聚丙烯（PP）作為熱塑性塑料聚合物，在塑料領(lǐng)域內(nèi)有十分廣泛的應(yīng)用。研究PP往往可以從供需基本面入手，包括產(chǎn)能、開工率、庫存、上游原料成本、下游應(yīng)用需求、進(jìn)出口情況等等。

結(jié)合期貨盤面關(guān)注商品基差、月間價(jià)差也可以更好地了解商品市場動態(tài)，尋找套利機(jī)會。此外，宏觀形勢對于產(chǎn)品價(jià)格的影響也是不容忽視的，政府在塑料制品使用方面出臺的各種政策規(guī)定能夠迅速引導(dǎo)市場風(fēng)向，值得留意。

?我國聚丙烯產(chǎn)能正在逐年遞增，且增速較快。2021年，“十四五規(guī)劃”啟動，我國化工行業(yè)煉化一體化發(fā)展趨勢愈加明顯，近些年將會有大量新增裝置投產(chǎn)。

在這一背景之下，我國聚丙烯產(chǎn)量不斷提高，自給率上升，進(jìn)口依賴度減弱，原料來源多樣化，企業(yè)、地區(qū)之間競爭加劇，優(yōu)勝劣汰，推動產(chǎn)業(yè)升級進(jìn)步。

01 聚丙烯產(chǎn)業(yè)鏈介紹

聚丙烯（PP）是由丙烯通過加聚反應(yīng)形成的聚合物，是一種高結(jié)晶性熱塑性合成樹脂，為白色、半透明、無毒、無味的蠟狀固體。

作為性能優(yōu)良的輕質(zhì)通用塑料，聚丙烯具有良好的耐化學(xué)性、絕緣性和機(jī)械強(qiáng)度，用途十分廣泛，其身影于家具、包裝、器械、零件、建材等行業(yè)處處可見。

聚丙烯的上游有油、煤、氣等能源品和甲醇、丙烷、丙烯等化工品，其中丙烯是它的直接上游；下游產(chǎn)品主要系編織制品、注塑制品、合成纖維、管材或板材以及薄膜制品。

聚丙烯的生產(chǎn)工藝可分為油制法、煤制法和丙烷脫氫制法。

1) 傳統(tǒng)油制法：原油蒸餾得到石腦油，石腦油通過蒸汽裂解或是重質(zhì)油經(jīng)催化裂化產(chǎn)出烯烴，油制丙烯再加聚生成聚丙烯。此方法工藝成熟，產(chǎn)能可觀，但生產(chǎn)能耗高，丙烯收率有限，同時(shí)受原油價(jià)格波動的輻射影響也較大。

2) 煤化工制法：使用煤制備甲醇，通過甲醇制成丙烯，丙烯再經(jīng)過聚合反應(yīng)生成聚丙烯。我國煤炭資源豐富，因而該方法所使用的原料相對方便易得，但裝置產(chǎn)生的污染大，面臨環(huán)保壓力，且投資花費(fèi)也較高。

3) 丙烷脫氫法：以丙烷代替餾分油作為原材料，丙烷在催化劑的作用下經(jīng)脫氫反應(yīng)生成丙烯，丙烯再聚合制成聚丙烯。這一工藝的優(yōu)點(diǎn)在于裝置簡單，原料及產(chǎn)品單一化，產(chǎn)物收率高，而缺點(diǎn)在于丙烷進(jìn)口依賴性高，產(chǎn)業(yè)鏈短，其供應(yīng)和價(jià)格存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

目前我國聚丙烯的生產(chǎn)工藝仍以傳統(tǒng)油制法為主，占據(jù)半壁江山，使用煤化工制法和丙烷脫氫法制備聚丙烯的產(chǎn)能也在逐年增加。未來，預(yù)計(jì)丙烷脫氫法的產(chǎn)能還有不錯(cuò)的上升空間，它也將成為聚丙烯新增投產(chǎn)的重要方向。

按單體種類劃分，聚丙烯可分為均聚聚丙烯（PP-H）和共聚聚丙烯兩大類，其中共聚聚丙烯又可繼續(xù)分為嵌段共聚聚丙烯（PP-B）和無規(guī)共聚聚丙烯（PP-R）兩種。

均聚聚丙烯由丙烯單體聚合而成，結(jié)晶性高，它的分子鏈規(guī)則排列，但材質(zhì)較脆，耐沖擊性能不足。因此，人們需要嘗試使用共聚改性的方式來提升其性能。嵌段共聚聚丙烯由丙烯和部分乙烯（7%-15%）聚合而成，乙烯單體僅存在于嵌段中，分子鏈結(jié)構(gòu)仍然較為規(guī)整，材料耐沖擊性有所改善。

而無規(guī)共聚聚丙烯則由丙烯與少量乙烯（1%-4%）經(jīng)催化加聚得到，乙烯單體隨機(jī)排列于分子鏈中，不再呈現(xiàn)出規(guī)律性，產(chǎn)品結(jié)晶度降低，抗沖擊性、穩(wěn)定性、透明性增強(qiáng)，綜合性能得到提升。

02 聚丙烯近十年價(jià)格走勢

從2013年到2022年8月，聚丙烯價(jià)格在6200-12800元/噸的價(jià)格區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩。整體來看，其價(jià)格行情經(jīng)歷了小漲大跌，再漲再跌，急漲震蕩，緩緩下行的過程。

我國聚丙烯生產(chǎn)的主流工藝是傳統(tǒng)油制法，因此其價(jià)格常常受到原油波動的影響，一般情況下整體走勢跟隨原油節(jié)奏。

但這十年以來，原油價(jià)格目前在震蕩中上漲至歷史高位，而聚丙烯價(jià)格則處于歷史中低位。

由此可見，來自成本端的原料支撐并非價(jià)格變動的唯一風(fēng)向標(biāo)，拉動力有限。隨著時(shí)代發(fā)展，市場復(fù)雜程度日益加深，在各種各樣因素的共同作用下，聚丙烯價(jià)格走向與原油關(guān)聯(lián)趨弱之勢已逐漸顯現(xiàn)。

03 聚丙烯2013-2015年價(jià)格走勢中兩度與原油背離

為了更好地回顧過去行情，我們可將十年時(shí)間分解為四個(gè)階段來進(jìn)行具體闡述。

第一階段是2013年到2015年，期間聚丙烯價(jià)格總體呈震蕩下跌趨勢，曲線與原油仍較為接近。2013年上半年，歐美各國實(shí)行寬松的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場信心充足，推動國際油價(jià)上漲至高位，持續(xù)窄幅震蕩。

成本支撐之下聚丙烯價(jià)格也處于高位，但春節(jié)前需求疲軟，交易氣氛寡淡，節(jié)后又庫存高企，加上寧波禾元與洛陽石化新裝置投產(chǎn)，供應(yīng)壓力加大，PP及下游市場持觀望心態(tài)，需求未見明顯好轉(zhuǎn)。因此，年初聚丙烯價(jià)格并未跟隨原油先經(jīng)歷小幅上漲后震蕩，其上行或下行皆有一定阻力，以弱勢整理為主。

7月到9月，中東局勢動蕩，多國出現(xiàn)政治危機(jī)，且夏季用油需求旺盛，美國原油庫存大幅下降，供需偏緊，致使國際油價(jià)新一輪沖高。成本支撐進(jìn)一步增強(qiáng)，帶動聚丙烯價(jià)格走高。

十一黃金周前后，換季后用油高峰過去，油價(jià)已開始回調(diào)走低。而此時(shí)國內(nèi)石化停銷結(jié)算，華東部分裝置停車或減產(chǎn)，外加臺風(fēng)“菲特”影響，浙江寧波、余姚、慈溪等地遭遇大暴雨，盡管需求一般，但塑料市場貨源大量減少，供應(yīng)緊張，也使得聚烯烴價(jià)格一路飆升。

2014年上半年，國際原油維持高位震蕩，成本支撐依然偏強(qiáng)。2月28日，PP期貨在大連商品交易所正式上市。此外，節(jié)后石化方面政策挺市補(bǔ)漲，提振市場信心，聚丙烯價(jià)格再次爬坡上行。

下半年，能源革命如火如荼，美國加大頁巖油勘探力度，原油產(chǎn)量大幅增加，外加OPEC成員國增產(chǎn)，供應(yīng)端壓力驟升，需求跟進(jìn)動力不足，導(dǎo)致油價(jià)大幅下滑。而8月至9月，因?qū)幟?、大唐國際、寧波臺塑等生產(chǎn)裝置集中檢修，聚丙烯開工率下降，現(xiàn)貨供應(yīng)略緊，下游需求有回暖跡象，因此聚丙烯價(jià)格仍有上漲趨勢。第四季度，國際油價(jià)持續(xù)暴跌，成本支撐極大削弱，引發(fā)聚丙烯市場價(jià)大幅跟跌，維持弱勢直至年末。

2015年全年，聚丙烯價(jià)格圖形與原油基本一致。年內(nèi)油價(jià)兩次探底后回調(diào)，總體而言仍是震蕩下行。

聚丙烯面臨上游原油重心下移的沖擊，成本支撐不足，疊加新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，而下游剛需采購為主，交易意愿一般，供需矛盾突出，價(jià)格也同樣震蕩走低，降至6400元/噸附近，也是近十年來的行情底部。

04 聚丙烯2016-2018年價(jià)格走勢

第二階段是2016年到2018年，聚丙烯價(jià)格整體震蕩走高，直至最后一季度出現(xiàn)快速下跌的情形，這一時(shí)間段內(nèi)曲線依舊與原油相似。

2016年，原油觸底反彈，為聚丙烯價(jià)格震蕩上揚(yáng)提供驅(qū)動力。3月，節(jié)后兩油庫存處于70-75萬噸低位水平，大慶煉化、福建煉化、獨(dú)山子石化等生產(chǎn)裝置集中檢修，供應(yīng)面利好因素助推市場高報(bào)，下游開工率提升，需求恢復(fù)，聚丙烯價(jià)格快速拉漲。但隨后兩個(gè)月因需求跟進(jìn)力度不及價(jià)格提速，上升勢頭受遏，陷入震蕩行情。

6月至7月，資金面再度進(jìn)行炒作，聯(lián)合期貨盤面抬價(jià)，同時(shí)寧煤、大唐、燕山、大慶煉化等裝置開啟集中檢修，供應(yīng)減少，市場利多，帶動聚丙烯第二次大漲。原料價(jià)格的快速上行擠壓了終端廠商的獲利空間，轉(zhuǎn)而影響下游采購意愿，8月聚丙烯震蕩整理。

9月初，G20峰會在杭州召開，華東部分地區(qū)貨運(yùn)車輛限行，產(chǎn)品庫存有所積壓。會后運(yùn)輸解禁，加上“金九銀十”塑料終端銷售旺季來臨，庫存釋放，需求利好，聚丙烯迎來年內(nèi)第三波漲勢。

2017年，聚丙烯市場先抑后揚(yáng)，走勢呈寬幅“V”字形。上半年，PP價(jià)格震蕩下行。春節(jié)前后，下游需求恢復(fù)較慢，兩油庫存累積，石化企業(yè)輪番下調(diào)出廠價(jià)，弱勢格局持續(xù)數(shù)月。直到5月中旬，“一帶一路”政策釋放利好消息，需求面加大采購力度，聚丙烯價(jià)格止跌回升。

下半年，原油修正供需預(yù)期，不斷去庫，且OPEC會員國與非會員國達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，刺激油價(jià)大漲。國內(nèi)商品市場整體回暖，庫存得到消耗，聚丙烯也一改頹勢，價(jià)格上揚(yáng)。冬季塑料市場下游需求轉(zhuǎn)冷，庫存再次升高，但因原油、甲醇等部分上游依舊強(qiáng)勢，聚丙烯震蕩整理，小幅下滑。

2018年，聚丙烯價(jià)格走出倒“N”字圖形。第一季度，美國特朗普政府新任命的國家安全顧問對伊朗態(tài)度強(qiáng)硬，對伊石油制裁憂慮再起，且沙特希望OPEC與其他產(chǎn)油國合作減產(chǎn)，修正原油過剩產(chǎn)能，推動油價(jià)震蕩向上。而春節(jié)后，國內(nèi)聚丙烯下游工廠開工恢復(fù)較慢，需求端不理想，石化下調(diào)出廠價(jià)，商家讓利出貨，市場謹(jǐn)慎觀望，隨著兩油庫存逐漸高企，期貨盤面跳水，PP市場價(jià)走弱。

第二季度至第三季度初期，原油震蕩上行，成本支撐增強(qiáng)，部分裝置集中檢修，庫存得到消化，供應(yīng)壓力減小，且下游新增訂單樂觀，開工率上行，需求也開始好轉(zhuǎn)。另外，期貨盤面同樣順勢走高，助推聚丙烯止跌拉漲。

9月起，中美貿(mào)易爭端升級，沖擊全球經(jīng)濟(jì)形勢，美國對伊朗石油出口制裁力度不如預(yù)期，原油觸頂回調(diào)后暴跌，引發(fā)聚丙烯市場承壓下挫，交易意愿低迷。

05 聚丙烯2019-2020年價(jià)格走勢

第三階段是2019年到2020年，這一階段由于疫情沖擊，出現(xiàn)極端行情，聚丙烯與原油走勢相關(guān)度有所降低。

2019年全年，聚丙烯整體走勢平穩(wěn)，小幅震蕩整理為主。12月，因浙石化一套裝置推遲開車，且?guī)齑嫦陆递^快，節(jié)前集中補(bǔ)庫，導(dǎo)致PP年末短期內(nèi)出現(xiàn)一段漲跌行情。

2020年第一季度，受新冠疫情沖擊，全國戒嚴(yán)，限制流動，各地停工停產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)受挫，供需雙弱，因而聚丙烯市場價(jià)不斷震蕩下跌。

4月，國際原油需求萎縮，OPEC減產(chǎn)措施推遲，市場對于能源供應(yīng)過剩和疫情持續(xù)擴(kuò)散的擔(dān)憂讓全球經(jīng)濟(jì)蒙上陰影，同時(shí)空頭大量拋售WTI原油5月頭寸，使原油盤面價(jià)一度暴跌成負(fù)值。

而當(dāng)時(shí)的聚丙烯并未繼續(xù)跟跌。武漢解封，但國內(nèi)防疫措施并未停止，出于各種防疫物資的需要，社會對PP纖維料、熔噴料需求快速上升。大量石化企業(yè)轉(zhuǎn)而生產(chǎn)緊缺品種，致使拉絲料產(chǎn)能占比大幅下滑。

短期排產(chǎn)錯(cuò)配矛盾引發(fā)供應(yīng)短缺問題，恰逢市場對口罩生產(chǎn)用料大肆炒作熱度，使得聚丙烯行情拐點(diǎn)出現(xiàn)，價(jià)格一飛沖天，半月后才回歸基本面邏輯。

夏季，年初疫情過后經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，油價(jià)開始修復(fù)。部分聚丙烯新裝置投產(chǎn)，然而受臺風(fēng)惡劣天氣影響，PP到港量有所下滑，供應(yīng)端壓力尚可，同時(shí)兩油庫存在70萬噸附近低位徘徊，期現(xiàn)關(guān)聯(lián)增強(qiáng)，市場預(yù)期好轉(zhuǎn)，利多因素占上風(fēng)，短期內(nèi)形成一波上漲行情。

第三、第四季度，聚丙烯價(jià)格再度回歸小幅震蕩，總體較為平穩(wěn)。

06 聚丙烯2021-2022年價(jià)格走勢

最后一個(gè)階段是2021年到2022年，這一時(shí)期全球疫情依然肆虐，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大，市場復(fù)雜程度加深，聚丙烯與原油走向也并不相似。

2021年，聚丙烯市場行情變動較大。年初，美國極寒天氣之下，海外裝置紛紛停產(chǎn)，供應(yīng)緊張。這時(shí)國內(nèi)節(jié)后兩油庫存與往年相比處于低位，而出口窗口大開給予市場價(jià)格以強(qiáng)力支撐，助力聚丙烯出現(xiàn)急漲走勢。3月底，上游成本的大幅增長壓縮了下游終端利潤，導(dǎo)致下游企業(yè)需求削弱，且國內(nèi)有新產(chǎn)能投產(chǎn)，供需格局有所改善，聚丙烯轉(zhuǎn)而緩緩震蕩下行。

9月，傳統(tǒng)需求旺季到來，市場預(yù)期好轉(zhuǎn)。大唐多倫、延長延安等裝置停車檢修，供應(yīng)下降，下游BOPP開工率小幅回升，需求略有提振，原油、甲醇、丙烷等成本端走強(qiáng)，支撐聚丙烯價(jià)格走高。10月中旬，部分地區(qū)下游廠家因限電降負(fù)，需求回落，同時(shí)石化累庫，但成本端仍偏強(qiáng)，供需與成本博弈，PP震蕩運(yùn)行。

2022年，國內(nèi)聚丙烯市場價(jià)上漲后回調(diào)，而后陷入長期弱勢震蕩。2月，俄烏沖突爆發(fā)，俄羅斯是產(chǎn)油大國，地區(qū)不穩(wěn)定因素引發(fā)國際原油暴漲，成本支撐大增，帶動國內(nèi)包括聚丙烯在內(nèi)的眾多化工品價(jià)格上升。

此后油價(jià)維持高位震蕩，但今年以來，國內(nèi)疫情再起，給供需面帶來深遠(yuǎn)影響，新裝置投產(chǎn)為供應(yīng)帶來壓力，需求端剛需采購為主，市場交投氣氛一般，聚丙烯弱勢震蕩下行。

07 行情展望

由上圖可知，每年2月春節(jié)前后，聚烯烴習(xí)慣性累庫，往往是年內(nèi)庫存最多的時(shí)期。一般情況下，價(jià)格與庫存呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，當(dāng)庫存高企時(shí)，市場價(jià)會降低，當(dāng)庫存低位時(shí)，市場價(jià)會上行，如圖中2020年初，疫情原因使得兩油庫存超過160萬噸，是近三年的最高點(diǎn)，PP價(jià)格與此同時(shí)也跌破7000，走向三年內(nèi)的最低點(diǎn)。

但也會發(fā)生例外，高庫存未必價(jià)格就降，比如2021年初美國嚴(yán)寒天氣令我國PP出口需求大增，支撐市場價(jià)走高；今年3月因俄烏沖突油價(jià)飆升，帶漲PP等大多數(shù)化工品。當(dāng)前，兩油庫存為62萬噸左右，已處于較低水平，但聚丙烯現(xiàn)貨市場價(jià)并無明顯漲勢。

基差是現(xiàn)貨減去期貨的值，通常情況下，基差走強(qiáng)代表現(xiàn)貨走強(qiáng)，因此基差與價(jià)格的變化圖形較為相似。但也有可能出現(xiàn)反向走勢，如2021年9-10月，PP市場價(jià)上行，基差卻走弱，這是因?yàn)橘Y金大量投入遠(yuǎn)月合約帶漲期貨盤面，使得基差縮小。

近期，國際原油寬幅震蕩，PP期貨盤面震蕩偏強(qiáng)，市場需求跟進(jìn)動力一般，基差小幅走弱。后續(xù)國內(nèi)聚丙烯產(chǎn)品還會面臨與進(jìn)口低價(jià)貨源的競爭，新增產(chǎn)能投產(chǎn)，以及停車檢修的裝置也將陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)壓力進(jìn)一步提升。

如今，“金九銀十”時(shí)間已至，下游開工率雖有小幅恢復(fù)，卻依然低于往年，需求端尚未見顯著改善，旺季是否真能旺起來，還有待驗(yàn)證。