編者按：

2022年3月7日、8日倫敦金屬交易所LME鎳發(fā)生逼倉(cāng)事件，鎳期貨價(jià)格罕見(jiàn)暴漲，達(dá)到歷史極值，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。本文主要圍繞鎳市場(chǎng)供需格局變遷、全球鎳市場(chǎng)供應(yīng)情況、中國(guó)鎳市場(chǎng)供應(yīng)情況、全球鎳市場(chǎng)需求情況及行業(yè)展望等幾個(gè)方面來(lái)梳理全球鎳產(chǎn)業(yè)格局。

一、鎳市供需格局變遷

隨著技術(shù)工藝的不斷變革和政策走向的變化，鎳的供需格局隨之發(fā)生相應(yīng)變動(dòng)。

硫化鎳礦-電解鎳-不銹鋼時(shí)期（2006年之前）：

全球鎳供應(yīng)主要來(lái)自儲(chǔ)量有限的硫化鎳礦，鎳品味較高的同時(shí)工藝成本也較高，而全球不銹鋼的需求日益增長(zhǎng)，鎳的需求也隨之?dāng)U大，供應(yīng)無(wú)法滿足需求增長(zhǎng)，LME鎳庫(kù)存長(zhǎng)期低位，驅(qū)動(dòng)鎳價(jià)持續(xù)上漲。

紅土鎳礦-鎳鐵-不銹鋼時(shí)期（2007年-2016年）：

2006年，中國(guó)出現(xiàn)紅土鎳礦-鎳鐵的生產(chǎn)工藝，更高儲(chǔ)量但更低品味的紅土鎳礦逐漸成為鎳主要礦源，鎳鐵在不銹鋼生產(chǎn)中開(kāi)始成為主角，電解鎳需求明顯下降，鎳價(jià)開(kāi)啟近10年下跌之路。2014年初，為了增加本國(guó)礦石冶煉的附加值，印尼宣布禁止鎳礦出口，這一禁令的生效影響了鎳的供需格局，鎳價(jià)短期上漲，但仍處于下行大趨勢(shì)，該期間LME鎳庫(kù)存一度上升45萬(wàn)噸的高位。

紅土鎳礦-鎳中間品（或高冰鎳）-硫酸鎳-三元電池時(shí)期（2017-至今）：

供應(yīng)端，雖然2017年恢復(fù)品味為1.5%以下的鎳礦出口，但是2019年再次發(fā)布 2020年開(kāi)始禁止鎳礦出口的消息。這兩次禁礦都對(duì)鎳資源的供應(yīng)造成了強(qiáng)烈干擾，同時(shí)也加劇了國(guó)際鎳價(jià)的波動(dòng)。需求端，自2017年以來(lái)，全球新能源汽車發(fā)展步伐愈加快速，以硫酸鎳為主要原料的三元電池需求快速增長(zhǎng)，拉動(dòng)鎳價(jià)上漲，LME鎳庫(kù)存持續(xù)下滑至低位水平。

2021年12月9日，印尼青山園區(qū)宣布首條高冰鎳產(chǎn)線正式投產(chǎn)，并于2022年1月24日發(fā)運(yùn)首船高冰鎳至中國(guó)，這打通了紅土鎳礦火法工藝到硫酸鎳的產(chǎn)業(yè)路線，將大大緩解目前因電池材料項(xiàng)目快速擴(kuò)建而造成的鎳原料結(jié)構(gòu)性緊缺局面，鎳價(jià)新一輪的牛市有望結(jié)束。

圖表 1：LME鎳價(jià)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 廣州期貨研究中心

圖表 2：LME鎳庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 廣州期貨研究中心

圖表 3：原生鎳產(chǎn)業(yè)鏈

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 廣州期貨研究中心

二、全球鎳市場(chǎng)供給

（一）鎳礦：全球鎳儲(chǔ)量及產(chǎn)量均比較集中

據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）公布的數(shù)據(jù)，2020年全球鎳儲(chǔ)量約9,400萬(wàn)噸，同比保持不變。全球60%的鎳礦儲(chǔ)量是以紅土鎳礦的形式存在，而紅土鎳礦直至2007年開(kāi)始才逐漸替代硫化鎳礦在不銹鋼領(lǐng)域的需求。

近年來(lái)，紅土鎳礦產(chǎn)量飛速增長(zhǎng)，據(jù)測(cè)算，2019年全球鎳礦供給結(jié)構(gòu)中紅土鎳礦占比接近70%。硫化鎳礦床分布于西澳大利亞、南非、加拿大和俄羅斯等國(guó)。紅土鎳礦床主要分布在澳大利亞、印度尼西亞、新喀里多尼亞和菲律賓等國(guó)。

USGS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年全球鎳礦產(chǎn)量金屬量達(dá)到270萬(wàn)噸，同比2020年（251萬(wàn)噸）增加8%。印尼鎳礦產(chǎn)量達(dá)到100萬(wàn)金屬噸，再次成為無(wú)可爭(zhēng)議的鎳頭部生產(chǎn)者，其次是菲律賓（37萬(wàn)噸）、俄羅斯（25萬(wàn)噸）、喀里多尼亞（19萬(wàn)噸）和澳大利亞（16萬(wàn)噸）。2020年初印尼再次禁礦，全球鎳礦資源的供應(yīng)開(kāi)始逐漸趨緊。2021年伴隨印尼大量鎳不銹鋼、新能源項(xiàng)目的建設(shè)投產(chǎn)，鎳礦產(chǎn)量出現(xiàn)明顯增加。

圖表 4：2020年全球鎳礦儲(chǔ)量分布占比

圖表 5：2021年全球鎳礦產(chǎn)量分布占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：USGS 廣州期貨研究中心

圖表 6：全球鎳礦主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量金屬噸（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USGS 廣州期貨研究中心

圖表 7：印尼鎳礦貿(mào)易政策

數(shù)據(jù)來(lái)源：USGS 廣州期貨研究中心

（二）鎳鐵：印尼繼續(xù)釋放產(chǎn)能，鎳鐵供給相對(duì)充裕

鎳鐵，主成分為Ni和Fe，是一種呈塊狀或粒狀的灰黑色礦物，新鮮面會(huì)有金屬光澤。從鎳含量上來(lái)區(qū)分，鎳含量高于15%為水淬鎳（Ferronickel/FeNi）；

鎳含量在15%以下的為鎳生鐵（Nickel Pig Iron/NPI），鎳生鐵又可分為低、中、高鎳生鐵，對(duì)應(yīng)鎳含量為1.5%-1.8%、4%-8%、8%-15%。

據(jù)mysteel數(shù)據(jù)顯示，2021年全球原生鎳產(chǎn)量中，63%為鎳鐵，30%為純鎳，其他鎳產(chǎn)品僅占7%，而鎳鐵產(chǎn)量中78%為鎳生鐵、22%為水淬鎳。中國(guó)市場(chǎng)習(xí)慣將水淬鎳和鎳生鐵統(tǒng)稱為“鎳鐵”。

鎳鐵的冶煉原理是利用氧化鎳礦，采用高爐（BF）或者回轉(zhuǎn)窯-電爐（RKEF）生產(chǎn)而成。鎳生鐵按照品位的不同，有不同的冶煉方法：

低鎳生鐵的冶煉方法為高爐冶煉法（BF），高爐生產(chǎn)鎳鐵的流程主要是：礦石干燥篩分（大塊破碎）——配料——燒結(jié)——燒結(jié)礦加焦炭塊及熔劑（英石）入高爐熔煉——鎳鐵水鑄錠和熔渣水淬——產(chǎn)出鎳鐵錠和水淬渣。

中高鎳生鐵主要的冶煉方法為回轉(zhuǎn)窯-電爐冶煉法（RKEF）。RKEF工藝流程為礦石配料——回轉(zhuǎn)窯干燥——回轉(zhuǎn)窯焙燒——爐熔煉粗鎳鐵——LF爐精煉(或機(jī)械攪拌脫硫)——精制鎳鐵水淬——產(chǎn)出合格鎳鐵粒。

2020年印尼鎳生鐵產(chǎn)量超過(guò)中國(guó)，開(kāi)始成為全球最主要鎳供應(yīng)國(guó)。據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，截止2021年12月，印尼在產(chǎn)鎳鐵條線合計(jì)135條。2021年印尼鎳鐵總產(chǎn)量金屬量約為89萬(wàn)噸鎳金屬量，同比增加45.34%；中高鎳生鐵產(chǎn)量金屬量約85萬(wàn)噸，同比增幅約49%；低鎳生鐵約1.8萬(wàn)噸，同比減少約3%；鎳鐵約2.5萬(wàn)噸，同比減少約2%。

印尼具有非常豐富的鎳礦資源，為改變單純出口金屬資源的發(fā)展方式，提高金屬礦業(yè)產(chǎn)品附加值，印尼在2014年首次禁止鎳礦出口，該政策迫使企業(yè)，尤其是國(guó)內(nèi)一大批冶煉企業(yè)直接在印尼投資建設(shè)鎳鐵冶煉廠，導(dǎo)致印尼NPI產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。近年來(lái)，印尼鎳金屬產(chǎn)業(yè)更偏向于發(fā)展冶煉加工，對(duì)于印尼而言，外資在當(dāng)?shù)赝顿Y建設(shè)鎳冶煉廠，對(duì)當(dāng)?shù)劓囐Y源進(jìn)行深加工，提高了產(chǎn)品附加值，也有利于將印尼的資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。

圖表 8：印尼鎳生鐵產(chǎn)量（以金屬量計(jì)：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 廣州期貨研究中心

印尼RKEF新建項(xiàng)目成為全球鎳產(chǎn)量供應(yīng)主要增量?；诂F(xiàn)有產(chǎn)能擴(kuò)張及新建產(chǎn)能仍將持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)2022年、2023年鎳鐵產(chǎn)量（含轉(zhuǎn)產(chǎn)）同比增速仍將維持20%以上，投產(chǎn)高峰期延續(xù)至2024年后。預(yù)計(jì)2022年印尼鎳生鐵金屬產(chǎn)量進(jìn)一步提升至117.31萬(wàn)噸，總量（鎳生鐵+鎳鐵）121萬(wàn)噸。

（三）硫酸鎳：新能源汽車爆發(fā)持續(xù)帶動(dòng)硫酸鎳需求

硫酸鎳主要應(yīng)用于電鍍行業(yè)和電池行業(yè)，是三元鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中最主要的鎳原料。隨著新能源產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，三元?jiǎng)恿﹄姵貙?duì)鎳的需求爆發(fā)，推升硫酸鎳產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。

硫酸鎳企業(yè)不同的原料，生產(chǎn)工藝不同，采用不同的生產(chǎn)線，但生產(chǎn)工藝比較簡(jiǎn)單，投資少，建設(shè)周期短（2-6個(gè)月），產(chǎn)能擴(kuò)張快，需求響應(yīng)比較及時(shí)，所以產(chǎn)能基本不存在瓶頸問(wèn)題。

我國(guó)硫酸鎳以自產(chǎn)自銷為主，對(duì)外貿(mào)易量比較小，目前硫酸鎳生產(chǎn)主要集中在前驅(qū)體等下游企業(yè)，企業(yè)通過(guò)進(jìn)口原料來(lái)生產(chǎn)，由于硫酸鎳生產(chǎn)技術(shù)要求不高，加上未來(lái)需求旺盛，鎳冶煉企業(yè)開(kāi)始向下游延伸，擴(kuò)建硫酸鎳產(chǎn)能。中國(guó)硫酸鎳生產(chǎn)區(qū)域多跟隨三元前驅(qū)體生產(chǎn)區(qū)域，其中以浙江、湖南、湖北、廣東、廣西、貴州地區(qū)為主，上述區(qū)域2021年占比全國(guó)總產(chǎn)量的73%。

圖表 9：中國(guó)硫酸鎳產(chǎn)量（以金屬量計(jì)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 廣州期貨研究中心

硫酸鎳的原料來(lái)源廣泛，包括濕法中間品MHP、電解鎳(鎳豆/鎳粉)、回收鎳和高冰鎳等。2021年中國(guó)硫酸鎳原料中鎳豆、鎳粉原料占比43.65%，鎳中間品（包含高冰鎳）原料占比33.25%，再生原料占比17.19%。

（四）精煉鎳：近兩年庫(kù)存持續(xù)去化

按形態(tài)可將精煉鎳分為：鎳板、鎳豆、鎳餅/鎳花/鎳扣、鎳珠/鎳球等。精煉鎳因其純度高、雜質(zhì)含量少，用途非常廣泛，涉及不銹鋼、新能源、高溫合金、電鍍等行業(yè)領(lǐng)域，在鎳原料供應(yīng)上有舉足輕重的作用。

全球精煉鎳總產(chǎn)能在100~120萬(wàn)噸/年，但近年來(lái)由于精煉鎳在不銹鋼領(lǐng)域的使用占比下降，市場(chǎng)需求呈下降的趨勢(shì)，產(chǎn)量亦有明顯下滑。2021年全球精煉鎳總產(chǎn)量?jī)H78.68萬(wàn)噸，近年來(lái)首次低于80萬(wàn)噸，主要原因在于幾大主要的精煉鎳生產(chǎn)國(guó)接連發(fā)生天災(zāi)或人為事故，導(dǎo)致大規(guī)模減產(chǎn)。

俄羅斯的精煉鎳產(chǎn)品絕大多數(shù)為鎳板，主要用于不銹鋼冶煉。同為鎳板生產(chǎn)國(guó)的還有中國(guó)、挪威、日本、芬蘭、南非、法國(guó)等國(guó)，其中芬蘭、南非的鎳板一般也用于不銹鋼冶煉，而挪威、日本、法國(guó)生產(chǎn)的鎳板主要用于電鍍行業(yè)。2021年全球鎳板總產(chǎn)量50.89萬(wàn)噸，占比64.68%。

澳大利亞、馬達(dá)加斯加兩國(guó)是鎳豆的主要生產(chǎn)國(guó)，此外芬蘭、加拿大也有部分工廠生產(chǎn)鎳豆。鎳豆主要用于新能源產(chǎn)業(yè)，鎳豆自溶制備硫酸鎳具有良好的經(jīng)濟(jì)性，2021年新能源行業(yè)蓬勃發(fā)展，鎳豆需求有大幅提升。

2021年全球鎳豆總產(chǎn)量19.54萬(wàn)噸，占比24.83%。

加拿大、英國(guó)主要生產(chǎn)鎳餅（鎳扣/鎳花）、鎳珠等小品種形態(tài)精煉鎳，主要用于合金冶煉、電鍍等行業(yè)。2021年全球總產(chǎn)量8.25萬(wàn)噸，占比10.49%。

圖表 10：2021年中國(guó)精煉鎳下游市場(chǎng)比例

圖表 11：2021年精煉鎳分國(guó)別產(chǎn)量分布

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 廣州期貨研究中心

圖表 12：LME鎳庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 廣州期貨研究中心

新興崛起的新能源行業(yè)對(duì)精煉鎳的需求與日俱增，主要增量表現(xiàn)在過(guò)去并無(wú)用武之地的鎳豆。鎳豆以其優(yōu)良的經(jīng)濟(jì)性，成為制備硫酸鎳最主要的原料，2021年鎳豆在新能源領(lǐng)域的用量為11.19萬(wàn)噸，占硫酸鎳原料比例43.83%。LME鎳庫(kù)存自2021年5月開(kāi)始快速下降，并成為2022年3月初LME鎳爆發(fā)“史詩(shī)級(jí)”逼倉(cāng)行情的主要驅(qū)動(dòng)因素。

LME交割品類只有鎳板和鎳豆，中國(guó)地區(qū)交割品類只有鎳板。鎳主產(chǎn)地印尼地區(qū)生產(chǎn)商沒(méi)有可供交割的品牌。我國(guó)一些企業(yè)鎳產(chǎn)量排名前列，但只生產(chǎn)鎳鐵、高冰鎳等二級(jí)鎳，并不生產(chǎn)期貨交割用的鎳板和鎳豆，且沒(méi)有在LME注冊(cè)交割品牌。近十年以來(lái)，在各類原生鎳產(chǎn)品中，鎳豆、電解鎳等一級(jí)鎳產(chǎn)品產(chǎn)量呈現(xiàn)停滯不前甚至收縮態(tài)勢(shì)，全球原生鎳產(chǎn)品增量主要來(lái)自鎳生鐵。

俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)產(chǎn)品是LME市場(chǎng)重要交割品。俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)鎳礦產(chǎn)量17萬(wàn)金屬噸，為全球第一大鎳礦生產(chǎn)商，占全球比重5.8%，且其產(chǎn)品均為L(zhǎng)ME倉(cāng)庫(kù)交割品牌。

圖表 13：俄羅斯生產(chǎn)交割品品牌在LME占有較大比重

數(shù)據(jù)來(lái)源：LME 廣州期貨研究中心

2021年12月9日，印尼青山園區(qū)宣布首條高冰鎳產(chǎn)線正式投產(chǎn)，并于2022年1月24日發(fā)運(yùn)首船高冰鎳至中國(guó)，這打通了紅土鎳礦火法工藝到硫酸鎳的產(chǎn)業(yè)路線，將大大緩解目前因電池材料項(xiàng)目快速擴(kuò)建而造成的鎳原料結(jié)構(gòu)性緊缺局面，對(duì)目前新能源電動(dòng)車行業(yè)發(fā)展有著重要的實(shí)際意義。

三、中國(guó)鎳市場(chǎng)供給

（一）鎳礦：主要依賴菲律賓，進(jìn)口季節(jié)性規(guī)律明顯

我國(guó)的紅土鎳礦資源比較缺乏，不僅儲(chǔ)量比較少，而且品位比較低，開(kāi)采成本比較高。而我國(guó)又是不銹鋼產(chǎn)品主產(chǎn)國(guó)，紅土鎳礦是鎳鐵的主要原料，且鎳鐵又是不銹鋼的主要原料，因此我國(guó)每年都需大量進(jìn)口紅土鎳礦來(lái)發(fā)展不銹鋼工業(yè)。

2014年印尼首次限制鎳礦石出口后，菲律賓成為中國(guó)進(jìn)口鎳礦石的核心來(lái)源國(guó)，其向中國(guó)出口的鎳礦石金額占該國(guó)鎳礦石出口總額的80%以上。2021年中國(guó)進(jìn)口鎳礦量4352.92萬(wàn)噸，同比增加11.3%，其中來(lái)自菲律賓的進(jìn)口量達(dá)3904.31萬(wàn)噸，同比增加22.11%，占總進(jìn)口量的89.7%。

每年的11月至次年3月，菲律賓處于雨季，天氣惡劣，鎳礦開(kāi)采和裝船工作進(jìn)度受到影響，其鎳礦出口量有明顯的季節(jié)性。中國(guó)自菲律賓鎳礦進(jìn)口量通常在9月份或10月份達(dá)到年內(nèi)峰值，而后開(kāi)始持續(xù)下滑，一季度處于年內(nèi)低谷。

由于近些年的大量出口，菲律賓鎳礦的儲(chǔ)量和品位均在下降，其中TAWI–TAWI地區(qū)更是已經(jīng)面臨著資源枯竭的壓力，該地區(qū)的三個(gè)礦山2019年四季度-2020年一季度陸續(xù)關(guān)閉。此外，其余地區(qū)礦山也面臨鎳礦品位低的問(wèn)題。

近兩年來(lái)，菲律賓高品位鎳礦出現(xiàn)枯竭的跡象，發(fā)往中國(guó)的多為中低品位鎳礦，根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，菲律賓鎳礦平均品位從1.5%降低至1.2%-1.4%，入爐品種下降使得國(guó)內(nèi)鎳鐵Ni含量降低，同時(shí)成本相應(yīng)增加。

圖表 14：中國(guó)鎳礦進(jìn)口來(lái)源分國(guó)別

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 廣州期貨研究中心

圖表 15：中國(guó)鎳礦進(jìn)口季節(jié)性走勢(shì)

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圖表 16：中國(guó)主要港口鎳礦品味分布圖

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（二）鎳鐵：進(jìn)口主要依賴印尼，政策不確定性仍較大

中國(guó)鎳鐵冶煉成本主要由鎳礦成本、電力成本、燃輔料成本、還原劑成本等部分構(gòu)成，其中鎳礦成本最高，約為55%，其次電力成本占23%。從成本構(gòu)成我們不難看出，中國(guó)鎳鐵冶煉成本受鎳礦和電力成本影響最大。鎳鐵冶煉伴隨著高能耗、高碳排放。根據(jù)測(cè)算，不銹鋼冶煉整個(gè)環(huán)節(jié)的單噸總能耗約1.99-2.32噸標(biāo)準(zhǔn)煤，其中鎳鐵單噸能耗約1.06-1.28噸標(biāo)準(zhǔn)煤，鉻鐵單頓能耗約0.92-0.98噸標(biāo)準(zhǔn)，而不銹鋼環(huán)節(jié)僅0.02-0.06噸標(biāo)準(zhǔn)煤。

目前，清潔能源發(fā)電具有明顯的不穩(wěn)定性，大量風(fēng)電、光伏發(fā)電的接入將對(duì)電網(wǎng)的電能質(zhì)量、電網(wǎng)穩(wěn)定性、無(wú)功及電壓控制等帶來(lái)一定的影響，難以適用于鎳鐵冶煉這種耗電量巨大的項(xiàng)目。這意味著，在短期內(nèi)國(guó)內(nèi)鎳鐵難以解決能耗和碳排放的問(wèn)題，對(duì)國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)業(yè)形成巨大沖擊。印尼鎳鐵受益于當(dāng)?shù)劓囐Y源、電力成本等優(yōu)勢(shì)，冶煉成本遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)。

印尼禁礦后，中國(guó)鎳鐵產(chǎn)量維持低位，2020年鎳鐵產(chǎn)量51.27萬(wàn)鎳金屬噸，同比下降7.12萬(wàn)鎳金屬噸（-12.19%）。展望后面幾年，菲礦仍是國(guó)內(nèi)進(jìn)口鎳礦的主要來(lái)源，供應(yīng)沒(méi)有較大增量。

圖表 17：中國(guó)鎳鐵冶煉成本構(gòu)成

圖表 18：中國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量分地區(qū)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 廣州期貨研究中心

圖表 19：中國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量（鎳金屬量：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 廣州期貨研究中心

自2020年1月印尼鎳礦出口禁令正式生效并執(zhí)行后，我國(guó)從印尼進(jìn)口鎳鐵量明顯增加，2021年全年我國(guó)鎳鐵進(jìn)口量中印尼占比高達(dá)約84%。

近兩年以來(lái)受新冠疫情干擾，印尼鎳鐵回流量并不是很充裕導(dǎo)致國(guó)內(nèi)整體鎳鐵供應(yīng)持續(xù)處于偏緊狀態(tài)，推升鎳鐵價(jià)格持續(xù)攀升并不斷創(chuàng)下歷史新高。2022年印尼海洋與投資事務(wù)部副部長(zhǎng)Septian Hario Seto表示，政府可能在2022年開(kāi)始對(duì)鎳鐵和鎳生鐵征收出口關(guān)稅，政策不確定性或?qū)⒔o后期國(guó)內(nèi)鎳鐵及不銹鋼供應(yīng)均帶來(lái)較大影響。

圖表20：中國(guó)鎳鐵進(jìn)口

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 廣州期貨研究中心

（三）精煉鎳：俄鎳進(jìn)口比例下降，但仍是主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)

國(guó)內(nèi)精煉鎳供應(yīng)主要分布在甘肅省，2021年甘肅電解鎳產(chǎn)量為147800噸，占全國(guó)比重為91.3%，其次是新疆，2021年新疆電解鎳產(chǎn)量為12099噸，占全國(guó)比重為7.5%。

進(jìn)口方面，俄羅斯長(zhǎng)期以來(lái)是中國(guó)進(jìn)口鎳板的主要來(lái)源國(guó)，主要生產(chǎn)商為俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)，其為世界最大的鎳生產(chǎn)商。據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)2020年全年俄鎳進(jìn)口量為5.18萬(wàn)噸，占全年總進(jìn)口量的39.59%，2018年、2019年的年進(jìn)口量更是達(dá)到8.25萬(wàn)噸、8.89萬(wàn)噸。

但2021年中國(guó)自俄羅斯的鎳板進(jìn)口銳減，全年進(jìn)4.61萬(wàn)噸，占精煉鎳總進(jìn)口量的17.5%，為2011年以來(lái)進(jìn)口量最低的一年，也是進(jìn)口量占比最低的一年。其原因在于2021年2月諾里爾斯克因礦場(chǎng)發(fā)生滲水事故而減產(chǎn)18.12%；加之2021年8-12月俄政府加收鎳產(chǎn)品出口稅；以及2021年挪威、住友、南非等其他進(jìn)口鎳板擠占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，俄鎳進(jìn)口利潤(rùn)降低，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商與俄方長(zhǎng)單簽訂受阻。中國(guó)2021年自澳大利亞精煉鎳進(jìn)口量占比近一半，絕大部分以鎳豆為主，這得益于中國(guó)新能源汽車快速發(fā)展對(duì)鎳豆需求的暴增。

圖表 21：中國(guó)自俄羅斯精煉鎳進(jìn)口量

圖表 22：2021年中國(guó)精煉鎳分國(guó)別進(jìn)口比例

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 廣州期貨研究中心

四、全球鎳市場(chǎng)需求

鎳下游主要應(yīng)用于不銹鋼、電池、電鍍、合金等領(lǐng)域，其中不銹鋼為最大應(yīng)用領(lǐng)域，占比達(dá)到 70%，因其對(duì)鎳用量基數(shù)較大，未來(lái)仍將作為拉動(dòng)鎳需求增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力；受益于新能源汽車產(chǎn)銷量爆發(fā)式增長(zhǎng)，鎳下游需求中電池用鎳需求增速最快，其在總需求中占比預(yù)計(jì)將持續(xù)提升。

圖表 23：全球原生鎳消費(fèi)結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來(lái)源：CSSC 廣州期貨研究中心

圖表 24：原生鎳概念

數(shù)據(jù)來(lái)源：Antaike 廣州期貨研究中心

圖表 25：全球鎳市場(chǎng)供需平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)  廣州期貨研究中心

（一）全球不銹鋼產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)和印尼貢獻(xiàn)主要增量

從全球產(chǎn)量來(lái)說(shuō)，自2009年以來(lái)，全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量穩(wěn)步增加，2018年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量更是突破5000萬(wàn)噸至5073萬(wàn)噸，同比2009年增長(zhǎng)104%；2020年在全球疫情的沖擊之下，仍達(dá)到了5089.2萬(wàn)噸。根據(jù)國(guó)際不銹鋼組織/ISSF，2021年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量達(dá)5628.9萬(wàn)噸，較2020年的5089萬(wàn)噸增長(zhǎng)約10.6%。

近幾年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)主要貢獻(xiàn)為中國(guó)和印尼，而印尼主要以300系為主。其他國(guó)家和地區(qū)中，歐美非地區(qū)生產(chǎn)比較穩(wěn)定。亞洲國(guó)家日本和韓國(guó)不銹鋼總產(chǎn)量基本增幅有限。因此中國(guó)主導(dǎo)了近年來(lái)全球產(chǎn)量增量。中國(guó)產(chǎn)量自2009年以來(lái)穩(wěn)步增加，2010年突破1000萬(wàn)噸，2014年突破2000萬(wàn)噸，2021年突破3000萬(wàn)噸至3245萬(wàn)噸，占比全球57.7%。

圖表 26：全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量

圖表 27：未來(lái)普碳鋼置換不銹鋼產(chǎn)能仍將會(huì)是國(guó)內(nèi)不銹鋼產(chǎn)能擴(kuò)增的主要方式

圖表 28：印尼不銹鋼加速發(fā)展

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 廣州期貨研究中心

從不銹鋼產(chǎn)量的結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)的不銹鋼品種結(jié)構(gòu)中，由于300系不銹鋼具有高強(qiáng)度的耐腐蝕性以及良好的可延展性、相對(duì)高的抗拉強(qiáng)度和優(yōu)異的可焊接性，其產(chǎn)量占中國(guó)不銹鋼總產(chǎn)量的50%左右，是目前應(yīng)用范圍最為廣泛的不銹鋼鋼種。主流品種 304 和 316 國(guó)標(biāo)要求的含鎳量分別為不低于 8%/10%，因其用量大且含鎳量高貢獻(xiàn)了不銹鋼用鎳主要需求。

圖表 29：中國(guó)各系別不銹鋼粗鋼產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 廣州期貨研究中心

（二）新能源汽車帶來(lái)鎳高需求增速

綜合考慮新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈成熟度、車企未來(lái)的規(guī)劃、政策力度支持，預(yù)計(jì)全球新能源汽車將在未來(lái)保持快速增長(zhǎng)，新能源汽車三元?jiǎng)恿﹄姵赜型蔀槲磥?lái)鎳需求的最大增長(zhǎng)點(diǎn)，全球汽車電動(dòng)化已經(jīng)成為未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

從全球來(lái)看，預(yù)計(jì)到2025年，全球新能源汽車銷量將達(dá)到1700萬(wàn)輛；到2030年，全球電動(dòng)汽車銷量預(yù)計(jì)在3000萬(wàn)輛規(guī)模以上。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，到2035年，我國(guó)新能源汽車銷量粗略估計(jì)有6至8倍的成長(zhǎng)空間。按照中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)牽頭修訂編制的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》，我國(guó)新能源汽車總體滲透率規(guī)劃到2025年為20%、2030年為40%、2035年為50%。

圖表 30：全球三元前驅(qū)體和電池級(jí)硫酸鎳需求量預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII 中汽協(xié) 廣州期貨研究中心

圖表 31：中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量及當(dāng)月同比

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 廣州期貨研究中心

五、未來(lái)鎳產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢(shì)

（一）中國(guó)不銹鋼集中度進(jìn)一步提高

不銹鋼行業(yè)具備較高的政策壁壘和技術(shù)壁壘，行業(yè)進(jìn)入門檻也相對(duì)較高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)有序。2021年國(guó)內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量3245萬(wàn)噸，并形成福建、廣東、廣西、江蘇無(wú)錫四大集群。行業(yè)前十企業(yè)包括寶武太鋼、青山、北部灣新材料、江蘇德龍等，份額占比81%。隨著未來(lái)新增煉鋼產(chǎn)能的集中釋放，中國(guó)不銹鋼行業(yè)集中度預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步提高，未來(lái)將形成以青山、寶武和德龍三大巨頭為行業(yè)主導(dǎo)的不銹鋼新格局，市場(chǎng)占有率繼續(xù)提高。

青山集團(tuán)寡頭壟斷地位將逐步被削弱，但仍是不銹鋼行業(yè)的絕對(duì)標(biāo)桿，尤其是市場(chǎng)主導(dǎo)和盈利能力以及終端直銷能力毋庸置疑。

寶武集團(tuán)打造全球不銹鋼品種和規(guī)格最豐富的鋼廠，謀求全球不銹鋼頭部企業(yè)低位，兼并太鋼集團(tuán)，擴(kuò)大規(guī)模，著力優(yōu)化原料自給率，提高競(jìng)爭(zhēng)。

德龍集團(tuán)專注發(fā)展300系不銹鋼，通過(guò)上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸以及規(guī)模化的快速發(fā)展，將300系生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)發(fā)揮至極致。

圖表 32：三大龍頭投產(chǎn)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 廣州期貨研究中心

（二）鎳鐵-高冰鎳轉(zhuǎn)換打破原有平行供需格局

近兩年鎳供應(yīng)端增量主要來(lái)自于生產(chǎn)不銹鋼的鎳鐵，需求主要增量同時(shí)來(lái)自于不銹鋼與鋰電池。而過(guò)去鎳的供需同時(shí)存在鎳鐵-不銹鋼/電解鎳-硫酸鎳-電池兩條平行的路線。因此前期市場(chǎng)預(yù)期鎳鐵大量投產(chǎn)而電池用鎳產(chǎn)量增幅不及需求會(huì)帶來(lái)鎳結(jié)構(gòu)性過(guò)剩/短缺以及鎳鐵對(duì)電解鎳大幅貼水的局面。

2021年12月青山宣布實(shí)現(xiàn)鎳鐵-高冰鎳的轉(zhuǎn)換，打破原先的供需格局，并將通過(guò)鎳鐵供大于求—電解鎳&硫酸鎳對(duì)鎳鐵溢價(jià)提升—鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳制備硫酸鎳—硫酸鎳對(duì)電解鎳需求減少-電解鎳&硫酸鎳對(duì)鎳鐵溢價(jià)減少來(lái)實(shí)現(xiàn)不同形態(tài)鎳產(chǎn)品價(jià)格的平衡。

在一定條件下，鎳鐵可以轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳，不同產(chǎn)線存在互相牽制的關(guān)系。當(dāng)轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳的利潤(rùn)高于出售鎳鐵的利潤(rùn)時(shí)，即硫酸鎳和鎳鐵的價(jià)差擴(kuò)大到能夠覆蓋鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳的成本，企業(yè)就會(huì)有足夠的驅(qū)動(dòng)力去轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳。如果高冰鎳供應(yīng)增加，那么將改變鎳市場(chǎng)供需格局，而供需的變化又將影響上游原料端的價(jià)格，硫酸鎳和鎳鐵的價(jià)差隨之變化，因此應(yīng)該辯證看待高冰鎳的轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性問(wèn)題。

除了硫酸鎳與鎳鐵價(jià)差達(dá)到必要轉(zhuǎn)產(chǎn)刺激之外，鎳鐵自身利潤(rùn)水平是關(guān)鍵因素，當(dāng)鎳鐵本身處于高利潤(rùn)狀態(tài)時(shí)，即便短期價(jià)差已足夠覆蓋轉(zhuǎn)產(chǎn)成本，企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)的積極性也大概率不夠強(qiáng)烈。未來(lái)隨著眾多鎳鐵項(xiàng)目投產(chǎn)，且與相關(guān)新能源公司、不銹鋼企業(yè)簽訂包銷或聯(lián)合經(jīng)營(yíng)合同，轉(zhuǎn)產(chǎn)事件或更為可見(jiàn)，而高冰鎳也將作為兩元市場(chǎng)連接的紐帶，體現(xiàn)新能源與不銹鋼的邊際需求變化。

（三）印尼產(chǎn)業(yè)鏈更完善

1、印尼長(zhǎng)期資源稟賦優(yōu)勢(shì)，助推鎳產(chǎn)業(yè)發(fā)展

印尼擁有全球最大的鎳礦儲(chǔ)量和產(chǎn)量，且預(yù)計(jì)未來(lái)儲(chǔ)量產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)也將來(lái)自于印尼。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2020年印尼鎳資源儲(chǔ)量排名第一，在全球占比 22%，2015年至2020年這五年內(nèi)全球儲(chǔ)量增量約為 1700 萬(wàn)噸，印尼增產(chǎn)1650萬(wàn)噸。2020年印尼鎳礦產(chǎn)量也排名第一，占全球總產(chǎn)量 31%，2015年至2020年這五年內(nèi)全球鎳礦增量約為 23 萬(wàn)噸，印尼增量 64萬(wàn)噸，占全球增量的 279%。

印尼具有長(zhǎng)期鎳資源稟賦優(yōu)勢(shì)，使得印尼在供應(yīng)鏈上游長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位，這種低成本資源優(yōu)勢(shì)促進(jìn)印尼產(chǎn)業(yè)鏈深化。比如鎳鐵冶煉過(guò)程，印尼企業(yè)利潤(rùn)明顯高于我國(guó)企業(yè)，我國(guó)的高成本鎳鐵產(chǎn)能有可能被印度尼西亞的產(chǎn)能替代。

2、印尼鎳戰(zhàn)略助推鎳中下游產(chǎn)業(yè)鏈崛起

印尼通過(guò)2014和2020年兩次禁礦，吸引大量外資流入，拉長(zhǎng)資本開(kāi)支周期，推動(dòng)本國(guó)鎳產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)效發(fā)展，使印尼從原料國(guó)逐漸向制造國(guó)轉(zhuǎn)型，中游產(chǎn)業(yè)鏈迅速發(fā)展。隨著新能源電池需求占比不斷提升，產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)電池金屬的關(guān)注熱度逐步升高，印尼不斷調(diào)整貿(mào)易稅率與投資政策，旨在借助不銹鋼與新能源的東風(fēng)幫助本國(guó)在國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配中占領(lǐng)有利地位。

能源和礦產(chǎn)資源部工業(yè)發(fā)展特別工作人員Agus Tjahjana解釋說(shuō)，加工低品位鎳礦轉(zhuǎn)化為硫酸鎳的附加值是11.4倍。如果對(duì)前驅(qū)體進(jìn)一步加工，附加值將是19.4倍。如果再加工成正極，附加值是37.5倍，加工成電池芯形式的最下游產(chǎn)品，附加值是67.7倍。高品位鎳礦（腐泥土），加工成鎳鐵后，附加值變?yōu)?.1倍。再加工成硫酸鎳，附加值是5.7倍。另外，如果加工成前驅(qū)體，附加值是9.6倍，再下游加工成陰極，附加值是18.6倍，最后是電池產(chǎn)品，附加值是33.6倍。

3、不銹鋼版圖繼續(xù)擴(kuò)張，中間品供應(yīng)集中釋放

印尼全面開(kāi)啟不銹鋼、新能源汽車兩條產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，產(chǎn)業(yè)鏈將不斷完善。印尼從之前單一的鎳礦生產(chǎn)國(guó)到NPI冶煉到現(xiàn)在全球第二大不銹鋼生產(chǎn)國(guó)，印尼僅僅只用不到10年時(shí)間，并且印尼的不銹鋼版圖還將擴(kuò)張。截至2021年印尼不銹鋼已投產(chǎn)的產(chǎn)能達(dá)到550萬(wàn)噸，2022年已規(guī)劃未投產(chǎn)印尼不銹鋼新增煉鋼年產(chǎn)能還有200萬(wàn)噸，冷軋年產(chǎn)能70萬(wàn)噸，主要以300系為主。

圖表 34：印尼不銹鋼粗鋼產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 廣州期貨研究中心

除了不銹鋼外，印尼也在積極拓展新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)1-2年濕法冶煉中間品和火法冶煉高冰鎳項(xiàng)目都將釋放產(chǎn)能。據(jù)SMM預(yù)計(jì)，2021年至2025年全球共有125萬(wàn)噸鎳中間品新增產(chǎn)能，其中包括56萬(wàn)噸鎳鐵，32萬(wàn)噸MHP與37萬(wàn)噸高冰鎳。

圖表 35：印尼濕法中間品及火法高冰鎳投產(chǎn)明細(xì)