周三，當前歐美經(jīng)濟面臨著滯脹的風險，通脹率居高不下。由于美聯(lián)儲不斷加息縮表，加上歐洲央行11年來首次啟動加息50個基點，并且是自2000年以來最大幅度的一次加息，使得歐洲告別了負利率時代，這反過來對于歐美的經(jīng)濟增長又造成了影響。滯脹是經(jīng)濟增長放緩和高通脹共同作用的結(jié)果，一方面經(jīng)濟增長率放緩到遠低于趨勢的水平，失業(yè)率不斷上升；另一方面通脹率居高不下，6月份美國通脹率達到了9.1%，歐洲通脹率達到11%，這些都表明當前歐美通脹水平達到了近40年的新高。如果美國能夠擺脫滯脹，那將是幸運的，反之則有可能進入到經(jīng)濟衰退狀態(tài)，這將比滯脹更加糟糕?？刂仆浀拇鷥r是經(jīng)濟活動萎縮以及失業(yè)率的急劇上升，現(xiàn)在美國、歐洲面臨的高通脹實際上是為過去幾年的大放水買單。為了應(yīng)對疫情的沖擊，美聯(lián)儲在過去兩年多的時間采取了零利率和無限量化寬松，通過大量印美元來提振經(jīng)濟增速，造成了股市繁榮、大宗商品價格暴漲的場面。

今年2月份突發(fā)的俄烏沖突進一步提高了石油、天然氣和農(nóng)產(chǎn)品的價格，歐美國家對俄羅斯石油禁運，導(dǎo)致油價最高飆升到140美元每桶，油價上漲帶動了很多工業(yè)產(chǎn)品漲價。天然氣方面，由于歐美對俄進行制裁，俄羅斯把天然氣作為斗爭的武器，不斷減少供給歐洲的天然氣數(shù)量，這使得天然氣價格上漲3倍，進一步推高了歐洲通脹水平。

在收緊利率方面，美聯(lián)儲還有很多工作要做，如果在今年剩下的四次利率決議會議中，美聯(lián)儲每次都果斷地將基準利率提高0.5個百分點，到年底基準利率將會上升到4%左右，這對于經(jīng)濟面的影響是比較明顯的，但是這仍然無法使美國的名義利率高于同比通脹率，所以當前的美聯(lián)儲已經(jīng)陷入了兩難的境地，一方面如果堅持量化寬松零利率政策，將使得通貨膨脹繼續(xù)飆升，如果通過政策抑制過剩需求，不斷提高利率，收縮資產(chǎn)負債表，雖然會對通脹產(chǎn)生實際影響，但同時可能會導(dǎo)致經(jīng)濟增速進一步下滑、甚至陷入衰退的風險。

這次美歐面臨的通脹很可能是普遍而持久的，而不是美聯(lián)儲主席鮑威爾最初所說的“短暫和過渡性的”。這也使得抑制這一輪通脹可能需要更長的時間，而這次通脹的原因不單是由于美聯(lián)儲放水，而且還有全球供應(yīng)鏈受阻以及去全球化壓力雙重推動的緣故，這使得一些產(chǎn)品的價格居高不下。考慮到美國經(jīng)濟受到加息的影響可能會使得美聯(lián)儲投鼠忌器，現(xiàn)在很多投資者已經(jīng)開始考慮明年美聯(lián)儲是否要啟動降息，部分投資者已經(jīng)開始押注明年降息的可能性，最近一個月的市場走勢也反映了投資者的這種預(yù)期，長期美債收益率下降，美股也出現(xiàn)了顯著反彈，上周五美國十年期國債收益率為2.781%，為5月27日以來的最低水平。當前美聯(lián)儲加息縮表已經(jīng)對經(jīng)濟增長產(chǎn)生了明顯的抑制作用，而且一些跡象表明，經(jīng)濟放緩的速度可能比預(yù)期的還要快，比如住房需求大幅下降、消費者支出疲軟等等，這使得投資者相信降息可能比預(yù)期的來得更早。當然也有其他的投資者持相反的看法，他們給出的理由是經(jīng)濟比人們普遍認為的更為強韌，即使經(jīng)濟出現(xiàn)衰退跡象，美聯(lián)儲面對居高不下的通脹也無法降息，所以現(xiàn)在美股的走勢存在很大的不確定性。

北京時間周四凌晨，美聯(lián)儲7月議息會議即將召開，市場預(yù)計可能會上調(diào)75個基點的聯(lián)邦基準利率，使其在年底前達到3.3%的水平，隔夜指數(shù)掉期等利率衍生品顯示出這樣的預(yù)期，對于美聯(lián)儲即將在7月議息會議上的表態(tài)以及對未來通脹和經(jīng)濟增長的看法，我們拭目以待，這可能對資本市場的走勢形成影響。很多投資者擔心在美聯(lián)儲加息縮表、歐洲央行擺脫負利率的情況之下，中國央行是否會跟隨收緊，我認為這可能性不大，因為我國在過去兩年并沒有實施“大水漫灌”的貨幣政策，而是通過“定點滴灌”來有針對性地提振經(jīng)濟增長，現(xiàn)在我國在通脹方面是良性的、可控的。輸入型通脹導(dǎo)致PPI較高，但是PPI已經(jīng)開始下行，而隨著歐美加息縮表，大宗商品價格有可能會掉頭向下，這使得未來，至少在下半年，我國PPI可能會持續(xù)下降，即將會減弱對于CPI的推動作用。而由于豬肉價格同比下降，CPI一直控制在3%以內(nèi)的良性通脹水平，所以我國央行重要的政策目標是穩(wěn)增長，也就是通過保持穩(wěn)健的貨幣政策來維持流動性合理充裕，支持經(jīng)濟復(fù)蘇，從而為經(jīng)濟發(fā)展帶來更多的支撐。考慮到現(xiàn)在我國經(jīng)濟增速已經(jīng)開始回升，加上下半年貨幣政策支持，財政政策會進一步發(fā)力，這將有效地提振下半年經(jīng)濟增速，從而為資本市場走強帶來基本面的支撐。堅持價值投資，從宏觀經(jīng)濟政策方面來判斷影響市場的根本性的因素，不必過于關(guān)注短期市場的波動，抓住經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受益的新能源和消費兩大方向，從而有望從長期抓住經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的機會，我認為這是比較好的投資策略。