檢修維護(hù)導(dǎo)致Horne產(chǎn)量下降而部分抵消。

陰極銅產(chǎn)量為32.62萬噸，比2021年同期下降5.01萬噸，同比下降13%，原因是Horne的進(jìn)料水平下降以及Pasar的各種運營挑戰(zhàn)，導(dǎo)致CCR產(chǎn)量下降。

?資料來源：Glencore官網(wǎng)、南華研究

資本支出與產(chǎn)量的聯(lián)系

從自然界中提取銅元素轉(zhuǎn)化為電解銅，需要經(jīng)過探礦、采礦、選礦、粗煉、精煉、電解等工序。在一般情況下，可行性研究完成后可立即開始申請審批、工程設(shè)計和采購，然后進(jìn)入建設(shè)環(huán)節(jié)。銅礦從可研到礦山建設(shè)的平均時間為1.9年。從建設(shè)到投產(chǎn)，銅礦需要3.2年時間。通常，銅礦企業(yè)將主導(dǎo)資本性擴(kuò)展到銅礦建設(shè)間隔5-6年時間，即資本性支出5年后將影響新的銅礦產(chǎn)能。與此同時，銅礦的產(chǎn)能決定銅的供應(yīng)能力，供應(yīng)會對銅價產(chǎn)生較大影響，銅價上抬會提升銅企利潤，從而影響當(dāng)期銅企的資本支出的意愿，可以說產(chǎn)能供給與資本性支出之間存在相互影響的內(nèi)在聯(lián)系。

資本支出是指公司為了維持現(xiàn)有競爭力，或者創(chuàng)造未來更多可能的營收而購買的新資產(chǎn)，也就是為了獲得或延長固定資產(chǎn)耐用年限的費用。資本支出分為持續(xù)性資本支出與擴(kuò)張性資本支出，其中持續(xù)性資本支出主要用于更新、維護(hù)現(xiàn)有資產(chǎn)、提升礦產(chǎn)的開采能力與開采效率、延長固定設(shè)備的使用年限等；擴(kuò)張性資本支出則用于購買新的資產(chǎn)。關(guān)注嘉能可的資本支出可以推測該企業(yè)未來產(chǎn)能的邊際變化，當(dāng)企業(yè)加大持續(xù)性資本支出時，該企業(yè)的礦產(chǎn)的開采效率有望得到提升，在產(chǎn)能增量上的體現(xiàn)將會更加及時；而擴(kuò)張性資本支出的增加擴(kuò)展到銅礦的建設(shè)、投產(chǎn)則需要更長的時間，當(dāng)年資本支出的增量可能體現(xiàn)在5-6年后產(chǎn)能的擴(kuò)張。

從數(shù)據(jù)上看產(chǎn)量與資本支出的關(guān)系則更為明顯，本文根據(jù)嘉能可年報與產(chǎn)量報告的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計了2013年至2022年期間銅業(yè)務(wù)部門總產(chǎn)量與相同期間的該部門總的持續(xù)性支出，并對二者進(jìn)行了對比，結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩者的擬合程度較高，趨勢保持較大程度上的統(tǒng)一。該結(jié)果也印證了上文中提到的持續(xù)性資本支出在產(chǎn)量上的體現(xiàn)會更加及時的說法。但是由于嘉能可年報發(fā)布時間相對于交易市場來說較為滯后，所以只能通過趨勢性的預(yù)測從而推斷未來產(chǎn)量的預(yù)期變化，整體上可靠性的程度不高。

?資料來源：Glencore官網(wǎng)、南華研究

反觀擴(kuò)張性資本支出，其對未來趨勢性的預(yù)測則更加可靠。由于近年來嘉能可在南美洲的礦山擁有量較為穩(wěn)定，公司新增的礦山主要集中在非洲地區(qū)，故本文統(tǒng)計了2017至2022年非洲地區(qū)的銅礦產(chǎn)量，以及與該區(qū)間往前倒推5年時間，即2012至2017年間的擴(kuò)張性資本支出，數(shù)據(jù)上保持了較高程度的一致性，說明當(dāng)下的擴(kuò)張性資本支出對于未來5年后的產(chǎn)能擴(kuò)張具有較大的借鑒意義。市場可以通過對銅礦企業(yè)5-6年前的擴(kuò)張性資本支出的分析從而推測其未來的產(chǎn)能的增量，從而分析整個市場的供應(yīng)變化情況。

資料來源：Glencore官網(wǎng)、南華研究

產(chǎn)能趨勢預(yù)測

根據(jù)嘉能可財報顯示，2018-2022年期間嘉能可持續(xù)性資本支出于2020年存在大幅下降，主要原因在于新冠疫情的不確定性使得公司資本支出的意愿降低，在疫情逐漸放開之后2021年持續(xù)性資本支出得到好轉(zhuǎn)，達(dá)到17.47億美元，同比增長31.1%；而擴(kuò)張性資本支出則呈現(xiàn)逐年降低的態(tài)勢。結(jié)合資本支出可以估計嘉能可近兩年的銅產(chǎn)量會出現(xiàn)一定程度的回升，從長期來看，新增產(chǎn)能的不足可能會制約未來5-6年的產(chǎn)量。

?資料來源：Glencore官網(wǎng)、南華研究

以不同地區(qū)的資本支出的投入來看，嘉能可的資本支出主要集中于南美地區(qū)，對于位于智利的Collahuasi銅礦的持續(xù)性資本支出在近5年內(nèi)都保持在每年3億美元左右，位于秘魯?shù)腁ntamina銅礦的持續(xù)性資本支出處于逐年遞增的趨勢，表明公司在戰(zhàn)略上對于南美礦區(qū)的青睞。

資料來源：Glencore官網(wǎng)、南華研究

從擴(kuò)張性資本支出的角度來看，2018-2022年間非洲的擴(kuò)張性資本支出縮減了近九成，表明嘉能可對于非洲地區(qū)的銅礦以維護(hù)為主，未來對于新資產(chǎn)的投入有限；而南美洲的擴(kuò)張性資本支出則呈現(xiàn)穩(wěn)中遞增態(tài)勢，這一趨勢可能意味著將來南美洲地區(qū)銅礦的產(chǎn)量會有階段性的上升。

資料來源：Glencore官網(wǎng)、ifind、南華研究

小結(jié)

作為全球第三大銅礦的開采商，嘉能可的銅礦產(chǎn)量對于全球的銅供應(yīng)有著至關(guān)重要的影響。目前來看，嘉能可銅業(yè)務(wù)部門今年前三季度的銅產(chǎn)量相較于往年同期處于相對低位，主要原因在于全球銅礦品位呈逐年下降的趨勢，礦石品位的下降導(dǎo)致開采成本的推升，在一定程度上制約了銅礦產(chǎn)量的擴(kuò)張；其次在于惡劣天氣、地區(qū)沖突、新冠疫情等不可抗力的因素導(dǎo)致銅礦的開采遭受負(fù)面影響，推升了銅礦開采的干擾率。由于礦石品位下降、干預(yù)率高等因素導(dǎo)致銅價成本持續(xù)上漲，銅價重心不高，不足以刺激銅礦企業(yè)資本性支出大幅上升。

整體來看，嘉能可的銅業(yè)務(wù)部門的銅產(chǎn)量處于一個下降的通道，那么嘉能可的減產(chǎn)對全球銅的供給存在多大的影響？隨著新冠疫情的逐漸放開、地區(qū)沖突的緩和等不確定性因素的下降嘉能可是否會提升其資本性投入的意愿，從而提升其產(chǎn)量？供需格局在未來是否會存在改變的可能？以及這種改變會給銅價帶來多大的影響？這些都是我們需要關(guān)心的問題。