01 什么是股指期貨套期保值？

傳統(tǒng)的套期保值，是指生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相等但方向相反的期貨合約，以一個市場的盈利彌補(bǔ)另一個市場的虧損，達(dá)到規(guī)避價格波動風(fēng)險的目的。

套期保值之所以能夠規(guī)避風(fēng)險，是因為期貨市場上存在以下基本經(jīng)濟(jì)原理：

（1）同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致。

（2）現(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。

套期保值者本著“兩面下注，反向操作，均等相對”的原則，在兩個市場之間建立一種“相互沖抵”機(jī)制，從而達(dá)到轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的目的。

與商品期貨套期保值類似，股指期貨套期保值也是通過在期貨市場上建立一定數(shù)量、與現(xiàn)貨交易方向相反的股指期貨頭寸，以抵消現(xiàn)在或?qū)硭钟械默F(xiàn)貨股票價格變動帶來的風(fēng)險。因為在一般情況下，股指期貨的價格與股票現(xiàn)貨的價格受相近因素的影響，它們的變動方向是一致的。因此，投資者只要在股指期貨市場建立與股票現(xiàn)貨市場相反的持倉，則在市場價格發(fā)生變化時，必然會在一個市場上獲利而在另一個市場上虧損。通過計算適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ当嚷士梢允固潛p與獲利大致平衡，從而實現(xiàn)保值的目的。

圖1中，①線代表上證50ETF在未套期保值時的市值曲線；②線代表50ETF采用上證50股指期貨進(jìn)行對沖套保后的基金市值曲線。上證50ETF套保后的市值不僅波動明顯小于未套保的組合，而且市值明顯高于未套保的水平，而此時期大盤處于一個大幅震蕩的不確定狀態(tài)，套保不僅提高了投資者持倉市值的穩(wěn)定性，而且收益率也要明顯高于未套保的水平。

圖1 某時期內(nèi)對上證 50ETF基金進(jìn)行套期保值前后的效果對比

02 進(jìn)行套期保值的必備條件和操作原則是什么？

不是所有股票與指數(shù)都存在較高的相關(guān)性。在所持股票與股指期貨為非相關(guān)性或相關(guān)性不高的情況下，投資者是不能采用股指期貨套期保值手段來規(guī)避股票市場風(fēng)險的。如：當(dāng)投資者持有單一品種的股票而非股票組合時，一旦單一股票與股票指數(shù)出現(xiàn)方向相反走勢，可能會出現(xiàn)股票與股指期貨同時虧損的情況，則此時進(jìn)行所謂套保則是災(zāi)難性的。

比如某年5月31日，盡管指數(shù)收出紅盤，但仍有300多只股票處于跌停板的位置，假設(shè)用這300多只跌停板的單一股票或其股票組合在滬深300股指期貨市場做賣出套保，那么保值當(dāng)日不但不會減少虧損，還使虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。因為利用股指期貨進(jìn)行套期保值對沖的是整個股票市場的風(fēng)險，如果股票受某些自身風(fēng)險因素的影響很大，那么它的價格變動與指數(shù)價格的變動會存在很大的可逆性，導(dǎo)致保值效果很差，此時可以考慮不進(jìn)行套保。由于期貨市場交易的是不同標(biāo)的的指數(shù)期貨，只有采用相同標(biāo)的指數(shù)的成分股的股指期貨套期保值，效果才會更為明顯。如投資者所持有的股票組合中的大部分品種均為非標(biāo)的股指成分股，則很難保證套保效果。

另外，并非所有的股票投資組合都有必要進(jìn)行保值，確定需不需要對股票頭寸進(jìn)行套期保值的評判標(biāo)準(zhǔn)主要有兩個：

一是股票頭寸在現(xiàn)貨市場進(jìn)出的靈活性；

二是股票頭寸受非系統(tǒng)性風(fēng)險因素影響的程度。

如果一個股票組合頭寸規(guī)模不大，構(gòu)成股票數(shù)目也不多，以及意愿持有的時間也很有彈性，那么可以在股票市場上很靈活地操作。此時，可以考慮不進(jìn)行保值，而是根據(jù)對市場的判斷直接在股票現(xiàn)貨市場上進(jìn)行買賣操作；相反，如果持有的頭寸比較龐大，股票組合構(gòu)成復(fù)雜，而且需要持有較長時間，則可以考慮進(jìn)行保值。另外，組合受非系統(tǒng)性因素影響的程度也是需要考慮的重點(diǎn)之一。

股指期貨套期保值操作一般應(yīng)遵循的原則是：

1.品種相同或相近原則。該原則要求投資者在進(jìn)行套期保值操作時，所選擇的期貨品種與要進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨品種相同或盡可能相近；只有如此，才能最大程度地保證兩者在現(xiàn)貨市場和期貨市場上價格走勢的一致性。

2.月份相同或相近原則。該原則要求投資者在進(jìn)行套期保值操作時，所選用期貨合約的交割月份與現(xiàn)貨市場的擬交易時間盡可能一致或接近。

3.方向相反原則。該原則要求投資者在實施套期保值操作時，在現(xiàn)貨市場和期貨市場的買賣方向必須相反。由于同種(相近)商品在兩個市場上的價格走勢方向一致，必然會在一個市場盈利而在另外一個市場上虧損，盈虧相抵從而達(dá)到保值的目的。

4.數(shù)量相當(dāng)原則。該原則要求投資者在進(jìn)行套期保值操作時，所選用的期貨品種其合約上所載明的商品數(shù)量必須與現(xiàn)貨市場上要保值的商品數(shù)量相當(dāng)；只有如此，才能使一個市場上的盈利(虧損)與另一市場的虧損(盈利)相等或接近，從而提高套期保值的效果。