股指期貨是指以股票價格指數(shù)為標(biāo)的的金融期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣，到期后通過現(xiàn)金結(jié)算差價來進(jìn)行交割。

國內(nèi)現(xiàn)有的股指期貨品種有四個，均在中金所上市，分別是滬深300指數(shù)股指期貨（IF）、上證50股指期貨（IH）、中證500股指期貨（IC）、中證1000股指期貨（IM）。

表1為股指期貨合約的具體內(nèi)容四個股指期貨合約的最大差異在于合約乘數(shù)不同，滬深300（IF）與上證500（IH）乘數(shù)為300元每點，中證500（IC）與中證1000（IM）乘數(shù)為200元每點。例如，2022年8月29日，滬深300股指期貨合約IF2209的開盤點位為4070.2點，此時每手IF2209的合約價值為4070.2×300=1221060（元），交易所保證金比例為12%，則開倉占用保證金1221060×12%=146527.2（元）。通常，在實際開倉中，期貨公司收取的保證金略高于交易所規(guī)定的保證金。

除此以外，四個股指期貨品種的合約內(nèi)容大體一致。報價單位為指數(shù)點，最小變動價位為0.2，合約月份均有4個，分別為當(dāng)月、下月及隨后兩個季月，交易時間為9:30—11:30、13:00—15:00。另外，每日價格最低波動限制為上一個交易日結(jié)算價的正負(fù)10%，最后交易日為合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延，交割日期同最后交易日。

股指期貨分析主要圍繞盈利維度、政策維度、流動性維度、估值維度四個維度展開。其中，盈利維度通過宏觀層面的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況、社融走勢，以及微觀層面的企業(yè)凈利潤增速、業(yè)績預(yù)告等指標(biāo)進(jìn)行分析。政策維度主要涉及財政政策、貨幣政策和行業(yè)政策，政策層面對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向、流動性、行業(yè)發(fā)展帶來的影響較大。流動性維度主要從銀行間利率水平、M1等宏觀流動性指標(biāo)，及融資買入額、成交量、北向資金等市場流動性指標(biāo)分析，其中市場流動性反映了當(dāng)下的市場情緒和風(fēng)險偏好。估值維度主要分析市盈率、市凈率的絕對值與歷史分位情況，以判斷股指期貨的投資性價比。

長線策略展期方案

中長線單邊持倉涉及合約展期。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，對中證500股指期貨各種展期方案進(jìn)行的回測。

方案一中，到期日（T）移倉的具體操作為：若2017年1月1日欲開倉中證500股指期貨中長線多單，則買入中證500近月合約IC1701，持有至到期日1月20日（1月的第三個周五），對IC1701進(jìn)行平倉，同時新開IC1702多單，以此類推，每月進(jìn)行一次移倉。

方案二中，到期日（T）移倉的具體操作為：若2017年1月1日欲開倉中證500股指期貨中長線多單，則當(dāng)日買入中證500當(dāng)季合約IC1703，持有至IC1703合約到期日2017年3月17日（3月第三個周五），對IC1703進(jìn)行平倉，同時新開IC1706合約多單，以此類推，每個季度進(jìn)行一次移倉。

方案三為持有下季合約IC1706，持有至到期，隔日開盤，開倉新下季合約IC1712，每年移倉兩次左右。

通過回測發(fā)現(xiàn)，由于中證500股指期貨存在貼水結(jié)構(gòu)（歷史平均年化貼水率為12%），在2017年1月—2022年8月的時間段內(nèi)，雖然中證500指數(shù)下跌3%，但通過中長線持有股指期貨，5年半內(nèi)的收益可達(dá)66%，年均為13%，其中方案一的T-5至T-2移倉日期勝率更高。除此以外，可以合理推測，由于中證1000股指期貨與滬深300股指期貨具有不同程度的貼水率（中證1000股指期貨貼水率大于中證500股指期貨，中證500股指期貨貼水率又大于滬深300股指期貨），中證1000股指期貨、滬深300股指期貨的中長線滾貼水策略同樣有效。

對于中證1000、中證500及滬深300股指期貨這三個形成貼水結(jié)構(gòu)的品種，長線策略采用持有近月、每月到期前2—5天移倉至次月合約的方式，長期持有勝率更高。而上證50股指期貨基本不具備貼水幅度，長線策略受持倉方法的影響不大。

跨品種套利

2022年7月中證1000股指期貨上市，使股指期貨跨品種套利更加可行，具體體現(xiàn)在中證500股指期貨與中證1000股指期貨之間的套利策略上。理論依據(jù)為從中證1000與中證500的指數(shù)特征來看，兩指數(shù)的行業(yè)分布、歷史走勢高度相關(guān)，經(jīng)統(tǒng)計，近4年二者相關(guān)性達(dá)95%，且價差中樞為300點。指數(shù)間的差異在于成分股的市值規(guī)模，中證1000、中證500分別代表小盤指數(shù)、中盤指數(shù)，當(dāng)市場風(fēng)格出現(xiàn)極致分化且有修正空間時，可以對指數(shù)價差走向進(jìn)行交易。

相比單邊持有股指期貨，跨品種套利的波動幅度相對較小，更適合風(fēng)險偏好較低的投資者。從市場影響來看，跨品種套利有利于推動市場價格或市場風(fēng)格的合理回歸，有助于金融期貨市場流動性的提升，以促進(jìn)金融期貨更好地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能。